李月
【摘 要】 中國(guó)的新三板市場(chǎng)是創(chuàng)新型的證券交易市場(chǎng),引入傳統(tǒng)做市商制度對(duì)健全和推動(dòng)我國(guó)證券業(yè)的發(fā)展具有重大意義。傳統(tǒng)做市制度對(duì)于中國(guó)證券市場(chǎng)而言是一個(gè)新鮮事物,完備的信息披露制度和市場(chǎng)監(jiān)管制度是新三板市場(chǎng)建設(shè)成功的關(guān)鍵。
【關(guān)鍵詞】 新三板 做市制度 股價(jià)
1 新三板做市商制度概述
做市商制度起源于20世紀(jì)60年代的美國(guó)柜臺(tái)交易市場(chǎng)。是一種市場(chǎng)交易制度,由具備一定實(shí)力和信譽(yù)的法人充當(dāng)做市商,不斷地提供買賣雙邊報(bào)價(jià),并按其提供的價(jià)格接受投資者的買賣要求,以其自有資金和證券與投資者進(jìn)行交易,極大地促進(jìn)了市場(chǎng)的流動(dòng)性和及時(shí)性,并通過(guò)買賣價(jià)差實(shí)現(xiàn)一定利潤(rùn)。簡(jiǎn)單說(shuō)就是:做市商提供證券價(jià)格,在這個(gè)價(jià)格下進(jìn)行買賣交易。
做市商制度對(duì)新三板市場(chǎng)的影響有以下方面:做市商不斷雙向報(bào)價(jià),使買賣股票變得相對(duì)容易,從而有效的解決新三板市場(chǎng)流動(dòng)性不足的問題;能有效的抑制股價(jià)被操縱的可能;做市商為了使報(bào)價(jià)更準(zhǔn)確,獲利更高,確保報(bào)價(jià)與股價(jià)真實(shí)值差距最小,大大降低了買賣指令給投資者帶來(lái)的負(fù)面影響。
2 做市商與被做市企業(yè)滿足條件分析
(1) 做市商滿足條件分析。對(duì)于主做市商,可以參照主辦券商的規(guī)定來(lái)要求即凈資產(chǎn)應(yīng)不低于人民幣 8 億元,凈資本不得低于人民幣 5 億元。對(duì)于普通做市商和嘗試業(yè)務(wù)做市商的凈資產(chǎn)的要求可逐級(jí)遞減,酌情確定。
要符合《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)交易支持平臺(tái)數(shù)據(jù)接口規(guī)范》;具備展開做市業(yè)務(wù)所需的委托、報(bào)價(jià)、成交、行情揭示、數(shù)據(jù)匯總、統(tǒng)計(jì)和查詢等必要的功能;系統(tǒng)操作全程必須留痕。
必須配備一定數(shù)量的專業(yè)人員,及較完善的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制和內(nèi)部控制機(jī)制。主辦券商合規(guī)從事做市業(yè)務(wù)的年限及業(yè)績(jī)要求最高,普通做市商次之,嘗試業(yè)務(wù)做市商則更次。
(2) 被做市企業(yè)條件分析。被做市企業(yè)首先要業(yè)務(wù)明確、具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力,公司治理機(jī)制健全、合法規(guī)范經(jīng)營(yíng),股權(quán)明晰、股票發(fā)行和轉(zhuǎn)讓行為合法合規(guī);其次有2家以上做市商同意為申請(qǐng)掛牌公司股票提供做市報(bào)價(jià)服務(wù),且其中一家做市商為推薦該股票掛牌的主辦券商或該主辦券商的母(子)公司;做市商合計(jì)取得不低于申請(qǐng)掛牌公司總股本5%或100萬(wàn)股,且每家做市商不低于10萬(wàn)股的做市庫(kù)存股票。
3 新三板做市商收入及其影響因素
(1) 做市商主要收入。做市商首先報(bào)出買賣價(jià)格,確定價(jià)差;其次投資者再根據(jù)做市商的價(jià)格選擇自己的投資策略,其中包括是否交易、交易數(shù)量、交易頻率和交易時(shí)間等;再次投資者的行為直接被反饋到做市商,影響他們的頭寸和價(jià)差;最后做市商結(jié)合實(shí)際情況,并基于自身的利益考量,調(diào)整報(bào)價(jià)。
