本刊記者 林 然

乍一看或許還會(huì)以為江蘇通靈電器股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“通靈電器”）是以家電生產(chǎn)為主要業(yè)務(wù)的公司，筆者開(kāi)始也被這名字所欺騙。但通靈電器其實(shí)是一家極度依賴光伏產(chǎn)業(yè)鏈，以光伏組件接線盒及其配件為主營(yíng)業(yè)務(wù)的企業(yè)。光伏被認(rèn)為是未來(lái)電力發(fā)展最為重要的方向之一，但一直以來(lái)行業(yè)過(guò)度依賴國(guó)家補(bǔ)貼是不爭(zhēng)的事實(shí)，2011年前后歐美的雙反調(diào)查曾讓行業(yè)歷經(jīng)磨難，終于熬到現(xiàn)在，等來(lái)的卻是“531新政”，政府逐步退出行業(yè)補(bǔ)貼的結(jié)果，作為產(chǎn)業(yè)鏈上一環(huán)的通靈電器，必然將遭受不小的沖擊。

根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，通靈電器擬公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)3000萬(wàn)股，募集資金約4.95億元，其中占比57.88%，約2.87億元資金將用于光伏接線盒產(chǎn)能擴(kuò)張及技術(shù)改進(jìn)項(xiàng)目的投資，1.04億元用于光伏焊帶建設(shè)；約1.05億元將用于研發(fā)中心升級(jí)建設(shè)。

顯而易見(jiàn)的是，除上文提到的必將受“531新政”影響外，通靈電器的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)已經(jīng)顯示出疲態(tài)的經(jīng)營(yíng)狀況，市占率、毛利率持續(xù)下滑；稅收優(yōu)惠占凈利潤(rùn)比例過(guò)高；且不斷下滑的流動(dòng)比率正在聚集著流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

市場(chǎng)占有率、毛利率持續(xù)下滑

招股說(shuō)明書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2014年至2016年三個(gè)報(bào)告期內(nèi)，通靈電器在光伏配件接線盒行業(yè)的全球市場(chǎng)占有率分別為：13.62%、12.61%和11.3%。銷售產(chǎn)品數(shù)量分別為：1906.64萬(wàn)套、2152.71萬(wàn)套和2882.64萬(wàn)套。同期全球新增裝機(jī)量分別為：42GW、51.2GW和 76.6GW?？梢钥吹剑`電器市占率呈現(xiàn)明顯的下降態(tài)勢(shì)，雖然銷售數(shù)量同期出現(xiàn)上升，但對(duì)比同期全球光伏行業(yè)裝機(jī)數(shù)據(jù)，可以說(shuō)，通靈電器是完全落后于行業(yè)平均增長(zhǎng)水平。

表：通靈電器的過(guò)度依賴癥

不僅如此，數(shù)據(jù)顯示2014年至2016年和2017年上半年，通靈電器毛利率分別為：32.31%、32.15%、28.65%和24.48%，同樣呈現(xiàn)出明顯的下降趨勢(shì)。雖然，可以預(yù)想到行業(yè)都處在較為明顯的毛利下降區(qū)間，通靈電器對(duì)比的同業(yè)上市公司的毛利率數(shù)據(jù)也證實(shí)了這一點(diǎn)。但是，結(jié)合遠(yuǎn)遜于行業(yè)的平均增長(zhǎng)率，通靈電器所處的經(jīng)營(yíng)狀況或許更為糟糕。股市動(dòng)態(tài)分析周刊記者就此郵件采訪通靈電器，一直未得到其回復(fù)。

