沈偉民

就在比亞迪高歌猛進(jìn)布局“王朝”系列汽車(chē)及新型交通“云軌”的時(shí)候，其核心業(yè)務(wù)—?jiǎng)恿﹄姵氐氖袌?chǎng)地位，卻被“寧德時(shí)代新能源科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)‘寧德時(shí)代）”完成了逆襲。

根據(jù)GGII（高工產(chǎn)業(yè)研究院）統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2017年全球動(dòng)力電池企業(yè)銷(xiāo)量排名，列前六的分別是寧德時(shí)代（12 GWh）、松下電器（10GWh）、比亞迪（7.2GWh）、沃特瑪（5.5GWh）、LG 化學(xué)（4.5GWh）、國(guó)軒高科（3.2GWh）。之前的2016年，寧德時(shí)代尚排名在比亞迪之后，如今不僅反超了比亞迪，且超越日本松下，一舉拿下了全球銷(xiāo)量第一的寶座。

令比亞迪不安的還有一個(gè)“壞消息”：在“獨(dú)角獸優(yōu)先IPO”的政策護(hù)航下，4月4日，寧德時(shí)代順利過(guò)會(huì)。這意味著，作為比亞迪昔日的潛在對(duì)手，從2018年起將正式成為其正面的對(duì)手。

即將登陸A股的寧德時(shí)代，是監(jiān)管部門(mén)吹風(fēng)獨(dú)角獸新政后第3家過(guò)會(huì)的獨(dú)角獸公司，另外，也是監(jiān)管部門(mén)發(fā)布獨(dú)角獸新規(guī)細(xì)則①后，首家過(guò)會(huì)的獨(dú)角獸公司。

根據(jù)公開(kāi)資料顯示，作為新能源動(dòng)力電池龍頭企業(yè)，寧德時(shí)代在去年6月開(kāi)始接受上市輔導(dǎo)，11月在證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)上公布招股說(shuō)明書(shū)申報(bào)稿。今年3月12日更新招股說(shuō)明書(shū)，3月30日宣布上會(huì)時(shí)間，4月4日正式上會(huì)，從預(yù)披露到正式上會(huì)，用時(shí)5個(gè)月時(shí)間，而從預(yù)披露更新到上會(huì)則僅為24天。而在此前，富士康從預(yù)披露到上會(huì)用時(shí)一個(gè)月，4月初剛上會(huì)的藥明康德從預(yù)披露更新到上會(huì)，則用50天左右時(shí)間。

根據(jù)寧德時(shí)代招股書(shū)②顯示，2015年、2016年和2017年，寧德時(shí)代動(dòng)力電池系統(tǒng)銷(xiāo)量分別為2.19GWh、6.80GWh和11.84GWh。2017年，寧德時(shí)代營(yíng)業(yè)收入達(dá)到199.97億元，凈利潤(rùn)42.9億元。據(jù)寧德時(shí)代招股說(shuō)明書(shū)，寧德時(shí)代本次擬向社會(huì)公眾公開(kāi)發(fā)行人民幣普通股217243733股，占發(fā)行后總股本比例不低于10%。公司擬募集資金131.2億元，用于擴(kuò)大產(chǎn)能并開(kāi)發(fā)下一代電池。據(jù)此推算，寧德時(shí)代募資后市值約為1300億元，而按照這個(gè)數(shù)值，屬于獨(dú)角獸中的“超級(jí)獨(dú)角獸”。

就在宣布過(guò)會(huì)前，寧德時(shí)代還收獲了一大利好：戴姆勒已和來(lái)自中國(guó)的電池供貨商簽訂了合同。未來(lái)無(wú)論是在中國(guó)還是全球，奔馳的電動(dòng)車(chē)都會(huì)使用中國(guó)電芯，而所謂的“中國(guó)電池供貨商”，正是寧德時(shí)代。

現(xiàn)在的戴姆勒，無(wú)論是產(chǎn)業(yè)鏈還是資本，都積極和中國(guó)企業(yè)發(fā)生緊密的關(guān)系。比如，與北汽集團(tuán)共同投資119億元，建立北京奔馳純電動(dòng)車(chē)生產(chǎn)基地；與比亞迪共同為雙方合資成立的純電動(dòng)品牌“騰勢(shì)”再進(jìn)行增資10億元；今年2月，又引入吉利集團(tuán)，成為其第一大股東等等。其中，最耐人尋味的是，對(duì)于此前已深入合作的比亞迪，戴姆勒并沒(méi)有與其簽訂動(dòng)力電池的采購(gòu)計(jì)劃，而是將橄欖枝花落和比亞迪競(jìng)爭(zhēng)的寧德時(shí)代。比亞迪需要反思。

寧德時(shí)代的突然崛起，及登陸資本市場(chǎng)后，無(wú)疑對(duì)中國(guó)動(dòng)力電池市場(chǎng)，乃至全球動(dòng)力電池市場(chǎng)的格局，發(fā)生巨大影響。

羅馬不是一天就建成

羅馬不是一天建成。

招股書(shū)顯示，寧德時(shí)代創(chuàng)于2011年，但其歷史沿革則要推至1999年。

“寧德時(shí)代”之名，取自其所在的城市“寧德”地名而名。地理上，寧德地處福建閩東地區(qū)，相比因鞋業(yè)聞名的泉州、服裝聞名的石獅，以及福州、廈門(mén)等地而言，大部分中國(guó)人對(duì)福建的寧德還是比較陌生。在歷史上，寧德唯一一次出現(xiàn)其名，要溯至明朝戚繼光抗倭?xí)r期。彼時(shí)，戚繼光曾在寧德駐軍，借以抗擊倭寇。至今，寧德尚有一座紀(jì)念戚繼光的公園。450多年后的今天，寧德地區(qū)將在寧德時(shí)代的“作用”下，再次進(jìn)入大眾視野。

招股書(shū)顯示，寧德時(shí)代的控股股東為瑞庭投資，其直接持有公司29.23%的股份，而瑞庭投資的控制人為曾毓群，其對(duì)瑞庭投資持有100%股權(quán)，另外，曾毓群也是寧德時(shí)代的公司創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)。

此前在中國(guó)企業(yè)家圈中鮮少露面的曾毓群，是一個(gè)什么樣的人物，如何會(huì)創(chuàng)造出今天的寧德時(shí)代？

根據(jù)公開(kāi)信息，《經(jīng)理人》梳理出有關(guān)曾毓群及寧德時(shí)代的故事腳本。

曾毓群1989年畢業(yè)上海交通大學(xué)船舶工程系，其后被分配至福建一家國(guó)企。三個(gè)月后，曾毓群辭去工作，去廣東東莞新科磁電廠(chǎng)（SAE旗下制造基地）做工程師?，F(xiàn)在的SAE已是全球最大的獨(dú)立硬盤(pán)磁頭供應(yīng)商。

在新科10年中，曾毓群憑借出色的專(zhuān)業(yè)能力和膽識(shí)，31歲便成了最年輕的工程總監(jiān)，且是第一位大陸籍總監(jiān)。

某天，當(dāng)時(shí)的SAE總裁梁少康請(qǐng)?jiān)谷簬兔θド钲诳疾煲粋€(gè)電池項(xiàng)目。回來(lái)后，曾毓群寫(xiě)了一份報(bào)告說(shuō)，SAE如果要開(kāi)發(fā)電池業(yè)務(wù)，存在廣闊的前景。于是，梁少康想請(qǐng)?jiān)谷涸诠緝?nèi)單獨(dú)成立電池業(yè)務(wù)項(xiàng)目，但曾毓群正打算從新科離職去深圳一家公司做總經(jīng)理，因此沒(méi)有答應(yīng)。之后，梁少康找陳棠華做說(shuō)客，而陳棠華正是曾毓群當(dāng)時(shí)在公司的上司。陳棠華特地從美國(guó)打電話(huà)來(lái)，曾毓群終于被說(shuō)動(dòng)。

1999年，由梁少康、陳棠華、曾毓群等人組建的新能源科技有限公司（Amperex Technology Limited；以下簡(jiǎn)稱(chēng)簡(jiǎn)稱(chēng)“寧德新能源”）在香港注冊(cè)成立，并在廣東東莞成立了首家工廠(chǎng)。

