張程

股票投資是現(xiàn)代財(cái)務(wù)投資的重要手段之一，相比較于銀行理財(cái)產(chǎn)品，股票投資具有波動(dòng)性大，風(fēng)險(xiǎn)和收益性高的特點(diǎn)。然而許多人在投資股票時(shí)抱著“炒”的心態(tài)，根本沒有意識(shí)到其投資的并不是一只股票，而是這只股票背后的公司。在投資一只股票之前，投資人有必要了解這只股票背后的公司是干什么的，否則你的投資行為會(huì)變成一場賭博。

要了解一家公司，首先要收集與這家公司有關(guān)的信息，然后在此基礎(chǔ)上進(jìn)行整理和分析。收集一家上市公司信息的渠道有很多，例如實(shí)地拜訪公司、體驗(yàn)公司的服務(wù)或產(chǎn)品、與公司的員工和管理層進(jìn)行交流、與公司所處行業(yè)的專家和研究人員交流等。

對(duì)于大多數(shù)人而言，了解公司信息最主要的渠道是關(guān)注與公司相關(guān)的新聞和公司發(fā)布的公告。其中新聞的客觀性和真實(shí)性受制于新聞寫作者獲取到的信源的可信度，往往質(zhì)量參差不齊。相對(duì)于新聞而言，上市公司根據(jù)交易所信息披露規(guī)則進(jìn)行的信息披露，信息量更大，可信度也更高。

不同的交易所對(duì)于上市公司信息披露的要求不同，但是總體上而言差異并不大。根據(jù)交易所的信息披露規(guī)則要求披露的信息，人們基本上可以了解一家上市公司的大概面貌。

了解公司的處境

公司的處境可以分為三個(gè)維度。首先是公司的“歷史處境”，即一家公司處在自己發(fā)展歷程中的什么位置。通常了解一家公司的“歷史處境”先要了解這家公司的歷史沿革，即前世今生；其次要了解這家公司發(fā)展路徑的變化軌跡，找到其中的特點(diǎn)和規(guī)律；最后要了解公司當(dāng)前的發(fā)展戰(zhàn)略和執(zhí)行情況，以此預(yù)判公司未來的發(fā)展路徑和方向。通常這些信息在公司的年度財(cái)務(wù)報(bào)告中都會(huì)有所提及，其中歷史沿革通常在IPO時(shí)的招股說明書中有詳細(xì)說明；發(fā)展戰(zhàn)略和執(zhí)行情況通常在“經(jīng)營情況討論與分析”一節(jié)中做闡述。

其次，要了解公司所處的“行業(yè)處境”。首先是整個(gè)行業(yè)的發(fā)展歷程。這個(gè)行業(yè)當(dāng)前是處在朝陽產(chǎn)業(yè)還是夕陽產(chǎn)業(yè)，是處在成長期、成熟期，還是衰退期。其次是公司在行業(yè)中的處境。這家公司是龍頭企業(yè)、領(lǐng)軍企業(yè)，還是新興企業(yè)，是否掌握關(guān)鍵技術(shù)、具有比較優(yōu)勢。這些信息在公司的財(cái)報(bào)中往往只是略微提及，投資者需要通過網(wǎng)絡(luò)等信息獲取渠道，自行收集，并進(jìn)行分析和判斷。

最后，要了解公司的“營商處境”。首先是政策環(huán)境。對(duì)于公司所處的行業(yè)，政策方面是積極鼓勵(lì)、大力扶持，還是保持中立，亦或者是引導(dǎo)企業(yè)逐漸退出。其次是輿論環(huán)境。對(duì)于公司所處的行業(yè)公眾是喜聞樂見、不聞不問，還是避而遠(yuǎn)之，甚至怨聲載道。最后是人才環(huán)境。人們?cè)覆辉敢鈴氖逻@個(gè)行業(yè)的工作，這個(gè)行業(yè)的人才是否匱乏等。這些信息往往也需要投資者通過新聞、網(wǎng)絡(luò)等其他渠道收集和分析。

“歷史處境”可以幫助投資者了解公司的發(fā)展路徑，以及預(yù)測未來可能的發(fā)展軌跡；公司的“行業(yè)處境”可以幫助投資者了解公司的競爭優(yōu)勢和劣勢，判斷公司的潛在機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)；公司的“營商處境”可以幫助我們更加全面的了解公司的經(jīng)營前景和風(fēng)險(xiǎn)因素，從而更好的判斷公司的價(jià)值。

