郭怡 祁藍(lán)萱

摘 要：隨著我國市場經(jīng)濟(jì)不斷的發(fā)展，我國的可轉(zhuǎn)債市場的發(fā)展并沒有完全成熟，發(fā)行債券的企業(yè)與可轉(zhuǎn)債投資者對能夠轉(zhuǎn)債的實(shí)際價(jià)格和風(fēng)險(xiǎn)的度量還缺少全面的分析，為造成金融風(fēng)險(xiǎn)埋下了一定的安全隱患，同時(shí)也可能對我國當(dāng)前的可轉(zhuǎn)債市場造成嚴(yán)重的金融損失，因此，在可轉(zhuǎn)債的金融活動(dòng)中，要對可轉(zhuǎn)債的理論價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)來源以及風(fēng)險(xiǎn)的整體度量進(jìn)行科學(xué)的理解和認(rèn)識，以規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

關(guān)鍵詞：一致風(fēng)險(xiǎn)度量；可轉(zhuǎn)換債券；定價(jià)

可轉(zhuǎn)換債券具有債券和股票期權(quán)的特點(diǎn)，是作為一種金融衍生的工具而存在的。我國社會(huì)和經(jīng)濟(jì)不斷的發(fā)展，證券市場也加快了發(fā)展，可轉(zhuǎn)換債券逐漸成為了一些上市公司融資的一種有效方式，并且是眾多投資者關(guān)注的重要投資方式，因此，作為投資和可轉(zhuǎn)換債券市場來說對可轉(zhuǎn)債券的價(jià)值及其影響因素的分析具有非常重要的作用，通過對可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)格定位進(jìn)行科學(xué)合理的分析，有利于提高投資者的投資收益，同時(shí)也能有效的促進(jìn)可轉(zhuǎn)換債券市場的穩(wěn)定發(fā)展。

一、可轉(zhuǎn)換債券的定價(jià)

可轉(zhuǎn)換債券在定價(jià)的過程中需要考慮到轉(zhuǎn)換的條款內(nèi)容，由于可轉(zhuǎn)換債券與其他類型的債券有較大的差別，在轉(zhuǎn)換的過程中條款也具有一定的復(fù)雜性，這些條款直接影響了可轉(zhuǎn)換債券的實(shí)際定價(jià)，我國對不同轉(zhuǎn)債的條款在內(nèi)容上并沒有較大的差別，但是在實(shí)際的參數(shù)設(shè)置上會(huì)有很大的不同。通過將可轉(zhuǎn)換債券的條款進(jìn)行詳細(xì)的分析后，可以發(fā)現(xiàn)影響其轉(zhuǎn)換的條款框架大致相同，并且通過實(shí)際的抽樣之后，可以得出可轉(zhuǎn)換債券理論價(jià)值的定性條件?？赊D(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)換過程中需要有明確債券大致的定價(jià)思路，可轉(zhuǎn)換債券受到若干要素的限制，這些要素關(guān)系到可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)化條件和轉(zhuǎn)換的具體價(jià)格以及轉(zhuǎn)換的市場價(jià)格定位等。對可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行定價(jià)的過程中需要考慮到債券當(dāng)前持有的收益貼現(xiàn)和轉(zhuǎn)股價(jià)值以及贖回和回售價(jià)值等。在債券具體定價(jià)過程中由于定價(jià)模型的不同會(huì)出現(xiàn)一些細(xì)微的差別，在債券轉(zhuǎn)換過程中要給與足夠的重視。最后，要對可轉(zhuǎn)換債券的定價(jià)模型進(jìn)行構(gòu)建，選取定價(jià)模型的關(guān)鍵是要確?？茖W(xué)合理以及快速有效的將股票價(jià)格的變化路徑進(jìn)行描述和分析，當(dāng)前使用較為廣泛的可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)方法主要有偏微粉方程法和鞅方法以及數(shù)值方法，在數(shù)值方法中還包括了二叉樹和三叉樹方法以及有限差分法和蒙特卡羅模擬方法。蒙特卡羅模擬法和三叉樹法是當(dāng)前可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)中比較常用的一種數(shù)值方法，通過對定價(jià)過程以及定價(jià)的效率進(jìn)行分析和比較后，可以選擇出最優(yōu)的定價(jià)模型。