創(chuàng)立初期，因公司缺資金，梁少康、陳棠華、曾毓群就將工資減半，同時(shí)廣募資金，將錢(qián)都投了進(jìn)去。

至于產(chǎn)品定位，由于當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上的圓形電池、方形電池等產(chǎn)品是索尼、松下等日本品牌的天下，且全部屬于自動(dòng)化生產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品。為了和日資品牌進(jìn)行差異化競(jìng)爭(zhēng)，寧德新能源將產(chǎn)品研發(fā)和生產(chǎn)方向定位于尺寸靈活多變、不太適合自動(dòng)化的聚合物軟包電池。

和很多早期的中國(guó)制造企業(yè)一樣，寧德新能源也采取了競(jìng)品研究和模仿。當(dāng)時(shí)，諾基亞的一款翻蓋式手機(jī)中配的是索尼的聚合物電池，寧德新能源買(mǎi)來(lái)這款手機(jī)拆開(kāi)研究。寧德新能源團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，這種電池雖然短小、輕薄，便于攜帶，但是儲(chǔ)能不理想，如攻克這一問(wèn)題，極可能形成巨大的商業(yè)市場(chǎng)。

其后，ATL團(tuán)隊(duì)聽(tīng)說(shuō)美國(guó)貝爾實(shí)驗(yàn)室的聚合物鋰電池有儲(chǔ)能的知識(shí)專(zhuān)利，于是曾毓群帶著資金飛到美國(guó)，獲得了美國(guó)貝爾實(shí)驗(yàn)室的知識(shí)授權(quán)。可是，美國(guó)貝爾實(shí)驗(yàn)室的這項(xiàng)技術(shù)暗藏著致命的缺陷，而當(dāng)時(shí)全球二十幾家購(gòu)買(mǎi)了專(zhuān)利授權(quán)的企業(yè)都沒(méi)有意識(shí)到這個(gè)陷阱。

拿到專(zhuān)利授權(quán)的寧德新能源，馬上就開(kāi)始試制聚合物軟包電池，但他們很快發(fā)現(xiàn)，如果按照貝爾實(shí)驗(yàn)室配方做出來(lái)的電池，有一個(gè)致命的問(wèn)題—反復(fù)充放電后，電池會(huì)鼓氣變形，以至于不能繼續(xù)使用。

其實(shí)，當(dāng)時(shí)全球二十幾家購(gòu)買(mǎi)了專(zhuān)利授權(quán)的企業(yè)都向貝爾實(shí)驗(yàn)室提出過(guò)類(lèi)似的問(wèn)題，但是一直沒(méi)有得到滿(mǎn)意的解決方案，于是曾毓群再次去美國(guó)，想親自找貝爾實(shí)驗(yàn)室要說(shuō)法，但對(duì)方卻說(shuō)：“電池鼓氣是一個(gè)本質(zhì)問(wèn)題，目前沒(méi)有辦法解決?！逼浜螅谷阂蚕虮皇跈?quán)的全球二十幾家企業(yè)打聽(tīng)，結(jié)果是沒(méi)有一家能解決這一問(wèn)題。

寧德新能源團(tuán)隊(duì)陷入了沉思：巨額買(mǎi)來(lái)的專(zhuān)利可能打水漂。另外，和貝爾實(shí)驗(yàn)室協(xié)議還規(guī)定了“賣(mài)出一顆電池要支付對(duì)方固定比例的提成”，問(wèn)題是，眼看賬面上的錢(qián)花得差不多了，還不敢、不能生產(chǎn)產(chǎn)品。

在陷入無(wú)望之際，曾毓群應(yīng)朋友之邀，去了一趟在北京的電化學(xué)展覽。他收集好所有展位的資料，坐飛機(jī)回到廣東。飛機(jī)上，曾毓群也一直苦思電池為何會(huì)鼓氣。突然，他想起了從展位中帶回的一些電解液手冊(cè)，他想到問(wèn)題可能出在電解液成分上：鋰電池能使用的溫度上限是85度，貝爾實(shí)驗(yàn)室的電解液中，有些成分沸點(diǎn)大概93度，非常接近鋰電池溫度上限，這會(huì)不會(huì)有關(guān)聯(lián)呢？

回到東莞后，曾毓群將他在飛機(jī)上思考的問(wèn)題交給團(tuán)隊(duì)討論。接著，團(tuán)隊(duì)馬上聯(lián)系電解液生產(chǎn)企業(yè)，弄到了7個(gè)新配方，排除了低沸點(diǎn)的化學(xué)物質(zhì)。然后趕緊準(zhǔn)備樣品，進(jìn)行測(cè)試。沒(méi)有想到，兩周后，居然有兩個(gè)配方做出來(lái)的電池沒(méi)有鼓氣現(xiàn)象。

既然試驗(yàn)成功，ATL團(tuán)隊(duì)馬上重新研發(fā)了生產(chǎn)制程，最后，終于實(shí)現(xiàn)了聚合物軟包電池的產(chǎn)業(yè)化。在當(dāng)時(shí)全球二十余家獲得貝爾實(shí)驗(yàn)室授權(quán)的企業(yè)中，寧德新能源是唯一一家將該項(xiàng)技術(shù)成功量產(chǎn)的公司。

當(dāng)然，一個(gè)企業(yè)的成功，除優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品技術(shù)外，還需要外部環(huán)境。幸運(yùn)的是，在寧德新能源試驗(yàn)成功并開(kāi)始量產(chǎn)聚合物軟包電池的2000年，正值國(guó)內(nèi)手機(jī)普及的高峰期。當(dāng)時(shí)很多手機(jī)廠(chǎng)商的生產(chǎn)模式普遍使用的是CKD全散件組裝模式③，多從韓國(guó)方案商那里買(mǎi)來(lái)組件，然后進(jìn)行拼裝，且銷(xiāo)售不錯(cuò)。這一生產(chǎn)模式下，國(guó)內(nèi)企業(yè)實(shí)際是高度依賴(lài)于韓國(guó)方案商，自己的創(chuàng)造和能改動(dòng)的少之又少，但只有一個(gè)配件除外，就是手機(jī)電池。

寧德新能源看中的正是手機(jī)電池。寧德新能源與中國(guó)手機(jī)廠(chǎng)商進(jìn)行業(yè)務(wù)溝通。寧德新能源給出的“誘惑”是：電池報(bào)價(jià)是韓國(guó)電池的一半，容量卻增加一倍。在商業(yè)利益、產(chǎn)品質(zhì)量保證之下，中國(guó)手機(jī)廠(chǎng)商很快將電池訂單轉(zhuǎn)給國(guó)內(nèi)的寧德新能源。

2002年6月，寧德新能源單月首次實(shí)現(xiàn)盈利，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)整年盈利。與此同時(shí)，ATL獲得了資本青睞：臺(tái)灣漢鼎是寧德新能源拿到的第一個(gè)機(jī)構(gòu)風(fēng)投，其后美國(guó)凱雷投資和英國(guó)3i集團(tuán)向?qū)幍滦履茉醋⑷?500萬(wàn)美元。

取得資金之后，寧德新能源一方面進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)，同時(shí)將聚合物軟包電池的運(yùn)用進(jìn)行多元化，除運(yùn)用于手機(jī)領(lǐng)域之外，還進(jìn)入到DVD、藍(lán)牙耳機(jī)等產(chǎn)品線(xiàn)中。

但是，寧德新能源很快面臨來(lái)自一家叫“比克”的公司的市場(chǎng)威脅。比克公司的新產(chǎn)品電池，在質(zhì)量上不僅和寧德新能源處于同等競(jìng)爭(zhēng)，且價(jià)格比寧德新能源更便宜。其后，大股東認(rèn)為寧德新能源只有兩條路可選擇：要么賣(mài)掉股份，套現(xiàn)走人；要么再融資，進(jìn)入下一輪的產(chǎn)業(yè)投資和競(jìng)爭(zhēng)。實(shí)際上，大股東已經(jīng)有了一個(gè)決定：出售股份。

