宗遠卉

(馬鞍山馬鋼比歐西氣體有限責任公司，安徽 馬鞍山 243000)

1 引言

資本結(jié)構(gòu)是指公司各種資本的構(gòu)成與其比例關系[1]，是企業(yè)一定時期籌資組合的結(jié)果。一個企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)的合理性關系到其能否在該行業(yè)中長遠立足。不合理的資本結(jié)構(gòu)可能會導致公司在短期內(nèi)變得龐大而有希望，但隨著時間推移，內(nèi)部管理和戰(zhàn)略問題將逐一顯現(xiàn)，并成為公司獲得更大優(yōu)勢的絆腳石。而我國還存在很多不合理的公司資本結(jié)構(gòu)。因此，本文將通過相關數(shù)據(jù)來分析企業(yè)資本成本不合理的情況，并說明其對企業(yè)所產(chǎn)生的影響，以及針對問題提出相關建議。

2 我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理的兩種情況

我國改革開放后，企業(yè)制度不斷改革，出現(xiàn)了許多新型企業(yè)。特別是在上交所和深交所相繼成立之后，股份公司的數(shù)量急劇增加。然而，很多公司的資本結(jié)構(gòu)仍然不合理，不能最大化公司的價值。我國兩種最明顯的非合理性企業(yè)資本結(jié)構(gòu)類型是：

2.1 資產(chǎn)負債率偏低

我國大多數(shù)企業(yè)的經(jīng)營者，秉承無負債或低負債經(jīng)營的理念，往往忽略了負債經(jīng)營的優(yōu)勢。在經(jīng)營過程中，保持資產(chǎn)和負債的合理平衡不僅增加了公司的利潤，而且有助于公司的健康發(fā)展。下面本文將通過截止到2016年12月31日的滬深A股企業(yè)中的A型報表的數(shù)據(jù)，來分析我國上市公司的資產(chǎn)負債率分布情況，見表1：

表1

根據(jù)表1的數(shù)據(jù)可以看出，大約有66.12%的公司的資產(chǎn)負債率低于50%，一半以上(50.83%)的企業(yè)資產(chǎn)負債率低于40%，甚至有18%以上的企業(yè)資產(chǎn)負債率低于20%，這說明我國上市公司對于負債經(jīng)營模式，較敏感。一般而言，公司的資產(chǎn)負債率維持在40%-50%之間較合理，而根據(jù)表1的數(shù)據(jù)，A股上市公司的資產(chǎn)負債率在40%-50%之間的占比15.29%(66.12%-50.83%)，比例較低，表明我國大多數(shù)的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理。

2.2 負債結(jié)構(gòu)不合理

我國企業(yè)對負債經(jīng)營的理念較為淡薄，然而，在僅有的少許負債中，更加關注短期負債，忽視長期負債。下面本文將通過截止到2016年12月31日的滬深A股企業(yè)中的A型報表的數(shù)據(jù)，來分析我國上市公司的流動負債比率分布情況，見表2：

表2

根據(jù)表2的結(jié)果，可以看出流動負債率超過50%的企業(yè)占比90.92%，40%以上的企業(yè)流動負債率超過90%，甚至有接近2%的企業(yè)沒有長期負債。通常情況下，流動負債率在50%左右比較合理。以上結(jié)果表明，我國公司債務結(jié)構(gòu)不合理，流動負債比重較大，公司嚴重依賴短期債權人。盡管短期債務能夠滿足對公司資本要求的迫切需求，但過高的流動負債率將導致更高的平均資本加權成本，并使公司面臨經(jīng)營風險和信用風險，使企業(yè)陷入財務困境。

3 企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理的影響

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的績效水平和盈利能力密切相關，很大程度上決定了未來的貸款和金融業(yè)務的可能性。合理的資本結(jié)構(gòu)可以有效降低企業(yè)的加權平均資本成本，充分利用財務杠桿的調(diào)節(jié)作用，使企業(yè)價值最大化[2]。相反，公司不合理的資本結(jié)構(gòu)，也會對公司的持續(xù)經(jīng)營活動和盈利能力產(chǎn)生很大的影響。不合理的資本結(jié)構(gòu)會增加企業(yè)的加權平均資本成本，從而降低企業(yè)的盈利能力，有時甚至會使企業(yè)無力償還債務，陷入財務困境，影響經(jīng)營水平和信貸能力[3]。具體表現(xiàn)在以下幾個方面：

