屈麗麗

“從追求創(chuàng)造財富到關(guān)注財富的代際傳承，中國富裕家族認為的最重要的事情正在發(fā)生顯著的變化。”宜信財富家族傳承高級顧問、宜信財富全球資產(chǎn)配置委員會顧問委員Dillon BHale告訴記者。

來自貝恩資本的調(diào)查顯示：中國過去30年見證了一波叉一波的創(chuàng)富行為，如今這些一代企業(yè)家的年齡已經(jīng)到了開始考慮如何把他們的財富傳承給他們的子女，甚至是孫子女的時候。如果說五年前人們認為最重要的事情還是創(chuàng)造財富，那么今天，人們認為最重要的事情是對財產(chǎn)進行保全，對財富進行傳承。

在Hale看來，這恰恰是國內(nèi)家族辦公室發(fā)展的機遇所在?！芭c其他國家相比，中國面臨一個更加需要考慮家族傳承的時代?！盌illon BHale曾是戴爾家族辦公室亞洲負責人、eBay聯(lián)合創(chuàng)始人杰弗-斯科爾的家族辦公室負責人、半島資本亞洲管理公司CEO，目前Hale是MSD資產(chǎn)管理公司的顧問，同時兼任宜信財富全球資產(chǎn)配置委員會顧問委員。作為全球家族辦公室的資深操盤者，Hale看到國內(nèi)家族辦公室存在機會同時，也看到了中國財富家族正在面臨的最大挑戰(zhàn)。

“在目前的中國財富家族中，財富過于集中，沒有多樣化，沒有分散性，大部分財富都集中在一個或者是若干個家族企業(yè)中。這種現(xiàn)象在一代創(chuàng)富者中是非常常見的，所以我認為對于創(chuàng)富一代來說，當務(wù)之急就是要對資產(chǎn)進行分散，建立多樣化的資產(chǎn)配置，這樣可以進行風(fēng)險的控制和管理，同時也可以實現(xiàn)長期的財富保全。”Hale說。

為什么一定要對財富進行分散化才能實現(xiàn)保全呢？過去幾十年中，中國企業(yè)家的第一個直覺就是賺到錢后，要將錢重新投資到自己的企業(yè)中，壯大自己企業(yè)。這雖然合乎邏輯，但在Hale看來，“對于中國企業(yè)家來說，市場環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了變化，企業(yè)所處的行業(yè)也發(fā)生了變化，在目前中國經(jīng)濟新常態(tài)的局面下，競爭也會越來越復(fù)雜和激烈，有些行業(yè)可能日子好過了，而有些行業(yè)日子變得更加艱難。在這種情況下，企業(yè)家想要保存自己已經(jīng)打下的江山和創(chuàng)下的財富的話，一定要將自己的財富從自己的家族企業(yè)中進行分離，同時分散化投資。”

在這方面，戴爾家族和eBay家族提供了非常好的示范和案例。

戴爾家族辦公室：將財富從企業(yè)中分離出來

應(yīng)該說，戴爾家族辦公室一舉成名、引發(fā)全球性關(guān)注，源自2013年戴爾公司的私有化。

在當年的9月12日，作為當時全球第三大PC制造商的戴爾公司在總部得克薩斯州朗德羅克召開股東大會，通過了公司董事長兼CEO邁克爾-戴爾（ Michael Dell）與私募投資公司銀湖資本（ Silver lake）提出的250億美元的收購要約方案。而這起2008年全球金融危機以來全球最大規(guī)模的杠桿收購案的幕后操刀者，正是戴爾的家族辦公室-MSD Capital。

事實上，在MSD Capital成立的近20年里，戴爾家族的一系列有影響力的市場交易都是由這個家族辦公室負責完成的。更重要的是，家族辦公室?guī)椭鳡栆?guī)避了行業(yè)和企業(yè)風(fēng)險可能帶來的財富損失。

作為前戴爾家族辦公室亞洲負責人，Hale向記者講述了戴爾家族辦公室的源起及其模式。在Hale看來，“所有的家族辦公室都是各不相同的。比如，對于戴爾的家族辦公室來說，因為創(chuàng)始人邁克爾-戴爾有妻子和子女，因此他創(chuàng)造的財富主要是傳承給他的子女;而eBay創(chuàng)始人則不同，eBay的創(chuàng)始人杰弗-斯科爾多年來一直沒有成家——直到最近兩年他才剛剛結(jié)婚，他的財富主要是用于滿足他的其他目的，比如他個人的興趣愛好，比如制作電影，以及進行慈善事業(yè)等等?！?/p>

