鐘麗萍， 金育強

自2014年4月山東魯能集團收購巴西體育中心足球俱樂部起，中國企業(yè)便開啟了投資海外足球俱樂部的歷程。2015年1月，萬達集團出資4 500萬歐元收購西甲馬德里競技足球俱樂部20%的股份；2016年6月，蘇寧體育產(chǎn)業(yè)集團以約2.7億歐元獲得國際米蘭俱樂部約70%的股份；同年8月5日，中歐體育出資7.4億歐元收購AC米蘭俱樂部99.93%股權(quán)。中國企業(yè)從小規(guī)模的海外投資到成為歐洲聯(lián)賽足球俱樂部的大股東，是我國體育產(chǎn)業(yè)“走出去”戰(zhàn)略的一種努力與嘗試。本文擬從體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的視角,基于企業(yè)海外投資并購理論及業(yè)界體育產(chǎn)業(yè)權(quán)威調(diào)研報告的數(shù)據(jù)，分析我國企業(yè)投資海外足球產(chǎn)業(yè)俱樂部現(xiàn)象，了解其發(fā)展特征，通過分析這一現(xiàn)象背后的投資動因，揭示其對我國體育產(chǎn)業(yè)投資的啟示，為我國體育產(chǎn)業(yè)的國內(nèi)投資以及“走出去”戰(zhàn)略提供一些思路與參考。

1 中國企業(yè)投資海外足球俱樂部的發(fā)展特征

2014年，國務院發(fā)布了《關(guān)于加快發(fā)展體育產(chǎn)業(yè)促進體育消費的若干意見》，我國體育產(chǎn)業(yè)的發(fā)展迎來了前所未有的發(fā)展契機。在國內(nèi)體育產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展的同時，中國企業(yè)還開始了拓展國外市場的步伐。如表1所示，2014-2016年(截至2016年10月)總計17家中國企業(yè)投資海外足球俱樂部，投資總金額高達18.6 994億歐元，中國企業(yè)在海外掀起收購足球俱樂部的熱潮。三年期間，中國企業(yè)投資海外俱樂部的數(shù)量、規(guī)模都不斷增長；投資區(qū)域主要集中在歐洲聯(lián)賽俱樂部；投資企業(yè)以民營企業(yè)為主；投資方式多為橫向并購。

1.1 投資俱樂部數(shù)量

相對于2014年而言，2015、2016年中國企業(yè)投資海外足球俱樂部的數(shù)量增長迅速。從2014年的1家上升至2015年的7家，截至2016年8月，再次增長到9家。2016年6月16日就有3家俱樂部同時被中國企業(yè)收購。以上數(shù)據(jù)說明，2014年6月國務院46號文件以及一系列體育產(chǎn)業(yè)政策的出臺，極大地刺激了國內(nèi)企業(yè)對海外體育產(chǎn)業(yè)的投資熱情。

表1 2014-2016年投資海外足球的中國企業(yè)一覽Table1 Chinese enterprises investing in overseas football clubs( 2014-2016)

1.2 投資規(guī)模

投資總量上來分析，截止2016年8月的數(shù)據(jù)顯示，2016年的投資規(guī)模遠高于2015年。2014-2016年投資足球俱樂部的總量為18.6 994億歐元，其中2014年250萬歐元(0.1%)，2015年4.92億歐元(26.3%)，2016年13.7 594歐元(73.6%)。2015年投資規(guī)模超過1億歐元的，僅有1筆(中信集團收購英超曼城俱樂部3.6億歐元)；2016年超過1億歐元的有3筆，其中中歐體育收購AC米蘭，高達7.4億歐元，僅這一筆交易的規(guī)模就超過了2015年全年的投資，占據(jù)了2016年交易總量的半壁江山。以上數(shù)據(jù)可以看出，在經(jīng)歷了2015年海外收購的嘗試以后，2016年中國企業(yè)在足球產(chǎn)業(yè)方面的投資規(guī)模出現(xiàn)了突飛猛進的勢頭，大宗交易更加頻繁。

1.3 投資區(qū)域

圖1 17家海外足球俱樂部所屬聯(lián)賽Graph 1 The leagues participated by the 17 foreign football clubs

