張一翰

【摘 要】證券市場(chǎng)中證券的價(jià)格對(duì)于信息變化，尤其是對(duì)會(huì)計(jì)信息的變化是十分敏感的，因此會(huì)計(jì)信息既是投資者進(jìn)行投資決策的依據(jù)之一，也是影響股票價(jià)格的一大重要因素。但會(huì)計(jì)信息對(duì)于股票價(jià)格的影響力有多大，兩者間存在著怎樣的相關(guān)性，都是需要進(jìn)行進(jìn)一步研究的。1990年至1991年間中國(guó)證券市場(chǎng)成立，而現(xiàn)如今，滬深兩市股票的總市值已經(jīng)突破了數(shù)十萬(wàn)億，可見(jiàn)中國(guó)證券市場(chǎng)成立至今為止的迅猛發(fā)展。而在此背景下，研究?jī)墒泄善钡臅?huì)計(jì)信息與股票價(jià)格之間的相關(guān)性對(duì)于證券投資者而言就有著重要的意義。本文旨在研究會(huì)計(jì)信息與股票價(jià)格的關(guān)系，通過(guò)SPSS軟件，運(yùn)用回歸分析的方法對(duì)多個(gè)會(huì)計(jì)指標(biāo)進(jìn)行分析，建立會(huì)計(jì)信息與股票價(jià)格的回歸模型，從而證明會(huì)計(jì)信息在中國(guó)證券市場(chǎng)中的作用。

【關(guān)鍵詞】酒類行業(yè)；會(huì)計(jì)信息；股票價(jià)格；實(shí)證分析

中圖分類號(hào)： F275；F832.51；F224 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： A 文章編號(hào)： 2095-2457（2018）12-0192-002

DOI：10.19694/j.cnki.issn2095-2457.2018.12.089

1 研究背景與意義

國(guó)內(nèi)外部分學(xué)者在會(huì)計(jì)信息與股票價(jià)格的相關(guān)性領(lǐng)域進(jìn)行了深入研究。Fama提出了有效市場(chǎng)假說(shuō)（EMH）；趙宇龍等采用事項(xiàng)研究法進(jìn)行分年度的檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)1994～1995年的會(huì)計(jì)盈余基本上不具有因信息含量而導(dǎo)致的價(jià)格效應(yīng)，而1996年的披露則顯示了兩者間有明顯的相關(guān)性[1]。事實(shí)上西方發(fā)達(dá)國(guó)家的證券市場(chǎng)上股票價(jià)格與會(huì)計(jì)信息的相關(guān)指標(biāo)相關(guān)性較高，而我國(guó)由于上市公司會(huì)計(jì)信息失真甚至是故意造假，從而導(dǎo)致會(huì)計(jì)信息對(duì)股票價(jià)格的影響程度不高。因此，國(guó)內(nèi)學(xué)者以往對(duì)于國(guó)內(nèi)上市公司會(huì)計(jì)信息與股價(jià)相關(guān)性進(jìn)行的研究，得出的結(jié)論往往是兩者相關(guān)性較弱[2]。隨著近些年國(guó)家對(duì)于證券市場(chǎng)的監(jiān)管不斷加強(qiáng)，信息披露逐步規(guī)范，兩者間的相關(guān)性可能會(huì)進(jìn)一步提高。因此將采用新的樣本，對(duì)會(huì)計(jì)信息與股票價(jià)格的相關(guān)性進(jìn)行研究是有意義的。

2 相關(guān)性分析

2.1 樣本選取

為了研究我國(guó)證券市場(chǎng)上酒類企業(yè)會(huì)計(jì)信息與股票價(jià)格的相關(guān)性，將會(huì)計(jì)信息確認(rèn)為會(huì)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表所披露的財(cái)務(wù)指標(biāo)體系，主要分為盈利能力指標(biāo)、償債能力指標(biāo)、營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)和發(fā)展能力指標(biāo)，其中包括每股收益，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率等等。對(duì)于股票價(jià)格，因?yàn)橐话闵鲜泄灸陥?bào)的公布發(fā)生在4月份，因此選取4月15日的收盤(pán)價(jià)作為上市公司的股票價(jià)格。本文以在上海證券交易所2014年以前上市的酒類企業(yè)為樣本，選取數(shù)據(jù)的時(shí)間段為2014年至2016年。

2.2 實(shí)證分析

選取在上交所和深交所上市的25家酒類企業(yè)為樣本，并運(yùn)用SPSS軟件對(duì)所得樣本進(jìn)行分析。令股價(jià)為Y，每股收益為X1，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為X2，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為X3，資產(chǎn)負(fù)債率為X4，流動(dòng)比率為X5，速動(dòng)比率為X6，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為X7，存貨周轉(zhuǎn)率為X8，總資產(chǎn)增長(zhǎng)率為X9，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為X10，分別得到相關(guān)數(shù)據(jù)，如表1～3所示。