3.1 對企業(yè)治理的影響

(1)融資結(jié)構(gòu)不合理，內(nèi)部人員控制

在我國，相比于內(nèi)部融資，企業(yè)更傾向于對外融資。一般而言，債權融資資本成本低于股權融資的成本，但是，大多數(shù)企業(yè)卻很少分紅，甚至不分紅，因而，一些大股東更偏愛股權融資，利用小股東的利潤獲得更多利益。所以，一些公司的管理層和股東為了自身利益對其他合理融資模式?jīng)]有選擇，侵犯小股東利益，給企業(yè)帶來不良影響。

(2)負債結(jié)構(gòu)不合理，對管理者約束低

根據(jù)表1和表2的結(jié)果可知，我國企業(yè)資本負債率雖偏低，但企業(yè)基本都擁有負債，部分企業(yè)的負債甚至是由短期負債組成。若基于好的方面考慮，在良好的市場環(huán)境和企業(yè)自身的管理下，有利于降低市場風險，改善企業(yè)負債結(jié)構(gòu)。相反，不合理的負債結(jié)構(gòu)會使得企業(yè)經(jīng)營者忽視風險，在危機到來時不能及時有效應對，而且，這也不利于企業(yè)人力資源管理體系的建設以及激勵機制的完善。

(3)債權人對管理者監(jiān)管力度不夠

從單一公司的角度來看，除了原來少有的債務，基本上是短期債務，促使公司的債權人只關心短期利潤，企業(yè)發(fā)展能力的長期穩(wěn)定性卻不加以考慮。因此，在企業(yè)的經(jīng)營決策中，企業(yè)的債權人并沒有履行監(jiān)督的義務。這不僅不利于企業(yè)日常管理的規(guī)范性，也不利于維護債權人的整體利益。從我國外部債券市場來看，仍尚未建立起公開、公平、完全競爭的產(chǎn)品市場和要素市場。因此，貨幣政治、區(qū)域保護主義和貿(mào)易現(xiàn)象在許多地區(qū)都存在。這些外部因素，也引起了企業(yè)管理問題的產(chǎn)生。

3.2 對企業(yè)盈利能力的影響

企業(yè)不合理的資本結(jié)構(gòu)和負債結(jié)構(gòu)不利于盈利能力的提高。一般而言，企業(yè)的流動負債比例越高，其總資產(chǎn)收益率以及每股收益率會相應提高。但是，若企業(yè)一昧增加短期負債，去彌補資金，則會導致流動負債率變高，不利于企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)，使其經(jīng)營不穩(wěn)定。然而，當企業(yè)通過債務融資方式，提高企業(yè)的盈利水平時，雖會相應增加財務成本，但由于我國大多數(shù)企業(yè)都存在低資產(chǎn)負債率、高流動負債比率的現(xiàn)象，因此，適當增加長期債務是可以緩和這一現(xiàn)象的。事實上，企業(yè)的長期債務資金主要用于重大生產(chǎn)經(jīng)營和投資項目，有利于提高盈利能力。但是利潤是否增加還取決于管理層是否努力工作。因此，企業(yè)較多的流動負債對盈利能力具有雙面性影響。一方面，較高的流動負債率會增加企業(yè)財務成本，不利于盈利水平的提高；另一方面，高流動負債率的高風險會促使管理層更加認真經(jīng)營企業(yè)，提高其盈利水平。

4 資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化策略

4.1 企業(yè)自身應做的優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的措施

(1)適當提高資產(chǎn)負債率

上文分析中，發(fā)現(xiàn)我國大多數(shù)企業(yè)的資產(chǎn)負債率偏低，負債產(chǎn)生的稅盾效應不明顯。企業(yè)在經(jīng)營過程中，應適當提高本企業(yè)的資產(chǎn)負債率，充分發(fā)揮負債的財務效應，促進企業(yè)價值最大化。

(2)調(diào)整企業(yè)負債結(jié)構(gòu)

不合理的負債結(jié)構(gòu)會影響企業(yè)的公司治理和盈利能力，為了改善這一情況，企業(yè)要結(jié)合自身發(fā)展情況，充分考慮債務籌資的來源以及時間期限，在日常生產(chǎn)經(jīng)營中，尤其是針對大型投資項目時，應大力借入長期負債。同時，由于流動資產(chǎn)的變現(xiàn)能力強，短期償債性強，在確定實際負債水平時，應與流動資產(chǎn)和經(jīng)營性現(xiàn)金流入相結(jié)合。不同企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)都各不相同，那么在現(xiàn)今競爭環(huán)境中，企業(yè)在優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)時，還需保持自身資本結(jié)構(gòu)的獨特性，促使資本結(jié)構(gòu)長期平穩(wěn)合理。

