◆ 文 /李 國(guó)

2018年7月9日，國(guó)家糧食交易中心公告稱(chēng)，自7月17日起啟動(dòng)臨儲(chǔ)菜油競(jìng)價(jià)銷(xiāo)售，銷(xiāo)售低價(jià)確定為6000元/噸。此輪拍賣(mài)啟動(dòng)以來(lái)已經(jīng)進(jìn)行了三次拍賣(mài)：第一次（7月17日）計(jì)劃拍賣(mài)量62936噸，實(shí)際成交量54706噸，成交率86.92%，最低成交價(jià)6000元/噸，最高成交價(jià)6300元/噸，成交均價(jià)6077元/噸。拍賣(mài)標(biāo)的分布來(lái)看，湖北計(jì)劃拍賣(mài)6320噸（2013年），實(shí)際成交1500噸，成交率24.07%；甘肅計(jì)劃拍賣(mài)7700噸（2013年），實(shí)際成交7700噸，成交率100%；青海計(jì)劃拍賣(mài)43576噸（2013年），實(shí)際成交41676噸，成交率95.23%。第二次（7月24日）計(jì)劃拍賣(mài)量59352噸，存儲(chǔ)地區(qū)全部為內(nèi)蒙古，其中19894噸為2012年收購(gòu)菜油，39458噸為2013年收購(gòu)菜油，此次拍賣(mài)實(shí)際成交量2377噸，成交率4.00%，成交價(jià)均為拍賣(mài)底價(jià)6000元/噸。第三次（8月1日）計(jì)劃拍賣(mài)量76932噸，實(shí)際成交4250噸，成交率5.52%，成交價(jià)均為拍賣(mài)底價(jià)6000元/噸。區(qū)域分布來(lái)看，內(nèi)蒙古計(jì)劃拍賣(mài)量70302噸（2011年18253噸，2012年22802噸，2013年29247噸），全部流拍；湖北計(jì)劃拍賣(mài)量4730噸（2013年），實(shí)際成交2950噸，成交率62.36%；青海計(jì)劃拍賣(mài)量1900噸（2013年），實(shí)際成交1300噸，成交率68.42%。

2009年國(guó)內(nèi)正式啟動(dòng)菜籽臨儲(chǔ)收購(gòu)政策，至2015年政策退出累計(jì)執(zhí)行了6年，從歷年收購(gòu)結(jié)果統(tǒng)計(jì)，臨儲(chǔ)菜油累計(jì)收購(gòu)量為780萬(wàn)噸，過(guò)去幾年總共進(jìn)行了五輪拍賣(mài)（不包括于7月17日啟動(dòng)的最新一輪拍賣(mài)）和兩次定向銷(xiāo)售，其中拍賣(mài)612.8萬(wàn)噸，定向銷(xiāo)售146萬(wàn)噸，臨儲(chǔ)菜油剩余量約21萬(wàn)噸，也是本輪臨儲(chǔ)拍賣(mài)最大可拍賣(mài)量。從已經(jīng)公布的拍賣(mài)公告來(lái)看，剩余臨儲(chǔ)菜油主要分布在內(nèi)蒙古、青海、甘肅等地，生產(chǎn)年份為2012和2013年菜油居多，因存儲(chǔ)時(shí)間較長(zhǎng)，大多需要經(jīng)過(guò)精煉方能進(jìn)入包裝流通領(lǐng)域，精煉和出庫(kù)等成本較高，6000元/噸的起拍價(jià)相比當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格沒(méi)有明顯優(yōu)勢(shì)，而且內(nèi)蒙古并非菜油主要消費(fèi)區(qū)域，導(dǎo)致拍賣(mài)成交率較低。

