屈麗麗

“從追求創(chuàng)造財(cái)富到關(guān)注財(cái)富的代際傳承，中國富裕家族認(rèn)為的最重要的事情正在發(fā)生顯著的變化?！币诵咆?cái)富家族傳承高級顧問、宜信財(cái)富全球資產(chǎn)配置委員會顧問委員Dillon BHale告訴記者。

來自貝恩資本的調(diào)查顯示：中國過去30年見證了一波叉一波的創(chuàng)富行為，如今這些一代企業(yè)家的年齡已經(jīng)到了開始考慮如何把他們的財(cái)富傳承給他們的子女，甚至是孫子女的時候。如果說五年前人們認(rèn)為最重要的事情還是創(chuàng)造財(cái)富，那么今天，人們認(rèn)為最重要的事情是對財(cái)產(chǎn)進(jìn)行保全，對財(cái)富進(jìn)行傳承。

在Hale看來，這恰恰是國內(nèi)家族辦公室發(fā)展的機(jī)遇所在。“與其他國家相比，中國面臨一個更加需要考慮家族傳承的時代?！盌illon BHale曾是戴爾家族辦公室亞洲負(fù)責(zé)人、eBay聯(lián)合創(chuàng)始人杰弗-斯科爾的家族辦公室負(fù)責(zé)人、半島資本亞洲管理公司CEO，目前Hale是MSD資產(chǎn)管理公司的顧問，同時兼任宜信財(cái)富全球資產(chǎn)配置委員會顧問委員。作為全球家族辦公室的資深操盤者，Hale看到國內(nèi)家族辦公室存在機(jī)會同時，也看到了中國財(cái)富家族正在面臨的最大挑戰(zhàn)。

“在目前的中國財(cái)富家族中，財(cái)富過于集中，沒有多樣化，沒有分散性，大部分財(cái)富都集中在一個或者是若干個家族企業(yè)中。這種現(xiàn)象在一代創(chuàng)富者中是非常常見的，所以我認(rèn)為對于創(chuàng)富一代來說，當(dāng)務(wù)之急就是要對資產(chǎn)進(jìn)行分散，建立多樣化的資產(chǎn)配置，這樣可以進(jìn)行風(fēng)險的控制和管理，同時也可以實(shí)現(xiàn)長期的財(cái)富保全?！盚ale說。

為什么一定要對財(cái)富進(jìn)行分散化才能實(shí)現(xiàn)保全呢？過去幾十年中，中國企業(yè)家的第一個直覺就是賺到錢后，要將錢重新投資到自己的企業(yè)中，壯大自己企業(yè)。這雖然合乎邏輯，但在Hale看來，“對于中國企業(yè)家來說，市場環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了變化，企業(yè)所處的行業(yè)也發(fā)生了變化，在目前中國經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的局面下，競爭也會越來越復(fù)雜和激烈，有些行業(yè)可能日子好過了，而有些行業(yè)日子變得更加艱難。在這種情況下，企業(yè)家想要保存自己已經(jīng)打下的江山和創(chuàng)下的財(cái)富的話，一定要將自己的財(cái)富從自己的家族企業(yè)中進(jìn)行分離，同時分散化投資?！?/p>

在這方面，戴爾家族和eBay家族提供了非常好的示范和案例。

戴爾家族辦公室：將財(cái)富從企業(yè)中分離出來

應(yīng)該說，戴爾家族辦公室一舉成名、引發(fā)全球性關(guān)注，源自2013年戴爾公司的私有化。

在當(dāng)年的9月12日，作為當(dāng)時全球第三大PC制造商的戴爾公司在總部得克薩斯州朗德羅克召開股東大會，通過了公司董事長兼CEO邁克爾-戴爾（ Michael Dell）與私募投資公司銀湖資本（ Silver lake）提出的250億美元的收購要約方案。而這起2008年全球金融危機(jī)以來全球最大規(guī)模的杠桿收購案的幕后操刀者，正是戴爾的家族辦公室-MSD Capital。

事實(shí)上，在MSD Capital成立的近20年里，戴爾家族的一系列有影響力的市場交易都是由這個家族辦公室負(fù)責(zé)完成的。更重要的是，家族辦公室?guī)椭鳡栆?guī)避了行業(yè)和企業(yè)風(fēng)險可能帶來的財(cái)富損失。

作為前戴爾家族辦公室亞洲負(fù)責(zé)人，Hale向記者講述了戴爾家族辦公室的源起及其模式。在Hale看來，“所有的家族辦公室都是各不相同的。比如，對于戴爾的家族辦公室來說，因?yàn)閯?chuàng)始人邁克爾-戴爾有妻子和子女，因此他創(chuàng)造的財(cái)富主要是傳承給他的子女;而eBay創(chuàng)始人則不同，eBay的創(chuàng)始人杰弗-斯科爾多年來一直沒有成家——直到最近兩年他才剛剛結(jié)婚，他的財(cái)富主要是用于滿足他的其他目的，比如他個人的興趣愛好，比如制作電影，以及進(jìn)行慈善事業(yè)等等。”

