近日，美股迎來了自2009年開始的史上最長牛市，而國內(nèi)資本市場則正經(jīng)歷階段性的低潮時期，風(fēng)險資產(chǎn)價格表現(xiàn)嚴(yán)重分化。自上半年以來，備受關(guān)注的貿(mào)易沖突、內(nèi)債水平高企、流動性風(fēng)險加大、消費降級與消費升級同時出現(xiàn)等要素給經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來了很大的不確定性，但由于目前中國正處于重要的轉(zhuǎn)型期，經(jīng)濟(jì)增長由投資拉動型向消費驅(qū)動型過渡，而消費增長的重心也由數(shù)量轉(zhuǎn)向質(zhì)量，轉(zhuǎn)型對于中國經(jīng)濟(jì)的長遠(yuǎn)發(fā)展來說是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)。除此之外，隨著中國與世界金融市場聯(lián)動性的增加，控制債務(wù)水平、降低信用風(fēng)險、提高金融體系的透明度成為當(dāng)務(wù)之急。

為有效防控金融風(fēng)險，使金融更好地服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)，2018年4月，央行牽頭銀保監(jiān)會、證監(jiān)會、外管局聯(lián)合正式發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（簡稱“資管新規(guī)”）。 “資管新規(guī)”的關(guān)鍵內(nèi)容可以概括為以下幾點：一是對同類產(chǎn)品統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，不同類型產(chǎn)品施以不同監(jiān)管要求;二是大幅提升私募產(chǎn)品合格投資者的門檻;三是打破剛性兌付;四是降杠桿、去除多層嵌套、去通道;五是明確禁止資金池業(yè)務(wù)。

7月，銀保監(jiān)會和央行又先后發(fā)布了《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》和《關(guān)于進(jìn)一步明確規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見有關(guān)事項的通知》（簡稱“補(bǔ)充通知”），其主要內(nèi)容可以總結(jié)為：一是非標(biāo)資產(chǎn)有望實現(xiàn)平穩(wěn)過渡，對接非標(biāo)資產(chǎn)的資金來源擴(kuò)大;二是過渡期內(nèi)放寬攤余成本適用范圍，保證理財維持一定的規(guī)模;三是下調(diào)銀行理財銷售起點，從現(xiàn)行的5萬降到1萬，擴(kuò)大潛在理財客群。8月，銀保監(jiān)會下發(fā)《信托部關(guān)于加強(qiáng)規(guī)范資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)過渡期內(nèi)信托監(jiān)管工作的通知》（簡稱“信托監(jiān)管工作通知”），就“資管新規(guī)”過渡期內(nèi)信托業(yè)務(wù)的監(jiān)管工作進(jìn)行了明確，提出要對信托通道業(yè)務(wù)“區(qū)別對待”。

“資管新規(guī)”“補(bǔ)充通知”及“信托監(jiān)管工作通知”在推動我國金融行業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展，促進(jìn)金融更有效地服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)方面發(fā)揮著重要的作用，具體可體現(xiàn)在以下三個方面。

首先，可以有效促進(jìn)金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)。金融即資金的融通，其意義就在于服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)，縮短融資鏈條，降低資金需求方的融資成本。資管新規(guī)出臺后，隨著強(qiáng)監(jiān)管的持續(xù)推進(jìn)，銀行作為企業(yè)融資最主要的資金提供方，大幅收縮資金規(guī)模。影子銀行作為金融和實體加杠桿的重要渠道，涵蓋了金融機(jī)構(gòu)間的資金池和通道業(yè)務(wù)，也是打破剛性兌付的關(guān)鍵節(jié)點。雖然在一定程度上緩解了中小企業(yè)融資難的問題，但本質(zhì)上來說資金鏈條的拉長增加了融資成本。資管新規(guī)的減少多層嵌套、去通道要求、嚴(yán)控影子銀行和禁止資金池業(yè)務(wù)，在實際中是要取得短期防范金融風(fēng)險與中長期服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的動態(tài)平衡。

受資本、風(fēng)險偏好以及流動性的限制，銀行貸款并不能滿足企業(yè)所有的融資需求。在日益趨緊的信貸環(huán)境下，很多中小企業(yè)面臨嚴(yán)峻的融資環(huán)境。資管新規(guī)出臺后，銀行表外理財對實體經(jīng)濟(jì)的支持能力大幅下降，融資渠道不暢使得企業(yè)因流動性導(dǎo)致的違約風(fēng)險明顯提高。而隨著“補(bǔ)充通知”和“信托監(jiān)管工作通知”的微調(diào)，明確了公募理財在符合期限匹配、限額管理、信息披露的條件下，可適當(dāng)投一部分非標(biāo)資產(chǎn)，而且過渡期內(nèi)金融機(jī)構(gòu)可以發(fā)行老產(chǎn)品投資新資產(chǎn)，優(yōu)先滿足國家重點領(lǐng)域和重大工程建設(shè)續(xù)建項目與中小微企業(yè)的融資需求，這對于非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)來說，對接的資金來源擴(kuò)大了，有利于銀行理財業(yè)務(wù)的平穩(wěn)轉(zhuǎn)型。

其次，可以有效防范金融風(fēng)險。“資管新規(guī)”下，資金池業(yè)務(wù)受到嚴(yán)格監(jiān)管，剛性兌付被打破，可以一定程度上迫使投資者加強(qiáng)對風(fēng)險的識別。此外，“資管新規(guī)”大幅提高了合格投資者的門檻，使得風(fēng)險偏好選擇更加有效，進(jìn)而使風(fēng)險和收益相匹配?！靶磐斜O(jiān)管工作通知”更是提出按照“實質(zhì)重于形式”的原則，對事務(wù)管理類信托業(yè)務(wù)要區(qū)別對待，一方面嚴(yán)把信托目的、信托資產(chǎn)來源及用途的合法合規(guī)性，嚴(yán)控為委托人監(jiān)管套利、違法違規(guī)提供便利的事務(wù)管理類信托業(yè)務(wù)，另一方面支持信托公司開展符合監(jiān)管要求、資金投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的事務(wù)管理類信托業(yè)務(wù)。明確公益信托、家族信托明確不適用資管新規(guī)，并明確定義了什么是家族信托。

最后，“資管新規(guī)”對金融機(jī)構(gòu)的主動管理能力提出了更高的要求，可以促使銀證信向主動管理轉(zhuǎn)型?？傮w而言，“資管新規(guī)”可以一定程度上提高國內(nèi)金融體系的透明度，銀行表外風(fēng)險的減少降低了內(nèi)在隱患的風(fēng)險程度，這對于控制總體債務(wù)水平、降低信用風(fēng)險方面是一個利好。