（中國(guó)石油大學(xué)（北京）工商管理學(xué)院 北京 102249）

一、引言

研發(fā)投入是企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的源泉,提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵所在。但是研發(fā)資金的投入本身具有高風(fēng)險(xiǎn)、周期長(zhǎng)、投資大的特點(diǎn),而且研發(fā)投入對(duì)于企業(yè)穩(wěn)定持久發(fā)展的重要性不言而喻,因此,如何安排企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)也變得愈加重要。所以,探尋研發(fā)投入、資本結(jié)構(gòu)與創(chuàng)新績(jī)效之間的關(guān)系對(duì)于公司治理有著重要的借鑒意義。

本文對(duì)研發(fā)投入、資本結(jié)構(gòu)與創(chuàng)新績(jī)效之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究,許多研究表明,研發(fā)投入可以提升企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效,那么企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)對(duì)研發(fā)投入與創(chuàng)新績(jī)效有著怎樣的影響呢?本文將對(duì)研發(fā)投入、資本結(jié)構(gòu)與創(chuàng)新績(jī)效進(jìn)行回歸分析,而且在回歸模型中將引入研發(fā)投入與資本結(jié)構(gòu)的交乘項(xiàng),從而判定資本結(jié)構(gòu)對(duì)于研發(fā)投入與創(chuàng)新績(jī)效的調(diào)節(jié)影響,為企業(yè)研發(fā)投入管理提供借鑒意義。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）研發(fā)投入與創(chuàng)新績(jī)效的關(guān)系

Gkypali and Filiou et al.(2017)建立了一個(gè)理論框架,該框架建立在內(nèi)部創(chuàng)新努力與研發(fā)合作類型多樣性之間的反饋循環(huán)關(guān)系的基礎(chǔ)上,實(shí)證結(jié)果證實(shí)了一種特殊的反饋循環(huán)關(guān)系的存在,并證明了內(nèi)部研發(fā)創(chuàng)新工作對(duì)公司的創(chuàng)新績(jī)效有積極的影響；另一方面,外部合作的多樣性對(duì)內(nèi)部創(chuàng)新工作產(chǎn)生了負(fù)面影響。解學(xué)梅與戴智華等(2013)對(duì)我國(guó)各地區(qū)高新技術(shù)企業(yè)研發(fā)投入與新產(chǎn)品創(chuàng)新績(jī)效的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析,研究發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入與新產(chǎn)品創(chuàng)新績(jī)效之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。張艷輝、李宗偉等(2012)針對(duì)資金來(lái)源對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新績(jī)效的作用,分析了政府直接撥款、企業(yè)自有資金投入、金融機(jī)構(gòu)貸款等對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的影響,其研究結(jié)論表明,企業(yè)自身研發(fā)資金投入對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新績(jī)效有著顯著影響,而政府直接撥款和金融機(jī)構(gòu)貸款缺乏顯著影響,并思考了政府在企業(yè)研發(fā)活動(dòng)中的地位和作用,提出了相應(yīng)的政策建議。

研發(fā)投入為企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效提供動(dòng)力與支持,相應(yīng)地增加投入,就會(huì)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)出的增加,即研發(fā)投入的增加,會(huì)對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效產(chǎn)生積極影響。根據(jù)以上文獻(xiàn)和理論分析,本文提出以下假設(shè):

假設(shè)1:研發(fā)投入與創(chuàng)新績(jī)效顯著正相關(guān)。

（二）資本結(jié)構(gòu)與創(chuàng)新績(jī)效的關(guān)系

Le and Phan(2017)研究資本結(jié)構(gòu)對(duì)越南上市公司績(jī)效的影響。結(jié)果表明,所有的債務(wù)比率都與公司業(yè)績(jī)有顯著的負(fù)相關(guān)。這一結(jié)果與發(fā)達(dá)國(guó)家的大多數(shù)研究結(jié)果不一致,然而,這與發(fā)展中國(guó)家資本市場(chǎng)的某些研究是一致的,文章認(rèn)為,在越南等典型的發(fā)展中國(guó)家資本市場(chǎng),從稅收中獲得的債務(wù)收益可能低于金融危機(jī)的成本。此外,由于嚴(yán)重的信息不對(duì)稱和欠發(fā)達(dá)的金融體系,債務(wù)的監(jiān)督作用并不大。資產(chǎn)負(fù)債率可以作為資本結(jié)構(gòu)的代理變量,來(lái)反映企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu),當(dāng)企業(yè)負(fù)債水平過高時(shí),企業(yè)創(chuàng)新能力降低,因此企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效會(huì)有所下降,根據(jù)以上文獻(xiàn)和理論分析,本文提出以下假設(shè):

