王薇，劉秋月

(北京物資學(xué)院，北京 101149)

1 黃金的歷史價(jià)格

下圖是黃金從1953年6月30日至2017年12月14日的每日的11007歷史數(shù)據(jù)，選取的是倫敦現(xiàn)貨黃金上午定價(jià)的。通過excel做趨勢折線圖得到下圖。

圖1 數(shù)據(jù)來源 wind

從圖中可以看出1978年到1990年金價(jià)上漲很快，在08年到14年上漲幅度比較大。我們可以看出黃金的周期并不是很明顯，主要影響因素還是受黃金的供給國家的形勢以及全球局勢的安穩(wěn)情況，在很不安穩(wěn)的時(shí)代，黃金是暴漲的。其實(shí)黃金與美國的關(guān)系是緊密相連的，美國的國家政策對黃金的漲跌起到?jīng)Q定性的作用。

2 黃金ETF的發(fā)展

黃金ETF基金(Exchange Traded Fund)，是指一種以黃金為基礎(chǔ)資產(chǎn)，追蹤現(xiàn)貨黃金價(jià)格波動(dòng)的金融衍生產(chǎn)品。

國際上從2003年開始引入黃金ETF，國際上的主要市場是倫敦、蘇黎世、紐約，全球最大的黃金ETF實(shí)在愛紐約的證券交易市場交易，一經(jīng)推出黃金投資量瞬間增長了60%，達(dá)到2680噸，總額超過37億。在我國黃金ETF是從2013年開始實(shí)行的，當(dāng)初主要有華安易富基金ETF和國泰黃金ETF這兩個(gè)基金，由于在國內(nèi)發(fā)展的時(shí)間比較短，所以投資熱情和國外比差很多。

3 黃金ETF的影響因素的研究

將ETF的價(jià)格作為被解釋變量將股票指數(shù)、現(xiàn)貨黃金價(jià)和期貨1706合約作為解釋變量，在EViews8中進(jìn)行了計(jì)量分析。

表1 數(shù)據(jù)來源 wind數(shù)據(jù)庫

通過計(jì)量軟件的結(jié)果看R2=0.9965，說明擬合度較高，從P值來看，在5%的顯著水平下，現(xiàn)貨的P值大于0.05，不太顯著，從系數(shù)的大小來看，期貨的系數(shù)值最大，黃金ETF的主要影響因素是黃金期貨的價(jià)格。下面對兩者之間做相關(guān)性關(guān)系分析，進(jìn)一步探究黃金ETF和黃金期貨之間的關(guān)系，選取的是2016年5月17日至2016年12月14日的每日結(jié)算價(jià)的145個(gè)數(shù)據(jù)進(jìn)行量化分析的。通過線性回歸分析可以看出擬合度是非常高的，達(dá)到0.995接近1，所以說黃金ETF和期貨的相關(guān)性非常強(qiáng)。既然黃金和期貨相比具有很大的相關(guān)性，為何還要選擇黃金ETF進(jìn)行投資呢？1、黃金ETF所需要的最低購買資金很少，黃金ETF一份是0.01g黃金，一手是100份，相當(dāng)于是買1g黃金，也就是270元/g左右，手續(xù)費(fèi)是0.03%-0.08%,年管理費(fèi)為0.6%而黃金期貨上海交易所要求一手是1000g，1g現(xiàn)價(jià)大約270元，一手就是270000，上海交易所黃金的保證金比例是10%-15%，大約需要本金27000-40500元，相對來說成本比較高。2、風(fēng)險(xiǎn)小，黃金ETF是與黃金實(shí)物掛鉤的，是可以提現(xiàn)黃金的，不過門檻比較高，賬戶上的ETF需要達(dá)到30萬份，等同于3公斤的標(biāo)準(zhǔn)金磚，方可申請?zhí)崛?shí)物金，按目前的金價(jià)計(jì)算，投資額需要達(dá)到75萬元，但是這樣省去了購買現(xiàn)貨黃金放在銀行的存儲費(fèi)用，其次，黃金ETF有專門的基金經(jīng)理人進(jìn)行基金的管理，這樣可以保證資金的相對安全性，至少機(jī)構(gòu)會(huì)比散戶的信息要多。而期貨炒的是合約，資金是有杠桿性的，而且每日無負(fù)債盯市制度，很容易爆倉，雖然有到期收割但是風(fēng)險(xiǎn)是很大的。