最終，來(lái)自日本的TDK購(gòu)買(mǎi)了大股東的股份，雙方在2005簽署收購(gòu)協(xié)議。

寧德新能源大股東的股權(quán)變更后，曾毓群在寧德新能源的管理人地位沒(méi)有改變。根據(jù)寧德時(shí)代招股書(shū)中有關(guān)曾毓群的信息披露：1999年12月至2017年3月，（寧德時(shí)代）任新能源科技（寧德新能源）總裁兼CEO、董事；期間曾兼任TDK株式會(huì)社副總裁、高級(jí)副總裁及能源設(shè)備業(yè)務(wù)總經(jīng)理，寧德新能源董事長(zhǎng)、東莞新能源電子董事長(zhǎng)和經(jīng)理、東莞新能源董事長(zhǎng)和經(jīng)理、東莞新能德執(zhí)行董事、普萊德董事。

另外，招股書(shū)的信息還披露：曾毓群在2011年12月至2013年5月任寧德時(shí)代有限董事；2012年至今，任瑞庭投資執(zhí)行董事兼總經(jīng)理；2017 年 6 月至今，任本公司董事長(zhǎng)。

寧德新能源和寧德時(shí)代有沒(méi)有關(guān)聯(lián)？而在兩家公司之間，曾毓群以什么關(guān)系存在？

簡(jiǎn)單說(shuō)，寧德時(shí)代是寧德新能源將其動(dòng)力電池業(yè)務(wù)拆分出來(lái)組建成的公司，寧德時(shí)代的英文LOGO只比寧德新能源的LOGO“ATL”多一個(gè)字母：CATL。這起資產(chǎn)分拆的主導(dǎo)人正是曾毓群。

從寧德新能源拆分出來(lái)，成立寧德時(shí)代，曾毓群的目的只有一個(gè)：看好動(dòng)力電池的前景。

2008年，中國(guó)政府開(kāi)始鼓勵(lì)新能源汽車(chē)發(fā)展，混動(dòng)、純電動(dòng)汽車(chē)的直接動(dòng)力來(lái)源—車(chē)載動(dòng)力電池，而與此同時(shí)，和曾毓群當(dāng)初共同創(chuàng)建寧德新能源的另一位創(chuàng)始人黃世霖，在這一年帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)成功開(kāi)發(fā)出擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的動(dòng)力電池管理系統(tǒng)（BMS），并應(yīng)用于公司所有電動(dòng)車(chē)及儲(chǔ)能項(xiàng)目。

2011年12月16日，曾毓群認(rèn)為時(shí)機(jī)成熟，于是和黃世霖一起，主導(dǎo)成立了寧德時(shí)代，將車(chē)載動(dòng)力電池作為新興業(yè)務(wù)并獨(dú)立發(fā)展。曾毓群留給ATL的是：蘋(píng)果手機(jī)電池最大供應(yīng)商，以及全球消費(fèi)類(lèi)電池市場(chǎng)占比第一的優(yōu)勢(shì)地位。

不過(guò)，根據(jù)公開(kāi)的工商信息，以及寧德時(shí)代招股書(shū)有關(guān)信息，曾毓群雖然是2011年在成立寧德時(shí)代，但在2017年4月才將其原在寧德新能源L的法人代表身份“移交”，其后，也正是曾毓群的寧德時(shí)代接受上市輔導(dǎo)的時(shí)間。

由此可見(jiàn)，寧德時(shí)代至今和寧德新能源仍保持關(guān)聯(lián)。而招股書(shū)的信息也從六個(gè)方面證實(shí)了這一點(diǎn)：

股權(quán)合作。招股書(shū)顯現(xiàn)，寧德新能源先是在2012年10月通過(guò)子公司持有寧德時(shí)代15%的股權(quán)，其后在2015年10月，將所持寧德時(shí)代有限15%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了寧波聯(lián)創(chuàng)。但是，寧德時(shí)代和寧德新能源仍然保持了相關(guān)的股權(quán)合作，比如寧德時(shí)代與寧德新能源分別持有寧德和盛51%和49%的股權(quán)。

生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。寧德時(shí)代發(fā)展初期時(shí)，因產(chǎn)能和配套設(shè)施建設(shè)不足，曾向?qū)幍滦履茉床少?gòu)動(dòng)力電池電芯。2015年開(kāi)始，公司不再向?qū)幍滦履茉床少?gòu)電芯。另外，在2015年至2017年期間，公司因業(yè)務(wù)發(fā)展較快，自有房產(chǎn)不能及時(shí)滿(mǎn)足公司自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需，存在公司向?qū)幍滦履茉醋赓U房產(chǎn)情況。為了滿(mǎn)足公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要和減少關(guān)聯(lián)交易，公司與寧德新能源分別于2017年1月和2017年6月簽署了《廠(chǎng)房產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》和《廠(chǎng)房產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議》，向?qū)幍滦履茉促?gòu)買(mǎi)相關(guān)物業(yè)。

技術(shù)研發(fā)。由于動(dòng)力電池業(yè)務(wù)在電芯及其材料和應(yīng)用技術(shù)研究方面具有一定的相通性，為提高研發(fā)效率、降低研發(fā)成本，雙方在各自研發(fā)的基礎(chǔ)上，對(duì)部分項(xiàng)目進(jìn)行共同研發(fā)。研發(fā)工作由公司執(zhí)行，寧德新能源支付相應(yīng)的研發(fā)費(fèi)用。尤其在電芯及其材料基礎(chǔ)研究領(lǐng)域具有突出的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。2017年9月，寧德時(shí)代和新能源科技簽署了《技術(shù)許可協(xié)議》，授予新能源科技及其母公司等電池管理系統(tǒng)技術(shù)、負(fù)極技術(shù)、正極技術(shù)、電解液技術(shù)4個(gè)領(lǐng)域相關(guān)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)使用、復(fù)制等權(quán)利。

采購(gòu)材料。寧德時(shí)代向?qū)幍滦履茉醇捌渥庸静少?gòu)電池材料。對(duì)此，寧德時(shí)代解釋原因是：“A. 寧德時(shí)代與新能源分別專(zhuān)注于新能源汽車(chē)動(dòng)力電池業(yè)務(wù)和消費(fèi)電池業(yè)務(wù)，雖然新能源汽車(chē)動(dòng)力電池和消費(fèi)電池在技術(shù)路線(xiàn)、產(chǎn)品性能和形態(tài)、客戶(hù)類(lèi)型和應(yīng)用領(lǐng)域存在較大差異，但同為鋰離子電池，在生產(chǎn)制造過(guò)程中均會(huì)用到添加劑、隔膜等電池材料。因生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需，公司存在向?qū)幍滦履茉瓷倭坎少?gòu)原材料情況。B. 2015年公司采購(gòu)的磷酸鐵鋰是新能源科技退出新能源汽車(chē)動(dòng)力電池業(yè)務(wù)后不再使用的正極材料。該類(lèi)交易符合雙方業(yè)務(wù)的定位。”

勞務(wù)采購(gòu)。寧德時(shí)代還向新能源科技及其子公司采購(gòu)勞務(wù)。主要為向新能源及其子公司采購(gòu)IT、后勤、加工、咨詢(xún)等領(lǐng)域的勞務(wù)服務(wù)。近三年的報(bào)告期內(nèi)，勞務(wù)采購(gòu)金額分別為2108.13萬(wàn)元、7145.09萬(wàn)元和4128.82萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)成本的比例分別為0.60%、0.85%和0.32%，占比明顯下降。對(duì)此，寧德時(shí)代解釋原因是：“發(fā)展初期因業(yè)務(wù)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，各項(xiàng)服務(wù)需求快速增加，而寧德新能源具有較強(qiáng)的配套服務(wù)能力，效率較高且位置便利。報(bào)告期內(nèi)，隨著公司業(yè)務(wù)發(fā)展和自身綜合實(shí)力的增強(qiáng)，自2016年底以來(lái)陸續(xù)簽署協(xié)議終止上述服務(wù)。截止報(bào)告期末，除員工宿舍管理服務(wù)外，其他服務(wù)均已終止?！?/p>

管理層。在寧德時(shí)代的多位董監(jiān)高出自原寧德新能源系。除了曾毓群、黃世霖之外，現(xiàn)任公司董事、總經(jīng)理的周佳，曾任職寧德新能源財(cái)務(wù)總監(jiān)、資深人力資源總監(jiān)、總裁辦主任；現(xiàn)任監(jiān)事會(huì)主席的吳映明，曾任職寧德新能源采購(gòu)總監(jiān)?，F(xiàn)任公司監(jiān)事的馮春艷，曾任職寧德新能源高級(jí)經(jīng)理；現(xiàn)任公司副總經(jīng)理的譚立斌，曾任職寧德新能源銷(xiāo)售副總裁；現(xiàn)任公司首席科學(xué)家、副總經(jīng)理吳凱曾任職寧德新能源技術(shù)副總裁。

