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        市場進入調(diào)整期 母基金市場化是趨勢

        2018-09-10 17:41:04屈麗麗
        家族企業(yè) 2018年9期
        關(guān)鍵詞:勁草水木基金

        屈麗麗

        從中國母基金聯(lián)盟到母基金研究中心,唐勁草一手撐起了中國母基金行業(yè)合作交流的重要平臺,而且更重要的是,他一直堅守著“非營利”的初心,為母基金行業(yè)的規(guī)范化發(fā)展默默地貢獻著自己的力量。

        根據(jù)母基金研究中心的統(tǒng)計,2017年全國范圍內(nèi)各類私募股權(quán)母基金的總在管規(guī)模達到16152億元人民幣。全國范圍內(nèi)各類私募股權(quán)投資機構(gòu)也達到約兩萬家。然而,伴隨資管新規(guī)的發(fā)布,募資難在整個投資產(chǎn)業(yè)鏈上傳導(dǎo),對于尚處于起步發(fā)展階段的母基金來說,它們將以LP的身份直面已經(jīng)相對成熟的私募股權(quán)投資行業(yè)正在經(jīng)歷的挑戰(zhàn)。如何通過盡職調(diào)查準確評估出一家股權(quán)投資基金的真實能力和水平,又如何選擇潛在投資回報更高的投資機構(gòu)和投資人,成為困擾廣大LP的問題。

        2018年7月5日,在中國風(fēng)投天河大廈公共運營平臺啟動儀式暨中國母基金盡職調(diào)查指引發(fā)布會上,作為母基金研究中心創(chuàng)始人的唐勁草發(fā)布了首份中國母基金盡職調(diào)查指引。在此之前,母基金研究中心還發(fā)布了“中國母基金評價體系”,從母基金自身特征、母基金管理團隊、母基金投資模式和母基金管理機構(gòu)業(yè)績多個維度建立指標(biāo)體系對母基金評價模型提供參考。同時,作為水木資本的創(chuàng)始人,唐勁草勾勒出了一個更富有創(chuàng)造力的投資產(chǎn)業(yè)鏈。日前本刊記者專訪了唐勁草。

        母基金市場化是趨勢

        在國家“雙創(chuàng)”政策的推動下,母基金發(fā)展迅猛??梢哉f從2015年開始母基金發(fā)展異軍突起,2017年母基金的市場更是出現(xiàn)了爆發(fā)——2017年相比2016年的增速高達70%以上。另一方面,國務(wù)院發(fā)文取消對企業(yè)的直接項目補貼,資金采取了更市場化的方式進入市場:政府把原來大量用于補貼的資金投向了母基金,母基金投資子基金,子基金再根據(jù)市場化的標(biāo)準去投好的項目。

        在唐勁草看來,母基金的迅速發(fā)展也是政府意志向市場化轉(zhuǎn)化的一個體現(xiàn)。但唐勁草認為,母基金未來的市場化程度會越來越高,包括政府引導(dǎo)基金的市場化程度也會越來越高。唐勁草認為母基金的市場化會有兩個層面的表現(xiàn)。

        一方面,在管理人層面,目前很多政府引導(dǎo)基金是由財政局、金融辦,或者國企的人來管理,未來可能會越來越多地引導(dǎo)基金由市場化的母基金機構(gòu)去管理?!澳壳皬埣铱诘膭?chuàng)新引導(dǎo)基金已經(jīng)委托給我們水木資本進行管理。”唐勁草認為,這種模式會越來越多,但在委托內(nèi)容上各有不同,雖然當(dāng)?shù)卣畷幸恍┯残砸螅灰獫M足這些硬性條件政府就不會過多干預(yù)。另一方面,政府引導(dǎo)基金市場化的比例也會越來越高,返投當(dāng)?shù)氐谋壤龖?yīng)該還會放寬。唐勁草舉例說,比如盤子是一個億的母基金,可能只要求8000萬子基金投到當(dāng)?shù)兀?000萬可以市場化海投。