Hale告訴記者，“戴爾的家族辦公室MSDCapital成立于1998年，彼時戴爾公司的增長是不錯的，當時邁克爾-戴爾所有的財富都來源于他在公司中的股票。然而，也是在那個時候，邁克爾-戴爾意識到了他一定要把他的財富從公司的財產(chǎn)中分散出來。于是，他在紐約成立了他的家族辦公室?guī)退M行財富的分散。在剛剛成立的時候，他的家族辦公室MSD Capital只有4億美元的規(guī)模?！?/p>

作為家族辦公室，MSD Capital的工作就是幫助邁克爾-戴爾把這4億美元投資到不同的資產(chǎn)類別中，包括另類資產(chǎn)、對沖基金、vc、PE以及資本市場等等，然后又逐漸賣出了一些邁克爾-戴爾所持有的戴爾公司的股票。通常的操作就是當股價漲到一定的水平以后，他就賣出一部分，然后將賣出股票所獲得的錢再進行投資?！澳憧梢韵胂蟮贸觯@是一個非常漫長的過程，因為作為公司的創(chuàng)始人，邁克爾-戴爾不能一次性地賣出很多股票，否則會引起市場的恐慌，他只在股價居高的時候才賣出一部分，因此邁克爾-戴爾是在一個很漫長的時間里將自己持有的股票一點一點地出手。就是用這樣的方式，他開始把他的資產(chǎn)從戴爾公司中分離出來，在戴爾公司以外開始建立起自己的財富池。”Hale告訴記者。大概是用了10年的時間，邁克爾的財富逐漸壯大到超過了100億美元（公開數(shù)據(jù)顯示是130多億美元），而且這些都是在公司之外的財富，而這正是得益于從家族企業(yè)中進行財富分離之后對財富的分散性投資。

MSD Capital的兩位創(chuàng)始人格倫-福爾曼（Glenn R Fuhrman）和約翰-費倫（John CPhelan）曾經(jīng)在接受媒體采訪時表示，MSDCapital的投資范圍廣泛，投資分散在能源、餐飲、通訊、金融、建筑與汽車等不同的行業(yè)，平均每筆投資金額大約為1億～2.5億美元。當然，MSD Capital也會避免投資過于分散，即費倫所稱的“分散惡化投資（diworsification）”。在他們看來，通過建立獨立的家族辦公室，聘請經(jīng)驗豐富的職業(yè)經(jīng)理人對家族資產(chǎn)進行集中管理和優(yōu)化配置，熨平了戴爾公司業(yè)績波動帶來的戴爾家族財富的漲跌。

同時，對于財富家族而言，如果一味將資產(chǎn)分散于多家金融機構(gòu)，可能會導(dǎo)致各家機構(gòu)只能接觸到其一個投資側(cè)面，缺乏對其整體投資組合的理解，而投資渠道過于分散也可能導(dǎo)致家族難以識別其資產(chǎn)配置，更何況各家金融機構(gòu)的投資組合可能并無本質(zhì)區(qū)別。所以，通過家族辦公室將財富進行統(tǒng)一管理，可以實際性地分散投資，篩選投資經(jīng)理，有效地考核投資績效，同時也避免了金融機構(gòu)與其客戶之間的利益沖突。

“實踐證明，戴爾公司給很多企業(yè)做了一個非常好的榜樣，就是如何把財富從公司財富中獨立出來，進而創(chuàng)造更多的財富?！盚ale告訴記者?！按鳡柟镜睦右矄l(fā)了更多的企業(yè)，企業(yè)家應(yīng)該認識到把自己的財富從家族企業(yè)中分離出去的必要性。之前我跟邁克爾交談時，其實他很早就意識到這一點。事實上，上世紀90年代戴爾公司曾一度陷入困境之中，那個時候股票大跌，所以從那時起，家族辦公室比他持有的戴爾股票給他賺的錢還要多。”