這些高管中的大部分成員有一個(gè)共同的特點(diǎn)：加盟寧德時(shí)代的時(shí)間點(diǎn)，均在是2015年后。

2015年是一個(gè)特殊的時(shí)間點(diǎn)。這一年，比亞迪以全年銷(xiāo)量61722輛、市場(chǎng)份額高達(dá)11%的成績(jī)問(wèn)鼎全球冠軍，使得中國(guó)汽車(chē)品牌在中國(guó)汽車(chē)工業(yè)60年歷史中第一次領(lǐng)先全球。與此同時(shí)，根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的統(tǒng)計(jì)，當(dāng)年中國(guó)的新能源汽車(chē)總產(chǎn)量達(dá)到了34.05萬(wàn)輛，比2014年大增333.76%，也就說(shuō)，2015年是中國(guó)新能源汽車(chē)的大爆發(fā)時(shí)期，甚至可以說(shuō)是一個(gè)“元年”。

這輪新能源汽車(chē)大爆發(fā)，進(jìn)一步激活了新能源汽車(chē)的供應(yīng)鏈，其中最重要的就是動(dòng)力電池。

彼時(shí)的比亞迪，不僅在新能源汽車(chē)銷(xiāo)量上成為全球冠軍，且在其電池的產(chǎn)量上也牢牢保持國(guó)內(nèi)第一的地位。當(dāng)時(shí)，GGII在2015年的國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池制造商排行榜中，比亞迪的產(chǎn)值份額為25.9%，而寧德時(shí)代雖然成為行業(yè)第二，但對(duì)比比亞迪的市場(chǎng)占有率則低了近2.5倍。

但從自身動(dòng)力電池產(chǎn)量的增長(zhǎng)角度，寧德時(shí)代的動(dòng)力電池產(chǎn)量從2014年的0.27GWh，已經(jīng)攀升到2015年的2.19GWh，增長(zhǎng)率超8倍。

在對(duì)兩者的身份標(biāo)簽上，GGII給比亞迪的標(biāo)簽是“行業(yè)龍頭”，給寧德時(shí)代的標(biāo)簽是“頂尖技術(shù)”，而實(shí)際上，寧德時(shí)代在2015年時(shí)期還是動(dòng)力電池產(chǎn)量提升最快的公司。

三年，反超行業(yè)老大

2015年至2017年，是寧德時(shí)代砥礪前行的3年。兩年后的結(jié)果也如曾毓群所愿：不僅實(shí)現(xiàn)了對(duì)比亞迪在動(dòng)力電池市場(chǎng)上的地位反超，而且進(jìn)入2018年還實(shí)現(xiàn)了IPO?；仡檨?lái)看，站在產(chǎn)業(yè)風(fēng)口中的寧德時(shí)代，其在兩年中快速成長(zhǎng)的密碼又是什么呢？

自身發(fā)展驅(qū)動(dòng)因素。2015年，在國(guó)內(nèi)新能源車(chē)銷(xiāo)量爆發(fā)的同時(shí)，寧德時(shí)代的動(dòng)力電池產(chǎn)量從2014年的0.27GWh攀升到了2.19GWh，增長(zhǎng)率超8倍。也是在這一年，寧德時(shí)代改組為股份有限公司。根據(jù)招股書(shū)顯示，寧德時(shí)代股份公司的成立日期為2015年12月15日，這一時(shí)間距公司創(chuàng)業(yè)正好整整4年。

實(shí)際上，早在寧德新能源時(shí)期，華晨寶馬已經(jīng)將寧德新能源生產(chǎn)的動(dòng)力電池納入采購(gòu)清單中了，而寧德時(shí)代從寧德新能源剝離出來(lái)后，對(duì)華晨寶馬的供給，也就自然順接。

其后，寧德時(shí)代的客戶(hù)進(jìn)一步擴(kuò)容。根據(jù)招股書(shū)顯示，在國(guó)內(nèi)品牌客戶(hù)方面，寧德時(shí)代與宇通集團(tuán)、上汽集團(tuán)、北汽集團(tuán)、吉利集團(tuán)、福汽集團(tuán)、中車(chē)集團(tuán)、東風(fēng)集團(tuán)和長(zhǎng)安集團(tuán)等行業(yè)內(nèi)整車(chē)龍頭企業(yè)保持長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作；在國(guó)際品牌客戶(hù)方面，公司已經(jīng)進(jìn)入寶馬、大眾等國(guó)際一流整車(chē)企業(yè)的供應(yīng)體系，也是國(guó)內(nèi)少數(shù)為國(guó)際汽車(chē)品牌提供動(dòng)力電池解決方案的供應(yīng)商。同時(shí)，公司與蔚來(lái)汽車(chē)等新興整車(chē)企業(yè)（包括互聯(lián)網(wǎng)車(chē)企、智能車(chē)企等）開(kāi)展合作，積極布局智能汽車(chē)領(lǐng)域。

而根據(jù)寧德時(shí)代披露的前五大客戶(hù)則為宇通集團(tuán)、普萊德、吉利集團(tuán)、金龍集團(tuán)、東風(fēng)集團(tuán)。對(duì)該五家公司的銷(xiāo)售金額占寧德時(shí)代2017年當(dāng)期公司營(yíng)業(yè)收入為51.90%。

根據(jù)客戶(hù)屬性，寧德時(shí)代的業(yè)務(wù)主要集中于車(chē)載動(dòng)力電池的生產(chǎn)與銷(xiāo)售。從產(chǎn)品和服務(wù)的細(xì)分角度，主要為包括動(dòng)力電池系統(tǒng)、儲(chǔ)能系統(tǒng)和鋰電池材料等三大業(yè)務(wù)。

進(jìn)一步細(xì)分，動(dòng)力電池系統(tǒng)包括電芯、模組及電池包，產(chǎn)品以方形電池為主，應(yīng)用領(lǐng)域涵蓋電動(dòng)乘用車(chē)、電動(dòng)客車(chē)以及電動(dòng)物流車(chē)等專(zhuān)用車(chē)。在電動(dòng)乘用車(chē)領(lǐng)域，寧德時(shí)代動(dòng)力電池主要采用三元材料作為正極材料。目前已廣泛應(yīng)用于純電動(dòng)乘用車(chē)、插電式混合動(dòng)力乘用車(chē)、混合動(dòng)力乘用車(chē)及微混乘用車(chē)的啟停系統(tǒng)；在電動(dòng)客車(chē)領(lǐng)域，寧德時(shí)代動(dòng)力電池主要采用磷酸鐵鋰作為正極材料。目前已廣泛應(yīng)用于純電動(dòng)客車(chē)、插電式混合動(dòng)力客車(chē)和混合動(dòng)力客車(chē)，如城市公交、商務(wù)旅游大巴、擺渡車(chē)等；在電動(dòng)物流車(chē)領(lǐng)域，寧德時(shí)代動(dòng)力電池采用三元材料或磷酸鐵鋰作為正極材料。目前產(chǎn)品已覆蓋輕型卡車(chē)、輕型客車(chē)、微型面包車(chē)等車(chē)型；同時(shí)，公司還挖掘電動(dòng)物流車(chē)外的其他專(zhuān)用車(chē)市場(chǎng)并提供定制化解決方案，如環(huán)衛(wèi)車(chē)、港口拖車(chē)等。

在儲(chǔ)能系統(tǒng)業(yè)務(wù)上，包括電芯、模組、電箱和電池柜。主要采用磷酸鐵鋰作為正極材料，產(chǎn)品以方形電池為主，產(chǎn)品用于發(fā)電、輸配電和用電領(lǐng)域，涵蓋大型太陽(yáng)能或風(fēng)能發(fā)電儲(chǔ)能配套、工業(yè)企業(yè)儲(chǔ)能、商業(yè)樓宇及數(shù)據(jù)中心儲(chǔ)能、儲(chǔ)能充電站、通信基站后備電池等。