Hale告訴記者，“戴爾的家族辦公室MSDCapital成立于1998年，彼時戴爾公司的增長是不錯的，當(dāng)時邁克爾-戴爾所有的財(cái)富都來源于他在公司中的股票。然而，也是在那個時候，邁克爾-戴爾意識到了他一定要把他的財(cái)富從公司的財(cái)產(chǎn)中分散出來。于是，他在紐約成立了他的家族辦公室?guī)退M(jìn)行財(cái)富的分散。在剛剛成立的時候，他的家族辦公室MSD Capital只有4億美元的規(guī)模?！?/p>

作為家族辦公室，MSD Capital的工作就是幫助邁克爾-戴爾把這4億美元投資到不同的資產(chǎn)類別中，包括另類資產(chǎn)、對沖基金、vc、PE以及資本市場等等，然后又逐漸賣出了一些邁克爾-戴爾所持有的戴爾公司的股票。通常的操作就是當(dāng)股價漲到一定的水平以后，他就賣出一部分，然后將賣出股票所獲得的錢再進(jìn)行投資?！澳憧梢韵胂蟮贸?，這是一個非常漫長的過程，因?yàn)樽鳛楣镜膭?chuàng)始人，邁克爾-戴爾不能一次性地賣出很多股票，否則會引起市場的恐慌，他只在股價居高的時候才賣出一部分，因此邁克爾-戴爾是在一個很漫長的時間里將自己持有的股票一點(diǎn)一點(diǎn)地出手。就是用這樣的方式，他開始把他的資產(chǎn)從戴爾公司中分離出來，在戴爾公司以外開始建立起自己的財(cái)富池。”Hale告訴記者。大概是用了10年的時間，邁克爾的財(cái)富逐漸壯大到超過了100億美元（公開數(shù)據(jù)顯示是130多億美元），而且這些都是在公司之外的財(cái)富，而這正是得益于從家族企業(yè)中進(jìn)行財(cái)富分離之后對財(cái)富的分散性投資。

MSD Capital的兩位創(chuàng)始人格倫-福爾曼（Glenn R Fuhrman）和約翰-費(fèi)倫（John CPhelan）曾經(jīng)在接受媒體采訪時表示，MSDCapital的投資范圍廣泛，投資分散在能源、餐飲、通訊、金融、建筑與汽車等不同的行業(yè)，平均每筆投資金額大約為1億～2.5億美元。當(dāng)然，MSD Capital也會避免投資過于分散，即費(fèi)倫所稱的“分散惡化投資（diworsification）”。在他們看來，通過建立獨(dú)立的家族辦公室，聘請經(jīng)驗(yàn)豐富的職業(yè)經(jīng)理人對家族資產(chǎn)進(jìn)行集中管理和優(yōu)化配置，熨平了戴爾公司業(yè)績波動帶來的戴爾家族財(cái)富的漲跌。

同時，對于財(cái)富家族而言，如果一味將資產(chǎn)分散于多家金融機(jī)構(gòu)，可能會導(dǎo)致各家機(jī)構(gòu)只能接觸到其一個投資側(cè)面，缺乏對其整體投資組合的理解，而投資渠道過于分散也可能導(dǎo)致家族難以識別其資產(chǎn)配置，更何況各家金融機(jī)構(gòu)的投資組合可能并無本質(zhì)區(qū)別。所以，通過家族辦公室將財(cái)富進(jìn)行統(tǒng)一管理，可以實(shí)際性地分散投資，篩選投資經(jīng)理，有效地考核投資績效，同時也避免了金融機(jī)構(gòu)與其客戶之間的利益沖突。

“實(shí)踐證明，戴爾公司給很多企業(yè)做了一個非常好的榜樣，就是如何把財(cái)富從公司財(cái)富中獨(dú)立出來，進(jìn)而創(chuàng)造更多的財(cái)富?！盚ale告訴記者?！按鳡柟镜睦右矄l(fā)了更多的企業(yè)，企業(yè)家應(yīng)該認(rèn)識到把自己的財(cái)富從家族企業(yè)中分離出去的必要性。之前我跟邁克爾交談時，其實(shí)他很早就意識到這一點(diǎn)。事實(shí)上，上世紀(jì)90年代戴爾公司曾一度陷入困境之中，那個時候股票大跌，所以從那時起，家族辦公室比他持有的戴爾股票給他賺的錢還要多?！?/p>

