劉瑞

[摘 要] 隨著信息技術(shù)的不斷發(fā)展，在大數(shù)據(jù)時(shí)代的今天，資本市場(chǎng)也在不斷完善的過(guò)程中，資金的籌集與相應(yīng)的配置方式成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的中心問題。發(fā)展合理健康的資本結(jié)構(gòu)，優(yōu)化企業(yè)各項(xiàng)資源配置，是實(shí)現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值最大化的重中之重。對(duì)于中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，由于自身規(guī)模小、籌資方式單一等，完善自身資本結(jié)構(gòu)顯得尤為重要。文章通過(guò)研究現(xiàn)階段我國(guó)中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中主要存在的問題并提出相關(guān)的優(yōu)化對(duì)策。

[關(guān)鍵詞] 資本結(jié)構(gòu)；中小企業(yè)；優(yōu)化

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2018. 11. 014

[中圖分類號(hào)] F275 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 1673 - 0194（2018）11- 0032- 02

1 引 言

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成和比例關(guān)系。企業(yè)資金的籌資方式有很多種，主要有權(quán)益資本和債務(wù)資本兩類。廣義的資本結(jié)構(gòu)指公司從外部獲得的全部負(fù)債籌資與內(nèi)部的股東權(quán)益的比，狹義的資本結(jié)構(gòu)則指企業(yè)從外部籌得的長(zhǎng)期負(fù)債與內(nèi)部的股東權(quán)益資本的比例。本文主要從狹義的資本結(jié)構(gòu)角度進(jìn)行相關(guān)分析，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)的資本成本有直接影響，進(jìn)而對(duì)企業(yè)績(jī)效也會(huì)產(chǎn)生影響。

中小企業(yè)由于缺乏規(guī)模效益，資金人才力量薄弱，技術(shù)總體水平較低，管理水平相對(duì)落后等問題，因而在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中往往處于不利的地位，是競(jìng)爭(zhēng)中的弱者。因此對(duì)與中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，合理的資本結(jié)構(gòu)有助于企業(yè)在日趨激烈的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中穩(wěn)住腳跟，降低公司運(yùn)營(yíng)過(guò)程中產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，增加經(jīng)營(yíng)效益，提高企業(yè)的盈利率。資本結(jié)構(gòu)的最佳組合會(huì)實(shí)現(xiàn)企業(yè)資源的最優(yōu)配置，進(jìn)而降低企業(yè)的資本成本，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。

2 企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響因素

從理論上講， 任何企業(yè)都存在最佳資本結(jié)構(gòu)。但是，在實(shí)際應(yīng)用中，企業(yè)很難準(zhǔn)確找到這一最佳點(diǎn)。而各種資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的理論也只是對(duì)企業(yè)提供了基本思路和框架，在實(shí)際工作中不能機(jī)械地依據(jù)理論模型進(jìn)行分析，而必須充分考慮企業(yè)的實(shí)際情況和所處的客觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。在認(rèn)真分析研究影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的各種因素的基礎(chǔ)上，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。影響資本結(jié)構(gòu)的有外部因素和內(nèi)部因素。

2.1 外部因素

2.1.1 國(guó)家的經(jīng)濟(jì)政策

國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策對(duì)各地區(qū)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展格局起著不可估量的作用，國(guó)家的經(jīng)濟(jì)政策也影響著企業(yè)的方方面面，任何企業(yè)的發(fā)展都是在國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策的大環(huán)境之下進(jìn)行的。例如，當(dāng)國(guó)家實(shí)行擴(kuò)張性即寬松的財(cái)政政策，貨幣供應(yīng)量增加，企業(yè)貸款的利息率將會(huì)降低。因此，企業(yè)發(fā)展的方向和目標(biāo)應(yīng)該根據(jù)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)政策，并依據(jù)企業(yè)目前的發(fā)展?fàn)顩r，對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行合理的配置，這樣才能使企業(yè)在行業(yè)中站穩(wěn)腳跟。