在鋰電池業(yè)務(wù)上，寧德時(shí)代通過(guò)旗下邦普開(kāi)展鋰離子電池材料業(yè)務(wù)，將廢舊鋰離子電池中的鎳鈷錳鋰等有價(jià)金屬通過(guò)加工、提純、合成等工藝，生產(chǎn)出鋰離子電池材料三元前驅(qū)體（鎳鈷錳氫氧化物）等，使鎳鈷錳鋰資源在電池產(chǎn)業(yè)中實(shí)現(xiàn)循環(huán)利用。三元前驅(qū)體是制造三元鋰離子電池正極材料的原材料，也是新能源汽車(chē)動(dòng)力電池的關(guān)鍵材料之一。目前，邦普已成為全國(guó)領(lǐng)先的鋰電池材料三元前驅(qū)體的供應(yīng)商。

三大業(yè)務(wù)板塊中，動(dòng)力電池系統(tǒng)是寧德時(shí)代主要的收入來(lái)源。2015年至2017年，動(dòng)力電池系統(tǒng)銷(xiāo)售收入分別為498062.06 萬(wàn)元、1397559.45萬(wàn)元和1665682.99萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為87.98%、95.55%和87.01%。相比儲(chǔ)能系統(tǒng)和鋰電池材料，動(dòng)力電池系業(yè)務(wù)實(shí)際支撐了寧德時(shí)代的業(yè)務(wù)整體。

為了增加和客戶(hù)的粘性，寧德時(shí)代還開(kāi)放其動(dòng)力電池業(yè)務(wù)，與上汽集團(tuán)進(jìn)行合資成立了時(shí)代上汽。此舉，使得寧德時(shí)代在上汽集團(tuán)新能源整車(chē)供應(yīng)鏈中，具有一定的“排他性”。

除此，以動(dòng)力電池為中心，寧德時(shí)代的業(yè)務(wù)也在進(jìn)行橫向、縱向的拓展。

基于電池，寧德時(shí)代擁有自己的儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，不過(guò)尤其儲(chǔ)能市場(chǎng)處于發(fā)展早期，寧德時(shí)代對(duì)其的態(tài)度是進(jìn)行試點(diǎn)三年報(bào)告期內(nèi)，寧德時(shí)代儲(chǔ)能系統(tǒng)銷(xiāo)售收入分別為8904.33萬(wàn)元、3930.05萬(wàn)元和1645.09萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為1.57%、0.27%和0.09%，銷(xiāo)售收入與其占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例均呈連年下降趨勢(shì)。儲(chǔ)能業(yè)務(wù)目前在寧德時(shí)代呈邊緣化態(tài)勢(shì)。

寧德時(shí)代近來(lái)重點(diǎn)布局的新業(yè)務(wù)方向是鋰電池回收。今年2月26日，七部委聯(lián)合印發(fā)《新能源汽車(chē)動(dòng)力蓄電池回收利用管理暫行辦法》的通知，旨在加強(qiáng)新能源汽車(chē)動(dòng)力蓄電池回收利用管理，規(guī)范行業(yè)發(fā)展。通知提出，汽車(chē)生產(chǎn)企業(yè)應(yīng)建立動(dòng)力蓄電池回收渠道，負(fù)責(zé)回收新能源汽車(chē)使用及報(bào)廢后產(chǎn)生的廢舊動(dòng)力蓄電池。鼓勵(lì)汽車(chē)生產(chǎn)企業(yè)、電池生產(chǎn)企業(yè)、報(bào)廢汽車(chē)回收拆解企業(yè)與綜合利用企業(yè)等通過(guò)多種形式，合作共建、共用廢舊動(dòng)力蓄電池回收渠道。

而寧德時(shí)代對(duì)動(dòng)力電池回收已經(jīng)提前完成了布局，并且業(yè)績(jī)發(fā)展呈倍增態(tài)勢(shì)。2013年開(kāi)始，寧德時(shí)代以51%股權(quán)控股的寧德和盛通過(guò)多次收購(gòu)，取得了邦普66.72%股權(quán)。該公司核心業(yè)務(wù)為“廢舊二次電池回收技術(shù)的開(kāi)發(fā)與轉(zhuǎn)讓?zhuān)浑姵亍㈡?、鈷、銅、鎘及其相關(guān)的材料、制品、配件，五金，銷(xiāo)售；廢鎘、鎳、電池收集、銷(xiāo)售”。

2015年至2017年，通過(guò)邦普及其子公司的鋰電池回收業(yè)務(wù)，寧德時(shí)代鋰電池材料銷(xiāo)售收入分別為5.9億元、6.1億元和24.7億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為10.44%、4.18%和12.91%。2017年其銷(xiāo)售收入數(shù)值增長(zhǎng)近4倍。2017年以來(lái)，以鎳、鈷為代表的鋰電池正極材料持續(xù)增長(zhǎng)，這對(duì)其正極材料銷(xiāo)售收入的高速增長(zhǎng)有不可忽視的作用。

依此來(lái)看，結(jié)合現(xiàn)有業(yè)務(wù)，寧德時(shí)代將構(gòu)成一個(gè)動(dòng)力電池生產(chǎn)銷(xiāo)售，以廢舊電池回收利用的產(chǎn)業(yè)閉環(huán)。

政策集中利好驅(qū)動(dòng)。除了自身業(yè)務(wù)發(fā)展之外，寧德時(shí)代遇到了好時(shí)代。最近幾年，國(guó)家不斷向新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)傾斜資源，以“補(bǔ)貼+政策”的方式立起新能源車(chē)的下游市場(chǎng)和上游產(chǎn)業(yè)鏈后，開(kāi)啟了動(dòng)力電池的產(chǎn)業(yè)整合。通過(guò)頒布《汽車(chē)動(dòng)力電池行業(yè)規(guī)范條件》（征求意見(jiàn)稿），政府為鋰離子動(dòng)力電池單體企業(yè)劃下年產(chǎn)能力不低于80億瓦時(shí)的紅線(xiàn)；根據(jù)《促進(jìn)汽車(chē)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動(dòng)方案》規(guī)劃，到2020年，國(guó)家鼓勵(lì)并培育形成產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模在400（40GWh）億瓦時(shí)以上、具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的龍頭企業(yè)。

也就是說(shuō)，以寧德時(shí)代為代表的主攻鋰離子動(dòng)力電池的企業(yè)，在充分受惠于政策條件下，有利于自身的業(yè)績(jī)和成長(zhǎng)。根據(jù)招股書(shū)有關(guān)“稅收優(yōu)惠及批文情況”披露了寧德時(shí)代享受的稅收優(yōu)惠依據(jù)及有效期情況：

第一，企業(yè)所得稅方面，因被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)，寧德時(shí)代企業(yè)所得稅按 15%稅率計(jì)算；

第二，控股子公司湖南邦普以《資源綜合利用企業(yè)所得稅優(yōu)惠目錄》規(guī)定的資源作為主要原材料生產(chǎn)產(chǎn)品取得的收入，減按90%計(jì)入收入總額；

第三，全資子公司青海時(shí)代享受企業(yè)所得稅稅率減免10%的優(yōu)惠政策；

第四，公司符合《關(guān)于完善研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用稅前加計(jì)扣除政策的通知》（財(cái)稅[2015]119 號(hào)）相關(guān)規(guī)定—“企業(yè)開(kāi)展研發(fā)活動(dòng)中實(shí)際發(fā)生的研發(fā)費(fèi)用，未形成無(wú)形資產(chǎn)計(jì)入當(dāng)期損益的，在按規(guī)定據(jù)實(shí)扣除的基礎(chǔ)上，按照本年度實(shí)際發(fā)生額的50%，從本年度應(yīng)納稅所得額中扣除；形成無(wú)形資產(chǎn)的，按照無(wú)形資產(chǎn)成本的150%在稅前攤銷(xiāo)”；

第五，消費(fèi)稅方面，公司及子公司的鋰離子蓄電池屬于免征消費(fèi)稅的項(xiàng)目，享受免征消費(fèi)稅的優(yōu)惠；

第六，增值稅方面，享受增值稅即征即退政策，退稅比率30%。

管理層的絕對(duì)控制。此前的寧德新能源，由于大股東的意見(jiàn)和最終決定，使得寧德新能源的控制權(quán)旁落他人，這一幕曾毓群很清楚，在成立寧德時(shí)代后，盡管發(fā)生各種方式的募資，引進(jìn)大量外部股東，但公司的控股權(quán)仍然牢牢掌握在他和黃世霖手中，由此保障了公司按照他們認(rèn)為的正確方向前行。