的確，對絕大多數(shù)中國家族企業(yè)來說，家族財(cái)富與家族企業(yè)的綁捆非常緊密，甚至整齊劃一，但是對企業(yè)來說，行業(yè)總會經(jīng)歷周期性波動，企業(yè)的個體風(fēng)險也很難防范，加上經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性，以及產(chǎn)業(yè)升級和互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)給傳統(tǒng)企業(yè)帶來的沖擊，家族企業(yè)的財(cái)富風(fēng)險正急劇增加，對于關(guān)注財(cái)產(chǎn)保全和財(cái)富傳承的一代企業(yè)家來說，將家族財(cái)富從家族企業(yè)中分離出來正變得越來越重要。

eBay聯(lián)合創(chuàng)始人杰弗·斯科爾：運(yùn)用信托保護(hù)投資人隱私

不同于戴爾家族財(cái)富的逐漸積累，eBay的聯(lián)合創(chuàng)始人杰弗-斯科爾的財(cái)富是通過一件事來創(chuàng)造的——那就是eBay公司的上市，一夜之間杰弗成為了一個億萬富翁，那個時候?qū)τ诮芨ザ砸馕吨拔椰F(xiàn)在有這么多錢我該做什么？我如何才能保全這樣一大筆錢？”

“需要注意的是，那個時候杰弗還沒有結(jié)婚，也沒有孩子，在擁有了這樣一大筆錢后，杰弗想到的是成為慈善家。他成立了一個基金會，他賣掉了自己的一些股票，用賣股票的錢為這個基金會提供最初的資本，同時他也成立了家族辦公室。這個家族辦公室不僅管理基金會的業(yè)務(wù)，同時也管理他自己的資產(chǎn)?！盚ale告訴記者，盡管戴爾和杰弗成立家族辦公室的目的不同，但他們在操作模式上都有一個共同點(diǎn)，那就是戴爾和斯科爾的家族辦公室都大量運(yùn)用信托對不同的資產(chǎn)類別進(jìn)行投資。

舉例來說，斯科爾的家族辦公室在全球設(shè)立了120多個信托，對不同的資產(chǎn)類別進(jìn)行投資，所以他的投資在全球都是非常多樣化的，不僅在美國和歐洲有，在亞洲、中東、非洲等都有他的投資。在這些投資中，大概有一半的投資投到了另類資產(chǎn)，比如vc、PE中;還有一半資產(chǎn)是通過外部的投資經(jīng)理進(jìn)行管理。

在Hale看來，信托的運(yùn)用也可以非常好地保護(hù)投資人的隱私。他向記者舉例說，“比如杰弗在東非的坦桑尼亞投資了一個種植水稻的農(nóng)場，這個農(nóng)場出產(chǎn)的大米并不出口，只在非洲內(nèi)部銷售，由于信托對于隱私的保護(hù)，你無法知道杰弗到底對哪個公司或者哪個農(nóng)場是真正的所有人，因?yàn)樗馁Y產(chǎn)是由信托直接持有的，而這個信托是在英屬維京群島注冊的，因此信托的名稱與這個農(nóng)場的名稱完全不同。所以，當(dāng)公眾進(jìn)行搜索的時候，他們不可能找到相關(guān)的信息，也不可能知道杰弗是哪個公司或者哪個農(nóng)場的實(shí)際控制人?！?/p>

無論戴爾還是斯科爾，這兩個家族的家族辦公室都大量運(yùn)用信托來進(jìn)行資產(chǎn)管理，這也是西方家族辦公室進(jìn)行投資管理的一個標(biāo)準(zhǔn)做法，因?yàn)樾磐锌梢詭拓?cái)富人群和家族保全資產(chǎn)、管理財(cái)富，以及進(jìn)行財(cái)富的代際傳承，同時還可以保護(hù)設(shè)立人的隱私。以戴爾的家族辦公室為例，該家族辦公室也運(yùn)用了信托，設(shè)立了眾多的受益人，這樣邁克爾就可以把他的資產(chǎn)傳遞給他的子女和孫子女。

管理財(cái)富和凝聚家族成員同等重要

Hale告訴記者，他自己也受益于家族辦公室提供的家族財(cái)富的支持，其家族辦公室里設(shè)立了好幾個信托，比如，有一個信托用來持有家族企業(yè)中的股權(quán)，另一個信托用來持有家族的慈善基金會，還有一個獨(dú)立的信托用來持有一個家族辦公室所管理的種種投資。

“我覺得如果一個家族設(shè)立一個慈善基金會的話，可以使家族二代、三代凝聚在家族中，并且這也是一個傳承家族精神和家族價值觀的非常有效的方式。此外，基金會也可以用來進(jìn)行一些稅務(wù)籌劃，是一個非常有用的工具，我相信未來我們會越來越多地看到用信托來持有基金會。這種做法會變得越來越普遍?！?/p>

