黃炎山 航天電工集團(tuán)有限公司

一、期貨套期保值概述

期貨套期保值主要指在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中企業(yè)出于規(guī)避原材料價(jià)格大幅波動(dòng)所帶來的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的目的，利用現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)相反的價(jià)格關(guān)系，在兩個(gè)市場(chǎng)建立一種對(duì)沖機(jī)制，從而來鎖定生產(chǎn)成本的業(yè)務(wù)。套期保值的種類主要有空頭套期保值(也稱賣出套期保值)和多頭套期保值(也稱買入套期保值)，而套期保值的效果有期貨和現(xiàn)貨盈虧全部對(duì)沖抵消的完全套期保值和期貨和現(xiàn)貨一定程度抵消的不完全套期保值兩種。

二、電線電纜企業(yè)應(yīng)用期貨套期保值的可行性和優(yōu)勢(shì)分析

(一)電線電纜企業(yè)應(yīng)用期貨套期保值的可行性分析

從近十年的倫敦金屬交易所三月期銅期貨價(jià)格走勢(shì)來看，銅價(jià)格從最低3000美元/噸攀升至最高10000美元/噸，波動(dòng)非常劇烈，而電線電纜行業(yè)用銅量每年可占我國(guó)銅消費(fèi)總量的70%左右，銅價(jià)格走勢(shì)直接決定了電線電纜企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效果，因此電線電纜企業(yè)應(yīng)用期貨套期保值十分必要，加上目前我國(guó)的銅期貨市場(chǎng)已經(jīng)運(yùn)作較長(zhǎng)時(shí)間，整體上較為規(guī)范，因此電線電纜企業(yè)應(yīng)用銅期貨開展套期保值規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)具有較高的可行性。

(二)電線電纜企業(yè)應(yīng)用期貨套期保值的優(yōu)勢(shì)分析

電線電纜企業(yè)應(yīng)用銅期貨套期保值的優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：

一是有利于電線電纜制造企業(yè)維持原有的利潤(rùn)水平，即電線電纜企業(yè)通過參與銅期貨的套期保值，能夠提前鎖定電纜或銅的售價(jià)、數(shù)量和成本，從而實(shí)現(xiàn)提前鎖定經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)或者生產(chǎn)成本的目的，大大減少了因價(jià)格大幅波動(dòng)而產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)或者經(jīng)濟(jì)損失發(fā)生的幾率。

二是有利于節(jié)約庫(kù)存費(fèi)用，即期貨交易是以保證金的形式進(jìn)行交易，只需少量資金，一般在10%左右，就可以控制企業(yè)需求數(shù)量的銅原料，從而減少了庫(kù)存和資金占用成本，提高了電線電纜企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)速度。

三是能夠促進(jìn)電線電纜企業(yè)的發(fā)展，即通過套期保值一是可以促進(jìn)企業(yè)掌握較多的宏觀和微觀經(jīng)濟(jì)信息，從而更貼近市場(chǎng)，更利于做出科學(xué)決策，二是通過套期保值能夠彌補(bǔ)現(xiàn)貨多支出的成本，穩(wěn)定產(chǎn)品的銷售價(jià)格，促進(jìn)銷售合同的順利簽訂來提高企業(yè)的綜合實(shí)力，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。

三、電線電纜企業(yè)應(yīng)用期貨套期保值的策略

雖然應(yīng)用銅期貨套期保值對(duì)于電線電纜企業(yè)在多方面具有優(yōu)勢(shì)，并且具有較高的可行性，但是在實(shí)踐中受風(fēng)險(xiǎn)較高等因素的制約，多數(shù)電線電纜企業(yè)尚未開展此項(xiàng)業(yè)務(wù)?；诖?，筆者結(jié)合自身的實(shí)際工作經(jīng)驗(yàn)和電線電纜制造企業(yè)的實(shí)際情況，提出如下的應(yīng)用策略：

(一)進(jìn)行銅材料的使用量預(yù)測(cè)

進(jìn)行銅材料的使用量預(yù)測(cè)是套期保值是否有效的基礎(chǔ)和關(guān)鍵，在實(shí)際工作中可按照以下步驟來進(jìn)行預(yù)測(cè)：

第一步明確預(yù)測(cè)方法，即以企業(yè)的銅原料歷史使用數(shù)據(jù)為預(yù)測(cè)基礎(chǔ)，并采用定量預(yù)測(cè)的方法進(jìn)行簡(jiǎn)單的移動(dòng)加權(quán)平均模型來測(cè)算未來使用量。

第二步確定一定時(shí)間段，并統(tǒng)計(jì)銅材料的使用量和采購(gòu)量的歷史數(shù)據(jù)，同時(shí)剔除其中誤差較大的數(shù)據(jù)，以去除特殊因素對(duì)數(shù)據(jù)客觀性的影響，從而篩選出有效的歷史數(shù)據(jù)。

第三步確定簡(jiǎn)單移動(dòng)平均法的預(yù)測(cè)模型，并代入企業(yè)數(shù)據(jù)計(jì)算出預(yù)計(jì)用量，移動(dòng)加權(quán)平均法是用歷史數(shù)據(jù)來預(yù)計(jì)企業(yè)未來原材料需求量的一種方法，具體可分為加權(quán)移動(dòng)平均和簡(jiǎn)單移動(dòng)平均兩種，考慮到加權(quán)移動(dòng)平均對(duì)權(quán)數(shù)的確定較為敏感且比較復(fù)雜，因此建議使用簡(jiǎn)單移動(dòng)平均法。