禍不單行：依賴稅收優(yōu)惠但政策正退出

根據(jù)通靈電器披露的數(shù)據(jù)，2014年至2016年以及2017上半年，公司收到的企業(yè)所得稅優(yōu)惠、退稅優(yōu)惠等總金額分別為：1011.65萬(wàn)元、2192.96萬(wàn)元、1847.21萬(wàn)元和1179.73萬(wàn)元。同期公司凈利潤(rùn)分別為：7,775.94萬(wàn)元、9,660.60萬(wàn)元、9,941.93萬(wàn)元和3,089.91萬(wàn)元，通靈電器獲得稅收優(yōu)惠占凈利潤(rùn)的比重分別高達(dá)：13.01%、22.70%、18.58%和38.18%，不僅比例高，且呈現(xiàn)明顯的震蕩向上的態(tài)勢(shì)。在市占率、毛利率下滑的情況下，通靈電器凈利潤(rùn)對(duì)稅收優(yōu)惠的依賴正變得更加嚴(yán)重，但根據(jù)營(yíng)業(yè)狀況進(jìn)行優(yōu)惠和補(bǔ)貼的資金，將隨著公司經(jīng)營(yíng)狀況的疲弱慢慢惡化。

當(dāng)然，這種自身經(jīng)營(yíng)導(dǎo)致的優(yōu)惠和補(bǔ)貼減少的情況還沒(méi)有實(shí)質(zhì)性產(chǎn)生影響，更加具有“核爆炸”的政策就直接出臺(tái)，“531光伏新政”的出臺(tái)，與政府減稅預(yù)期一脈相承，若減稅政策實(shí)施，開(kāi)源節(jié)流是當(dāng)局的必然選擇。

2018年5月31日，光伏產(chǎn)業(yè)鏈的“531新政”出臺(tái)，預(yù)示著依靠政府財(cái)政補(bǔ)貼和稅收優(yōu)惠而存活的大量產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，將遭遇企業(yè)經(jīng)營(yíng)的重大打擊，凈利潤(rùn)減少是最為直接的影響，而同樣依賴政府補(bǔ)貼的新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈也面臨政策退出的境遇。如上文所言，通靈電器正經(jīng)歷著市占率、毛利率的持續(xù)下滑，而凈利潤(rùn)又過(guò)度依賴政府補(bǔ)貼及稅收優(yōu)惠。同時(shí)，其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)極度單一，光伏配件接線盒產(chǎn)品，在4個(gè)報(bào)告期占營(yíng)收比例分別為：99.16%、98.53%、96.84%和93.32%。

當(dāng)然，不僅產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，通靈電器營(yíng)收對(duì)于部分客戶的依賴同樣較為嚴(yán)重。4個(gè)報(bào)告期內(nèi)，公司對(duì)前五大客戶銷售產(chǎn)品金額占營(yíng)收比例分別為：82.14%、80.56%、68.91%和63.25%。由此，基本可以看到，通靈電器是對(duì)單一產(chǎn)品過(guò)度依賴，對(duì)部分客戶過(guò)度依賴，同時(shí)對(duì)政府補(bǔ)貼及稅收優(yōu)惠也過(guò)度依賴的“三賴企業(yè)”，

在產(chǎn)業(yè)大變局的當(dāng)下，如此“三賴企業(yè)”遭受的沖擊無(wú)疑將是最大的。在此狀況，通靈電器將如何保證公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力不受影響呢？

流動(dòng)比率持續(xù)下降

除上述問(wèn)題外，通靈電器短期償債能力在區(qū)間內(nèi)同樣不甚樂(lè)觀。流動(dòng)比率持續(xù)下滑，從2014年的2.54下降到2017年6月底的1.42。根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表的數(shù)據(jù)看，主要原因在于通靈電器報(bào)告期內(nèi)應(yīng)付賬款的持續(xù)攀升，區(qū)間內(nèi)分別為：1.29億元、1.55億元、1.93億元和3.19億元。其中2017年上半年增幅最為迅速。

應(yīng)付賬款的急速攀升，預(yù)示著通靈電器流動(dòng)性的吃緊，2017年上半年，公司多年來(lái)首次出現(xiàn)600萬(wàn)元的短期借款，值得警醒。當(dāng)然，應(yīng)付賬款的急速攀升，或許與公司收不到錢的關(guān)系也頗大，4個(gè)報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款分別為：2.59億元、2.46億元、2.27億元和3.14億元。2017年半年時(shí)間，比2016年全年都高，增幅高達(dá)38.02%。

持續(xù)下滑的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率，應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款的急劇攀升就是直接導(dǎo)火索，2017年上半年，通靈電器經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流首次出現(xiàn)凈流出，似乎正預(yù)示著公司目前流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)正在聚集。