的確，對絕大多數(shù)中國家族企業(yè)來說，家族財富與家族企業(yè)的綁捆非常緊密，甚至整齊劃一，但是對企業(yè)來說，行業(yè)總會經(jīng)歷周期性波動，企業(yè)的個體風(fēng)險也很難防范，加上經(jīng)濟環(huán)境的不確定性，以及產(chǎn)業(yè)升級和互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟給傳統(tǒng)企業(yè)帶來的沖擊，家族企業(yè)的財富風(fēng)險正急劇增加，對于關(guān)注財產(chǎn)保全和財富傳承的一代企業(yè)家來說，將家族財富從家族企業(yè)中分離出來正變得越來越重要。

eBay聯(lián)合創(chuàng)始人杰弗·斯科爾：運用信托保護投資人隱私

不同于戴爾家族財富的逐漸積累，eBay的聯(lián)合創(chuàng)始人杰弗-斯科爾的財富是通過一件事來創(chuàng)造的——那就是eBay公司的上市，一夜之間杰弗成為了一個億萬富翁，那個時候?qū)τ诮芨ザ砸馕吨拔椰F(xiàn)在有這么多錢我該做什么？我如何才能保全這樣一大筆錢？”

“需要注意的是，那個時候杰弗還沒有結(jié)婚，也沒有孩子，在擁有了這樣一大筆錢后，杰弗想到的是成為慈善家。他成立了一個基金會，他賣掉了自己的一些股票，用賣股票的錢為這個基金會提供最初的資本，同時他也成立了家族辦公室。這個家族辦公室不僅管理基金會的業(yè)務(wù)，同時也管理他自己的資產(chǎn)?！盚ale告訴記者，盡管戴爾和杰弗成立家族辦公室的目的不同，但他們在操作模式上都有一個共同點，那就是戴爾和斯科爾的家族辦公室都大量運用信托對不同的資產(chǎn)類別進行投資。

舉例來說，斯科爾的家族辦公室在全球設(shè)立了120多個信托，對不同的資產(chǎn)類別進行投資，所以他的投資在全球都是非常多樣化的，不僅在美國和歐洲有，在亞洲、中東、非洲等都有他的投資。在這些投資中，大概有一半的投資投到了另類資產(chǎn)，比如vc、PE中;還有一半資產(chǎn)是通過外部的投資經(jīng)理進行管理。

在Hale看來，信托的運用也可以非常好地保護投資人的隱私。他向記者舉例說，“比如杰弗在東非的坦桑尼亞投資了一個種植水稻的農(nóng)場，這個農(nóng)場出產(chǎn)的大米并不出口，只在非洲內(nèi)部銷售，由于信托對于隱私的保護，你無法知道杰弗到底對哪個公司或者哪個農(nóng)場是真正的所有人，因為他的資產(chǎn)是由信托直接持有的，而這個信托是在英屬維京群島注冊的，因此信托的名稱與這個農(nóng)場的名稱完全不同。所以，當公眾進行搜索的時候，他們不可能找到相關(guān)的信息，也不可能知道杰弗是哪個公司或者哪個農(nóng)場的實際控制人?！?/p>

無論戴爾還是斯科爾，這兩個家族的家族辦公室都大量運用信托來進行資產(chǎn)管理，這也是西方家族辦公室進行投資管理的一個標準做法，因為信托可以幫財富人群和家族保全資產(chǎn)、管理財富，以及進行財富的代際傳承，同時還可以保護設(shè)立人的隱私。以戴爾的家族辦公室為例，該家族辦公室也運用了信托，設(shè)立了眾多的受益人，這樣邁克爾就可以把他的資產(chǎn)傳遞給他的子女和孫子女。

管理財富和凝聚家族成員同等重要

Hale告訴記者，他自己也受益于家族辦公室提供的家族財富的支持，其家族辦公室里設(shè)立了好幾個信托，比如，有一個信托用來持有家族企業(yè)中的股權(quán)，另一個信托用來持有家族的慈善基金會，還有一個獨立的信托用來持有一個家族辦公室所管理的種種投資。

“我覺得如果一個家族設(shè)立一個慈善基金會的話，可以使家族二代、三代凝聚在家族中，并且這也是一個傳承家族精神和家族價值觀的非常有效的方式。此外，基金會也可以用來進行一些稅務(wù)籌劃，是一個非常有用的工具，我相信未來我們會越來越多地看到用信托來持有基金會。這種做法會變得越來越普遍?！?/p>