第四步根據(jù)企業(yè)實(shí)際的庫(kù)存、訂單等業(yè)務(wù)對(duì)第三步驟中的預(yù)計(jì)用量進(jìn)行微調(diào)，調(diào)整后的預(yù)測(cè)值將被用于確定風(fēng)險(xiǎn)敞口和確定最優(yōu)的套期保值率。

(二)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)敞口分析并確定風(fēng)險(xiǎn)敞口基數(shù)

風(fēng)險(xiǎn)敞口主要是指電線電纜企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)暴露出來的具體數(shù)量，在確定了風(fēng)險(xiǎn)敞口之后，就要對(duì)這部分的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖避險(xiǎn)。

值得注意的是風(fēng)險(xiǎn)敞口需要結(jié)合企業(yè)的歷史數(shù)據(jù)和現(xiàn)實(shí)情況分析來確定，并在后期操作過程中定期的進(jìn)行檢查和調(diào)整，而不能單純以庫(kù)存量、訂單量或者采購(gòu)量作為確定依據(jù)。在此我們參照陳偉卿老師在《熊力電纜有限公司的銅原材料套期保值案例研究》中所構(gòu)建的風(fēng)險(xiǎn)敞口基數(shù)確定模型，并根據(jù)電線電纜企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況，將基數(shù)公式確定如下：

風(fēng)險(xiǎn)敞口基數(shù)=(1-月銅材料庫(kù)存量百分比)*月預(yù)測(cè)的用銅量

(三)制定套期保值策略

目前常用的套期保值策略有兩類，即方差最小化的套期保值策略和效用最大化的套期保值策略。其中方差最小化的套期保值策略的主旨思想是只要讓期貨和現(xiàn)貨兩個(gè)資產(chǎn)組合價(jià)值的方差達(dá)到最小化，就是風(fēng)險(xiǎn)最小、最為有效的套期保值策略，而效用最大化的套期保值策略因?yàn)橥瑫r(shí)考慮了套期保值預(yù)期、基差風(fēng)險(xiǎn)和絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)三個(gè)方面的因素，因此比方差最小化的套期保值策略更貼近套期保值的實(shí)際，但操作較為復(fù)雜。

(四)進(jìn)行套期保值策略的效果分析

評(píng)價(jià)套期保值策略的效果目前常用的方法主要是在同一策略下將套保前的收益方差與套保后的收益方差進(jìn)行對(duì)比。但是考慮到目前我國(guó)電線電纜企業(yè)整體的運(yùn)營(yíng)狀況和業(yè)務(wù)人員綜合素質(zhì)水平，筆者建議采取更為直觀簡(jiǎn)單的對(duì)比方法，即根據(jù)方差最小化和效用最大化策略進(jìn)行模擬測(cè)算現(xiàn)貨和期貨的總體損益進(jìn)行對(duì)比，操作最為簡(jiǎn)便、收益最多的即為最合適的套期保值策略。

(五)構(gòu)建完善的銅期貨套期保值的風(fēng)險(xiǎn)防范和控制機(jī)制

對(duì)于套期保值的應(yīng)用最為關(guān)鍵的是風(fēng)險(xiǎn)防范和控制，完善的套期保值的風(fēng)險(xiǎn)防范和控制機(jī)制是電線電纜企業(yè)參與期貨市場(chǎng)的前提和保障。電線電纜企業(yè)要構(gòu)建完善的銅期貨套期保值的風(fēng)險(xiǎn)防范和控制機(jī)制，可從以下兩個(gè)方面做起：一是必須嚴(yán)格遵循套期保值的原則，即堅(jiān)決不做市場(chǎng)投機(jī)、不超量保值；二是要建立嚴(yán)密的風(fēng)險(xiǎn)防范和控制制度，即企業(yè)管理層應(yīng)當(dāng)充分了解套期保值的風(fēng)險(xiǎn)和操作流程，并制定出相應(yīng)的內(nèi)部控制機(jī)制來規(guī)范該項(xiàng)業(yè)務(wù)，同時(shí)還要引入具有豐富套期保值業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)的復(fù)合型人才來進(jìn)行業(yè)務(wù)操作，以規(guī)避操作方面的風(fēng)險(xiǎn)。

四、結(jié)束語

電線電纜企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)主要來自于銅原材料價(jià)格的波動(dòng)，因此在實(shí)踐中有必要采取一定的措施來合理規(guī)避因原材料價(jià)格波動(dòng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。銅期貨套期保值給電線電纜企業(yè)規(guī)避此項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)提供了一項(xiàng)強(qiáng)有力的工具，但是在實(shí)際工作中受風(fēng)險(xiǎn)因素的制約，多數(shù)電線電纜企業(yè)尚未開展該類業(yè)務(wù)。鑒于此，本文在分析電線電纜企業(yè)開展套期保值業(yè)務(wù)的必要性和優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，分別按照進(jìn)行“銅材料的使用量預(yù)測(cè)—進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)敞口分析并確定風(fēng)險(xiǎn)敞口基數(shù)—制定套期保值策略—進(jìn)行套期保值策略的效果分析—構(gòu)建完善的銅期貨套期保值的風(fēng)險(xiǎn)防范和控制機(jī)制”的步驟提出了銅期貨套期保值在電線電纜企業(yè)的具體應(yīng)用策略，以期能夠?qū)ζ浜侠硪?guī)避風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定發(fā)展有所幫助。