(3)完善公司治理結(jié)構(gòu)，加強對經(jīng)理人的監(jiān)督

首先，企業(yè)應進一步加強董事會的職能，建立有效的公司治理結(jié)構(gòu)，使公司決策更加合理化。第二，企業(yè)領導人薪酬制度應有所創(chuàng)新。領導者必須將企業(yè)的利益和個人利益捆綁在一起，才能促使領導者更加關注企業(yè)的長遠發(fā)展。最后，企業(yè)應保證監(jiān)事會能夠有效行使監(jiān)督權。監(jiān)事會是具有對企業(yè)的監(jiān)督職能，但在現(xiàn)實中，沒有真正的權力，監(jiān)督職能也無法發(fā)揮。企業(yè)必須保證監(jiān)事會的監(jiān)督職能能夠有效地發(fā)揮重要的作用，使其真正成為公司重要決策的把關人。

(4)合理制定公司融資策略

為了保證資金的合理籌集，合理的融資策略對優(yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu)以及有效地實現(xiàn)公司的財務管理具有重要作用。因此，資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化是一項復雜的建設。在不同的發(fā)展階段，公司依據(jù)自身的條件，應考慮不同的融資策略。企業(yè)在發(fā)展的初期階段，規(guī)模相對較小，首先必須依靠股東出資和借款。其次是銀行貸款。最后在風險投資基金的幫助下進行金融咨詢。當企業(yè)達到穩(wěn)定增長階段時，建立健全企業(yè)內(nèi)部資本積累機制。通過總結(jié)出國內(nèi)外企業(yè)發(fā)展的歷史經(jīng)驗教訓，企業(yè)若想長期穩(wěn)定發(fā)展，必須在其自身發(fā)展的過程中不斷積累經(jīng)驗、吸取教訓，合理使用資金，做到高效率利用，而不是只靠追加投資、降低成本和尋求政府補助等。

4.2 政府應做的優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的措施

(1)大力發(fā)展與完善我國的債權市場

首先，對現(xiàn)有的企業(yè)債券發(fā)行制度應改革創(chuàng)新，適當放寬其發(fā)行標準。比如，可以參考股票的發(fā)行方法，從現(xiàn)行的審批制向核準制與注冊制過度，提高公司債券發(fā)行的積極性。同時，對民營企業(yè)債券發(fā)行的限制條件需放寬，并對每個企業(yè)的債券一視同仁。其次，減少政府債券發(fā)行利率的干預。利率反映企業(yè)對資金的需求水平。政府對債券利率干預的減少會帶來一定的市場機制。最后，政府應建立債券市場的信用評級體系。企業(yè)的信用關系著債券的發(fā)行和兌現(xiàn)。政府對企業(yè)信用狀況有一個準確性了解，能夠更好的管理企業(yè)債券的發(fā)行，同時為廣大投資者提供一個客觀參考。

(2)規(guī)范企業(yè)融資行為

我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理，資產(chǎn)負債表負債率較低，且主要由短期債務構(gòu)成。尤其是上市公司更傾向于股權融資，一些上市公司不顧公司利益和財務實力對股票投資，造成投資者嚴重損失，股票市場秩序混亂。因此，發(fā)行股份要嚴格考核制度，要充分調(diào)查上市公司管理能力和盈利能力的真實性，完全了解之后，再決定上市公司是否發(fā)行股票或配股。為什么我國上市公司更傾向于股權融資？在我國的股權融資中，當資本成本較低時，股利分配只是象征性的分配或不分配。相關部門應加強上市公司股利管理，監(jiān)督其股利分配方式和股利分配比率，從側(cè)面迫使上市公司減少對股權融資的偏愛。

5 結(jié)論

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的不合理一直是學術界所研究的話題。本文通過對截止到2016年12月31日滬深A股上市公司的A型報表數(shù)據(jù)的研究，發(fā)現(xiàn)我國大多數(shù)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)仍存在不合理的現(xiàn)象，主要是低資產(chǎn)負債率和高流動負債比率兩種不合理情況。盡管部分企業(yè)的不合理資本結(jié)構(gòu)還未表現(xiàn)出不良影響，但其始終威脅企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，影響公司的治理結(jié)構(gòu)和盈利能力，而且會促使企業(yè)更加傾向于股權融資。因此，企業(yè)自身應當適當增加資產(chǎn)負債率，調(diào)整負債結(jié)構(gòu)，增加對經(jīng)理人的監(jiān)管，制定更加合理的融資渠道。政府也要相應的大力發(fā)展和規(guī)范中國的債券市場，規(guī)范企業(yè)的融資行為。