在目前的股權(quán)架構(gòu)中，寧德時(shí)代的直接創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)曾毓群通過(guò)其100%持股的瑞庭投資間接持有寧德時(shí)代29.23%的股份，為寧德時(shí)代實(shí)際控制人。

而作為第四大股東的李平（上海適達(dá)集團(tuán)董事長(zhǎng)）持有5.73%股份，兩人合計(jì)持有寧德時(shí)代IPO之前34.95%股份。以投資人身份進(jìn)入董事會(huì)的李平和曾毓群簽署了《一致行動(dòng)人協(xié)議》，約定在公司日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及其他重大事宜決策等諸方面直接或間接向股東（大）會(huì)、董事會(huì)行使提案權(quán)、提名權(quán)、表決權(quán)等權(quán)利時(shí)保持一致，在雙方經(jīng)過(guò)充分協(xié)商后如仍有不同意見(jiàn)的，以曾毓群意見(jiàn)為準(zhǔn)。

同樣是創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)成員、現(xiàn)任寧德時(shí)代副董事長(zhǎng)兼副總經(jīng)理的黃世霖則持有13.34%股份，為第二大股東。由此，與寧德時(shí)代創(chuàng)始管理層站在一條線(xiàn)上的股權(quán)就合計(jì)達(dá)到48.29%，公司的控股權(quán)、日常事務(wù)、重大事務(wù)決策權(quán)被牢牢掌握在兩位關(guān)鍵創(chuàng)始人手中。即使上市發(fā)行新股后，寧德時(shí)代現(xiàn)有股東的股權(quán)會(huì)被稀釋?zhuān)粫?huì)影響現(xiàn)有的股權(quán)分布。

計(jì)劃募資131.2億。從2011年到2017年，通過(guò)奮斗在2018年上市后，以曾毓群主持的寧德時(shí)代的董事會(huì)的計(jì)劃是什么？

根據(jù)招股書(shū)顯示，寧德時(shí)代的預(yù)期募資金額為131.2億，用于建設(shè)動(dòng)力電池生產(chǎn)園區(qū)，擴(kuò)大產(chǎn)能，以及用于研發(fā)，提高動(dòng)力電池性能、降低成本。

根據(jù)計(jì)劃，寧德時(shí)代將投入89.2億進(jìn)入寧德湖西鋰離子動(dòng)力電池生產(chǎn)基地項(xiàng)目，分3期建成總共24條生產(chǎn)線(xiàn)，每期建成年產(chǎn)能8GWh，3年共計(jì)建成年產(chǎn)能24GWh的動(dòng)力電池生產(chǎn)廠(chǎng)區(qū)。寧德時(shí)代方面給出的預(yù)期是，產(chǎn)后預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)年均營(yíng)業(yè)收入為 205.8億元，年均凈利潤(rùn) 14.1億元，總投資回收期在6.25年。

而截至2017年上半年，寧德時(shí)代的完整年產(chǎn)能約為11GWh。與形成國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的40GWh產(chǎn)能“國(guó)家目標(biāo)”仍有一定差距。因此這個(gè)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目對(duì)寧德時(shí)代來(lái)說(shuō)至關(guān)重要。

投入89.2億元到擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模中后，131.2億中余下的42億將被寧德時(shí)代用于動(dòng)力電池和儲(chǔ)能電池的技術(shù)研發(fā)中。

寧德時(shí)代對(duì)電池的技術(shù)研發(fā)投入在國(guó)內(nèi)同類(lèi)企業(yè)中一直居于較高水平。到2017年底，寧德時(shí)代擁有研發(fā)技術(shù)人員3425名，博士119人、碩士850人，其中還有2名國(guó)家千人計(jì)劃專(zhuān)家和6名福建省百人計(jì)劃及創(chuàng)新人才。與之對(duì)應(yīng)，寧德時(shí)代體系下用于907項(xiàng)境內(nèi)專(zhuān)利及17項(xiàng)境外專(zhuān)利，正在申請(qǐng)的境內(nèi)和境外專(zhuān)利合計(jì)1440項(xiàng)。

2015年、2016年及2017年公司研發(fā)費(fèi)用占當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的比例分別為4.93%、7.27%、8.02%，占比不斷上升，并且一直高于行業(yè)平均水平。此前寧德時(shí)代承擔(dān)了9個(gè)省級(jí)以上科研項(xiàng)目，其中7個(gè)為國(guó)家級(jí)。

“獨(dú)角獸”光環(huán)下的風(fēng)險(xiǎn)

在監(jiān)管部門(mén)發(fā)布獨(dú)角獸新規(guī)細(xì)則后，頂著首家上會(huì)的“獨(dú)角獸”光環(huán)的寧德時(shí)代，盡管有許多的故事、題材被資本市場(chǎng)吹捧，引發(fā)其股價(jià)、市值的飆漲，但是作為A股市場(chǎng)的“新生”，可能在關(guān)注寧德時(shí)代利好的同時(shí)，更需要關(guān)注其存在的風(fēng)險(xiǎn)。

在2015?2017年報(bào)告期末，寧德時(shí)代資產(chǎn)總額分別為86.73億元、285.88億元及496.63億元，減去負(fù)債后的凈資產(chǎn)分別為14.98億元、157.91億元及264.71億元。在凈利潤(rùn)方面，三年的凈利潤(rùn)分別為9.51億元、30.89億元和42.88億元（非合并報(bào)表利潤(rùn)），年均復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)112.39%，平均每年翻一番。

不過(guò)從凈利潤(rùn)增速來(lái)看，2017年，寧德時(shí)代的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)相較前兩年明顯放緩。

而從產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格來(lái)看，2015?2017年，由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)整體產(chǎn)能已經(jīng)過(guò)剩，動(dòng)力電池系統(tǒng)銷(xiāo)售價(jià)格一直呈下降趨勢(shì)。寧德時(shí)代的產(chǎn)品售價(jià)也符合這一趨勢(shì)，2015?2017年，其動(dòng)力電池系統(tǒng)銷(xiāo)售均價(jià)分別為2.28元/Wh、2.06元/Wh和1.41元/Wh。與之相對(duì)應(yīng)對(duì)是，2015?2017年，寧德時(shí)代的動(dòng)力電池系統(tǒng)單位成本分別為1.33元/Wh、1.13元/Wh和0.91元/Wh，雖然也呈下降趨勢(shì)，但降成本的速度明顯低于售價(jià)下降速度。

計(jì)算可知，2015年寧德時(shí)代每售出1Wh動(dòng)力電池系統(tǒng)，可獲毛利0.95元，2016年為0.9元，到2017年，這一數(shù)值只有0.5元。

銷(xiāo)售毛利下降的趨勢(shì)，一方面反映國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池的競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入到了新階段，各競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)要在產(chǎn)品售價(jià)下滑時(shí)仍保持快速增長(zhǎng)，就必須更快地通過(guò)研發(fā)降低生產(chǎn)成本、擴(kuò)大產(chǎn)能發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢(shì)。而這也是寧德時(shí)代此次通過(guò)上市募資131億的目的。

除了以上，照例，寧德時(shí)代也在招股書(shū)上陳列來(lái)了其存在、潛在在十大風(fēng)險(xiǎn)。其中，最值得注意的是六項(xiàng)：

產(chǎn)業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)。這一風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在汽車(chē)補(bǔ)貼政策，一旦新能源汽車(chē)市場(chǎng)存量發(fā)生激增及到了某一種定量之后，原先對(duì)鼓勵(lì)生產(chǎn)的消費(fèi)的汽車(chē)補(bǔ)貼條件會(huì)滑坡，屆時(shí)對(duì)供應(yīng)鏈體系中的動(dòng)力電池生產(chǎn)廠(chǎng)家出貨帶來(lái)一定影響。

稅收優(yōu)惠政策變化風(fēng)險(xiǎn)。寧德時(shí)代及部分子公司享受稅收優(yōu)惠政策。未來(lái)，公司及子公司若不能被持續(xù)認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)并繼續(xù)享受15%所得稅稅率優(yōu)惠，或者國(guó)家稅收優(yōu)惠政策發(fā)生變動(dòng)導(dǎo)致公司及子公司不能持續(xù)享受上述稅收優(yōu)惠，將對(duì)寧德時(shí)代未來(lái)盈利水平產(chǎn)生不利影響。

