楊禮

新三板改革政策陸續(xù)出臺(tái)，利好中小微企業(yè)

6月25日下午，央行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、國(guó)家發(fā)改委、財(cái)政部聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步深化小微企業(yè)金融服務(wù)的意見》（以下簡(jiǎn)稱《意見》），《意見》中提到關(guān)于新三板改革的相關(guān)舉措：“強(qiáng)化多層次資本市場(chǎng)支持，持續(xù)深化新三板分層、交易制度改革、完善差異化的發(fā)行、信息披露等制度，提升新三板的市場(chǎng)功能，推動(dòng)公募基金等機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入新三板。”據(jù)了解，目前新三板市場(chǎng)中擁有11000多家掛牌公司，且多為中小微企業(yè)，此次《意見》要求推動(dòng)公募基金進(jìn)入新三板，表明公募基金入市新三板已納入監(jiān)管層的深化改革體系，并得到了國(guó)家層面的認(rèn)可和支持。

其實(shí)公募基金入市新三板這一提案早在2017年股轉(zhuǎn)系統(tǒng)修訂的《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)投資者適當(dāng)性管理細(xì)則》（以下簡(jiǎn)稱《細(xì)則》）中就有所提及，只不過此次《意見》首次以官方文件形式提出?！都?xì)則》中提到：“證券公司資產(chǎn)管理產(chǎn)品、基金管理公司及其子公司產(chǎn)品、期貨公司資產(chǎn)管理產(chǎn)品、銀行理財(cái)產(chǎn)品、保險(xiǎn)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、經(jīng)行業(yè)協(xié)會(huì)備案的私募基金等理財(cái)產(chǎn)品，社會(huì)保障基金、企業(yè)年金等養(yǎng)老金，慈善基金等社會(huì)公益基金，合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）、人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）等機(jī)構(gòu)投資者，可以申請(qǐng)參與掛牌公司股票公開轉(zhuǎn)讓?！痹摷?xì)則為公募基金入市新三板預(yù)留了相關(guān)制度安排。

除了推進(jìn)公募基金入市外，外資進(jìn)入也是深化新三板改革的一個(gè)重要舉措。就在此前不久，6月15日，國(guó)務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于積極有效利用外資推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展若干措施的通知》（以下簡(jiǎn)稱《通知》），《通知》提出：“比照上市公司相關(guān)規(guī)定，允許外商投資全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司，其中外商指外國(guó)的公司、企業(yè)，其他經(jīng)濟(jì)組織或者個(gè)人?！弊鳛橹行∥⑵髽I(yè)主陣地的新三板市場(chǎng)，有望在國(guó)家一系列扶持政策下迎來“春天”。

公募入市有助于改善新三板流動(dòng)性但實(shí)施仍存障礙

推進(jìn)公募基金進(jìn)入新三板，無疑是對(duì)新三板市場(chǎng)的重大利好。首先，公募基金的介入可以極大程度提升新三板市場(chǎng)的流動(dòng)性。目前，流動(dòng)性不足是新三板市場(chǎng)面臨的主要問題，11000多家掛牌企業(yè)在2017年中發(fā)生過交易的企業(yè)僅有6000多家，累計(jì)交易額約2271.80億元，僅占新三板總市值的約4%。公募基金相對(duì)于一些新三板私募基金來說，體量要大得多，因此可以在一定程度上緩解目前新三板流動(dòng)性不足的現(xiàn)狀。其次，入市新三板可以擴(kuò)大公募基金的投資范圍，增加對(duì)投資標(biāo)的選擇。新三板中也有不少成長(zhǎng)性較好的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，新的舉措也正好為公募基金的投資提供了途徑。最后，也變相地降低了個(gè)人投資者投資新三板的門檻。目前，個(gè)人投資者投資新三板企業(yè)的最低門檻為500萬元，過高的門檻把不少投資人拒之門外，從來也是新三板市場(chǎng)流動(dòng)性較差的原因之一。如今個(gè)人投資者可以通過購(gòu)買公募基金份額間接投資新三板市場(chǎng)，為個(gè)人投資者的參與提供了途徑。

盡管公募基金入市新三板可以帶來不少利好，但在具體的操作上還存在一些障礙。首先公募基金需要面對(duì)因新三板企業(yè)體量較小而帶來的較高市場(chǎng)沖擊成本問題，新三板中掛牌公司以中小微企業(yè)為主，這些企業(yè)中市值大于50億元的僅有50家左右，而市值小于5億元的卻有將近一半，大約6000家。在這樣一個(gè)公司體量普遍偏小的市場(chǎng)下投資，公募基金必然會(huì)面對(duì)較高的市場(chǎng)沖擊成本，同時(shí)變現(xiàn)的難度也會(huì)加大。其次，由于新三板市場(chǎng)的交易較少，公募基金的大額資金很可能造成市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，導(dǎo)致價(jià)格失真。最后，新三板市場(chǎng)中大部分企業(yè)的股權(quán)都比較集中，公眾化程度底。目前新三板中大股東持股超過總股本一半的企業(yè)約為5500多家，占到了新三板所有企業(yè)的半數(shù)，約10000萬企業(yè)的股東人數(shù)低于50位，其中更是有700多家企業(yè)僅有兩位股東。如此集中的股權(quán)大大降低了公募基金入市緩解流動(dòng)性不足的作用。然而以上障礙固然存在，但公募基金入市新三板市場(chǎng)的大趨勢(shì)一定不會(huì)改變。至于如何規(guī)避這些障礙，還要靠有關(guān)部門出臺(tái)相關(guān)配套細(xì)則加以實(shí)施。