崔鵬

想通過投資股票獲得財(cái)富增長(zhǎng)的公司人總會(huì)遇到一個(gè)選擇性問題：是把錢交給那些專業(yè)基金投資者，還是自己直接投資呢？

業(yè)余投資者，特別是投資新手有可能戰(zhàn)勝純熟的機(jī)構(gòu)投資者嗎？關(guān)于這個(gè)問題，有兩個(gè)側(cè)面的答案，一個(gè)是好的一個(gè)是壞的。你想先聽哪個(gè)？

先說好的那個(gè)吧（也就是對(duì)業(yè)余投資者更有利的那個(gè)）。據(jù)統(tǒng)計(jì)，愣頭青業(yè)余投資者的收益好于資深專業(yè)投資者是一種常態(tài)，這種現(xiàn)象就像下雨后天上會(huì)出現(xiàn)彩虹一樣規(guī)律性地存在著。只不過這種存在大多數(shù)出現(xiàn)在市場(chǎng)的某一個(gè)階段而已。

下邊說那個(gè)壞的，愣頭青投資者投資收益率的階段性勝利往往就出現(xiàn)在整個(gè)市場(chǎng)將要變壞的那個(gè)階段（當(dāng)然這個(gè)階段也不一定很短）。也就是說，初級(jí)投資者的階段性收益超過專業(yè)人士基本是一個(gè)糟糕的前導(dǎo)指標(biāo)，而且大多數(shù)初級(jí)投資者的階段性勝出最后也沒能讓錢財(cái)落袋為安。

我們這次不把重點(diǎn)放在說初級(jí)投資者總體收益如何糟糕上，而是想看一下，為什么初級(jí)投資者的勝利會(huì)在剛才所說的那個(gè)市場(chǎng)階段出現(xiàn)。這是個(gè)有趣的問題。

美國(guó)的蓋洛普公司在一些券商和基金公司的數(shù)據(jù)支持下，曾經(jīng)于1990年代末做過一次關(guān)于專業(yè)投資者和業(yè)余投資者業(yè)績(jī)比拼的調(diào)查。結(jié)論是在市場(chǎng)指數(shù)超過和在歷史紀(jì)錄附近徘徊的時(shí)候，缺乏經(jīng)驗(yàn)的業(yè)余投資者獲得的收益要比富有經(jīng)驗(yàn)的投資者多得多。在這種時(shí)候，他們也會(huì)比那些有經(jīng)驗(yàn)的投資者更具戰(zhàn)勝市場(chǎng)的信心。

當(dāng)時(shí)的調(diào)查正好是在1990年代末的大牛市階段，標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)已經(jīng)連續(xù)3年大幅度上漲。越來越多的專業(yè)分析師的腦子里都逐漸出現(xiàn)了一個(gè)念頭—市場(chǎng)該下跌了吧。這種集體傾向非常像在賭場(chǎng)中對(duì)最簡(jiǎn)單的硬幣正反面下注的人，看到硬幣已經(jīng)連續(xù)3次出現(xiàn)正面時(shí)，他們就開始押注下一次拋硬幣的結(jié)果是反面。

這些專業(yè)投資預(yù)測(cè)者的問題在哪呢？大概有兩個(gè)，一個(gè)是市場(chǎng)這枚硬幣的質(zhì)地并不均勻，這是由于人類經(jīng)濟(jì)的總體量是上漲的，所以拋出硬幣得到正面的次數(shù)應(yīng)該更多。另外，拋硬幣得到正面和反面的次數(shù)基本一致是根據(jù)非常長(zhǎng)期的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)的，從短期來看，這種次數(shù)具有比較強(qiáng)的隨機(jī)性。有一個(gè)專業(yè)的詞專門用來稱呼分析師對(duì)均值回歸的這種庸俗的理解—“賭徒謬誤”。

與此相對(duì)的，也有一些投資者對(duì)市場(chǎng)的看法是所謂的“趨勢(shì)性外延預(yù)測(cè)”。趨勢(shì)性外延預(yù)測(cè)這種說法真文雅。其實(shí)這種人就是簡(jiǎn)單地認(rèn)為，連續(xù)上漲的市場(chǎng)，下一次它還會(huì)上漲，而連續(xù)下跌的市場(chǎng)，將來短時(shí)間內(nèi)它還會(huì)下跌。其實(shí)很多股票投資的“技術(shù)類”分析人士的理論基礎(chǔ)就是這個(gè)。

芝加哥大學(xué)的德·伯特曾經(jīng)是諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者理查德·塞勒的研究伙伴。他針對(duì)眾多投資者的預(yù)期方式和業(yè)績(jī)對(duì)照做了研究，結(jié)果表明：缺乏經(jīng)驗(yàn)的投資者，他們更傾向于所謂的趨勢(shì)性外延預(yù)測(cè)—當(dāng)然，要不是這種預(yù)測(cè)方式，他們也不會(huì)在某個(gè)市場(chǎng)指數(shù)已經(jīng)很高的時(shí)點(diǎn)參與進(jìn)來。而有經(jīng)驗(yàn)的投資者會(huì)傾向于犯“賭徒謬誤”的毛病，這是因?yàn)樗麄兏P(guān)注本身參與的更長(zhǎng)歷史的市場(chǎng)狀況。而真正的市場(chǎng)轉(zhuǎn)折時(shí)點(diǎn)，會(huì)出現(xiàn)在這兩種主流預(yù)測(cè)時(shí)點(diǎn)之間。

從長(zhǎng)期看，專業(yè)投資者還是勝出了。原因是他們會(huì)在市場(chǎng)上漲到高峰前出場(chǎng)，保留了半個(gè)牛市的收益；對(duì)趨勢(shì)性外延投資者來講，雖然他們的加入延長(zhǎng)了市場(chǎng)繁榮的時(shí)間，但其個(gè)人往往不能善終。實(shí)際上，趨勢(shì)性外延預(yù)測(cè)更適合的領(lǐng)域是天氣預(yù)報(bào)，據(jù)統(tǒng)計(jì)，如果別人問你“明天天氣會(huì)怎樣”，你說“和今天差不多”，這種預(yù)測(cè)的平均準(zhǔn)確率是70%。