假設(shè)2:資產(chǎn)負(fù)債率與創(chuàng)新績(jī)效顯著負(fù)相關(guān)。

（三）研發(fā)投入、資本結(jié)構(gòu)與創(chuàng)新績(jī)效的關(guān)系

林鐘高與劉捷先等(2011)認(rèn)為企業(yè)的負(fù)債率越高,其研發(fā)投入越少。張迎迎、趙海艷(2014)認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)(用資產(chǎn)負(fù)債率表示)與創(chuàng)業(yè)板上市公司的研發(fā)投資顯著負(fù)相關(guān)。趙立韋(2012)實(shí)證分析了研發(fā)投入對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響,研究發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入與資產(chǎn)負(fù)債率之間呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率過高時(shí),會(huì)降低企業(yè)的研發(fā)投入,進(jìn)而降低企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效,資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)企業(yè)的研發(fā)投入與創(chuàng)新績(jī)效之間的關(guān)系具有負(fù)向調(diào)節(jié)作用,因此,我們提出以下假設(shè):

假設(shè)3:資本結(jié)構(gòu)對(duì)于企業(yè)的研發(fā)投入與創(chuàng)新績(jī)效之間的關(guān)系具有負(fù)向調(diào)節(jié)作用。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取

本文以全部A股上市公司為研究對(duì)象,同時(shí),樣本中剔除了ST、*ST公司、金融保險(xiǎn)行業(yè)公司以及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不完整的公司。從數(shù)據(jù)庫(kù)查找得到2006—2016年研發(fā)投入,創(chuàng)新績(jī)效及其余財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),然后對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行整理篩選,最終選取了有效樣本11 398個(gè)。本文選用EXCEL 2016進(jìn)行相關(guān)數(shù)據(jù)匹配與篩選,并使用STATA 14.0對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。

（二）變量設(shè)置

1.被解釋變量。企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效可以從多個(gè)方面來(lái)進(jìn)行考察。張艷輝、李宗偉等(2012)提出專利申請(qǐng)是企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的直接成果,所以創(chuàng)新績(jī)效可以用專利申請(qǐng)數(shù)來(lái)測(cè)算。本文將企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效作為被解釋變量,用“專利申請(qǐng)數(shù)量”來(lái)表示。

2.解釋變量。本文將研發(fā)投入作為解釋變量,用“研發(fā)投入強(qiáng)度”來(lái)表示,即研發(fā)投入金額/營(yíng)業(yè)收入；資本結(jié)構(gòu)也為解釋變量,同時(shí)也是調(diào)節(jié)變量,用“資產(chǎn)負(fù)債率”來(lái)表示,即總負(fù)債/總資產(chǎn)。

3.控制變量。在控制變量上,本文選取企業(yè)規(guī)模、企業(yè)年齡、市場(chǎng)份額、所有制類型、行業(yè)類型及年度等不同變量,其中,企業(yè)規(guī)模用“公司期末總資產(chǎn)取自然對(duì)數(shù)”來(lái)表示,企業(yè)年齡用“企業(yè)年齡的自然對(duì)數(shù)+1”來(lái)表示,市場(chǎng)份額用“企業(yè)營(yíng)業(yè)收入/全行業(yè)營(yíng)業(yè)收入”來(lái)表示,所有制類型分為國(guó)有企業(yè)和其他類型企業(yè),行業(yè)類型按2012年證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類,年度為企業(yè)數(shù)據(jù)所屬的自然年度。