那么究竟是黃金期貨影響黃金ETF,還是黃金ETF影響黃金期貨的價(jià)格了，為了探究兩個(gè)的因果關(guān)系，下面進(jìn)行g(shù)ranger 因果檢驗(yàn)，從檢驗(yàn)的結(jié)果可以看出期貨價(jià)格是黃金ETF價(jià)格的原因，但是黃金ETF并不是黃金期貨價(jià)格變化的原因。

小結(jié)：從上面的分析可以看出，黃金ETF并不是像大多數(shù)人想象的一樣是掛鉤著黃金現(xiàn)貨的，而是掛鉤著黃金期貨。國內(nèi)的黃金ETF，我選擇的是華安ETF是和黃金期貨密切相關(guān)的，所以可以通過研究黃金期貨來進(jìn)行黃金ETF的投資。根據(jù)楊勝剛教授的研究證明了，中國的黃金期貨主要受上海和倫敦的現(xiàn)貨黃金的影響以及美國的COMEX的期貨價(jià)格的影響。可以著重分析這幾個(gè)市場的金價(jià)來判斷投資點(diǎn)。

4 對黃金ETF的收益進(jìn)行數(shù)據(jù)分析

4.1 對黃金ETF數(shù)據(jù)的選取與描述

黃金ETF基金取對數(shù)收益率)=ln()-ln(),下圖是對黃金ETF日收益率序列的簡單描述性分析，分析結(jié)果見下圖。

圖二 數(shù)據(jù)來源 wind，對數(shù)收益率折線圖

從上圖可以看出，黃金ETF收益率的波動(dòng)還是比較大的，而且有“集群”現(xiàn)象，說明經(jīng)典的最小二乘回歸已經(jīng)無法提取上述序列的特征。

下圖是黃金ETF日收益率基本特征統(tǒng)計(jì)圖

圖三 直方圖和JB檢驗(yàn)

從圖中可以看出，黃金ETF的日收益率序列的均值為-0.0000553，其標(biāo)準(zhǔn)差為0.045214，收益率序列呈現(xiàn)出尖峰厚尾的分布特征，JB統(tǒng)計(jì)量為195.9655，顯著拒絕收益率序列呈現(xiàn)正態(tài)分布的假設(shè)。

4.2 對序列進(jìn)行平穩(wěn)檢驗(yàn)

對黃金ETF收益率進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，本文采用ADF檢驗(yàn)方法做單位根的檢驗(yàn)，從而判斷序列是否平穩(wěn)。

表2 單位根檢驗(yàn)

通過單位根的檢驗(yàn)結(jié)果：在1%的顯著水平下，黃金ETF收益率R為平穩(wěn)序列。

接下來檢查是否有自回歸問題。通過檢驗(yàn)結(jié)果可以看到R(-1)項(xiàng)的P值是0.3079，說明沒有自回歸問題再檢驗(yàn)殘差是否是白噪聲過程。從檢驗(yàn)Q檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，Q檢驗(yàn)的P值都大于5%，在5%的顯著水平上，說明殘差是白噪聲過程。

通過對收益率做自相關(guān)和偏自相關(guān)均出現(xiàn)拖尾情況，說明是ARMA模型。得出ARMA(1,1)模型，建立ARMA(1,1)模型，從AIC 和BIC準(zhǔn)則，可以看出這個(gè)模型的現(xiàn)在進(jìn)行殘差的白噪聲檢驗(yàn)。

通過白噪聲檢驗(yàn)的結(jié)果可以看出，Q檢驗(yàn)的P值都大于5%，在5%的顯著水平上，說明這時(shí)的殘差是白噪聲的過程。通過分析可以看出黃金ETF的收益的波動(dòng)率比較小，收益比較穩(wěn)定。

2016年的市場投資收益率很低，基金投資收益在10%以上且份額增長1億份以上的只有9家，分別為華安基金ETF、易方達(dá)黃金ETF，黃金主題基金平均上漲幅度為24.9%。貨幣超發(fā)、通貨膨脹以及國際上的不確定因素，都將利好黃金的價(jià)格。2016年后，是資產(chǎn)配置的黃金時(shí)代，黃金和美元是有投資價(jià)值的，而黃金ETF將成為投資黃金的主要投資方向。

2017年，美元在加息后會(huì)更加強(qiáng)勢，由于美元和黃金之間是反向的關(guān)系，預(yù)計(jì)2018年黃金并不會(huì)被看好。黃金ETF是無杠桿的單邊做多工具，比較適合黃金牛市中捕捉大趨勢，而黃金期貨可以做多也可以做空但是有杠桿，風(fēng)險(xiǎn)較高，具體如何操作得看每個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。