陳希琳

改革開放40年來，伴隨中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速發(fā)展，私人財(cái)富水平得到了空前提升，高凈值人群的規(guī)模不斷壯大。中國信托業(yè)在21世紀(jì)逐步邁入快速發(fā)展階段，尤其在2007年銀監(jiān)會(huì)頒布實(shí)施新的《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》后發(fā)展迅猛。據(jù)中國信托業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2017年末，全國68家信托公司管理的信托資產(chǎn)規(guī)模突破26萬億元，信托業(yè)已成為繼銀行業(yè)之后的第二大金融行業(yè)。

十字路口等風(fēng)來

十九大報(bào)告指出，中國經(jīng)濟(jì)已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，正處在轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長動(dòng)力的攻關(guān)期。適應(yīng)新形勢(shì)，信托業(yè)要更加注重發(fā)展質(zhì)量，摒棄“速度情結(jié)”和“規(guī)模意識(shí)”，主動(dòng)地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與人民美好生活需求。

中信信托有限責(zé)任公司市場(chǎng)總監(jiān)程紅向《經(jīng)濟(jì)》記者表示，信托使“財(cái)富”有了更加豐富的定義，包含個(gè)人及其家庭、企業(yè)的一切有形無形資產(chǎn)，既包括金融資產(chǎn)、實(shí)物資產(chǎn)，也包括知識(shí)產(chǎn)權(quán)、發(fā)明專利、商業(yè)模式等，越來越多的高凈值人士開始把信托作為財(cái)富管理與資產(chǎn)配置的重要工具，其中家族信托尤其受到超高端財(cái)富人群青睞。

程紅表示，信托作為一種財(cái)產(chǎn)制度管理安排，所具備的第一大優(yōu)勢(shì)是靈活?！皬男磐胸?cái)產(chǎn)的內(nèi)容來看，凡是具有金錢價(jià)值的東西均可以作為信托財(cái)產(chǎn)設(shè)立信托；從信托的設(shè)立目的來看，只要不違背法律強(qiáng)制性規(guī)定和公共秩序，委托人可以因各種目的設(shè)立信托；從投資領(lǐng)域來看，信托可投資于資本、貨幣和實(shí)業(yè)三大市場(chǎng)，多元化投資提供了豐富的資產(chǎn)配置選擇，并在一定程度上降低了投資風(fēng)險(xiǎn)。在中國金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的體制下，信托公司尋找優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的優(yōu)勢(shì)在經(jīng)濟(jì)下行周期中更為明顯?！?/p>

信托的第二大制度優(yōu)勢(shì)來源于信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性。信托一旦設(shè)立，信托財(cái)產(chǎn)就獨(dú)立于委托人、受托人和受益人而存在，受托人必須按照委托人在信托合同中約定的條款，對(duì)信托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行管理并向受益人進(jìn)行分配。

根據(jù)我國《信托法》的規(guī)定，信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性與閉鎖性使其具備了“準(zhǔn)法人”的地位，因而擁有權(quán)益重構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)隔離等多重功能。即便委托人或受托人破產(chǎn)，受益人仍然能夠就信托財(cái)產(chǎn)保持其收益，并可以對(duì)抗委托人和受托人的債權(quán)人追索。委托人和受托人亦可通過制度設(shè)計(jì)將名下資產(chǎn)按照不同目的分為不同部分，這些資產(chǎn)彼此間的風(fēng)險(xiǎn)也相互隔離，可以更有效地幫助高凈值人士，尤其是私營企業(yè)主有效隔離企業(yè)資產(chǎn)與家庭資產(chǎn)，保障其財(cái)富安全。

“由于信托不會(huì)因?yàn)槭芡腥说乃劳?、解散、破產(chǎn)、辭任或其他情形而終止，具有較高的穩(wěn)定性和長期性，適合于長期規(guī)劃的財(cái)富管理與傳承，這也滿足了高凈值人群對(duì)財(cái)富管理的持續(xù)性與穩(wěn)定性的要求?！背碳t說。

對(duì)此，平安信托副總經(jīng)理鄭建家向《經(jīng)濟(jì)》記者表示，信托業(yè)能夠有效地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，滿足人民對(duì)美好生活的向往。