2.1.2 行業(yè)特征

不同的行業(yè)所采用的資本結(jié)構(gòu)也是有極大差異的，不同的行業(yè)有很多的不同之處。例如，在一個(gè)充分競(jìng)爭(zhēng)的產(chǎn)業(yè)中，過(guò)高的財(cái)務(wù)杠桿會(huì)導(dǎo)致企業(yè)后續(xù)投資能力不足，過(guò)高的財(cái)務(wù)杠桿還會(huì)影響企業(yè)后續(xù)產(chǎn)品價(jià)格的競(jìng)爭(zhēng)，因此在競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)，低財(cái)務(wù)杠桿是合理的。企業(yè)在選擇合理配置資本結(jié)構(gòu)的過(guò)程中，要充分考慮本行業(yè)的行業(yè)狀況，行業(yè)發(fā)展的前景，及資金流通的特點(diǎn)與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度等多個(gè)方面的因素，采取適合本行業(yè)發(fā)展的資本結(jié)構(gòu)。

2.1.3 所得稅稅率因素

所得稅實(shí)際稅率，即當(dāng)期企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)的所得稅費(fèi)用占當(dāng)期稅前利潤(rùn)總額的比例。企業(yè)負(fù)債利息可以在稅前扣除，但股利卻不能，因此負(fù)債籌資具有一定的節(jié)稅優(yōu)惠，且所得稅稅率的變動(dòng)會(huì)影響負(fù)債避稅額，因此稅率的高低也會(huì)給企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)選擇與調(diào)整帶來(lái)一定的影響。

2.1.4 經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期

經(jīng)濟(jì)周期包括衰退、危機(jī)、復(fù)蘇和繁榮四個(gè)階段，在不同的經(jīng)濟(jì)周期股價(jià)會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)，從而影響證券市場(chǎng)的發(fā)展，也進(jìn)一步會(huì)應(yīng)影響企業(yè)的籌資方式。企業(yè)在國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大環(huán)境下表現(xiàn)得具有一定的周期性，這也會(huì)給企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的選擇與調(diào)整帶來(lái)一定的影響。企業(yè)在不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展時(shí)期，應(yīng)該合理選擇不同的資本結(jié)構(gòu)。

2.2 內(nèi)部因素

2.2.1 企業(yè)規(guī)模

企業(yè)規(guī)模大的企業(yè)，其所擁有的資本結(jié)構(gòu)形式具有靈活多樣性，其信譽(yù)也相對(duì)于規(guī)模小的公司好，則企業(yè)可以利用債務(wù)籌資的方式，適當(dāng)增加其債務(wù)資本在資產(chǎn)總額中所占的比例，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，提高公司在市場(chǎng)中的潛在發(fā)展能力。規(guī)模較小的公司，資本結(jié)構(gòu)沒有那么靈活，受自身能力的限制，要相應(yīng)地減少債務(wù)成本帶來(lái)的負(fù)擔(dān)，慎重處理債務(wù)的舉措。

2.2.2 企業(yè)資產(chǎn)的構(gòu)成比例

企業(yè)資產(chǎn)的構(gòu)成比例是指公司流動(dòng)資產(chǎn)和非流動(dòng)資產(chǎn)的構(gòu)成比例。資產(chǎn)的構(gòu)成比例在一定程度上影響著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，流動(dòng)資產(chǎn)多則企業(yè)會(huì)相應(yīng)地更多采用流動(dòng)負(fù)債的途徑進(jìn)行籌資，而非流動(dòng)資產(chǎn)相對(duì)較多的企業(yè)則要相應(yīng)地采取發(fā)行股票的途徑進(jìn)行籌資。