結(jié)合市場(chǎng)情況來(lái)看，5月份國(guó)內(nèi)油脂出現(xiàn)企穩(wěn)反彈走勢(shì)，其中菜油表現(xiàn)最為突出，單月累計(jì)最大漲幅接近10%，油脂絕對(duì)價(jià)格相對(duì)偏低催生市場(chǎng)看漲熱情，中美貿(mào)易摩擦提供反彈契機(jī)，而對(duì)菜油遠(yuǎn)期供應(yīng)趨緊預(yù)期使其表現(xiàn)明顯強(qiáng)于豆油和棕櫚油。但國(guó)內(nèi)外油脂基本面偏弱，對(duì)菜油而言期貨市場(chǎng)快速拉漲給出很好的現(xiàn)貨套保和進(jìn)口利潤(rùn)，6月份內(nèi)外盤(pán)油脂聯(lián)動(dòng)回落，菜油下跌幅度亦超過(guò)豆油和棕櫚油，并且在6月下旬油脂市場(chǎng)回穩(wěn)過(guò)程中表現(xiàn)明顯偏弱，并且下跌一直延續(xù)至整個(gè)7月份。6月份以來(lái)菜油價(jià)格下跌主要源于幾個(gè)方面因素：首先，外圍油脂市場(chǎng)回落打擊多頭人氣，特別是東南亞棕櫚產(chǎn)區(qū)供給過(guò)剩令全球油脂市場(chǎng)承壓；其次，國(guó)內(nèi)三大油脂庫(kù)存均居于高位，現(xiàn)貨市場(chǎng)壓力較大，前期價(jià)格反彈過(guò)程中菜油現(xiàn)貨對(duì)期貨價(jià)格跟漲力度明顯不足，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨和進(jìn)口套保盤(pán)大量介入修復(fù)基差；再次，菜油臨儲(chǔ)拍賣(mài)重啟是跌勢(shì)延續(xù)的重要推動(dòng)因素，雖然臨儲(chǔ)菜油剩余量相對(duì)較小，但在定向出庫(kù)和庫(kù)存高企等多重壓力下仍對(duì)市場(chǎng)信心造成明顯負(fù)面影響。

菜油自身基本面，今年國(guó)產(chǎn)菜籽繼續(xù)減產(chǎn)，但近幾年國(guó)內(nèi)菜籽行業(yè)變化過(guò)程中國(guó)產(chǎn)菜籽商品化程度偏低，壓榨主要以傳統(tǒng)小榨工藝為主，國(guó)產(chǎn)菜籽和菜油商品化流通占比極低，對(duì)市場(chǎng)影響有限；臨儲(chǔ)菜油繼續(xù)成為市場(chǎng)重要供給來(lái)源，春節(jié)前累計(jì)拍賣(mài)超過(guò)20萬(wàn)噸，定向銷(xiāo)售90萬(wàn)噸于6月底以前全部出庫(kù)，而7月17日開(kāi)始啟動(dòng)新一輪臨儲(chǔ)菜油拍賣(mài)，預(yù)期拍賣(mài)量超過(guò)20萬(wàn)噸；國(guó)內(nèi)進(jìn)口菜籽和菜油供應(yīng)量較大，207/2018年度國(guó)內(nèi)菜籽進(jìn)口量達(dá)到450萬(wàn)噸，菜油進(jìn)口80萬(wàn)噸，行業(yè)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)的船期預(yù)報(bào)來(lái)看，近幾個(gè)月到港量處于較高水平。需求端，因菜油和豆油等價(jià)差較大，導(dǎo)致其他油脂對(duì)菜油替代效應(yīng)較為明顯，特別是中包裝和散油消費(fèi)中菜油需求受到抑制。行業(yè)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，截至7月底港口菜油庫(kù)存近50萬(wàn)噸，處于歷年同期超高水平區(qū)域。豆油和棕櫚油基本面同樣偏弱，棕櫚產(chǎn)區(qū)和國(guó)內(nèi)庫(kù)存都居于高位，國(guó)內(nèi)豆油庫(kù)存更是處于歷史同期超高紀(jì)錄水平。

現(xiàn)階段菜油市場(chǎng)需要關(guān)注以下幾個(gè)核心因素：

1.國(guó)內(nèi)外油脂市場(chǎng)供應(yīng)寬松的基本面格局仍然持續(xù)，東南亞棕櫚產(chǎn)區(qū)處于季節(jié)性增產(chǎn)周期，全球大豆供應(yīng)充裕；國(guó)內(nèi)三大油脂庫(kù)存均處極高水平，棕櫚油、菜油和菜籽進(jìn)口買(mǎi)船較多，未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)外部供應(yīng)充足。

2.菜油自身供應(yīng)過(guò)剩壓力較大，主要受臨儲(chǔ)菜油拍賣(mài)影響，長(zhǎng)期趨勢(shì)來(lái)看，臨儲(chǔ)拍賣(mài)構(gòu)成實(shí)際的去庫(kù)存效應(yīng)，但短期卻造成供應(yīng)壓力集中釋放，2015年12月份以來(lái)累計(jì)拍賣(mài)和定向銷(xiāo)售銷(xiāo)售量達(dá)到550萬(wàn)噸，年初以來(lái)臨儲(chǔ)拍賣(mài)加定向銷(xiāo)售投放量達(dá)到110萬(wàn)噸（不包括最新一輪臨儲(chǔ)菜油拍賣(mài)），另外港口進(jìn)口菜油（包括進(jìn)口菜籽壓榨）持續(xù)加大，銷(xiāo)區(qū)與港口價(jià)格倒掛時(shí)有發(fā)生。