作為唯一橫跨信貸市場(chǎng)、資本市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融機(jī)構(gòu)，信托公司通過提供債權(quán)和股權(quán)直接融資，能夠滿足傳統(tǒng)銀行業(yè)和欠發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)無法滿足的需求。

在信托業(yè)流行這樣一句話：短期看非標(biāo)、中期看標(biāo)品、長期看財(cái)富。就短期而言，作為資管機(jī)構(gòu)中唯一具有貸款牌照的機(jī)構(gòu)，信托可以提供專業(yè)的融資工具支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。信托具備以資本市場(chǎng)為中心的資產(chǎn)管理能力，在一級(jí)市場(chǎng)可以用股權(quán)融資支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，主動(dòng)擁抱新經(jīng)濟(jì)；在二級(jí)市場(chǎng)可以向優(yōu)秀券商和基金看齊，滿足客戶資產(chǎn)配置需求。

從長期來看，信托可以充分發(fā)揮制度優(yōu)勢(shì)，面向高凈值客戶和機(jī)構(gòu)客戶，提供以資產(chǎn)配置、產(chǎn)品選擇、投資建議為核心的全方位定制化服務(wù)，這是信托公司的制勝之道。

自我革新機(jī)遇期

今年以來，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境及監(jiān)管環(huán)境的持續(xù)收緊，給信托行業(yè)帶來了一定的挑戰(zhàn)和壓力，但同時(shí)也是信托公司推動(dòng)自我革新、優(yōu)化商業(yè)模式、實(shí)現(xiàn)鳳凰涅槃的重大戰(zhàn)略機(jī)遇。

2017年年初以來，監(jiān)管層密集發(fā)布了一系列新的監(jiān)管文件。2018年4月27日，央行等部門又聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（以下簡(jiǎn)稱資管新規(guī)）。天津信托副總經(jīng)理韓立新向《經(jīng)濟(jì)》記者表示，資管新規(guī)堪稱今后一段時(shí)期內(nèi)資管行業(yè)發(fā)展的“基本法”，奠定了未來5年至10年乃至更長時(shí)期內(nèi)資管行業(yè)發(fā)展和競(jìng)爭(zhēng)的格局，對(duì)行業(yè)意義深遠(yuǎn)、影響重大。

其實(shí)在新規(guī)等新的監(jiān)管政策征求意見或正式發(fā)布之前，就有信托公司積極謀劃布局未來的轉(zhuǎn)型發(fā)展之路?！敖陙硎袌?chǎng)中存在一些規(guī)避投向限制、多層嵌套、實(shí)現(xiàn)監(jiān)管套利功能的通道業(yè)務(wù)亂象，這在未來不可能持續(xù)，公司要想發(fā)展，必須扎實(shí)做好內(nèi)功，積極提升自身主動(dòng)管理能力，在服務(wù)好實(shí)體經(jīng)濟(jì)過程中實(shí)現(xiàn)自身價(jià)值。從全行業(yè)看，短時(shí)期內(nèi)資管新規(guī)確實(shí)會(huì)對(duì)行業(yè)的規(guī)模、收入、利潤產(chǎn)生一定沖擊，但從長遠(yuǎn)看，這也是行業(yè)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展的必然選擇，長期來看將有利于信托行業(yè)的健康發(fā)展。”韓立新說。

“與海外信托不同，中國信托業(yè)過去長期以資金需求方為導(dǎo)向，主要從事私募投行業(yè)務(wù)及通道類業(yè)務(wù)，房地產(chǎn)貸款、平臺(tái)貸款、證券投資、通道業(yè)務(wù)四大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)模占比超過80%。近兩年來隨著信政合作業(yè)務(wù)收緊、房地產(chǎn)項(xiàng)目放緩、證券類信托萎縮以及金融同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，傳統(tǒng)信托業(yè)務(wù)模式受到一定挑戰(zhàn)，信托業(yè)走到了轉(zhuǎn)型發(fā)展的十字路口。”程紅表示，相比之下，財(cái)富管理已經(jīng)成為業(yè)內(nèi)寄予厚望的一大轉(zhuǎn)型發(fā)力點(diǎn)。