        “受資管新規(guī)等的影響,2018年母基金將進入一個平穩(wěn)發(fā)展區(qū)?!碧苿挪菡J為母基金的變化主要表現(xiàn)在三個方面,首先是增速會降低,“可能沒之前那么快了,2018年同比的話我估計能到50%就不錯?!碧苿挪菡J為,投資行業(yè)將進入一個平穩(wěn)增長的狀態(tài),同時母基金會進入一個調(diào)整期,“基金行業(yè)最晚在明年上半年應(yīng)該進入調(diào)整期?!碧苿挪菡J為,調(diào)整期意味著一方面是市場的優(yōu)勝劣汰,另外一方面可能大家投資會更謹慎。唐勁草認為,市場的估值很多都有下調(diào)的趨勢,比如說母基金現(xiàn)在發(fā)展速度沒那么快,接下來肯定就會傳導(dǎo)到直投基金。但需要注意的是,一級市場的傳導(dǎo)速度相對較慢,不像二級市場,上午出個消息,市場下午就暴跌。因為一級傳遞得相對慢,二級市場反應(yīng)出的問題,可能半年以后才會在一級市場有體現(xiàn)?!拔艺J為影響程度主要還是增速降低吧,只是增速可能沒有以前那么快,因為增長的大趨勢還是不會變的?!碧苿挪菡f。

        其次,母基金的專業(yè)化會成為一個趨勢,“大家會更傾向于做垂直或某個專業(yè)領(lǐng)域的母基金。”再次,母基金可能會越來越多地去投資于黑馬基金?!八^黑馬基金,就是新誕生的有發(fā)展?jié)摿Φ幕?,業(yè)界也叫做老兵新基金?!?/p>

        投資領(lǐng)域的協(xié)同平臺

        有人將2017年稱為中國母基金元年,伴隨資管新規(guī)出臺以及募資難的信號不斷強化,母基金在私募股權(quán)領(lǐng)域的作用也越來越受到重視。中國母基金行業(yè)的發(fā)展相對比較晚,遠遠晚于歐美國家,比如美國的母基金已經(jīng)有40多年的歷史,但中國第一支母基金“中關(guān)村創(chuàng)投”直到2002年才誕生,而母基金行業(yè)的真正發(fā)展則是在2012年之后。母基金在中國發(fā)展時間并不長,可以說大部分母基金仍然處于早期探索階段。唐勁草告訴記者,正是基于這樣的背景,2016年3月,全國15家主流母基金共同發(fā)起成立了中國母基金聯(lián)盟。中國母基金聯(lián)盟中的大部分是政府引導(dǎo)基金,國家級的母基金目前有11家。

        唐勁草介紹母基金和直投基金存在四方面的差別。第一個大的差別在于募資。母基金的募資難度要高于直投基金。一是因為母基金的時間周期長,運作周期通常在10 ~12年;其二,母基金只能投資于基金,它不能直接投項目,這些因素都會影響募資的進程。第二個差別在于投資環(huán)節(jié)。目前中國私募基金管理人總共不到兩萬家,但中國創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)項目則要以千萬計,可以說投基金相對來說容易一些。第三個差別在投后管理和風(fēng)控方面。相對項目的投后管理,母基金投子基金的投后會更容易管理一些,因為基金行業(yè)在中國發(fā)展有30年了,國家采取的是強監(jiān)管,行業(yè)里涌現(xiàn)了一批自律很強的品牌,他們相對規(guī)范和專業(yè)。同時,子基金的投入介入深度也不及項目投后的介入深度。第四個差別體現(xiàn)在退出模式上。理論上來說,子基金退出可能更快一點,因為它通過項目退出。而母基金要通過資金的清算才能退出,所以退出相對來講也稍微更難一些。“不同于項目通過上市、并購?fù)顺?,母基金的退出是到期限進行清算,不管好壞都要退,這是強制性的。”唐勁草說。

        “中國母基金聯(lián)盟是一個平臺,我們覺得這個行業(yè)需要這樣一個平臺,需要有人來做這樣的事情?!碧苿挪萁榻B,中國母基金聯(lián)盟是在中國投資協(xié)會創(chuàng)投委和中國科技金融促進會風(fēng)投委指引下的工作協(xié)調(diào)機制,“可以說,‘合作交流的需要就是當(dāng)時組建平臺的痛點所在?!碧苿挪莞嬖V記者,2015年開始籌備中國母基金聯(lián)盟的時候,全國市場上大概有100家左右的母基金,主流的可能有十幾、二十家,大家的共識是要避免各自為戰(zhàn),需要有一個合作交流的平臺。一方面,母基金作為新興行業(yè),大家可以在這個平臺上互相交流管理經(jīng)驗;另一方面,大家可以通過平臺資源互補共同投資,采取非盈利模式,通過聯(lián)盟平臺建立的工作協(xié)調(diào)機制,立足行業(yè)的長遠發(fā)展,提供更加客觀精準的服務(wù)。