如圖1所示,在2014-2016年這股投資收購熱潮中，從投資去向上來看，大部分資金都流向了歐洲聯(lián)賽，主要集中在歐洲的意甲、英超和西甲。在中國企業(yè)投資的17家俱樂部中，隸屬于歐洲五大聯(lián)賽的有12家，占比70.6%。五大聯(lián)賽中，從數(shù)量上來看，英超球隊最多(4支)，其次是西甲3支球隊，意甲2支球隊，荷甲與法甲各1支球隊；從地域分布上來看，唯獨德甲沒有中國企業(yè)涉足，原因在于德國法律對于外來投資有嚴格的控制，外來投資控股不能超過50%。此外，歐洲聯(lián)賽中法乙、西乙以及捷克的球隊也有中國企業(yè)的涉足，歐洲之外足球水平很高的巴西足球俱樂部也有中國企業(yè)的光顧，足球整體水平低于歐洲的澳超也有中國企業(yè)的投資。以上情況說明，目前中國企業(yè)在足球產(chǎn)業(yè)方面的投資意向主要是職業(yè)聯(lián)賽與商業(yè)運作相對國內(nèi)而言都非常成熟和完善的歐洲市場。

1.4 投資企業(yè)的性質(zhì)與業(yè)務范圍

表2 投資企業(yè)性質(zhì)與業(yè)務類型(N=17)Table 2 The nature and business types of the investing enterprises

從投資企業(yè)性質(zhì)上來分析(見表2)，上述17家海外投資足球產(chǎn)業(yè)的企業(yè)中僅有3家屬于國有企業(yè)或是有國有企業(yè)的參與，其它14家(82.3%)企業(yè)均屬于民營企業(yè)。本文所研究的2014-2016年國內(nèi)企業(yè)對體育產(chǎn)業(yè)的投資熱潮只是我國民營企業(yè)對外投資比例不斷加大的一個縮影。從投資企業(yè)的實力上來看，除個人投資(徐根寶投資西乙洛爾卡俱樂部)以外，2014-2016年投資海外體育產(chǎn)業(yè)的大多為國內(nèi)實力很強的知名民營企業(yè)，如大連萬達、蘇寧集團、復星國際、鉑濤酒店集團(七天連鎖)、華信能源等。從投資企業(yè)的業(yè)務范圍與發(fā)展戰(zhàn)略上來分析，專業(yè)經(jīng)營體育產(chǎn)業(yè)僅有2家，雙刃劍體育與中歐體育，其它15家的主營業(yè)務均不是體育產(chǎn)業(yè)。

1.5 投資方式

企業(yè)并購是企業(yè)兼并與收購的簡稱，是企業(yè)在市場機制作用下，為了獲得其它企業(yè)的控制權(quán)以企業(yè)的現(xiàn)金、實物資產(chǎn)、股權(quán)等作為支付手段而進行的產(chǎn)權(quán)交易行為[1]。根據(jù)并購雙方是否屬于同一行業(yè)，并購分為三類:橫向并購、縱向并購、混合并購[1]。由表1可知，我國企業(yè)對海外足球產(chǎn)業(yè)的投資主要是采用收購股份的形式，且以橫向并購的方式來實現(xiàn)交易，并購規(guī)模從13%到100%，其中全資收購的有5家企業(yè)。規(guī)模經(jīng)濟理論認為，企業(yè)跨境并購之前的規(guī)模水平和經(jīng)營能力都不足以使其實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟, 而通過橫向并購，可以提高生產(chǎn)效率和研發(fā)能力, 降低成本和利潤最大化,從而實現(xiàn)企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟或者工廠的規(guī)模經(jīng)濟，甚至可以形成壟斷[2]。我國企業(yè)采用橫向并購的方式進行海外投資，一方面是因為我國投資企業(yè)的主營業(yè)務并非體育產(chǎn)業(yè)，如表2所示，主營業(yè)務為體育產(chǎn)業(yè)的僅有2家， 80%的企業(yè)體育業(yè)務只是集團業(yè)務中的一個板塊，且并非主營業(yè)務。如蘇寧集團的主營業(yè)務為電器，大連萬達的主營業(yè)務為房地產(chǎn)。因此企業(yè)目前的并購行為還處于擴大業(yè)務規(guī)模的橫向并購階段。另一方面，足球產(chǎn)業(yè)在我國并不是一個成熟的產(chǎn)業(yè)，和歐洲國家的聯(lián)賽市場相比差距甚遠，自身成熟的體育產(chǎn)業(yè)鏈尚未建立起來，國內(nèi)足球產(chǎn)業(yè)市場不成熟，俱樂部產(chǎn)業(yè)經(jīng)營經(jīng)驗不足，尚無成熟的專業(yè)管理團隊與機構(gòu)，目前還處于向歐洲市場學習管理經(jīng)驗與技術(shù)的階段。