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。核心為兩點(diǎn)，其一、動(dòng)力電池目前尚未大規(guī)模進(jìn)入回收期，如回收市場(chǎng)增速不如預(yù)期，或者未來(lái)鋰離子電池技術(shù)發(fā)展路線(xiàn)與目前預(yù)期有所變化，鋰電池材料市場(chǎng)將會(huì)受到一定程度影響；其二隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力的不斷增大和客戶(hù)需求的不斷提高，寧德時(shí)代未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展將面臨一定的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。

客戶(hù)相對(duì)集中的風(fēng)險(xiǎn)。前已述及，寧德時(shí)代的前五大客戶(hù)給公司帶來(lái)的收入占比，盡管呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)調(diào)整趨勢(shì)，但如果未來(lái)寧德時(shí)代主要客戶(hù)經(jīng)營(yíng)情況不利，降低對(duì)公司產(chǎn)品的采購(gòu)，仍將會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。

新產(chǎn)品和新技術(shù)開(kāi)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。寧德時(shí)代承認(rèn)“鋰離子動(dòng)力電池行業(yè)的技術(shù)更新速度較快，且發(fā)展方向具有一定不確定性。如果未來(lái)動(dòng)力電池核心技術(shù)有了突破性進(jìn)展，而公司不能及時(shí)掌握相關(guān)技術(shù)，將對(duì)公司的市場(chǎng)地位和盈利能力產(chǎn)生不利影響?！?/p>

業(yè)績(jī)存在季節(jié)性波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。寧德時(shí)代客戶(hù)主要為大型整車(chē)廠(chǎng)商，客戶(hù)多執(zhí)行嚴(yán)格的預(yù)算管理制度和采購(gòu)審批制度。由于國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)尚處于市場(chǎng)推廣階段，受政府補(bǔ)貼政策、客戶(hù)項(xiàng)目立項(xiàng)、審批、資金預(yù)算管理等因素影響，而從公司報(bào)告期反應(yīng)的數(shù)據(jù)，銷(xiāo)售多集中在下半年，營(yíng)業(yè)收入具有一定季節(jié)性波動(dòng)。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。主要為三個(gè)方面。第一，是毛利率下降風(fēng)險(xiǎn)，2015年、2016年及2017年，公司綜合毛利率分別為38.64%、43.70%和36.29%，毛利率保持相對(duì)較高水平。2017年，受動(dòng)力電池產(chǎn)能快速提升和新能源汽車(chē)補(bǔ)貼政策調(diào)整影響，動(dòng)力電池系統(tǒng)售價(jià)降幅增大，導(dǎo)致公司毛利率下降。因此，若未來(lái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇或國(guó)家政策調(diào)整等因素使得公司產(chǎn)品售價(jià)及原材料采購(gòu)價(jià)格發(fā)生不利變化，公司毛利率存在下降的風(fēng)險(xiǎn)；

第二，應(yīng)收賬款余額較高及發(fā)生壞賬的風(fēng)險(xiǎn)，截至2015年末、2016年末和2017年末，公司應(yīng)收賬款余額分別為239798.07萬(wàn)元、732271.45萬(wàn)元和693803.44萬(wàn)元，應(yīng)收賬款余額占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為42.05%、49.22%和34.70%。應(yīng)收賬款余額較大主要受公司所處行業(yè)特點(diǎn)、商業(yè)模式和客戶(hù)特點(diǎn)等因素所致。公司產(chǎn)品的用戶(hù)主要是大中型整車(chē)企業(yè)，交易金額較大，致使期末應(yīng)收賬款余額較高。雖然期末應(yīng)收賬款的賬齡主要集中在1年以?xún)?nèi)，但由于應(yīng)收賬款金額較大，且占資產(chǎn)總額的比例較高，如不能及時(shí)收回或發(fā)生壞賬，將會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊懀?/p>

第三，存貨金額較大及發(fā)生減值的風(fēng)險(xiǎn)，截至2015年末、2016年末和2017年末，公司存貨賬面價(jià)值分別為104161.12萬(wàn)元、135977.23萬(wàn)元和341775.71萬(wàn)元，占期末資產(chǎn)總額的比例分別為12.01%、4.76%和6.88%。公司存貨余額較大主要受銷(xiāo)售存在季節(jié)性、生產(chǎn)周期較長(zhǎng)、生產(chǎn)流程復(fù)雜、產(chǎn)品品種多樣等因素的影響，公司儲(chǔ)備原材料和庫(kù)存商品的金額較大，導(dǎo)致存貨余額較高，且可能會(huì)隨著公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大而增加。較高的存貨金額，一方面對(duì)公司流動(dòng)資金占用較大，從而可能導(dǎo)致一定的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；另一方面如市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化，可能在日后的經(jīng)營(yíng)中出現(xiàn)存貨減值的風(fēng)險(xiǎn)。

招股書(shū)上所羅列的十大風(fēng)險(xiǎn)，是寧德時(shí)代對(duì)自身及發(fā)展環(huán)境之下較為常態(tài)化的風(fēng)險(xiǎn)思考，即時(shí)寧德時(shí)代不上市，這些系列風(fēng)險(xiǎn)也依然存在，但還有一個(gè)最大風(fēng)險(xiǎn)卻是—來(lái)自最大競(jìng)爭(zhēng)者比亞迪的“反攻”。

來(lái)自比亞迪的“覺(jué)醒”

被寧德時(shí)代在動(dòng)力電池排名上擠掉身位的比亞迪，會(huì)甘心嗎？答案一定是：不！

今年3月31日，比亞迪鋰電事業(yè)部副總經(jīng)理沈晞，在2018珠三角未來(lái)汽車(chē)供應(yīng)鏈創(chuàng)新論壇上表示，比亞迪正在做動(dòng)力電池的業(yè)務(wù)剝離工作。

曾經(jīng)依靠電池起家的比亞迪，已經(jīng)多年在鎳鎘電池、手機(jī)鋰電池出貨量全球第一。2017年，比亞迪該業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)19.37%，占總收入的比重為8.28%。然而，在國(guó)內(nèi)鋰動(dòng)力電池企業(yè)市場(chǎng)，雖然比亞迪的電池業(yè)務(wù)早于寧德時(shí)代，但它的封閉體系反而讓后者迅速占領(lǐng)市場(chǎng)，其中鋰動(dòng)力電池出貨量在2017年被寧德時(shí)代超越。

比亞迪的“封閉體系”，就是其生產(chǎn)的動(dòng)力電池只供給自己的汽車(chē)業(yè)務(wù)，拒絕消費(fèi)給第三方整車(chē)廠(chǎng)家，除了和寶馬合資的寶騰品牌汽車(chē)是一個(gè)例外。

數(shù)據(jù)顯示，截至2017年底，比亞迪電池產(chǎn)能達(dá)16Gwh，其中三元電池產(chǎn)能6Gwh，磷酸鐵鋰電池產(chǎn)能10Gwh，預(yù)計(jì)2018年還將在青海擴(kuò)充10Gwh的三元電池產(chǎn)能。由于動(dòng)力電池主要供自己的新能源汽車(chē)使用，2017年比亞迪動(dòng)力電池的裝機(jī)量?jī)H為5.43Gwh，落后于排名第一、擁有10.4Gwh裝機(jī)量的寧德時(shí)代。

比亞迪在3月27日發(fā)布的業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，2017年實(shí)現(xiàn)收入1059.15億元，同比增長(zhǎng)2.36%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為40.66億元，同比下降19.51%。其中，新能源補(bǔ)貼以及燃油汽車(chē)銷(xiāo)量的下降是造成凈利潤(rùn)下滑的主要原因。受此影響，2018年一季度，盡管新能源汽車(chē)銷(xiāo)量相比去年同期實(shí)現(xiàn)近兩倍的增長(zhǎng)，但預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)仍將下降75.24%?91.75%。比亞迪董事長(zhǎng)王傳福表示，比亞迪正積極采取相應(yīng)的對(duì)策，做一些適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)安排，來(lái)彌補(bǔ)因補(bǔ)貼減少帶來(lái)的沖擊。