3.菜油遠(yuǎn)期供應(yīng)趨緊預(yù)期持續(xù)存在，國(guó)內(nèi)臨儲(chǔ)菜油消化完成后商品化供應(yīng)將主要依賴(lài)進(jìn)口，理論而言加拿大等主要出口國(guó)能夠滿(mǎn)足國(guó)內(nèi)需求，但國(guó)內(nèi)供應(yīng)將更加依賴(lài)進(jìn)口利潤(rùn)等因素調(diào)節(jié)，供應(yīng)存在非穩(wěn)定性且更容易受外部市場(chǎng)環(huán)境影響。

4.生物柴油可能成為全球油脂需求的重要增長(zhǎng)點(diǎn)，過(guò)去幾個(gè)月中全球油脂價(jià)格回落而原油價(jià)格走強(qiáng)使得生物柴油利潤(rùn)轉(zhuǎn)好，東南亞等主產(chǎn)國(guó)加大對(duì)生物柴油政策引導(dǎo)力度，生物柴油有望成為調(diào)節(jié)植物油脂供需的重要因素。

5.中美貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)將影響國(guó)內(nèi)油脂供應(yīng)，南美供應(yīng)季后國(guó)內(nèi)大豆將面臨較大供應(yīng)缺口，與之對(duì)應(yīng)的國(guó)內(nèi)季節(jié)性油脂消費(fèi)旺季來(lái)臨，國(guó)內(nèi)油脂市場(chǎng)面臨整體去庫(kù)存階段并可能形成較大供應(yīng)缺口。

6.國(guó)內(nèi)外油脂絕對(duì)價(jià)格處于低位，剔除通貨膨脹和匯率等因素影響，油脂價(jià)格已經(jīng)跌至近十年低位水平，可想象的下跌空間較為有限。

綜上分析，目前菜油市場(chǎng)主要矛盾是現(xiàn)實(shí)供應(yīng)寬松與預(yù)期供應(yīng)偏緊中博弈，外圍油脂市場(chǎng)特別是東南亞棕櫚產(chǎn)區(qū)供應(yīng)過(guò)剩疊加國(guó)內(nèi)油脂庫(kù)存高企令價(jià)格承壓，且菜油臨儲(chǔ)拍賣(mài)啟動(dòng)抑制看漲熱情。國(guó)內(nèi)菜油供應(yīng)過(guò)剩壓力源于連續(xù)幾輪的臨儲(chǔ)拍賣(mài)和定向銷(xiāo)售，今年上半年的臨儲(chǔ)定向銷(xiāo)售雖然已經(jīng)完成出庫(kù)，但在消費(fèi)端進(jìn)行消化仍需一定時(shí)間；7月17日新一輪臨儲(chǔ)菜油拍賣(mài)啟動(dòng)，總拍賣(mài)量預(yù)計(jì)為二十多萬(wàn)噸，剩余臨儲(chǔ)菜油主要集中在內(nèi)蒙古、青海、甘肅等地，理論而言此輪拍賣(mài)集中地區(qū)在全國(guó)菜油消費(fèi)市場(chǎng)占比較小，也非主要貿(mào)易流通區(qū)域，對(duì)市場(chǎng)實(shí)際影響較為有限，不過(guò)在心理層面明顯增添了市場(chǎng)悲觀預(yù)期。長(zhǎng)期來(lái)看，生物柴油利潤(rùn)持續(xù)將可能調(diào)節(jié)全球油脂供應(yīng)寬松壓力，國(guó)內(nèi)受貿(mào)易戰(zhàn)影響，四季度消費(fèi)旺季來(lái)臨疊加進(jìn)口大豆缺口有助于油脂去庫(kù)存，屆時(shí)臨儲(chǔ)菜油對(duì)市場(chǎng)壓力也將弱化。因此，菜油在短期內(nèi)繼續(xù)面臨壓力，在油脂絕對(duì)價(jià)格偏低背景下下跌動(dòng)能將逐漸減弱，遠(yuǎn)期供應(yīng)偏緊預(yù)期兌現(xiàn)依賴(lài)于全球生物柴油概念和中美貿(mào)易戰(zhàn)的后續(xù)影響。