2 中國企業(yè)投資海外足球俱樂部的動因分析

2.1 政策動因

無論是在市場經(jīng)濟國家還是非市場經(jīng)濟國家，政府在企業(yè)的投資并購活動中，無例外的存在干預行為，政府通過制定法律、法規(guī)、政策等限制或鼓勵企業(yè)投資并購活動[3]。發(fā)展中國家的對外直接投資由于不具備發(fā)達國家企業(yè)在技術(shù)、管理等方面的特定優(yōu)勢，在對外直接投資時政府干預是必要的[4]。我國企業(yè)海外投資并購的動力主要來自于以下3方面的政策激勵：(1) 體育產(chǎn)業(yè)政策的激發(fā)。2014年，國務院《關(guān)于加快發(fā)展體育產(chǎn)業(yè)促進體育消費的若干意見》提出“到2025年我國體育產(chǎn)業(yè)總規(guī)模超過5萬億元的發(fā)展目標”，為我國體育產(chǎn)業(yè)的發(fā)展釋放了前所未有的利好空間；2016年國家《體育發(fā)展“十三五”規(guī)劃》以及《體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展“十三五”規(guī)劃》都提出國家積極支持體育產(chǎn)業(yè)的海外并購。這些文件與政策的出臺無疑是引發(fā)我國企業(yè)投資海外足球產(chǎn)業(yè)熱潮的最重要推動力。(2) 國家足球改革政策的推動。2015年《中國足球改革發(fā)展總體方案》、2016年《關(guān)于印發(fā)中國足球中長期發(fā)展規(guī)劃(2016-2050年)的通知》以及《體育發(fā)展的“十三五”規(guī)劃》相關(guān)足球改革的要求也讓國內(nèi)企業(yè)看到了投資足球產(chǎn)業(yè)的前景。鑒于國內(nèi)足球產(chǎn)業(yè)目前規(guī)模不大以及俱樂部經(jīng)營管理的不完善，選擇投資海外優(yōu)質(zhì)足球俱樂部，成為我國企業(yè)投資海外足球產(chǎn)業(yè)的另外一個重要的政策動因。(3) 境外投資政策的簡政放權(quán)。2012年《關(guān)于鼓勵和引導民營企業(yè)積極開展境外投資的實施意見》，2014年重新修訂的《境外投資管理辦法》等都進一步簡化了對外投資審批環(huán)節(jié)，極大地釋放了我國民營企業(yè)海外投資的活力，對我國民營企業(yè)的境外投資的發(fā)展起到了重要作用。

