阮健弘

2017年以來(lái)，我國(guó)宏觀杠桿率上升勢(shì)頭明顯放緩。杠桿率趨穩(wěn)，一方面是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革取得明顯成效，企業(yè)、財(cái)政和居民收入保持較快增長(zhǎng)，有助于消化存量債務(wù)；另一方面也是穩(wěn)健中性貨幣政策和協(xié)調(diào)有序加強(qiáng)金融監(jiān)管效果明顯，增量債務(wù)明顯減少。

黨的十九大以來(lái)，金融管理部門(mén)在黨中央、國(guó)務(wù)院正確領(lǐng)導(dǎo)下，認(rèn)真貫徹落實(shí)新發(fā)展理念，深刻把握我國(guó)經(jīng)濟(jì)由高速度增長(zhǎng)向高質(zhì)量發(fā)展的重大歷史變革，協(xié)調(diào)有序加強(qiáng)金融監(jiān)管，助力經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好并進(jìn)入穩(wěn)杠桿階段。

社會(huì)融資規(guī)模有序回落，融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化

2018年上半年，社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為9.1萬(wàn)億元，比上年同期少2.03萬(wàn)億元。6月份社會(huì)融資規(guī)模增量為1.18萬(wàn)億元，比5月份環(huán)比多4180億元，比上年同期少5902億元。6月末，社會(huì)融資規(guī)模存量為183.27萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.8%，增速分別比上月末和上年同期低0.5個(gè)和3個(gè)百分點(diǎn)。

社會(huì)融資規(guī)模增速下滑，主要原因是委托貸款和信托貸款下降。6月末，委托貸款同比下降4.6%，降幅比上月擴(kuò)大1.2個(gè)百分點(diǎn)；信托貸款同比增長(zhǎng)10.1%，增速比上月回落5.9個(gè)百分點(diǎn)。

資金運(yùn)用方面，前期有較多委托貸款、信托貸款投向地方政府融資平臺(tái)和房地產(chǎn)企業(yè)。去杠桿過(guò)程中，這些行業(yè)的不規(guī)范融資在減少。

資金來(lái)源方面，委托和信托貸款的部分資金來(lái)源于理財(cái)產(chǎn)品。以委托貸款為例，6月末，扣除住房公積金貸款后余額為9.01萬(wàn)億元，其中約四分之一的資金來(lái)源于各類理財(cái)產(chǎn)品。上半年，銀行表內(nèi)資金對(duì)表外理財(cái)產(chǎn)品投資下降1.76萬(wàn)億元，其中6月份下降9156億元，委托貸款和信托貸款資金來(lái)源明顯收縮。另外，6月未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票同比下降6.7%，降幅比上月擴(kuò)大7.6個(gè)百分點(diǎn)。

總體看，金融管理部門(mén)有序配合加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)，充分考慮實(shí)體經(jīng)濟(jì)承受能力，較好地滿足了實(shí)體經(jīng)濟(jì)合理融資需求。上半年對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加8.76萬(wàn)億元，比上年同期多增5548億元；企業(yè)債券凈融資為1.02萬(wàn)億元，比上年同期多1.38萬(wàn)億元。6月末，人民幣貸款、企業(yè)債券余額分別同比增長(zhǎng)12.7%、8.7%，增速比上月末高0.1個(gè)和0.4個(gè)百分點(diǎn)，一定程度上對(duì)沖了委托貸款、信托貸款下降的影響。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行加快，不良貸款核銷力度加大，若還原這些因素，實(shí)際貸款增長(zhǎng)會(huì)更多。此外，委托貸款（不含住房公積金貸款）中，七成以上是實(shí)體經(jīng)濟(jì)自身委托金融機(jī)構(gòu)發(fā)放的貸款，這部分貸款總體穩(wěn)定。

貸款結(jié)構(gòu)也趨于優(yōu)化。一是服務(wù)業(yè)中長(zhǎng)期貸款平穩(wěn)較快增長(zhǎng)。6月末，服務(wù)業(yè)（即第三產(chǎn)業(yè)）中長(zhǎng)期貸款余額同比增長(zhǎng)14.6%，比同期全部產(chǎn)業(yè)中長(zhǎng)期貸款增速高1.5個(gè)百分點(diǎn)。二是工業(yè)中長(zhǎng)期貸款增速回升。6月末，工業(yè)中長(zhǎng)期貸款余額同比增長(zhǎng)6.2%，比上年末高1.1個(gè)百分點(diǎn)。上半年，工業(yè)中長(zhǎng)期貸款新增4354億元，同比多增1069億元。三是高技術(shù)制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款增速保持較高水平。6月末，高技術(shù)制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款余額同比增長(zhǎng)13.1%，比同期制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款增速高8.5個(gè)百分點(diǎn)。四是保障性住房開(kāi)發(fā)貸款快速增長(zhǎng)。6月末余額4.08萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)37.4%，增速比上年末高4.8個(gè)百分點(diǎn)。五是個(gè)人住房貸款趨勢(shì)性回落。6月末余額23.84萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)18.6%，增速比上年末回落3.6個(gè)百分點(diǎn)。

總體看，成本相對(duì)較高的銀行表外融資則明顯下降，成本較低的貸款、企業(yè)債券增長(zhǎng)較多，且貸款結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度明顯加強(qiáng)，較好地助力了實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好并進(jìn)入穩(wěn)杠桿階段。