2.2.3 企業(yè)經(jīng)營(yíng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定性

企業(yè)經(jīng)營(yíng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定性是企業(yè)發(fā)展的重要保證。企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)用， 必須限制在不危及其自身長(zhǎng)期穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)的范圍以內(nèi)。如若企業(yè)擁有較高的銷售業(yè)績(jī)，那么意味著企業(yè)擁有較多的銷售收入，企業(yè)的負(fù)債償還能力也會(huì)相應(yīng)的提高，此時(shí)企業(yè)可以增加負(fù)債資本在資本總額中所占的比例。反之，如若是銷售收入不穩(wěn)定，則需慎重的選擇負(fù)債籌資的方式，因?yàn)榇藭r(shí)的企業(yè)若同時(shí)面臨著經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)危機(jī)的話，那么企業(yè)的發(fā)展會(huì)面臨極大的壓力，對(duì)企業(yè)發(fā)展將產(chǎn)生不利的影響。

2.2.4 企業(yè)的償債能力

債務(wù)資本投入越多的企業(yè)，其基本條件是擁有較高的債務(wù)償還能力，債務(wù)承受能力越高，信用度越高，更容易獲取銀行的信任，從而可以獲得銀行更多的資金，投資人會(huì)更樂意將自己的資金投入給信譽(yù)度高的企業(yè)，而不用擔(dān)心企業(yè)的債務(wù)償還能力。此類的企業(yè)應(yīng)適當(dāng)提高負(fù)債資本在資本總額中所占的比例，增加企業(yè)價(jià)值。

3 中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在的問題及原因分析

3.1 自身的治理結(jié)構(gòu)失效、缺乏戰(zhàn)略管理

中小企業(yè)主掌握企業(yè)主要的控制權(quán)，有些企業(yè)雖然設(shè)立了董事會(huì)、監(jiān)督會(huì)，但形同虛設(shè)，失去了治理結(jié)構(gòu)的有效性。治理結(jié)構(gòu)規(guī)范與否是決定中小企業(yè)融資能力的必要條件，不僅影響籌措決策，而且也影響中小企業(yè)的管理效率和內(nèi)部凝聚力。有效的治理結(jié)構(gòu)還要求經(jīng)營(yíng)者具備較高的管理素質(zhì)。在日益激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，中小企業(yè)要求得生存和發(fā)展，主要取決于經(jīng)營(yíng)者的素質(zhì)和管理水平。很多中小企業(yè)在開始就沒有一個(gè)完整的企業(yè)規(guī)劃，其結(jié)果造成了企業(yè)目光短淺，只看到眼前利益，看不到未來(lái)的發(fā)展變化，缺乏戰(zhàn)略管理眼光。

3.2 企業(yè)自有資金嚴(yán)重不足

中小企業(yè)在新建時(shí)，由于自有資金較少，在滿足設(shè)備、廠房等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)后，往往出現(xiàn)用于后期生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資金的不足，企業(yè)也沒有能力或渠道擴(kuò)充生產(chǎn)必需的流動(dòng)資金，導(dǎo)致企業(yè)流動(dòng)資金不足。我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)對(duì)企業(yè)實(shí)行的是高稅負(fù)制，企業(yè)留利不足10%，不少企業(yè)還要解決企業(yè)離退休人員的醫(yī)療費(fèi)用問題等，尤其是國(guó)有企業(yè)積累更少，使企業(yè)的自由流動(dòng)資金缺乏，如果得不到及時(shí)補(bǔ)充，就會(huì)影響企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

3.3 資產(chǎn)負(fù)債率高，對(duì)銀行過(guò)分依賴

中小企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，由于企業(yè)規(guī)模、經(jīng)營(yíng)管理不善等原因，通?？控?fù)債籌集新的資金，從而導(dǎo)致了過(guò)高的負(fù)債率，有些企業(yè)甚至面臨破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。而且多數(shù)企業(yè)負(fù)債的籌集主要依賴于銀行，銀行對(duì)企業(yè)的限制條款較多，這樣又限制了企業(yè)的發(fā)展。過(guò)分依賴銀行，當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)危機(jī)時(shí)，企業(yè)一方面失去了信任，同時(shí)企業(yè)又要舉措新的債務(wù)，使得企業(yè)融資成本加大。

