一級市場融資難，二級市場又碰上股市全面大跌——數(shù)據(jù)顯示，2018年1月-6月環(huán)保板塊下跌幅度高達27%，在所有一級行業(yè)中排行倒數(shù)第三。

這場以資本寒冬為表象的危機，更多暴露的是部分環(huán)保企業(yè)自身的痼疾。“退潮之后，方知誰在裸泳?！?/p>

南方周末記者 楊凱奇 發(fā)自廣州

南方周末實習生 江文

一場主題相當正能量的行業(yè)討論，卻成了環(huán)保企業(yè)的“訴苦大會”。

2018年7月14日，在全國工商聯(lián)環(huán)境商會舉辦的“2018中國環(huán)境產業(yè)高峰論壇”上，談到“產業(yè)的重任與擔當——打贏污染防治攻堅戰(zhàn)”，對話主持人、威立雅中國區(qū)副總裁黃曉軍首先表態(tài)，“企業(yè)的責任擔當和積極作為不可或缺。”接著話鋒一轉，直指環(huán)保企業(yè)當下的困境——融資困難、多家上市公司面臨債務危機。

對話嘉賓也都是企業(yè)大佬。他們接過話茬，談起自己對這場危機的理解，蔓延至各個行業(yè)的“去杠桿”被屢屢提及。

在防范化解金融風險、精準脫貧和污染防治的三大攻堅戰(zhàn)中，前后兩者正在發(fā)生緊密關系。

頂層設計、氣水土三個十條發(fā)布、環(huán)保督查的旋風，培育綠色環(huán)保產業(yè)的號召……頻繁的曝光下，過去幾年，環(huán)保產業(yè)的細分行業(yè)動輒號稱千億規(guī)模，吸引了大量熱錢。

然而，在防范金融風險的宏觀要求下，過去數(shù)年涌入到環(huán)保產業(yè)的錢被“抽走”了。融資困難的企業(yè)抵押工廠、終止正在進行的項目，甚至尋求金主重組以求生存的例子比比皆是。

幾家歡喜幾家愁。對握有雄厚資本的國企和房地產企業(yè)而言，當下正是他們進軍環(huán)保產業(yè)的絕佳時機。在近期一批環(huán)保企業(yè)的重組過程中，他們的身影頻頻出現(xiàn)。

在大岳咨詢總經(jīng)理金永祥看來，這場以資本寒冬為表象的危機，更多暴露的是部分環(huán)保企業(yè)自身的痼疾。“退潮之后，方知誰在裸泳。”

國企、房企“買買買”

2018年8月13日，雅居樂環(huán)保集團總裁李雪君得了重感冒，但只請了一天的病假。公司的另一名高管，凌晨一點才飛抵廣州機場。李雪君說，從2015年該公司建立起，就一直這樣忙碌。

雅居樂環(huán)保集團是老牌粵派房企雅居樂控股公司的全資子公司，其成長路徑主要是收購——僅2017年，雅居樂環(huán)保集團就相繼收購了14家環(huán)保公司股權。2018年，收購的腳步并未停歇，僅6、7兩個月，就先后控股了兩家環(huán)保公司。

“當下的環(huán)境對我們而言，當然是利好。”李雪君對南方周末記者說，“以前是一個項目接一個項目在做，現(xiàn)在是同時做幾個項目?！?/p>

雅居樂環(huán)保目前主營業(yè)務還是危廢處理，離地產暫時有些遠，李雪君希望未來將地產和環(huán)保結合起來：“我們做水務的思路會跟別人不一樣：別人做水務是以市政為主，我們去做雅居樂小區(qū)的配套水務，包括樓盤自己的自來水廠和污水處理廠?！彼€認為，城市三舊改造中的管網(wǎng)更新、產業(yè)地產需配備的環(huán)保設施，都為雅居樂環(huán)保與地產的聯(lián)姻提供想象空間。

除了雅居樂，2017年底，還有多家房地產企業(yè)也在環(huán)保領域動作頻頻——萬科子公司萬科建發(fā)與首創(chuàng)股份共同設立環(huán)保平臺公司，開展城市水環(huán)境治理、城市土壤修復、海綿城市建設等環(huán)保業(yè)務。