        除了中國母基金聯(lián)盟,以及做早期創(chuàng)投的水木資本,唐勁草還創(chuàng)立了母基金研究中心、京津冀創(chuàng)投聯(lián)盟、遠見商學(xué)院等機構(gòu)。正在啟動的遠見投資學(xué)院是培養(yǎng)合格投資人的機構(gòu),京津冀創(chuàng)投聯(lián)盟是京津冀地區(qū)創(chuàng)投行業(yè)協(xié)同的一個合作交流平臺。唐勁草的目標(biāo)是建立一個圍繞投資行業(yè)進行合作交流的協(xié)同平臺,解決投資行業(yè)涉及到的資本的連接、人的連接、制度的連接等多個層面的問題。

        目前,水木資本既管理母基金也管理直投基金,從規(guī)模上統(tǒng)計,母基金有10個億、直投基金有11個億。而中國母基金聯(lián)盟與母基金研究中心目前是母基金行業(yè)合作交流的重要平臺,近期分別發(fā)布了“中國母基金的評價體系”和“中國母基金的盡調(diào)指引”,共同探討行業(yè)的規(guī)范化發(fā)展。

        根據(jù)母基金研究中心的統(tǒng)計,2017年全國范圍內(nèi)各類私募股權(quán)母基金的總在管規(guī)模達到16152億元人民幣。全國范圍內(nèi)各類私募股權(quán)投資機構(gòu)也達到約兩萬家。雖然我國的私募股權(quán)投資行業(yè)已經(jīng)相對成熟,但由于母基金這一類規(guī)模化且規(guī)范化的私募股權(quán)投資LP機構(gòu)尚屬于起步發(fā)展階段,面對約兩萬家的私募股權(quán)投資機構(gòu),如何進行評價,如何通過盡職調(diào)查準確評估出一家股權(quán)投資基金的真實能力和水平,又如何選擇潛在投資回報更高的投資機構(gòu)和投資人,依然是困擾廣大LP的問題。同時,作為母基金重要組成部分,政府引導(dǎo)基金因其特殊的產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)目的,在盡職調(diào)查過程中也必然存在對產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)效果提出各種特殊要求。如何針對政府引導(dǎo)基金對盡職調(diào)查內(nèi)容進行調(diào)整,也是影響政府引導(dǎo)基金規(guī)范發(fā)展的重要因素。而“中國母基金盡調(diào)指引”可以為LP機構(gòu)特別是母基金提供一份標(biāo)準化、可操作同時實現(xiàn)盡職調(diào)查目的的盡調(diào)指引。

        “從商業(yè)的角度,我們重點會去管理創(chuàng)投類的母基金和早期的直投基金,投資早期項目單從工作性質(zhì)肯定是最有意思的,因為到了vc、PE階段畢竟盤子太了,可以比較程序化操作,同時我們接觸的項目更多,相對于各種項目,母基金和直投之間就會有很好的協(xié)同和配合?!碧苿挪菡f。

        關(guān)注早期投資的水木資本

        除了作為中國母基金聯(lián)盟的創(chuàng)始人,唐勁草的另一個身份是水木資本的創(chuàng)始人?!拔业呐袛嗍窃趧?chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域會有一個大的爆發(fā)?!睆?012年開始,國家高度重視雙創(chuàng),唐勁草看到了雙創(chuàng)背后巨大的市場機會,2015年5月創(chuàng)立水木資本。作為清華校友的唐勁草為水木資本貼上了“清華”這個鮮明的標(biāo)簽,不僅公司員工絕大部分都是清華畢業(yè)生,唐勁草告訴記者,而且創(chuàng)始人是清華校友的項目占了水木資本投資項目的一半?!拔覀兓镜亩ㄎ皇乔迦A投資人投資清華的項目,主要投的也是一些清華校友的項目。”

        唐勁草曾經(jīng)供職于IDG、青云創(chuàng)投、紫荊資本,IDG與青云都是做vc的,而紫荊是母基金。水木資本主要投資的都是早期項目,在唐勁草看來,雖然早期項目風(fēng)險更大,但是風(fēng)險高也意味著收益高?!皬慕y(tǒng)計的角度看來,早期的項目投資收益率其實是最高的?!痹谔苿挪菘磥恚霸谠缙谕顿Y這個領(lǐng)域,機會最多。因為在VC、PE行業(yè)已經(jīng)被巨頭完全把持住了,比如vc領(lǐng)域已經(jīng)有紅杉、經(jīng)緯、IDG等等,PE領(lǐng)域已經(jīng)有鼎輝、弘毅等等。但因為雙創(chuàng)的背景,早期項目太多了,任何一家或者任何幾家機構(gòu)都很難在早期把行業(yè)完全覆蓋住,這也就是后來者的機會?!?/p>