2.2 經(jīng)濟動因

中國企業(yè)投資海外足球俱樂部的經(jīng)濟動因來源于以下兩個方面：一方面，規(guī)避匯率與利率波動產(chǎn)生的金融風險。匯率與利率作為重要的經(jīng)濟杠桿，對宏觀經(jīng)濟運行和微觀經(jīng)濟活動都有極其重要的調(diào)節(jié)作用[5]。2014年2月以來人民幣的持續(xù)貶值，2015年以來存貸款利率的調(diào)低，2016年人民幣已正式加入SDR貨幣籃子。同時，企業(yè)為了規(guī)避人民幣匯率貶值的風險，加強海外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)配置以抵御風險。在這種國際貨幣金融環(huán)境下，我國企業(yè)涌現(xiàn)出了投資海外體育產(chǎn)業(yè)的熱潮。另一方面，國內(nèi)外經(jīng)濟形勢驅(qū)動企業(yè)投資海外足球俱樂部。在國內(nèi)，“資本過?！痹庥觥爱a(chǎn)能過剩”的經(jīng)濟形勢，導致國內(nèi)投資不足以滿足大量過剩企業(yè)的投資意向與需求。[6]國外方面,目前歐美經(jīng)濟尚處于復蘇期，許多國際知名俱樂部背上了巨額財政赤字，急需在國際范圍出售股份以化解生存和發(fā)展的危機。在這種背景下，歐洲足球俱樂部的整體估值普遍偏低，中國企業(yè)能夠花較低的成本找到優(yōu)質(zhì)的投資并購目標。Shleifer & Vishny(2003)理論模型分析表明股票市場會驅(qū)動并購發(fā)生，當目標公司價值被低估時，理性的收購方會通過并購目標公司獲得套利機會[7]。企業(yè)出于追求投機收益的動機也是促使資金充裕的中國企業(yè)將目光投向歐洲足球的原因之一。如大連萬達對馬德里競技俱樂部的投資，西班牙雖然經(jīng)濟上問題很大，失業(yè)率很高，但憑借其強大的體育基礎，西甲聯(lián)賽等體育聯(lián)盟依然屬于國際一流，職業(yè)足球仍是良性資產(chǎn)。

2.3 足球產(chǎn)業(yè)自身價值動因

首先，足球產(chǎn)業(yè)巨大商業(yè)價值驅(qū)動。盡管2008年全球金融危機以及隨后的歐債危機讓主要的歐美國家經(jīng)濟衰退，但足球產(chǎn)業(yè)對于歐洲人來說仍是剛性需求，整個市場仍呈現(xiàn)持續(xù)增長的態(tài)勢。2014/15賽季，歐洲足球市場規(guī)模達到221億歐元，其中五大聯(lián)賽貢獻了其中120億歐元的收入，占比54%；2016/17賽季，五大聯(lián)賽將繼續(xù)領跑歐洲足球市場，德勤預測將整個市場超過250億歐元[8]。2016年的歐洲杯為法國帶來了11.34億歐元的直接收入與5萬多個就業(yè)機會[9]。以上數(shù)據(jù)充分顯示了歐洲足球聯(lián)賽及其俱樂部的巨大商業(yè)價值，這也是中國企業(yè)對歐洲足球俱樂部表示出濃厚興趣的重要原因。其次，足球產(chǎn)業(yè)經(jīng)營管理價值的吸引。當并購目標公司擁有并購企業(yè)不能或不易復制與模仿的這種核心競爭優(yōu)勢時，通過并購目標企業(yè)，并購公司可以較低的成本獲得其這些核心能力，從而達到快速提升自身核心競爭力的目的[10]。歐洲五大足球聯(lián)賽是歐洲足球產(chǎn)業(yè)的核心，是當今世界商業(yè)化程度非常高、產(chǎn)業(yè)化最為成功的職業(yè)足球聯(lián)賽。因此，通過經(jīng)營俱樂部來獲取先進的管理經(jīng)驗成為我國投資海外足球俱樂部的重要目標。再次，足球產(chǎn)業(yè)衍生價值的吸引。在足球產(chǎn)業(yè)鏈條中，處在上游的是各項賽事的組織方，中游則包括足球經(jīng)紀公司或職業(yè)經(jīng)紀人、各足球俱樂部以及媒體，處于鏈條下游的則是贊助企業(yè)和球迷；產(chǎn)業(yè)鏈的核心是賽事組織方和俱樂部，產(chǎn)業(yè)鏈的構(gòu)成元素都是足球俱樂部參與比賽的衍生品[11]。我國許多企業(yè)投資歐洲足球產(chǎn)業(yè)，除了看中足球俱樂部經(jīng)營本身的價值，關(guān)注其背后潛在衍生價值也是投資的戰(zhàn)略目標之一。

