隨著銀行理財蛻變?yōu)闇?zhǔn)存款、準(zhǔn)貸款產(chǎn)品，原先以受人之托、替人理財為目的，以主動資產(chǎn)管理能力為競爭力的整個資管業(yè)就變成了傳統(tǒng)銀行存貸款業(yè)務(wù)的延伸，銀行系和非銀行系資管機(jī)構(gòu)的地位隨即轉(zhuǎn)變。那么，銀行理財為什么會發(fā)生巨變呢？

首先要看到的是，“今生”的剛性兌付與“前世”行將結(jié)束時發(fā)生的風(fēng)險事件有關(guān)。2008年，在全球金融危機(jī)的沖擊下，銀行理財尤其是掛鉤境外投資標(biāo)的的產(chǎn)品發(fā)生了大面積的虧損，許多銀行理財產(chǎn)品的凈值被腰斬。為了維護(hù)“社會穩(wěn)定”和自身的商譽(yù)，多數(shù)銀行都對投資者實(shí)施了明里暗里的補(bǔ)償。事后看來，那次事件有銀行的過失，因?yàn)椴簧賿煦^境外投資標(biāo)的的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品是普通投資者難以理解的，但是，那次事件也使得剛性兌付成為資管業(yè)甚至監(jiān)管層默許的行業(yè)規(guī)則。

當(dāng)然，引發(fā)巨變的根本還是在于2009年后的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境。2009年后的“四萬億”放出了巨額的信貸，而兩年后的信貸收縮又使得前期的信貸投放項(xiàng)目面臨斷炊的風(fēng)險。在這種背景下，理財成為對接信貸的自然渠道。同時，也在于銀行理財乃至整個資管業(yè)趨于存貸款化的根源在于地方政府推動的以基建房地產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式。

銀行理財?shù)拇尜J款化還與我國宏觀金融體制存在的缺陷有關(guān)。缺陷之一是高額法定存款準(zhǔn)備金率。在經(jīng)常項(xiàng)目和資本金融賬戶“雙順差”時期，高額法定存款準(zhǔn)備金率成為央行鎖定外來流動性的有效手段。但是，隨著“雙順差”的結(jié)束，這不僅造成銀行業(yè)越來越大的成本負(fù)擔(dān)，而且壓縮了銀行的長期資金來源，迫使銀行通過發(fā)行短期的理財產(chǎn)品來彌補(bǔ)流動性虧空。缺陷之二是基準(zhǔn)存貸款利率的協(xié)調(diào)機(jī)制。這使得存貸款市場的利率依然處于實(shí)質(zhì)性的管制環(huán)境下，而銀行理財成為突破這一管制、為存款人提供市場化利率的必然渠道。

隨著資管新規(guī)的出臺，資管業(yè)和銀行理財?shù)摹敖裆币呀?jīng)結(jié)束。至于“未來”，我們大體可以猜測到一些較確定的情景，例如，存貸款化的資管業(yè)一定會回歸到受人之托、替人理財?shù)谋驹?，同時，資管業(yè)競爭將會加劇，集中度將會提高。

但也有一些無法確定的問題，例如銀行系資管全面進(jìn)入權(quán)益市場后會對非銀行系資管產(chǎn)生何種影響？銀行系的資管子公司與基金、券商相比，究竟有何比較優(yōu)勢？社會經(jīng)濟(jì)環(huán)境是否能真正允許全面、實(shí)質(zhì)性地打破剛性兌付？處理失敗資管機(jī)構(gòu)的兼并重組、破產(chǎn)清算機(jī)制是否能迅速建立起來？