被東旭集團控股后，上市公司“寶安地產”更名為“東旭藍天”。東旭藍天收購星景生態(tài)100%股權、開拓環(huán)保業(yè)務后，更剝離了全部房地產業(yè)務，“是為了進一步聚焦環(huán)保主業(yè)……避免房地產業(yè)持續(xù)低迷帶來影響，減少財務費用和資產負債率，增強公司核心競爭力。”該公司公告如是說。

“買買買”的除了房地產企業(yè)，還有央企、國企。

盛運環(huán)保在2018年初爆發(fā)債務違約危機，趕來接盤的四川省能源投資集團為國有控股企業(yè)；上市公司*ST凱迪有逾期債務共計31.71億元，該公司控股方陽光凱迪向中戰(zhàn)華信托管其所持股權，中戰(zhàn)華信是中國輿情戰(zhàn)略研究中心控股的金融控股集團。

此外，*ST凱迪披露，待公司資產處置及債務重組工作進入到穩(wěn)定可控階段、生產經(jīng)營全面恢復后，該公司還將適時引入戰(zhàn)略投資人，并特意將投資人限定為“國資”。

濟邦咨詢董事長張燎坦言，出售控股權搶戴“紅帽子”，是目前體制和企業(yè)自身很難大幅改變下，環(huán)保企業(yè)求生存的無奈之舉。

國企、房地產背景企業(yè)頻繁出手參與并購、重組，底氣還是“不差錢”。

“畢竟依托雅居樂控股，我們有更豐富的融資渠道，工商銀行給過我們100億的授信，還有中信銀行、招商銀行、興業(yè)銀行、民生銀行，都給我們很多支持，我們好多額度都沒用完。”李雪君毫不諱言。

他曾公開表示，2018年將繼續(xù)投入100億元、未來三年將共計投入超過200億元，打造危廢處理行業(yè)的“千億龍頭”。

慘淡的賣家

不差錢的跨界者，很缺錢的局內人，是環(huán)保產業(yè)正在上演的“冰與火之歌”。

一名分析師透露，當前一些環(huán)保企業(yè)向銀行貸款，利息高達7%-8%，“企業(yè)借不到錢，只能去做融資租賃。中小型的環(huán)保企業(yè)又不像國企、大企業(yè)那樣有土地作抵押，只能把廠房拿去做擔保。日子是比較艱難的?！?/p>

環(huán)保企業(yè)們紛紛提到了“去杠桿”。

從2008年開始，央行為刺激經(jīng)濟、增強流動性而多次降準、降息，為市場注入更多貨幣，俗稱“放水”?！叭ジ軛U”相當于把水從池子里抽走，這項防控金融風險的措施發(fā)軔于2015年底，2018年又提出了“結構性去杠桿”。

環(huán)保企業(yè)猛然間難以適應?！碍h(huán)保企業(yè)的信用等級普遍不是很高，也就更難從金融機構那里融到錢”，全國工商聯(lián)環(huán)境商會秘書長駱建華告訴南方周末記者。

2018年5月，環(huán)保龍頭企業(yè)東方園林共擬發(fā)行的10億元公司債最終只募集到5000萬元，被稱為“今年最慘發(fā)債案”。東方園林的信用等級是AA+，在平常年份已經(jīng)夠用，顯然這個資本寒冬比料想的要更凜冽。

東方園林發(fā)債大縮水引發(fā)了連鎖反應，據(jù)《華夏時報》報道，有環(huán)保企業(yè)反映，有銀行因東方園林發(fā)債縮水而放棄購買其他公司債券。

一級市場融資難，二級市場又碰上股市全面大跌——數(shù)據(jù)顯示，2018年1月-6月環(huán)保板塊下跌幅度高達27%，在所有一級行業(yè)中排行倒數(shù)第三。

如果把資金比作水，環(huán)保項目就是水養(yǎng)活的“魚”，PPP項目因為普遍體量較大，更是環(huán)保企業(yè)眼中的“大魚”。如今“水”抽走了，“大魚”也很難生存下去。

PPP，即政府-社會資本合作模式，由企業(yè)投資、設計、建造，完工后地方政府給予企業(yè)一定時間的特許經(jīng)營權，期限結束，項目由企業(yè)轉交給政府。

PPP特許經(jīng)營權存續(xù)期間，向企業(yè)付費的一般就是政府。張燎認為，除了企業(yè)本身變得不受銀行待見，高負債下地方政府的信用問題是更重要的因素?！敖鹑跈C構不認為地方政府能夠付得起，或愿意支付如此巨額的環(huán)保投入。”