2.4 企業(yè)品牌提升動因

品牌國際化是企業(yè)為了獲得海外目標顧客對其品牌的積極的評價而發(fā)展其品牌資產(chǎn)的過程，其中品牌資產(chǎn)包括品牌識別、可感知的產(chǎn)品質(zhì)量、品牌形象和品牌忠誠(Aaker, 1991)[12]。企業(yè)為了在國際化進程中獲取更大的競爭優(yōu)勢，實現(xiàn)品牌國際化是必然選擇。品牌國際化能夠大幅降低海外市場營銷成本并最大限度地消除市場進入障礙，特別是對于發(fā)展中國家的企業(yè)意義尤為重大[13]。借助足球產(chǎn)業(yè)進行企業(yè)品牌推廣與宣傳、提升品牌知名度在國內(nèi)有廣州恒大的成功經(jīng)驗，在海外也有許多成功的案例。如華為公司從2011年開始在歐洲進行足球投資，不到三年的時間內(nèi)在五大聯(lián)賽中都有贊助及合作的球隊。數(shù)據(jù)顯示，華為全球品牌知名度從2012 年的25%上升到了2014年的65%，而其在歐洲、非洲和中東的聯(lián)合銷售業(yè)績也從2011年的729.56億上升到了2014年1 009.9億元[14]。因此，投資足球俱樂部成為中國企業(yè)進入歐洲市場的一條便捷通道。如表1所示，2014-2016年投資海外足球俱樂部的企業(yè)中，除了雙刃劍體育和中歐體育，其它企業(yè)的主營業(yè)務并不是體育?？梢?，布局海外市場，借助足球俱樂部的經(jīng)營來提升品牌的海外影響力，是我國企業(yè)拓展海外市場的重要戰(zhàn)略目標。

3 中國企業(yè)投資海外足球俱樂部的啟示與建議

3.1 海外體育產(chǎn)業(yè)投資首選足球及其它優(yōu)質(zhì)體育資源

我國企業(yè)熱投海外足球俱樂部的現(xiàn)象說明，足球產(chǎn)業(yè)及其它優(yōu)質(zhì)體育資源將會成為海外體育產(chǎn)業(yè)投資首選。如上文所述外，歐洲足球產(chǎn)業(yè)自身所具備的商業(yè)價值、經(jīng)營管理價值以及衍生價值都將吸引我國企業(yè)的持續(xù)投資。2016年，繼中超賣出5年80億的天價版權(quán)之后，國內(nèi)足球產(chǎn)業(yè)的投資持續(xù)升溫現(xiàn)象也證實了足球產(chǎn)業(yè)的投資價值所在。此外，其它具有巨大商業(yè)潛力的國際體育產(chǎn)業(yè)項目如知名國際體育賽事營銷公司的收購，也將成為企業(yè)追逐的對象。如大連萬達集團2014年以來的海外體育產(chǎn)業(yè)投資，不僅局限在足球產(chǎn)業(yè)方面，其在大型知名國際體育產(chǎn)業(yè)公司方面也有規(guī)模很大的收購行為。2015年2月，大連萬達以10.5億歐元并購盈方體育傳媒集團100%的股權(quán)，同年11月，又以6.5億美元并購了美國世界鐵人公司100%股權(quán)?？梢姡瑖H優(yōu)質(zhì)體育資源也將成為未來我國企業(yè)投資的首選。海外優(yōu)質(zhì)體育產(chǎn)業(yè)投資價值主要體現(xiàn)在以下幾個方面：第一，國內(nèi)足球產(chǎn)業(yè)的價值潛力還未充分挖掘出來，通過海外投資，在獲取利潤的同時學習國外先進管理經(jīng)驗，并將這些經(jīng)驗用于經(jīng)營與開發(fā)國內(nèi)市場；第二，通過投資其它優(yōu)質(zhì)體育資源，為企業(yè)開拓國外市場搶占先機；第三，通過投資國際知名的足球俱樂部和優(yōu)質(zhì)賽事資源，提升企業(yè)的國際知名度，為企業(yè)其它主營業(yè)務海外市場的開拓打好基礎。