        事實上在投資的各個階段中,項目的早期投資也是最辛苦的?!耙驗槭紫饶阋タ礋o數(shù)的項目?!碧苿挪菡f,水木資本現(xiàn)在有20多個人做投資,每人每天可能都要看很多的項目。事實上,做早期項目融資的創(chuàng)投很多,而水木資本的差異化優(yōu)勢就表現(xiàn)在突出清華的概念?!耙环矫嫖覀儓F隊是清華的,另一方面投的大部分也是清華校友的項目。其次,我們堅持投第一輪——我們大部分的項目都投的第一輪?!?/p>

        唐勁草告訴記者,水木資本已經(jīng)投資了近100個比較優(yōu)質(zhì)的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)項目,目前有10%左右的項目發(fā)展比較快,比如水木資本投資的氪空間,已經(jīng)完成七輪融資,沐金農(nóng)2 017年的凈利潤達到一個億。唐勁草告訴記者,不追逐熱點是水木資本的投資原則,“我們不追風(fēng)口,只是努力去研判風(fēng)口,因為只有研判才會有布局?!毙】ЭХ仁撬举Y本一個有預(yù)判、有布局的成功案例。小咖咖啡打造的是一個共享咖啡機的概念,“我們大約是在去年七八月份投資的,現(xiàn)在投資咖啡已經(jīng)成為風(fēng)口了?!?/p>

        唐勁草認為,投資最重要的是要看團隊、看人,“只要是這個人夠優(yōu)秀,他的能力夠強,接下來即使方向不太對,理論上他以后也能夠調(diào)整,也能夠創(chuàng)業(yè)成功。賽道可以調(diào),但人不行你就沒法調(diào)?!碧苿挪輰ν顿Y的沐金農(nóng)印象深刻,2017年沐金農(nóng)利潤超過一個億,“當(dāng)時我們投它的時候,另外一家在業(yè)務(wù)上比沐金農(nóng)做得更好,但是經(jīng)過我們自己投資體系的評估判斷,我們認為沐金農(nóng)的團隊可能更強,所以最終投了沐金農(nóng)。投資中直覺很重要,當(dāng)時我們發(fā)現(xiàn)了沐金農(nóng)內(nèi)在的管理能力,管理者與人打交道的技能,以及其言談里所表現(xiàn)出來的戰(zhàn)略高度,經(jīng)過綜合的判斷我們認為這個團隊可能會跑得更快。事實上,后來另一家沒有成功,所以對項目和人一起評估是非常重要的。所以我一直堅持,人和賽道都要評估,但先看人再看賽道。”唐勁草說,“另一方面,我們還堅持基本上全賽道覆蓋,盡量覆蓋更多的賽道,不在一個賽道上同時下兩個注。這其實就是Portfolio(投資組合),也是投資的本質(zhì)。”

        經(jīng)過三年的發(fā)展,水木資本形成了自己的投資邏輯,比如對于一直專注投資早期的TMT,水木資本將TMT細分成五個領(lǐng)域——深科技(研發(fā)需要非常深入的一些行業(yè))、硬科技(專注硬件技術(shù))、消費升級、文化娛樂和“互聯(lián)網(wǎng)+”商業(yè)模式。水木資本共有12條投資原則,唐勁草介紹了其中三個獨特的原則,一是水木資本要求創(chuàng)業(yè)公司第一創(chuàng)始人的股權(quán)要比第二創(chuàng)始人的股權(quán)高10%以上,“因為我們覺得中國創(chuàng)業(yè)企業(yè)大部分是以一個人為主做起來的,股權(quán)超過了10%,他的控制力就會強很多。”二是水木資本偏重于名校畢業(yè)或者從大公司出來的創(chuàng)業(yè)者,“因為我們認為他見的世面更多,資源更強,成功的概率理論上會更高”。三是水木資本也比較喜歡和其他早期機構(gòu)一起聯(lián)合投資,“這樣一方面可以降低風(fēng)險,另一方面企業(yè)能夠聚攏的資源可能會更多?!?/p>

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