南方周末曾梳理2005-2015年來政府在PPP項目中違約的案例，發(fā)現(xiàn)僅公開報道的就有65例，這還只是冰山一角。

2017年11月，財政部發(fā)布《關于規(guī)范政府和社會資本合作（PPP）綜合信息平臺項目庫管理的通知》，業(yè)內稱“92號文”，各地開始陸續(xù)嚴控PPP項目入庫，一些已經(jīng)簽約的項目被迫中止。“當92號文拴住央企們做PPP的手腳，金融機構發(fā)現(xiàn)要給民營企業(yè)的大型環(huán)保PPP項目融資時，又開始猶豫了?！睆埩钦f。

眼花繚亂的資本操作

據(jù)中國水網(wǎng)不完全統(tǒng)計，截至7月31日，2018年環(huán)保市場共發(fā)生并購50起，涉及金額334.27億（其中16起未披露金額）。與之相比，2017年全年的收并購規(guī)模只有385億。

上海騰韶環(huán)境科技有限公司總裁張益對南方周末記者感慨道，“市場給故事放大了，政府的財政支付能力給PPP放大了，公司實力給帶杠桿的資本放大了，企業(yè)規(guī)模給帶泡沫的股價放大了，技術水平給能說會道的嘴巴放大了?！泵恳粋€環(huán)節(jié)都存在痼疾，“去杠桿”的外部壓力一來，環(huán)保企業(yè)的虛假繁榮頃刻倒塌。

金永祥認為，這場危機暴露的其實是環(huán)保企業(yè)本身風險管理能力、項目評估能力和財務管理能力的不足?！坝行┕境鲎约簩嵙δ昧撕芏囗椖浚芽癸L險能力降到了低點，當環(huán)境變化時就非常艱難?！?/p>

今年以來，一些上市環(huán)保公司董事長紛紛辭職，成了行業(yè)一景。其背后是深重的債務危機。

債務爆雷的安徽盛運環(huán)保董事長開曉勝已于2018年3月30日辭職。在他辭職前后，盛運環(huán)保被爆出2017年巨虧近13億，以及截至2018年8月7日共計拖欠52項、近13億元債務的負面消息。但從2017年至2018年3月盛運環(huán)保中標或簽署多達18個項目來看，這家企業(yè)仿佛還風頭正勁。

債務危機下，是讓人眼花繚亂的資本操作。

2018年3月31日，金洲慈航公告稱，盛運環(huán)保持有該公司的1.57億股股票被司法凍結，而這筆資金的絕大部分是盛運環(huán)保從興業(yè)證券融來的4億元初始交易本金——相當于一家環(huán)保企業(yè)融資來“炒股”。

2017年前，神霧環(huán)保旗下兩只股票神霧環(huán)保、神霧節(jié)能表現(xiàn)亮眼，被稱為“神霧雙雄”。2017年5月，知名財經(jīng)博主“葉檀財經(jīng)”發(fā)文質疑神霧環(huán)保與子公司進行關聯(lián)交易，關聯(lián)交易營收占其2016年總營收的74.32%。隨后，神霧環(huán)保開始陷入股票下跌、債務違約的怪圈，不可自拔。至今，神霧已欠下130億元債務。

南方周末記者聯(lián)系了浦華環(huán)保、盛運環(huán)保、永清環(huán)保、神霧環(huán)保、高頻環(huán)境、新中水、上海泰欣、博恩環(huán)保、博海昕能環(huán)保、國豐新能源、科融環(huán)境、華江環(huán)保、科盛環(huán)保等13家公司，均未接受采訪。

這些公司覆蓋并購方和被購方，情況不一而足。有表示“內部有點亂，不方便”“領導出差”“等過段時間吧”，也有接通后聽聞是記者便匆忙掛掉電話或是一直通話中、無人接聽的情形。

伏爾泰曾說：雪崩來臨時，沒有一片雪花覺得是自己的責任。

“融資炒股、資金在自己的體系里打轉，說明這些行為違規(guī)的環(huán)保企業(yè)已經(jīng)不去聚焦主業(yè)，而是玩高風險的資本游戲?？赡苁怯X得環(huán)保來錢慢，資本市場來錢快?！币晃粯I(yè)內人士感嘆。

前述分析師則透露，這幾家公司在違約之前，在資本市場的形象就很一般，他所在的投資機構都不太愿意去覆蓋?！斑@跟老板的理念有關系。本質上是企業(yè)的杠桿加太高了，企業(yè)自己風險偏好太高，又碰上政策收緊。加上企業(yè)債權今年集中到期，風險就出來了。”