但是向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型，目前整個(gè)行業(yè)的探索成效并不明顯。“對(duì)于現(xiàn)在大多數(shù)的信托公司來說，主要有兩方面的問題：一是這些年積累的壞賬怎么解決，大家都很頭疼，那么多的流向房地產(chǎn)和地方政府債務(wù)的資金無法還給投資者怎么辦？二是流動(dòng)性不足的問題，現(xiàn)在還舊債都成問題，誰還有能力發(fā)新債？只要是現(xiàn)在還在做業(yè)務(wù)的信托公司，都有這些問題，所以目前對(duì)于行業(yè)來說，要明白一個(gè)問題，就是以后的贏利點(diǎn)和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是什么？”信托業(yè)資深從業(yè)人員向《經(jīng)濟(jì)》記者說，大家都說向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型，但目前并沒有成效，可能還得依靠通道業(yè)務(wù)，這也反映了信托業(yè)轉(zhuǎn)型之難。

綜合服務(wù)提供者

在這一點(diǎn)上，國外成熟資管機(jī)構(gòu)的展業(yè)經(jīng)驗(yàn)為信托的凈值化轉(zhuǎn)型提供了可參考的樣本。

“如果單從信托在國外的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)看，信托制度起源于英國民事領(lǐng)域的‘用益制度設(shè)計(jì) ，之后因其制度本身獨(dú)特的‘隔離保護(hù)功能及價(jià)值，在商事領(lǐng)域迅速壯大，隨著現(xiàn)代金融的發(fā)展，被廣泛應(yīng)用于金融領(lǐng)域?！表n立新表示，從美國信托業(yè)展業(yè)的經(jīng)驗(yàn)來看，其自始就具有起點(diǎn)高、基礎(chǔ)好的特點(diǎn)。

美國信托業(yè)與資本市場(chǎng)相輔相生，借助美國經(jīng)濟(jì)環(huán)境的快速發(fā)展，信托將服務(wù)范圍推廣至稅務(wù)、保險(xiǎn)、租賃、顧問、咨詢等綜合金融服務(wù)領(lǐng)域。“從產(chǎn)品和服務(wù)上看，美國的資產(chǎn)管理工具大致可以分為三類：第一類是面向公眾銷售的各類理財(cái)產(chǎn)品，主要為共同基金；第二類是長期合約性儲(chǔ)蓄工具，主要包括養(yǎng)老基金和投資型產(chǎn)品；第三類是針對(duì)高凈值客戶量身定制的個(gè)性化理財(cái)產(chǎn)品，如對(duì)沖基金、私人理財(cái)業(yè)務(wù)、結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品等。因?yàn)槊绹鴵碛懈叨劝l(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，因此在資產(chǎn)配置上看，大部分資產(chǎn)是在交易場(chǎng)所可交易、可獲取凈值的標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，非標(biāo)資產(chǎn)占比較低。”韓立新表示，這一現(xiàn)狀符合我國資管機(jī)構(gòu)提供的產(chǎn)品向標(biāo)準(zhǔn)化、凈值化轉(zhuǎn)型的發(fā)展方向，是值得我們學(xué)習(xí)和借鑒的，具體來講，美國市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)可以有如下啟示和借鑒：

一是以基金化的思路設(shè)計(jì)產(chǎn)品?！吧鲜兰o(jì)90年代以來，美國的商業(yè)銀行和投資銀行等機(jī)構(gòu)可以全面開展各類金融業(yè)務(wù)，金融混業(yè)發(fā)展的格局逐漸建立。在這一背景下，銀行、投行、信托等金融機(jī)構(gòu)的邊界逐漸模糊，金融產(chǎn)品和服務(wù)面臨著更為激烈的競(jìng)爭(zhēng)格局。”韓立新認(rèn)為，當(dāng)前，我國資管市場(chǎng)非標(biāo)產(chǎn)品占比較高，標(biāo)準(zhǔn)化凈值類的產(chǎn)品還很少，這就需要我們轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)固定收益類產(chǎn)品的設(shè)計(jì)思路，將信托制度優(yōu)勢(shì)與基金化產(chǎn)品設(shè)計(jì)相結(jié)合，通過結(jié)構(gòu)安排創(chuàng)新產(chǎn)品設(shè)計(jì)。

二是鼓勵(lì)產(chǎn)品創(chuàng)新。以基金類產(chǎn)品為例，美國市場(chǎng)有針對(duì)性地推出了各類差異化的基金產(chǎn)品，如大盤股基金、小盤股基金、退休基金、避稅基金等，通過市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)提高經(jīng)營效率。韓立新稱，對(duì)于高凈值客戶，可以為其量身定制滿足其風(fēng)險(xiǎn)收益偏好的產(chǎn)品和服務(wù)方案。