4 企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化對(duì)策

4.1 加強(qiáng)企業(yè)自身管理

中小企業(yè)應(yīng)逐步完善現(xiàn)代化企業(yè)管理制度，推動(dòng)企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)多元化的發(fā)展，提高對(duì)公司運(yùn)營(yíng)過(guò)程中財(cái)務(wù)管理的重視，轉(zhuǎn)變依靠政策籌措資金的方式，逐漸向依靠市場(chǎng)靠攏，建立法人治理結(jié)構(gòu)，避免高層領(lǐng)導(dǎo)人員身任數(shù)職獨(dú)斷專行。加強(qiáng)對(duì)資金的運(yùn)用和調(diào)度，及時(shí)填補(bǔ)資金的空缺，將閑置下來(lái)的資金進(jìn)行再利用再投資，或及時(shí)地進(jìn)行現(xiàn)金的變現(xiàn)，對(duì)資本結(jié)構(gòu)及時(shí)地進(jìn)行調(diào)整，提高自身的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，以增加自有資本的積累。加強(qiáng)對(duì)公司的資金核算與財(cái)務(wù)分析，嚴(yán)格地控制公司成本和費(fèi)用，做好財(cái)務(wù)分析，把資金的運(yùn)用和籌集調(diào)整至一個(gè)平衡狀態(tài)。特別值得注意的是，需要對(duì)公司固定資產(chǎn)投資的管理工作進(jìn)行加強(qiáng)，重點(diǎn)關(guān)注工程項(xiàng)目的技術(shù)經(jīng)濟(jì)分析及時(shí)回收預(yù)期收益。尋找最佳負(fù)債額，時(shí)刻關(guān)注企業(yè)的負(fù)債情況，尋找最佳的負(fù)債額，有效規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，追求公司在理財(cái)方面的目的——公司價(jià)值最大化，提升公司的市場(chǎng)價(jià)值。

4.2 合理利用負(fù)債

負(fù)債產(chǎn)生的財(cái)務(wù)危機(jī)和代理成本將會(huì)把負(fù)債的節(jié)稅優(yōu)惠所抵消，當(dāng)稅收節(jié)約等于財(cái)務(wù)危機(jī)和代理成本的時(shí)候，企業(yè)的價(jià)值實(shí)現(xiàn)了最大化，資本結(jié)構(gòu)得到了最大程度的優(yōu)化。此時(shí)的企業(yè)不應(yīng)再繼續(xù)追加負(fù)債投資。若繼續(xù)增大負(fù)債投資所占的比例，則企業(yè)的債務(wù)危機(jī)將會(huì)大于節(jié)稅效應(yīng)帶來(lái)的利得，企業(yè)的價(jià)值則會(huì)下降。企業(yè)應(yīng)保持負(fù)債規(guī)模的適度性來(lái)確保生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的正常發(fā)展。維持合理的負(fù)債結(jié)構(gòu)可以防止企業(yè)運(yùn)營(yíng)過(guò)程中突然需要的資金集聚需求，避免不能及時(shí)還債情況的出現(xiàn)，回避和分散財(cái)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。及時(shí)把握負(fù)債的時(shí)機(jī)，當(dāng)企業(yè)處于擴(kuò)張的企業(yè)戰(zhàn)略定位時(shí)，需要大量的資金用于技術(shù)的研發(fā)和市場(chǎng)的擴(kuò)張，在市場(chǎng)中保證一定的市場(chǎng)份額，此時(shí)需要及時(shí)向銀行舉債來(lái)滿足一定的資金需求。

4.3 實(shí)現(xiàn)籌資渠道的多樣化

目前中小企業(yè)除了在經(jīng)營(yíng)中形成了自然性債務(wù)融資之外，還主要由銀行借款來(lái)融資，在當(dāng)前銀行存在大量不良資產(chǎn)的情況下，僅靠單一的借款融資方式，顯然不是從根本上優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)實(shí)途徑。在這種情況下，培育和發(fā)展多元化的投資主體，合理配置公司資源，形成多元化的資本結(jié)構(gòu)，積極尋求新的有效融資方法是企業(yè)的首要任務(wù)?？梢源罅Πl(fā)展債券市場(chǎng)，完善債券融資渠道。

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