“有些環(huán)保企業(yè)‘裝神弄鬼式地推銷它們的技術方案，故意做大建設投資，不是想靠后期運營的效果，而想從工程利潤、環(huán)保設備銷售上快速回款收回投資，這種短視的竭澤而漁做法也讓政府和金融機構失去信任和信心?！睆埩侵毖浴?/p>

張益則表示，相對而言，固廢處理行業(yè)因為需求比較確定、產業(yè)較成熟，在這一輪資本寒冬中受沖擊較小。較明顯的是水環(huán)境綜合治理這樣剛剛起步、不易量化治理效果的領域?！斑@些領域充斥著講故事帶來的泡沫?！?/p>

洗牌與重生

除了有錢，雅居樂環(huán)保集團的另一個特征是對PPP的態(tài)度較謹慎。

房地產運營出身的李雪君，習慣于觀察數(shù)據(jù)?！懊恳粋€項目的規(guī)模、銷售定價、利潤、成本，我都會挖到最末端，才能得出其前景是否光明這樣的結論。對PPP，我覺得投資太高，錢不一定那么好賺，所以我會相對謹慎?！?/p>

“去杠桿”下，PPP項目會從過度繁榮回歸理性，項目質量有所提升，也日益成為業(yè)內共識。“去杠桿阻止社會資本和金融機構在PPP項目股權融資上肆意加杠桿，無疑是正確的?！睆埩欠Q。

金永祥覺得，整個環(huán)保產業(yè)的前景還是被看好的，所以多數(shù)危機中的環(huán)保企業(yè)沒有倒閉，而是接受重組。

“國家的環(huán)保政策對產業(yè)持續(xù)利好，也還有很多環(huán)境欠賬沒有還上，市場肯定是在的。另一方面，我們起步是在工業(yè)危廢領域，這個行業(yè)還沒有充分競爭，目前幾個標桿企業(yè)市場占有率都不高。而我國危廢處理能力缺口還很大，這是個機會?！闭劶把啪訕愤M軍環(huán)保的邏輯，李雪君說道。

“在并購和重組中，老總們最擔心的是丟掉大股東地位和管理權。但擴張過快的環(huán)保公司在環(huán)境變化時，從資本市場和銀行融資都困難的情況下，當然會缺錢，通過稀釋股權穩(wěn)定公司規(guī)模是正常的。”金永祥說。

清新環(huán)境總裁張根華在前述“2018中國環(huán)境產業(yè)高峰論壇”上則呼吁，環(huán)保企業(yè)要加強自身技術和模式創(chuàng)新?！斑^去的5年時間里，我們重新梳理做過的項目，發(fā)現(xiàn)在技術、工業(yè)路線的選擇包括工程質量的把關上都存在問題。而技術還有工程質量本就是環(huán)保企業(yè)自身應該扎扎實實做好的事情。”

資金短缺下，環(huán)保企業(yè)面臨洗牌，以國企和房地產為代表的跨界者則摩拳擦掌，一場鏖戰(zhàn)在所難免。

上述分析師道出自己對跨界者擴張步伐的憂慮：對危廢處理這樣專業(yè)化的領域，環(huán)保企業(yè)需要沉下心來做積累?！拔U處理技術難度高、安全風險大，如果短期想吃成個胖子，可能會是一個問題。如果不那么急，都還可以彌補。”

2018年6月22日凌晨，河北秦皇島市徐山口危險廢物處理廠發(fā)生一起火災。6月29日，當?shù)丨h(huán)保局初步調查結果顯示，該事故無人傷亡，對現(xiàn)場空氣和地下飲用水抽檢結果合格，但并未給出事故發(fā)生原因。而這家危險廢物處理廠正是一家跨界環(huán)保企業(yè)的控股公司。

2018年6月24日，央行宣布降準，共釋放資金7000億，用來“債轉股”及支持小微企業(yè)貸款。7月18日，央行窗口指導銀行，將額外給予MLF（中期借貸便利）資金，用于支持貸款投放和信用債投資。第二天，銀保監(jiān)會也召集多家銀行，就做好民營企業(yè)和小微企業(yè)融資服務舉行座談會。

一連串的利好消息，對環(huán)保企業(yè)可能意味著：冬天來了，春天還會遠嗎？