另外，信托所持有的家族企業(yè)的投票權(quán)是多少？Hale告訴記者，“通常這都是自定義的，就是你自己決定，通常取決于設(shè)立信托的家族一代的想法，就是他希望自己的子女能在多大的程度上參與家族企業(yè)或者是說家族財富的管理。在Hale看來，對于家族辦公室來說，管理財富和凝聚家族成員同等重要，而且也正是因為運用了家族辦公室，你才可能把三四代的人都聚集在一起，讓他們共同傳承家族的價值觀和精神?！?/p>

“這種凝聚更多是一種精神上或者是家族思想財富情感上的一種凝聚，因為隨著家族不斷壯大，成員的增多，他們可能越來越生疏，彼此變得根本不認識對方，家族辦公室則可以把這么多的家族成員凝聚在一起，讓他們?nèi)匀欢蓟ハ嗾J識保持關(guān)系，而且都生活在家族的這種精神中，把家族一代的精神不斷地傳承下去。因此我認為從這個角度來說，家族辦公室是一個非常好的工具?！盚ale說。

Hale認為，家族辦公室通常每年召開的家庭會議也非常重要，“在有些情況下，一般而言，只要是年滿16歲或者年滿18歲的家族成員都可以來參加家族會議。在這個會議中，很多事情都會擺在桌面上大家共同討論，比如家族辦公室的投資組合的業(yè)績、家族基金會的慈善活動，以及家族企業(yè)的經(jīng)營表現(xiàn)等等。雖然說這些年輕的家族成員不一定能參與決策的過程，但是至少他們會有自己的聲音，他們的意見會被聽到?！?/p>

另外，從基金會的模式來看，家族辦公室可以讓家族年輕幾代的人都參與到家族的慈善事業(yè)中，這樣給這些家族后代一種主人翁的感覺，一旦他們覺得自己對于這個家族是未來主人的話，他們就會有更多的參與，最終形成良性的循環(huán)。

中國財富家族的嘗試

事實上，對于中國內(nèi)地的財富家族來說，他們也已經(jīng)開始了將財富從企業(yè)中分離和進行全球化的分散性投資。

Hale以他接觸的上海的一個家族為例，這個家族的企業(yè)現(xiàn)在已經(jīng)傳到了二代，創(chuàng)始人的兒子已經(jīng)成為了家族企業(yè)的董事長。他們設(shè)立了一個家族辦公室，Hale告訴記者，“他們的家族辦公室在上海，家族企業(yè)是做傳統(tǒng)的中式家具的，家族辦公室的目的就是要保全他們的家族企業(yè)創(chuàng)造的財富，同時也把財富從家族企業(yè)中分離出來，進行分散性投資?！庇捎跊]有得到允許，Hale沒有告訴記者這個家族辦公室的名字。Hale告訴記者，該家族辦公室招聘的人才有一些來自跨國銀行，也有一些來自本土銀行。他們這個團隊熱衷于多樣化、分散性的投資，除了通過基金做一些非直接的投資，他們自己也進行了一些直接投資，比如說投資醫(yī)療健康，同時他們也非常關(guān)注海外的投資和布局。Hale認為這個家族辦公室的構(gòu)架設(shè)計得比較復(fù)雜，跟西方的很多家族辦公室非常相似，在投資上也非常多樣化，既有直接的投資，也有非直接的投資。

Hale舉的另外一個案例是一位華裔——曼谷銀行的所有者。創(chuàng)始人在多年前就離開了中國來到泰國，后來創(chuàng)立了曼谷銀行。二戰(zhàn)期間日本侵占泰國，人們想獲得貸款非常困難，而家族創(chuàng)始人仍然給在泰國經(jīng)商的華人貸款?！笆聦嵣犀F(xiàn)在這個家族已經(jīng)搬回了中國——回到香港生活，并且在香港設(shè)立了自己的家族辦公室。他們成功地實現(xiàn)了跨越代際的傳承，目前家族財富已經(jīng)傳承到家族的第三代手中，他們也都到了六七十歲的年齡，他們的投資非常多樣化，在世界各地都有他們的投資?！?/p>

我們看到這些家族辦公室有兩個共同點，首先是他們對于財富的分散化，他們將財富從原來創(chuàng)造財富的來源中分離出來——也就是從家族企業(yè)中分離出來。第二他們都運用資產(chǎn)配置的理念在全球進行投資。