吳晶晶

2018年全球發(fā)展的經(jīng)濟形勢與“全面開花”的2017年有所不同，各地區(qū)開始展現(xiàn)分化趨勢。二季度以來，歐洲、中國等地區(qū)的增長速度低于預(yù)期，其中面臨貿(mào)易戰(zhàn)、去杠桿等壓力的中國經(jīng)濟稍顯疲態(tài)，引發(fā)投資者對中國，乃至全球經(jīng)濟增速將放緩的擔憂。

本文旨在討論三個問題：中國經(jīng)濟近來走勢的變化對全球影響有多大？中國下半年經(jīng)濟發(fā)展會有所調(diào)整嗎？受中國增速影響最大的地區(qū)和板塊是哪些？

中國經(jīng)濟增速影響全球

中國經(jīng)濟增長在過去5年對全球經(jīng)濟增長的貢獻接近35%，2017年中國GDP占全球的16%，成為當之無愧的全球增長重要引擎之一。

而今年中國有可能成為全球經(jīng)濟增長的拖累?；ㄆ祛A(yù)計今年上半年全球經(jīng)濟增速可能從2017年下半年的3.5%減緩至3.2%，從數(shù)據(jù)上觀察，中國經(jīng)濟的走勢的確影響了全球增速。

在花旗分析師看來，近年中國經(jīng)濟走勢成為了全球部分重要經(jīng)濟數(shù)據(jù)的領(lǐng)先指標，主要表現(xiàn)在其一，克強指數(shù)以及中國信貸環(huán)境與全球制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）相關(guān)度較高；其二，中國進口增長與全球GDP增長率相關(guān)度較高。

從第一個指標來看，受鐵路貨運量增速放緩的影響，克強指數(shù)在2017年2月見頂達到12.9%，之后在環(huán)境保護及工業(yè)活動放緩的背景下，截至2018年3月下滑至6.4%?；ㄆ旆治鰩煱l(fā)現(xiàn)克強指數(shù)通常領(lǐng)先全球制造業(yè)PMI6個月，這可能預(yù)示著第三季度全球的制造業(yè)指數(shù)還將繼續(xù)走軟。

從第二個指標來看，中國進口增長于2017年第一季度觸及25%的年化增長，此后穩(wěn)定在14%左右，而全球GDP則自2017年第三季度開始穩(wěn)定在3.4%。中國進口增速作為領(lǐng)先指標預(yù)示了6個月后的全球經(jīng)濟走勢。

還有一個影響因素，即今年上半年增長放緩幅度較大的國家和地區(qū)有不少對中國有較大的出口占比，比如說臺灣（向中國出口占總出口比例為53%，占GDP比例為27%）、越南（24%及23%）及新加坡（9%及11%），這些地區(qū)今年上半年的經(jīng)濟增速都有所下滑（臺灣-4.8%；新加坡-1.6%，越南-1.3%）。同時，由于中歐貿(mào)易關(guān)系愈發(fā)緊密，歐元區(qū)和其領(lǐng)頭羊德國最近經(jīng)濟數(shù)據(jù)的放緩，也多少受到了一些中國因素的影響。

可見，判斷全球經(jīng)濟下半年走勢，有必要先了解中國經(jīng)濟下半年的走向。

國內(nèi)財政貨幣寬松應(yīng)對調(diào)整壓力

2018下半年中國經(jīng)濟走勢面臨的主要風險在于貿(mào)易摩擦升級以及偏緊的金融環(huán)境，上半年，市場的確觀察到一些調(diào)整的壓力：

1.嚴監(jiān)管下金融環(huán)境偏緊：縮減影子銀行規(guī)模的同時，貨幣政策環(huán)境收緊，社會融資下降?；ㄆ熵泿怒h(huán)境指數(shù)（計算包括利率、M2增速及匯率）5月顯示貨幣緊縮程度達到2015年以來最高。

2.資產(chǎn)價格大幅下挫：上證綜指已經(jīng)自2018年高位下挫超過20%，人民幣近期也急速走弱。

3.貿(mào)易戰(zhàn)風險打壓貿(mào)易增長；美方若實施對中國2000億進口商品的關(guān)稅，則可能拖累中國GDP增長0.5%。6月制造業(yè)PMI中新增出口訂單指數(shù)已經(jīng)跌至收縮區(qū)間49.8，這預(yù)示著進出口在未來還可能進一步面臨壓力。

4.部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯現(xiàn)疲態(tài)：5月零售銷售增長下跌至2003年以來最低8.5%；基建增長大幅下挫拉低1至6月，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增速至6%，刷新了自1995年有記錄以來的新低。

盡管數(shù)據(jù)引發(fā)擔憂，但花旗對于中國下半年經(jīng)濟走勢卻并不悲觀。首先，我們同時也觀察到一些比較積極的經(jīng)濟數(shù)據(jù)：

1.3月增長觸底后，克強指數(shù)在5月展現(xiàn)反彈跡象；

2.5月零售銷售的下降受到7月1日起汽車進口關(guān)稅削減的影響，有望在7月后重新抬升；

3.房地產(chǎn)銷售數(shù)字保持強勁，保障房建設(shè)以及棚戶區(qū)改造等項目在2018年大概率繼續(xù)支撐固定投資增長；

4.消費者信心（5月數(shù)據(jù)創(chuàng)出新高124.8）以及銀行家信心指數(shù)（Q1：81.9為歷史新高，Q2：81.2）都處在高位代表市場情緒仍然相對健康。

其次，近期財政政策與貨幣政策都已釋放出趨向?qū)捤傻恼{(diào)整信號。財政政策上，一方面聚焦減稅降費，另一方面，加快今年1.35萬億元地方政府專項債券發(fā)行和使用進度，同時要求調(diào)動民間投資積極性，保障地方政府融資平臺合理融資需求，此舉可能緩解地方政府發(fā)債大幅下滑及上半年固定投資大幅下降的壓力，有助年底前推動基建投資增長回升至14%。

在貨幣政策上，花旗預(yù)計下半年央行或?qū)⒃俳禍?0個基點，并將利用公開市場操作提供充分流動性，以降低利率上行壓力并支持信貸增長。7月20日“一行兩會”發(fā)布資管新規(guī)的配套細則，在執(zhí)行尺度上有適度放松，也給予資金面更多支持。

中國影響世界的傳導邏輯

花旗分析師預(yù)估，中國GDP增速每下跌0.5%，全球增長在接下來的4個季度就將被拉低0.2%。對中國需求波動最為敏感的經(jīng)濟體，主要是亞洲地區(qū)以及大宗商品出口國。從貿(mào)易的角度，臺灣、越南、韓國、新加坡是亞洲地區(qū)中受中國需求影響最大的經(jīng)濟體；從商品的角度，中國占據(jù)了全球工業(yè)金屬需求的近50%，同時也在大豆等農(nóng)產(chǎn)品需求上占據(jù)重要比例，2017年中國是全球最大的原油進口國，因此中國經(jīng)濟的波動，將牽動澳大利亞、巴西、俄羅斯、智利、秘魯?shù)却笞谏唐反髧脑鲩L。

除經(jīng)濟關(guān)聯(lián)之外，中國金融市場的震蕩對全球的溢出效應(yīng)目前相對有限。截至2017年，中國股票市場及債券市場的外國投資人持倉都未超過3%，中國資本市場還在逐步開放的進程當中。不過，全球投資者對中國經(jīng)濟的關(guān)注度與日俱增，在全球貿(mào)易摩擦的背景下，中國經(jīng)濟面臨的不確定性也必然傳導至全球投資者的投資情緒上。