3.2 改善國內(nèi)足球投資環(huán)境，引導海外投資企業(yè)反哺國內(nèi)市場

投資環(huán)境是一定時間和空間內(nèi)，能夠影響或制約投資活動及其結(jié)果的各種因素的有機結(jié)合，包括政治、經(jīng)濟、自然、社會等諸方面因素的復雜系統(tǒng)[15]。如上所述，我國企業(yè)之所以選擇投資歐洲五大聯(lián)賽的足球俱樂部，主要原因在于其具備良好的足球經(jīng)營環(huán)境。2000年以來，我國足球產(chǎn)業(yè)投資乏力的原因也在于國內(nèi)足球投資門檻太高、足球及其相關(guān)產(chǎn)業(yè)商業(yè)價值低、足球管理體制的障礙等問題。近年來大連隊從中超降級、恒大退出女排聯(lián)賽、中超力帆隊改換門庭等事件，也從另一個側(cè)面印證了國內(nèi)聯(lián)賽投資環(huán)境所面臨的問題。鑒于此，中國企業(yè)海外投資的國內(nèi)效應主要在于促進國內(nèi)足球產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與提升。一方面，國際足球產(chǎn)業(yè)巨大的商業(yè)價值會引導國內(nèi)足球產(chǎn)業(yè)的改革與發(fā)展，促進國內(nèi)足球投資環(huán)境的改善，繼而提升國內(nèi)足球產(chǎn)業(yè)的價值。近年來，蘇寧集團戰(zhàn)略投資PPTV、正式簽約江蘇舜天足球俱樂部2015年的主贊助商、全資收購江蘇舜天俱樂部、阿里巴巴入股廣州恒大、體奧動力5年80億買下中超版權(quán)、樂視體育27億簽下中超2年獨家版權(quán)。這些案例都說明國家關(guān)于足球改革的系列政策以及具體措施初見成效。另一方面，國內(nèi)足球產(chǎn)業(yè)的發(fā)展又會引導中國企業(yè)在海外投資的同時，積極關(guān)注并布局國內(nèi)體育產(chǎn)業(yè)，引導企業(yè)將海外投資的效應延伸到國內(nèi)市場。如表1所示許多企業(yè)的海外投資的目標之一就是學習國外俱樂部先進的管理經(jīng)驗與技術(shù)，借助國外俱樂部的管理經(jīng)驗和青訓系統(tǒng)培養(yǎng)本土球員。因此，改革足球管理體制，提高我國足球技術(shù)水平，改善國內(nèi)足球的投資環(huán)境，切實提升投資足球產(chǎn)業(yè)的商業(yè)回報率，才能吸引更多企業(yè)對足球產(chǎn)業(yè)的投資，同時也能吸引海外投資的企業(yè)更好地反哺國內(nèi)市場。

3.3 海外投資風險與機遇并存，中國企業(yè)需理性投資

盡管當前國內(nèi)外的政治經(jīng)濟形勢都有利于我國企業(yè)的海外投資，然而海外投資的風險依然無處不在。首先，國家政策的變動會影響企業(yè)的投資行為和投資效益。2017年3月20日，央行副行長、外管局局長潘功勝指出2016年中國對外直接投資(ODI)快速增長，但在日常監(jiān)管中發(fā)現(xiàn)存在一些非理性和異常投資行為，其中提及到海外收購足球俱樂部的問題，部分企業(yè)海外足球俱樂部的投資行為被批涉嫌轉(zhuǎn)移資產(chǎn)。2016年底開始，多個部門已分別就海外并購做出表態(tài)，今年以來海外并購已經(jīng)受到更嚴格的監(jiān)管。受其影響，2017年以來海外足球俱樂部的并購明顯減少。其次，海外投資面臨巨額財務風險。據(jù)鳳凰體育的報道，蘇寧集團在買入國米后，投資上億歐元買入了坎德雷瓦、若奧·馬里奧等大牌球星，但國米本賽季戰(zhàn)績低迷，甚至未能拿到歐冠資格。參照意大利媒體《都靈體育報》對國米本賽季前后球員身價的對比，國米球員的價值已下降了5 000萬歐元。同時，2016年8月中歐體育7.4億歐元收購AC米蘭俱樂部的交易也數(shù)次延遲，一直備受各界關(guān)注[16]。據(jù)報道，如果中歐體育收購失敗，已經(jīng)交付的3億歐元不會退回，如果中歐體育撤出這項總額7.4億歐元的交易，還將面臨高額違約金[17]。鑒于近期有關(guān)海外足球俱樂部投資的負面消息，中國企業(yè)的海外體育產(chǎn)業(yè)投資，仍需理性而為。