(2) 影響做市商買賣差價(jià)收入的決定性因素。一般而言,交易量越大,做市商賺取的差額越??;證券價(jià)格波動(dòng)性越大,其報(bào)價(jià)差額也就越大;市場(chǎng)上做市商的數(shù)量越多,競(jìng)爭(zhēng)壓力越大,各種約束力量就更有力地限制著單個(gè)做市商報(bào)價(jià)差額的偏離程度,因此差額越小。
4 新三板做市制度存在的問題
(1) 股價(jià)易被操縱。新三板沒有IPO機(jī)制,部分股票集中在少數(shù)老股東和做市商手中。在這種情況下,只要老股東約定不砸盤,做市商就可以把價(jià)格維持在一個(gè)不合理的高價(jià)區(qū)間。做市制度中通過(guò)“做市商雙向報(bào)價(jià)并履行成交義務(wù)”來(lái)將做市商報(bào)價(jià)制衡在合理區(qū)間內(nèi)的邏輯也就失效了。
(2) 投資者門檻過(guò)高。新三板對(duì)于自然人投資者的開戶門檻是500萬(wàn)元。這個(gè)門檻可謂驚世駭俗,全球沒有任何一個(gè)市場(chǎng)具有如此之高的投資者準(zhǔn)入門檻。該門檻直接導(dǎo)致了新三板投資者數(shù)量的季度稀缺和流動(dòng)性困局。
(3)做市商行為不規(guī)范。很多做市商急于擴(kuò)大做市規(guī)模,特別是做市企業(yè)的數(shù)量,而不苛求企業(yè)質(zhì)量。
新三板的交易中做市商過(guò)分注重短線利益,做短線操作員的活。把價(jià)格操作很高,券商以很低價(jià)格拿到的貨,在高位出,價(jià)格落下去的時(shí)候、低位補(bǔ)回來(lái),做市商對(duì)企業(yè)一點(diǎn)支持都沒有。對(duì)企業(yè)缺乏支撐的做市是對(duì)市場(chǎng)的一種傷害,嚴(yán)重?fù)p害了新三板市場(chǎng)的流動(dòng)性和活躍度。
5 完善新三板做市制度政策建議
(1) 擴(kuò)容新三板做市商。針對(duì)當(dāng)前新三板市場(chǎng)的流動(dòng)性匱乏問題,建議應(yīng)對(duì)做市商予以擴(kuò)容,引入更多金融機(jī)構(gòu)來(lái)參與做市。交易所應(yīng)適當(dāng)放寬對(duì)做市商資質(zhì)的要求,增加市場(chǎng)上做市商的數(shù)量,解決市場(chǎng)上做市商供不應(yīng)求的問題。同時(shí),提高對(duì)單個(gè)企業(yè)做市商數(shù)量的要求,促使更多的做市商形成競(jìng)爭(zhēng),完成對(duì)掛牌企業(yè)更合理的估值和報(bào)價(jià),推動(dòng)新三板向更健康的方向發(fā)展。讓做市商回歸其中介職能,更好地在其職能范圍內(nèi)提供服務(wù),市場(chǎng)各方利益才能得到最大限度的保障。
(2)賦予做市商更多權(quán)利。借鑒海外市場(chǎng),可以賦予做市商以下權(quán)利:承銷資格獲取優(yōu)勢(shì),信息獲取優(yōu)勢(shì),證券獲取優(yōu)勢(shì),做市成本優(yōu)勢(shì)。
(3)提升做市商專業(yè)能力。提升做市商專業(yè)能力,促使其更好的發(fā)揮做市功能。首先加強(qiáng)做市商成員學(xué)習(xí)培訓(xùn),其次提升做市商品牌意識(shí),再次培育更多專業(yè)化做市商。
(4)加強(qiáng)做市商報(bào)價(jià)檢查機(jī)制。做市商制度可以抑制投機(jī)者的價(jià)格操縱行為,但由于其本身具有雄厚的資金實(shí)力,易受利益驅(qū)使,能夠通過(guò)自身行為或者各做市商間聯(lián)手獲取不正當(dāng)利潤(rùn)。
做市商之間不得合謀控制價(jià)格、數(shù)量和成交報(bào)告,做市商不得延遲提交成交報(bào)告或故意報(bào)告錯(cuò)誤等,不然將被限制其做市行為或停止做市資格,甚至受到相關(guān)法律法規(guī)的制裁。
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