M2增速小幅回落，貨幣派生渠道變化

6月末，M2余額177.02萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8%，增速比上月末低0.3個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期低1.1個(gè)百分點(diǎn)。

從貨幣派生角度看，金融去杠桿背景下，商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)和股權(quán)投資業(yè)務(wù)收縮，是當(dāng)月M2增速回落的主要因素。6月份，商業(yè)銀行對(duì)特殊目的載體（含銀行理財(cái)、各類資管計(jì)劃、基金產(chǎn)品等）的股權(quán)投資下降9156億元，同比多降6882億元；同業(yè)業(yè)務(wù)（拆放、存放非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)款以及買(mǎi)入返售資產(chǎn)）同比少增1萬(wàn)億元。

不過(guò)，6月份，商業(yè)銀行發(fā)放貸款和購(gòu)買(mǎi)債券規(guī)模較大，派生貨幣較多，對(duì)M2增長(zhǎng)發(fā)揮了托底作用。6月份，各項(xiàng)貸款新增1.84萬(wàn)億元，同比多增3054億元，其中非金融企業(yè)貸款新增9737萬(wàn)億元，同比多增2733億元；債券投資6754億元，同比多增1861億元，其中非金融企業(yè)債券投資574億元，同比多增934億元。

綜合上述分析，金融機(jī)構(gòu)在有序去杠桿的同時(shí)，資金運(yùn)用更加向貸款和債券傾斜，這種貨幣派生渠道的變化，有利于縮短實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資鏈條，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好，進(jìn)入穩(wěn)杠桿階段

2018年以來(lái)，金融管理部門(mén)加強(qiáng)協(xié)調(diào)配合，根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)變化和預(yù)判，做好前瞻性預(yù)調(diào)微調(diào)。經(jīng)過(guò)各地區(qū)、各部門(mén)共同努力，國(guó)民經(jīng)濟(jì)總體平穩(wěn)、穩(wěn)中向好，宏觀杠桿率總體穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化，經(jīng)濟(jì)邁向高質(zhì)量發(fā)展起步良好。

宏觀杠桿率總體趨穩(wěn)。2017年以來(lái)，我國(guó)宏觀杠桿率上升勢(shì)頭明顯放緩。2017年杠桿率比2016年高2.4個(gè)百分點(diǎn)，增幅比2012年至2016年杠桿率年均增幅低10.9個(gè)百分點(diǎn)。2018年一季度杠桿率比2017年高0.7個(gè)百分點(diǎn)，增幅比去年同期收窄1.7個(gè)百分點(diǎn)。杠桿率趨穩(wěn)，一方面是由于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革取得明顯成效，企業(yè)、財(cái)政和居民收入保持較快增長(zhǎng)，有助于消化存量債務(wù)；另一方面也是由于穩(wěn)健中性貨幣政策和協(xié)調(diào)有序加強(qiáng)金融監(jiān)管效果明顯，增量債務(wù)明顯減少。特別是委托貸款、信托貸款等業(yè)務(wù)受金融去杠桿影響，增速明顯放緩；地方政府融資擔(dān)保行為進(jìn)一步規(guī)范，平臺(tái)公司等軟約束主體債務(wù)增長(zhǎng)受到明顯遏制。

杠桿結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)優(yōu)化態(tài)勢(shì)。一是企業(yè)部門(mén)杠桿率下降，國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率明顯回落。2017年企業(yè)部門(mén)杠桿率比2016年下降1.4個(gè)百分點(diǎn)，2011年以來(lái)首次出現(xiàn)凈下降，而2012年至2016年年均增長(zhǎng)8.8個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)2018年企業(yè)部門(mén)杠桿率比2017年繼續(xù)小幅下降。工業(yè)企業(yè)中資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較高的國(guó)有企業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債率明顯回落，2018年5月為59.5%，比上年同期低1.8個(gè)百分點(diǎn)。二是住戶部門(mén)杠桿率上升速率邊際放緩。截至2018年6月末，居民貸款增速連續(xù)14個(gè)月回落，從2017年4月的峰值24.7%降至18.8%。住戶部門(mén)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)總體可控。住戶部門(mén)償債能力較強(qiáng)，2018年6月末貸款占存款比例為71.8%，存款完全可以覆蓋債務(wù)，且債務(wù)抵押物充足，期限較長(zhǎng)，違約風(fēng)險(xiǎn)不高。三是政府部門(mén)杠桿率持續(xù)回落，2017年比2016年低0.4個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)3年回落，2018年一季度進(jìn)一步回落0.7個(gè)百分點(diǎn)。

當(dāng)然，我們也看到，當(dāng)前國(guó)內(nèi)外環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻，外部沖擊風(fēng)險(xiǎn)高，國(guó)內(nèi)需求總體回落，實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是小微企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)面臨不少困難。金融管理部門(mén)將貫徹黨中央、國(guó)務(wù)院決策部署，加強(qiáng)協(xié)調(diào)配合，加強(qiáng)形勢(shì)預(yù)判和前瞻性預(yù)調(diào)微調(diào)，切實(shí)管好貨幣供給總閘門(mén)、打好三大攻堅(jiān)戰(zhàn)和有效控制宏觀杠桿率，保持流動(dòng)性合理充裕，使貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)，確保經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康運(yùn)行。

（本文作者系中國(guó)人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)。有刪節(jié)）