三是重視客戶服務(wù)。美國資管機(jī)構(gòu)分銷渠道活躍，營銷能力增強(qiáng)。由于產(chǎn)品多，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)不僅注重通過高效投資來爭(zhēng)取客戶，賺取資產(chǎn)管理費(fèi)， 同時(shí)還注意不斷強(qiáng)化產(chǎn)品的營銷能力，形成了十分活躍的分銷代理市場(chǎng)局面。“就我國資管行業(yè)財(cái)富端建設(shè)而言，可以充分借助互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)、區(qū)塊鏈等高科技手段，創(chuàng)新營銷渠道，為長尾客戶提供方便快捷的普惠金融服務(wù)，以發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)彎道超車?！表n立新說。

韓立新表示，信托要想從單純的資金提供者轉(zhuǎn)型為綜合性金融服務(wù)提供商，就必須要建立投資銀行業(yè)務(wù)條線?！皞鹘y(tǒng)的信托業(yè)務(wù)以客戶的融資需求為主，而投行業(yè)務(wù)則要關(guān)注于企業(yè)的全生命周期的金融服務(wù)，滿足優(yōu)秀的獨(dú)角獸企業(yè)從初創(chuàng)、成長到上市，以及上市后產(chǎn)業(yè)整合、并購等需求，利用多種綜合金融工具提供服務(wù)。和券商相比，除了經(jīng)紀(jì)、保薦業(yè)務(wù)信托不能做外，投資、投行、資管、并購、自營等業(yè)務(wù)結(jié)合信托牌照價(jià)值、制度優(yōu)勢(shì)，信托可以提供更個(gè)性化的金融問題解決方案。但是目前來看，信托公司普遍缺乏專業(yè)的投資銀行人才，尤其是法律、財(cái)務(wù)、稅務(wù)等方面的復(fù)合型人才，另外在行業(yè)研究的廣度和深度上還有一定的欠缺?！?/p>

一些高凈值客戶具備一定的金融專業(yè)知識(shí)及投資經(jīng)驗(yàn)，愿意承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)以獲取超額回報(bào)。韓立新表示，投資銀行業(yè)務(wù)條線的資金風(fēng)險(xiǎn)收益特征明顯不同于傳統(tǒng)的固定收益信托產(chǎn)品，在投資經(jīng)驗(yàn)、風(fēng)險(xiǎn)承受能力及時(shí)效性等方面要求極高。股權(quán)投資類PE信托產(chǎn)品，F(xiàn)OF、MOM等證券投資信托可以滿足這類特定投資人對(duì)于產(chǎn)品的需要。

國外市場(chǎng)普遍存在一類“結(jié)構(gòu)式金融產(chǎn)品”，可以視為固定收益證券與金融衍生產(chǎn)品的投資組合?！霸擃惍a(chǎn)品將本金投資于高信用等級(jí)債券，利息部分用于投資金融衍生工具，即購買一個(gè)掛鉤于利率、匯率、信用、股票、股票指數(shù)、黃金指數(shù)、大宗商品指數(shù)或者其他指數(shù)的金融期權(quán)。與信托公司利用自營資金為信托產(chǎn)品提供剛兌模式不同，該模式通過產(chǎn)品設(shè)計(jì)和交易策略實(shí)現(xiàn)了保本或部分保本，在此基礎(chǔ)上同時(shí)保留信托產(chǎn)品獲取高額收益的可能性，可以在不違反新規(guī)的前提下很好地滿足不同投資人的風(fēng)險(xiǎn)收益偏好?！表n立新表示，這可以成為信托公司未來產(chǎn)品設(shè)計(jì)探索的方向。

家族信托的核心優(yōu)勢(shì)

家族信托或成為一個(gè)重要的贏利點(diǎn)。

從2013年開始，受到國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行以及利率市場(chǎng)化的影響，對(duì)高凈值人群來說，無論是在企業(yè)中獲得更多利潤，還是在投資上獲得更多收益都變得更加困難，甚至一些人已經(jīng)開始面對(duì)企業(yè)運(yùn)營困難的窘境。因此，能夠解決財(cái)富安全保障、財(cái)富傳承的家族信托一躍成為了他們最為關(guān)注的財(cái)富管理工具之一，越來越多的人開始聘用專業(yè)的金融機(jī)構(gòu)為其設(shè)計(jì)專屬的家族信托方案。