二、可轉(zhuǎn)換債券的風(fēng)險(xiǎn)管理

在我國債券市場中，債券的種類繁多，主要有零息債券和固定利率的債券以及浮動(dòng)利率的債券等種類，另外還包括了國家發(fā)行的國債和期貨等，同時(shí)在債券市場發(fā)展過程中還出現(xiàn)了一些債券的衍生產(chǎn)品，例如一些可贖回債券和可轉(zhuǎn)換債券等，其中較為復(fù)雜的就是可轉(zhuǎn)換債券，投資者在進(jìn)行投資的過程中會(huì)面臨較大的投資風(fēng)險(xiǎn)，因此，在可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行轉(zhuǎn)化的過程中對存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量和評估成為一項(xiàng)重要的內(nèi)容。一些證券學(xué)者和專家通常會(huì)使用希臘字母將可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)因子的敏感程度進(jìn)行衡量，風(fēng)險(xiǎn)敏感度是非常重要的風(fēng)險(xiǎn)管理環(huán)節(jié)，但是這種風(fēng)險(xiǎn)測度的度量并不能為可轉(zhuǎn)換債券提供整體性的風(fēng)險(xiǎn)測度。風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值度能夠?yàn)榭赊D(zhuǎn)換債券提供單純的風(fēng)險(xiǎn)度量，而這一風(fēng)險(xiǎn)度的測量能夠測量出可轉(zhuǎn)換債券的整體風(fēng)險(xiǎn)。由于當(dāng)前金融市場上的風(fēng)險(xiǎn)種類具有多樣性，大致可以分為市場風(fēng)險(xiǎn)和交易風(fēng)險(xiǎn)。但是作為可轉(zhuǎn)換債券風(fēng)險(xiǎn)的度量來說應(yīng)將市場風(fēng)險(xiǎn)作為風(fēng)險(xiǎn)管理的重點(diǎn)，并利用希臘字母作為敏感度度量的基礎(chǔ)，使用VaR對可轉(zhuǎn)換債券的整體性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行計(jì)算和估量。VaR在計(jì)算過程中喲對兩個(gè)重要的參數(shù)進(jìn)行選取，首先是時(shí)間展望期.對于持有期的選取，需要對模型使用者的身份進(jìn)行確，如果模型使用方是經(jīng)營者，那么時(shí)間間隔就取決于其資產(chǎn)的組合結(jié)構(gòu)和具體的特征，資產(chǎn)如果變動(dòng)的較為頻繁，這時(shí)時(shí)間的間隔應(yīng)相應(yīng)縮短，反之，應(yīng)該延長。如果使用，如果使用者是監(jiān)管者，那么時(shí)間間隔的選取就由監(jiān)管的成本和收益來決定，從監(jiān)管收益的角度來進(jìn)行分析，可以看出，時(shí)間越短，有利于盡早的發(fā)現(xiàn)問題，得到的監(jiān)管收益也相對較高。其次，是置信度。一般情況下VaR的值與置信水平和展望期的值呈正相關(guān)關(guān)系。

三、結(jié)束語

我國可轉(zhuǎn)換債券正在發(fā)展階段，在分析可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)極其影響因素時(shí)所能查閱的資料還有限，因此，在分析的過程中具有一定的局限性，為了以后能夠?qū)⒖赊D(zhuǎn)換債券定價(jià)的影響因素進(jìn)行準(zhǔn)確的分析，應(yīng)利用科學(xué)的建模方式，將各種因素進(jìn)行量化分析，隨著可轉(zhuǎn)換債券在我國的發(fā)展，發(fā)行的條件逐漸的在放寬，信用風(fēng)險(xiǎn)必將是可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)中一項(xiàng)重要的影響因素，投資者和債券經(jīng)營和管理者應(yīng)重視這一因素對可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)的影響。

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作者簡介：

郭怡，籍貫：山西大同，北京師范大學(xué)珠海分校。通訊作者：祁藍(lán)萱，北京師范大學(xué)珠海分校。