具體變量設(shè)置如表1所示。

表1 變量設(shè)置表

（三）模型設(shè)定

為驗(yàn)證假設(shè)1,通過多元線性回歸,利用最小二乘法,首先考慮研發(fā)投入、企業(yè)規(guī)模、企業(yè)年齡、市場(chǎng)份額以及所有制類型對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的影響。實(shí)證模型構(gòu)建如下:

為驗(yàn)證假設(shè)2,引入資本結(jié)構(gòu)這一解釋變量,用資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)表示,以此探究資本結(jié)構(gòu)與創(chuàng)新績(jī)效之間的關(guān)系,控制變量不變,實(shí)證模型構(gòu)建如下:

為驗(yàn)證假設(shè)3,引入研發(fā)投入與資本結(jié)構(gòu)的交乘項(xiàng)也作為解釋變量,以此研究資本結(jié)構(gòu)對(duì)于研發(fā)投入對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的調(diào)節(jié)作用,實(shí)證模型如下:

上述模型均控制企業(yè)年度與行業(yè),其中inno代表創(chuàng)新績(jī)效,為被解釋變量；rdsale代表研發(fā)投入,lev代表資本結(jié)構(gòu),rdsale×lev為研發(fā)投入與資本結(jié)構(gòu)的交乘項(xiàng),為解釋變量；size代表企業(yè)規(guī)模,age代表企業(yè)年齡,market代表市場(chǎng)份額,soe代表所有制類型,year代表年份,industry代表企業(yè)行業(yè)類型,為控制變量。

四、研究結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

相關(guān)變量的描述統(tǒng)計(jì)如表2所示。

表2 主要變量描述性統(tǒng)計(jì)

從表2的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果可以看出,被解釋變量創(chuàng)新績(jī)效(inno)標(biāo)準(zhǔn)差較大,為173.955,且與平均數(shù)有較大差距,說(shuō)明有樣本公司的創(chuàng)新績(jī)效波動(dòng)較大；解釋變量研發(fā)投入(rdsale)中位數(shù)接近于均值水平,而且標(biāo)準(zhǔn)差較小,說(shuō)明樣本公司的研發(fā)投入較為穩(wěn)定；從資本結(jié)構(gòu)方面可以看出,資產(chǎn)負(fù)債率(lev)中位數(shù)與均值都較為接近,標(biāo)準(zhǔn)差也較小,說(shuō)明企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)都較為穩(wěn)定,波動(dòng)不大。

（二）相關(guān)性分析

相關(guān)變量的相關(guān)性分析如表3所示。

表3 主要變量相關(guān)性分析

通過表3可以看出,研發(fā)投入與創(chuàng)新績(jī)效在5%的水平上顯著相關(guān),資本結(jié)構(gòu)與創(chuàng)新績(jī)效也在5%的水平上顯著相關(guān),而且其他控制變量與創(chuàng)新績(jī)效都存在相關(guān)關(guān)系,這也說(shuō)明了控制變量選取的合理性。

（三）回歸結(jié)果分析

表4 回歸結(jié)果分析

1.研發(fā)投入與創(chuàng)新績(jī)效關(guān)系的研究。通過表4對(duì)模型1的回歸結(jié)果可以看到,各變量的回歸結(jié)果都是顯著的。而且研發(fā)投入通過了顯著性檢驗(yàn),且與創(chuàng)新績(jī)效存在正向關(guān)系,假設(shè)1得到驗(yàn)證,即創(chuàng)新績(jī)效與研發(fā)強(qiáng)度具有顯著正相關(guān)關(guān)系。

2.資本結(jié)構(gòu)與創(chuàng)新績(jī)效關(guān)系的研究。通過表4得到模型2的回歸結(jié)果,可以看出資本結(jié)構(gòu)會(huì)影響企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效,而且結(jié)果表明資產(chǎn)負(fù)債率與創(chuàng)新績(jī)效呈顯著負(fù)相關(guān),即假設(shè)2得到驗(yàn)證:資產(chǎn)負(fù)債率與創(chuàng)新績(jī)效顯著負(fù)相關(guān)。