新能源汽車(chē)補(bǔ)貼退坡的影響，對(duì)于電動(dòng)大巴盈利能力影響最大，每臺(tái)純電動(dòng)大巴補(bǔ)貼將下降13.5萬(wàn)元。目前，調(diào)整后的新能源汽車(chē)補(bǔ)貼政策對(duì)于比亞迪的各種新能源車(chē)型的盈利均產(chǎn)生了負(fù)面效應(yīng)。

除了“封閉體系”之外，比亞迪的另一個(gè)特點(diǎn)是—在技術(shù)上，此前堅(jiān)持生產(chǎn)和發(fā)展磷酸鐵鋰電池，而寧德時(shí)代走的是三元鋰電池路線(xiàn)。

但是，2015年之后，國(guó)家開(kāi)始認(rèn)可三元鋰材料用于車(chē)用電池的安全性，政策松綁后，能量密度更高、代表著更遠(yuǎn)續(xù)航的三元鋰電池開(kāi)始統(tǒng)治乘用車(chē)市場(chǎng)。北汽新能源的EX與EU系列、吉利帝豪EV、上汽榮威ERX5，包括特斯拉，基本都是三元鋰電池的擁躉。

今年4月12日，在第三屆“鎳鈷鋰產(chǎn)業(yè)鏈峰會(huì)”上傳出這樣的形勢(shì)判斷：預(yù)計(jì)2020年鋰電裝機(jī)市場(chǎng)總量將突破100GWh，其中純電動(dòng)乘用車(chē)裝機(jī)將是增長(zhǎng)的重點(diǎn)，到2020年純電動(dòng)車(chē)裝機(jī)占比將達(dá)到65%以上，同時(shí)進(jìn)一步明確—在2017年電池路線(xiàn)拉開(kāi)大轉(zhuǎn)向序幕后，三元鋰電池路線(xiàn)快速占領(lǐng)主導(dǎo)地位，而磷酸鐵鋰電池路線(xiàn)將在2019年完全退出電動(dòng)汽車(chē)的市場(chǎng)。

政策與行業(yè)趨勢(shì)陡然確定三元鋰電池之后，打得比亞迪措手不及，而一直選擇三元鋰電池作為戰(zhàn)略路線(xiàn)的寧德時(shí)代，也正是在2017年獲得了反超比亞迪的機(jī)會(huì)。不過(guò)，對(duì)于比亞迪來(lái)說(shuō)， 2017年開(kāi)始未雨綢繆，并在2018年用最快的反應(yīng)確定了自己的新打法。

從技術(shù)角度，從磷酸鐵鋰電池切換成三元鋰電池，對(duì)于擁有多項(xiàng)動(dòng)力電池技術(shù)的比亞迪而言，不存在難題。對(duì)于比亞迪來(lái)說(shuō)，接下來(lái)的就是怎么應(yīng)對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)的問(wèn)題：

第一步是，從2017年開(kāi)始，比亞迪在旗下混動(dòng)車(chē)型（唐100、秦100）和純電動(dòng)車(chē)型（宋EV 300、秦EV 300）上進(jìn)行了三元鋰電池的基礎(chǔ)覆蓋。今年，比亞迪更公開(kāi)表示今后的純電動(dòng)車(chē)型都將使用三元鋰電池。

第二步更猛，一方面，分拆動(dòng)力電池業(yè)務(wù)，向所有汽車(chē)廠(chǎng)商開(kāi)放、合作；另一方面計(jì)劃獨(dú)立上市，而且均給出時(shí)間表：2018年底或2019年初會(huì)拆分完畢，然后在2022?2023年，動(dòng)力電池公司獨(dú)立上市。

根據(jù)GGII《新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)》統(tǒng)計(jì)，2017年10月，新能源汽車(chē)動(dòng)力電池裝機(jī)總電量前十排行榜中，寧德時(shí)代以21577臺(tái)的電池裝機(jī)總數(shù)量位居第一，而比亞迪以9581臺(tái)位居第二。比亞迪和寧德時(shí)代這兩家企業(yè)瓜分了全國(guó)約44%的市場(chǎng)份額。寧德時(shí)代占到了裝機(jī)總量的29%。由于受自產(chǎn)自銷(xiāo)的模式限制，比亞迪的電池裝機(jī)總數(shù)量與寧德時(shí)代的差距在逐步拉大。

擁有完整的產(chǎn)業(yè)鏈的比亞迪，宣布打破此前“自我約束”，將其動(dòng)力電池向整車(chē)廠(chǎng)商進(jìn)行開(kāi)放，實(shí)際也是其發(fā)展的最終路徑，只是其“改革”的時(shí)間點(diǎn)，正好是寧德時(shí)代在2017年在動(dòng)力電池業(yè)務(wù)上第一次反超比亞迪的時(shí)期。兩家公司的關(guān)系，將在2018年之后進(jìn)入直接、正面的競(jìng)爭(zhēng)。這種競(jìng)爭(zhēng)將引發(fā)八大結(jié)果的可能：

第一，對(duì)優(yōu)質(zhì)的動(dòng)力電池的選購(gòu)上，整車(chē)廠(chǎng)家有了更多的選擇空間；

第二，比亞迪和寧德時(shí)代在技術(shù)創(chuàng)新上互相倒逼，激發(fā)汽車(chē)動(dòng)力電池進(jìn)一步技術(shù)創(chuàng)新，甚至新產(chǎn)品問(wèn)世；

第三，比亞迪和寧德時(shí)代將在價(jià)格戰(zhàn)、成本戰(zhàn)、中外客戶(hù)資源爭(zhēng)奪中激化矛盾、沖突；

第四，專(zhuān)利技術(shù)和人才的爭(zhēng)奪、訴案將頻發(fā)；

第五，比亞迪和寧德時(shí)代各自產(chǎn)能擴(kuò)容和開(kāi)放后，進(jìn)一步擴(kuò)大兩家總體的市場(chǎng)份額，壓縮其他廠(chǎng)家的市場(chǎng)空間，形成兩家“壟斷形勢(shì)”；

第六，與整車(chē)廠(chǎng)家的合作、合資將是常態(tài)；

第七，比亞迪和寧德時(shí)代各自對(duì)第二梯隊(duì)的同行，發(fā)生兼并；

第八，改用三元鋰電池后，對(duì)比亞迪的影響是“硬幣”的兩面。表面上，對(duì)比亞迪戰(zhàn)略、產(chǎn)業(yè)、技術(shù)存在影響，但另一方面，由于動(dòng)力電池的質(zhì)量減輕，反而減輕了旗下新能源汽車(chē)的重量，進(jìn)一步提升起步速度，增加其市場(chǎng)買(mǎi)點(diǎn)和品牌價(jià)值。當(dāng)然，不排除寧德時(shí)代或?qū)⒖紤]步比亞迪之路，也進(jìn)入整車(chē)自主生產(chǎn)領(lǐng)域。

目前，比亞迪已就動(dòng)力電池業(yè)務(wù)與長(zhǎng)城、北汽、廣汽等各大汽車(chē)主機(jī)廠(chǎng)進(jìn)行對(duì)接，預(yù)計(jì)最快于2018年就會(huì)有部分電池對(duì)外銷(xiāo)售。因此，上市后的寧德時(shí)代，要想保持目前的優(yōu)勢(shì)地位，可能不僅僅是審視自身的風(fēng)險(xiǎn)，更迫切的，還得隨時(shí)盯住比亞迪的速度。

①2018年3月22日，《關(guān)于開(kāi)展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)的若干意見(jiàn)（證監(jiān)會(huì)）》。

②本文涉及數(shù)據(jù)及相關(guān)招股書(shū)信息，均引用自寧德時(shí)代第二次提交的招股書(shū)數(shù)據(jù)及信息。

③CKD（Completely Knock Down）全散件組裝：一種整機(jī)裝配，即全散件組裝的生產(chǎn)方式。就是以全散件形式作為進(jìn)口整車(chē)車(chē)型的一種專(zhuān)有名詞術(shù)語(yǔ)，在當(dāng)?shù)厣a(chǎn)的零部件以較低的關(guān)稅和較低的工資，利用當(dāng)?shù)貏趧?dòng)力組裝成整車(chē)，并以較低零售價(jià)出售。