了解公司經(jīng)營現(xiàn)況

在了解公司的歷史處境、行業(yè)處境和營商處境之后，還要通過對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表中的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，了解公司當(dāng)前的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量，以此來幫助我們?cè)诤暧^和微觀之間架起一座橋梁，判斷公司的真實(shí)價(jià)值。

如果從公司的歷史處境中分析出公司正處在戰(zhàn)略虧損期，那么經(jīng)營成果表現(xiàn)為虧損就是可以理解。但是如果財(cái)務(wù)狀況惡化、現(xiàn)金流量枯竭，那么公司能否撐過戰(zhàn)略虧損期，順利達(dá)到下一階段都成問題。說明這種發(fā)展戰(zhàn)略很可能是不切實(shí)際的，甚至?xí)?dǎo)致公司倒閉。相反，如果公司雖然經(jīng)營虧損，但是財(cái)務(wù)狀況健康，現(xiàn)金流量充足，市場占有率和行業(yè)競爭力逐步加強(qiáng)，那么表明公司的發(fā)展戰(zhàn)略實(shí)施順利，則有理由相信公司未來的發(fā)展前景會(huì)很好。

對(duì)公司經(jīng)營現(xiàn)實(shí)的分析主要依據(jù)公司的三張財(cái)務(wù)報(bào)表，即資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表和現(xiàn)金流量表。也有人將這三張報(bào)表分別比喻為企業(yè)的“里子、面子、日子”。資產(chǎn)負(fù)債表呈現(xiàn)了公司的“家底”；利潤表呈現(xiàn)的是公司最直觀的經(jīng)營情況；現(xiàn)金流量表呈現(xiàn)的是公司真實(shí)的日常運(yùn)營情況。

如果一家企業(yè)光“面子”上很風(fēng)光，利潤很高，但是“里子”很單薄，“日子”很緊巴，那么這家公司的盈利質(zhì)量并不好。相反，如果一家公司“里子”很厚實(shí)，“日子”過得很滋潤，只不過“面子”不好看，利潤率不高，或者處在虧損中，那么仍可以認(rèn)為這是一家實(shí)力雄厚，且有競爭力的公司。

京東在早期的發(fā)展過程中就是一家“里子”很厚，“日子”很好，“面子”不行的公司。京東商城憑借其在產(chǎn)業(yè)鏈中的優(yōu)勢地位，通過控制供應(yīng)商的賬期，將大量現(xiàn)金截留在自己手中，利用這些現(xiàn)金，京東雖然持續(xù)虧損，但是仍然能夠維持日常運(yùn)營，甚至進(jìn)行戰(zhàn)略擴(kuò)張，進(jìn)一步做大資產(chǎn)規(guī)模。因此雖然京東在發(fā)展早期“面子”上不好看，但是仍是一家競爭力很強(qiáng)的大公司。

報(bào)表分析

在進(jìn)行報(bào)表分析之前，投資人需要對(duì)信源的可信度進(jìn)行初步的判斷。簡而言之，應(yīng)當(dāng)首先閱讀審計(jì)報(bào)告，并查看公司過去有無財(cái)務(wù)報(bào)告造假的記錄。如果有，那么在分析財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)應(yīng)當(dāng)多留心眼、多提疑問、多做比較。尤其是那些有明顯造假動(dòng)機(jī)的公司，例如為了完成業(yè)績對(duì)賭、為了完成公司此前的承諾、為了避免被實(shí)施退市警告、為了符合融資要求等。面對(duì)這些公司要格外注意相關(guān)數(shù)據(jù)的變化。

正常情況下，對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析時(shí)要注重做橫向和縱向的對(duì)比。橫向，注重與同行業(yè)公司進(jìn)行對(duì)比，與行業(yè)參照標(biāo)的進(jìn)行對(duì)比；縱向，與公司以往同期數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比，與同期數(shù)據(jù)中成關(guān)聯(lián)關(guān)系的數(shù)據(jù)進(jìn)行比例對(duì)比。如果出現(xiàn)數(shù)據(jù)變化比例過大或者過小的情況，都應(yīng)該引起注意，找出引起這些變化的合理解釋。如果不能找到合理的解釋，或者上市公司給出的解釋在邏輯上難以令人信服，那么這里很可能存在問題，需要通過其他渠道進(jìn)一步證實(shí)。