3.資本結(jié)構(gòu)對(duì)研發(fā)投入與創(chuàng)新績(jī)效關(guān)系調(diào)節(jié)作用的研究。通過表4對(duì)模型3的回歸結(jié)果可以看出,資本結(jié)構(gòu)與研發(fā)投入的交乘項(xiàng)與創(chuàng)新績(jī)效呈顯著負(fù)相關(guān),則假設(shè)3得到驗(yàn)證,即資本結(jié)構(gòu)對(duì)于企業(yè)的研發(fā)投入與創(chuàng)新績(jī)效之間的關(guān)系具有負(fù)向調(diào)節(jié)作用。

（四）穩(wěn)健性分析

為了進(jìn)一步降低模型的偏差,本文進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn),通過STATA 14.0進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn),發(fā)現(xiàn)模型回歸的顯著是全面的,研究結(jié)果也是穩(wěn)定的,仍可以得到企業(yè)增加研發(fā)投入,有利于企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的增長(zhǎng),但企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率較高時(shí),創(chuàng)新績(jī)效會(huì)降低,即資本結(jié)構(gòu)對(duì)研發(fā)投入與創(chuàng)新績(jī)效之間的關(guān)系有著負(fù)向的調(diào)節(jié)作用的結(jié)論。以上檢驗(yàn),說(shuō)明本文具有較好的穩(wěn)健性。

五、結(jié)論與建議

在現(xiàn)代企業(yè)的發(fā)展進(jìn)程中,創(chuàng)新績(jī)效越來(lái)越成為企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵因素,而研發(fā)投入是增強(qiáng)企業(yè)創(chuàng)新能力、促進(jìn)企業(yè)迅速發(fā)展的可靠途徑,但面對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)久穩(wěn)定發(fā)展,企業(yè)資金的籌集與安排至關(guān)重要,所以企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、研發(fā)投入與創(chuàng)新績(jī)效的關(guān)系研究對(duì)于企業(yè)的發(fā)展有著重要意義。

本文選取上市公司2006—2016年的相關(guān)數(shù)據(jù),對(duì)研發(fā)投入、資本結(jié)構(gòu)與創(chuàng)新績(jī)效的關(guān)系進(jìn)行研究,在控制企業(yè)年度與行業(yè)的基礎(chǔ)上,建立模型,進(jìn)行實(shí)證研究,得到以下結(jié)論:創(chuàng)新績(jī)效與研發(fā)投入顯著正相關(guān),即企業(yè)的研發(fā)投入越高,企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效越好；而且企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)會(huì)影響企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效,即企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率越高,企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效越低；最后,通過引入研發(fā)投入與資本結(jié)構(gòu)的交乘項(xiàng),確定資本結(jié)構(gòu)的調(diào)節(jié)作用,即資本結(jié)構(gòu)對(duì)于企業(yè)的研發(fā)投入與創(chuàng)新績(jī)效之間的關(guān)系具有負(fù)向調(diào)節(jié)作用。

基于以上研究,本文對(duì)現(xiàn)代企業(yè)的管理提出以下建議,供參考。

1.企業(yè)增加研發(fā)投入,有利于企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的增長(zhǎng),所以企業(yè)可以適當(dāng)增加研發(fā)投入,從而帶動(dòng)創(chuàng)新績(jī)效的增長(zhǎng),為企業(yè)不斷增加行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。

2.企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率較高時(shí),創(chuàng)新績(jī)效會(huì)降低,所以應(yīng)該合理控制企業(yè)的負(fù)債水平,保證企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展。

3.資本結(jié)構(gòu)對(duì)研發(fā)投入與創(chuàng)新績(jī)效之間的關(guān)系具有負(fù)向的調(diào)節(jié)作用,所以企業(yè)在增加研發(fā)投入的同時(shí),也應(yīng)考慮到企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是否控制得當(dāng),不能為了擴(kuò)大研發(fā)投入,而盲目地增加企業(yè)的負(fù)債。只有在保證適當(dāng)?shù)呢?fù)債水平下,增加研發(fā)投入,企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效才會(huì)得到提高,而且也有利于企業(yè)的長(zhǎng)久發(fā)展。