2013年以來，包括中信信托、平安信托、外貿(mào)信托、中融信托等信托公司，以及招商銀行、諾亞財(cái)富等銀行、第三方理財(cái)公司紛紛推出了家族信托服務(wù)。

鄭建家表示，家族信托作為財(cái)富管理的集大成者，充分體現(xiàn)了以“信義”為核心的受托文化和以“傳承”為目標(biāo)的本源功能，有利于國民合法財(cái)產(chǎn)的保護(hù)和傳承，能夠增進(jìn)家庭和諧、穩(wěn)定和傳承優(yōu)良家風(fēng)，是打造信托業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要方式。

程紅表示，家族信托是事務(wù)性信托的一種，與高凈值人群過往所熟知的固定收益類信托產(chǎn)品區(qū)別很大，并不是嚴(yán)格意義上的信托產(chǎn)品，更多的是一種服務(wù)、一類工具、一套私人財(cái)富的解決方案?！凹易逍磐械男磐衅谙迍?dòng)輒10年甚至更長，并不追求絕對(duì)的高收益，投資偏向于更加保守、穩(wěn)健的資產(chǎn)。同時(shí)家族信托服務(wù)充分利用了信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性、信托獨(dú)有的法律關(guān)系，滿足高凈值客戶日益增長的財(cái)產(chǎn)隔離保護(hù)、財(cái)富傳承等一系列財(cái)富管理需求，包括幫助客戶隔離家庭財(cái)產(chǎn)與企業(yè)財(cái)產(chǎn)、防范破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、減少繼承糾紛等。”

從客戶層面來看，家族信托滿足了客戶對(duì)財(cái)富保障、保值增值、財(cái)富傳承的一系列需求?！岸鴱男磐泄镜膶用鎭砜?，家族信托可以為其帶來具有確定性的長期限資金，使公司把視角從原來關(guān)注的短期的、風(fēng)險(xiǎn)高、收益率高的項(xiàng)目，逐漸轉(zhuǎn)向更多符合國家發(fā)展方向的長期限、安全性良好的項(xiàng)目，提升公司對(duì)業(yè)務(wù)的把控能力，降低風(fēng)險(xiǎn)，提高盈利預(yù)期，有利于信托公司的進(jìn)一步發(fā)展?！背碳t表示。

未來，伴隨市場(chǎng)培育的成熟、國內(nèi)信托登記制度的完善、從業(yè)人員素質(zhì)的提升，家族信托這顆財(cái)富管理皇冠上的“明珠”，必將成為信托模式下財(cái)富管理業(yè)務(wù)發(fā)展的藍(lán)海。程紅認(rèn)為，不只是家族信托，伴隨高凈值人群對(duì)子女教育、養(yǎng)老、慈善等需求的不斷增長，未來事務(wù)性信托在我國的發(fā)展空間無疑將更為廣闊。中國信托業(yè)也將與國際財(cái)富管理市場(chǎng)接軌。

央行行長易綱4月在博鰲亞洲論壇上宣布了進(jìn)一步擴(kuò)大金融業(yè)對(duì)外開放的具體措施和時(shí)間表，將在今年年底前推出政策鼓勵(lì)在信托等銀行業(yè)金融領(lǐng)域引入外資。而家族信托業(yè)務(wù)將是中國信托業(yè)迎接金融業(yè)開放，參與國際競(jìng)爭(zhēng)的重要工具。

但與此同時(shí)，在起步階段，個(gè)別機(jī)構(gòu)、客戶對(duì)家族信托或許還會(huì)有一些理念偏差。程紅表示，市場(chǎng)上形形色色的機(jī)構(gòu)都在做家族信托，客戶選擇時(shí)要針對(duì)自己的訴求，明白核心的一點(diǎn)是，家族信托設(shè)立之后要對(duì)家族資產(chǎn)做長期的管理，所以機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)聲譽(yù)長久發(fā)展的預(yù)期很重要，“不能說設(shè)立三五年，機(jī)構(gòu)沒了，那么家族財(cái)富的保護(hù)和傳承就會(huì)淪為一紙空談”。