另外，信托所持有的家族企業(yè)的投票權(quán)是多少？Hale告訴記者，“通常這都是自定義的，就是你自己決定，通常取決于設(shè)立信托的家族一代的想法，就是他希望自己的子女能在多大的程度上參與家族企業(yè)或者是說家族財(cái)富的管理。在Hale看來，對于家族辦公室來說，管理財(cái)富和凝聚家族成員同等重要，而且也正是因?yàn)檫\(yùn)用了家族辦公室，你才可能把三四代的人都聚集在一起，讓他們共同傳承家族的價值觀和精神。”

“這種凝聚更多是一種精神上或者是家族思想財(cái)富情感上的一種凝聚，因?yàn)殡S著家族不斷壯大，成員的增多，他們可能越來越生疏，彼此變得根本不認(rèn)識對方，家族辦公室則可以把這么多的家族成員凝聚在一起，讓他們?nèi)匀欢蓟ハ嗾J(rèn)識保持關(guān)系，而且都生活在家族的這種精神中，把家族一代的精神不斷地傳承下去。因此我認(rèn)為從這個角度來說，家族辦公室是一個非常好的工具?！盚ale說。

Hale認(rèn)為，家族辦公室通常每年召開的家庭會議也非常重要，“在有些情況下，一般而言，只要是年滿16歲或者年滿18歲的家族成員都可以來參加家族會議。在這個會議中，很多事情都會擺在桌面上大家共同討論，比如家族辦公室的投資組合的業(yè)績、家族基金會的慈善活動，以及家族企業(yè)的經(jīng)營表現(xiàn)等等。雖然說這些年輕的家族成員不一定能參與決策的過程，但是至少他們會有自己的聲音，他們的意見會被聽到?！?/p>

另外，從基金會的模式來看，家族辦公室可以讓家族年輕幾代的人都參與到家族的慈善事業(yè)中，這樣給這些家族后代一種主人翁的感覺，一旦他們覺得自己對于這個家族是未來主人的話，他們就會有更多的參與，最終形成良性的循環(huán)。

中國財(cái)富家族的嘗試

事實(shí)上，對于中國內(nèi)地的財(cái)富家族來說，他們也已經(jīng)開始了將財(cái)富從企業(yè)中分離和進(jìn)行全球化的分散性投資。

Hale以他接觸的上海的一個家族為例，這個家族的企業(yè)現(xiàn)在已經(jīng)傳到了二代，創(chuàng)始人的兒子已經(jīng)成為了家族企業(yè)的董事長。他們設(shè)立了一個家族辦公室，Hale告訴記者，“他們的家族辦公室在上海，家族企業(yè)是做傳統(tǒng)的中式家具的，家族辦公室的目的就是要保全他們的家族企業(yè)創(chuàng)造的財(cái)富，同時也把財(cái)富從家族企業(yè)中分離出來，進(jìn)行分散性投資?！庇捎跊]有得到允許，Hale沒有告訴記者這個家族辦公室的名字。Hale告訴記者，該家族辦公室招聘的人才有一些來自跨國銀行，也有一些來自本土銀行。他們這個團(tuán)隊(duì)熱衷于多樣化、分散性的投資，除了通過基金做一些非直接的投資，他們自己也進(jìn)行了一些直接投資，比如說投資醫(yī)療健康，同時他們也非常關(guān)注海外的投資和布局。Hale認(rèn)為這個家族辦公室的構(gòu)架設(shè)計(jì)得比較復(fù)雜，跟西方的很多家族辦公室非常相似，在投資上也非常多樣化，既有直接的投資，也有非直接的投資。

Hale舉的另外一個案例是一位華裔——曼谷銀行的所有者。創(chuàng)始人在多年前就離開了中國來到泰國，后來創(chuàng)立了曼谷銀行。二戰(zhàn)期間日本侵占泰國，人們想獲得貸款非常困難，而家族創(chuàng)始人仍然給在泰國經(jīng)商的華人貸款?！笆聦?shí)上現(xiàn)在這個家族已經(jīng)搬回了中國——回到香港生活，并且在香港設(shè)立了自己的家族辦公室。他們成功地實(shí)現(xiàn)了跨越代際的傳承，目前家族財(cái)富已經(jīng)傳承到家族的第三代手中，他們也都到了六七十歲的年齡，他們的投資非常多樣化，在世界各地都有他們的投資?！?/p>

我們看到這些家族辦公室有兩個共同點(diǎn)，首先是他們對于財(cái)富的分散化，他們將財(cái)富從原來創(chuàng)造財(cái)富的來源中分離出來——也就是從家族企業(yè)中分離出來。第二他們都運(yùn)用資產(chǎn)配置的理念在全球進(jìn)行投資。