具體到三張報(bào)表的分析，不同行業(yè)關(guān)注的側(cè)重點(diǎn)不同。例如電信行業(yè)屬于資本和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，比較注重對(duì)扣除息稅、折舊和攤銷之前的利潤率（EBIDTA）的分析；電商行業(yè)則比較注重對(duì)GMV（貿(mào)易額）增長速度的分析；房地產(chǎn)開發(fā)行業(yè)則比較注重對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量的分析；移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)公司往往注重對(duì)用戶量、獲客成本和現(xiàn)金流量的分析。雖然不同行業(yè)側(cè)重點(diǎn)不同，但也有一些共通的地方。如在運(yùn)營效率方面，基本越高越好。

在分析資產(chǎn)負(fù)債表時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債率、存貨周轉(zhuǎn)比率、流動(dòng)速率、應(yīng)收/預(yù)付賬款和應(yīng)付/預(yù)收賬款差額都是比較重要的指標(biāo)。資產(chǎn)負(fù)債率低的企業(yè)，雖然風(fēng)險(xiǎn)低，但是效率也低；資產(chǎn)負(fù)債率太高的企業(yè)，雖然撬動(dòng)效率高，但是風(fēng)險(xiǎn)也高。所以資產(chǎn)負(fù)債率要維持在合理適中的水平上。應(yīng)收/預(yù)付賬款和應(yīng)付/預(yù)收賬款差額往往能反映公司在產(chǎn)業(yè)鏈中的議價(jià)能力。例如格力電器在產(chǎn)業(yè)鏈中的優(yōu)勢就很明顯，2017年格力電器在這一項(xiàng)上的差額為-167億元，即格力欠了供應(yīng)鏈167億元。換個(gè)角度即格力占用了供應(yīng)鏈167億元的資金用于自己的生產(chǎn)經(jīng)營，這筆巨額的錢款如果按銀行同期貸款利率來算也價(jià)值十幾億元。在分析資產(chǎn)負(fù)債表時(shí)，往往能夠看到那些在產(chǎn)業(yè)鏈中處于強(qiáng)勢地位的公司會(huì)出現(xiàn)占用產(chǎn)業(yè)鏈資金的情況，這使得這些公司即使經(jīng)營虧損，但依然有較好的現(xiàn)金流，保證公司正常運(yùn)轉(zhuǎn)。

在分析利潤表時(shí)，一般要與現(xiàn)金流量表結(jié)合起來分析，因?yàn)槿绻挥欣麧櫠粠憩F(xiàn)金流，那么這種利潤的質(zhì)量并不高，只是紙上財(cái)富。有些甚至?xí)绊懝镜拈L遠(yuǎn)發(fā)展。例如公司如果采取賒銷等信用擴(kuò)張的手法來提高銷售額，那么顯然短時(shí)間內(nèi)會(huì)提高公司的營業(yè)收入和賬面利潤，但是這些賒銷的產(chǎn)品并不能帶來現(xiàn)金流，反而會(huì)消耗企業(yè)的現(xiàn)金流。企業(yè)的現(xiàn)金流如果不充足，不僅會(huì)讓企業(yè)錯(cuò)失潛在的投資機(jī)會(huì)，而且會(huì)削弱企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)的能力，一旦遇到“緊急情況”，企業(yè)可能因?yàn)橘Y金鏈斷裂而“猝死”。另外，如果商品賒銷比例過大，那么形成的高額應(yīng)收賬款會(huì)有出現(xiàn)壞賬的風(fēng)險(xiǎn)，公司真實(shí)的經(jīng)營利潤率也要打折扣。

總而言之，在進(jìn)行具體的財(cái)務(wù)報(bào)表分析時(shí)，一定要結(jié)合公司的行業(yè)特點(diǎn)和戰(zhàn)略意圖去看待財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。如果公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與其行業(yè)特點(diǎn)和戰(zhàn)略意圖相一致，那么證明公司是在一條健康有序的道路上順利發(fā)展。如果與戰(zhàn)略意圖和行業(yè)特征明顯不符，對(duì)于這種“表里不一”“口是心非”的公司就要多加留意。

在報(bào)表之外，投資者還應(yīng)該了解公司其他方面的重要信息，比如人力資源信息。人力資源作為公司重要的資源之一，由于無法可靠計(jì)量，因此在財(cái)報(bào)中并沒有很好體現(xiàn)。但是人力資源對(duì)于公司的發(fā)展至關(guān)重要，有時(shí)候關(guān)鍵領(lǐng)域、關(guān)鍵人才的加入能帶來公司競爭力的極大提升。這也是投資者要考慮的因素。