由表1可知，共有3個(gè)指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)通過(guò)了檢驗(yàn)，說(shuō)明這3個(gè)指標(biāo)與股票價(jià)格之間存在著顯著的相關(guān)關(guān)系，它們分別是盈利能力指標(biāo)中的每股收益、加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率和發(fā)展能力指標(biāo)中總資產(chǎn)增產(chǎn)率。每股收益的相關(guān)系數(shù)最大，其值為0.956。而另兩個(gè)指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)分別為0.470和0.884。由表2可知，共有5個(gè)指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)通過(guò)了檢驗(yàn)，說(shuō)明這5個(gè)指標(biāo)與股票價(jià)格之間存在著顯著的相關(guān)關(guān)系。其中，相關(guān)系數(shù)最大的為每股收益，其值為0.982，其次是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率，它的相關(guān)系數(shù)為0.712，第三個(gè)是加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率，它的相關(guān)系數(shù)為0.642。相關(guān)系數(shù)處于第四和第五位的分別是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率，分別為0.494和0.445。表明在一定程度上這些指標(biāo)越高，股票的價(jià)格越高；反之則越低。由表3可知，共有3個(gè)指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)通過(guò)了檢驗(yàn)，說(shuō)明這3個(gè)指標(biāo)與股票價(jià)格之間存在著顯著的相關(guān)關(guān)系。其中，相關(guān)系數(shù)最大的為每股收益，其值為0.989；其次是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，它的相關(guān)系數(shù)為0.977；最后是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率，它的相關(guān)系數(shù)為0.432。表明在一定程度上上面所述的這3個(gè)指標(biāo)越高，股票的價(jià)格越高；反之股票價(jià)格則越低。

綜上所述，結(jié)合2014-2016年酒類企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)與股價(jià)之間的相關(guān)性分析，可以發(fā)現(xiàn)共有5個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)與股價(jià)有著相關(guān)關(guān)系，分別是每股收益、加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。其中每股收益在這3年中始終與股價(jià)保持著顯著的相關(guān)關(guān)系，且其皮爾遜系數(shù)很高。而其余的4個(gè)指標(biāo)均在2年中與股價(jià)保持著顯著的相關(guān)關(guān)系?？傮w而言，盈利能力指標(biāo)與股價(jià)相關(guān)性最大。

3 回歸分析

根據(jù)Feltham-Ohlson模型可知，股票價(jià)格與財(cái)務(wù)指標(biāo)之間存在著線性關(guān)系，因此沿用實(shí)證分析中的自變量和因變量，構(gòu)建多元線性回歸方程

分別對(duì)2014-2016年的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析得到結(jié)果如表4～6所示。

根據(jù)表4，可以得到回歸方程為

由此可知，影響股價(jià)的因素主要是盈利能力指標(biāo)，盈利能力指標(biāo)中每股收益與股價(jià)呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，而加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率與股價(jià)呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。同理，分別對(duì)2015年和2016年的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，可得總體上線性模型成立，而對(duì)每個(gè)會(huì)計(jì)指標(biāo)而言，其對(duì)股價(jià)的影響是不顯著的。因此同樣采用逐步剔除法，得到其回歸方程分別為

由此可知，2015年影響股價(jià)的因素主要是盈利能力指標(biāo)中的每股收益、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和發(fā)展能力指標(biāo)中的總資產(chǎn)增長(zhǎng)率。其中每股收益與總資產(chǎn)增長(zhǎng)率和股價(jià)呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，表明每股收益和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率越高，股價(jià)越高。而營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率與股價(jià)則成顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，一定程度上反映了營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率可能存在被粉飾的情況。而在2016年中，影響股價(jià)的因素主要是盈利能力指標(biāo)中的每股收益和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率，以及營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)中的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。其中每股收益和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與股價(jià)之間存在正相關(guān)關(guān)系，與實(shí)際情況符合，而營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率與股價(jià)之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，這與實(shí)際不符。因此可能存在操控股價(jià)或者虛增利潤(rùn)的情況。

4 結(jié)論

通過(guò)以上財(cái)務(wù)指標(biāo)與股票價(jià)格相關(guān)性的分析，發(fā)現(xiàn)盈利能力指標(biāo)與股價(jià)的相關(guān)性最為顯著，因此投資者在證券市場(chǎng)對(duì)股票進(jìn)行投資時(shí)盈利能力指標(biāo)也是考慮的最多的因素。而償債能力指標(biāo)與股票價(jià)格的相關(guān)性很小，對(duì)于投資者而言，償債能力指標(biāo)的分析是復(fù)雜的，不能從表面上看其大小進(jìn)行判斷，更要判斷其所處區(qū)間是否合理。具有一定的償債能力指標(biāo)表明投資該企業(yè)時(shí)面臨資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)較小，而過(guò)高的指標(biāo)則表明該企業(yè)未能充分利用資金。因此，雖然償債能力與股票價(jià)格的相關(guān)性很小，投資者在進(jìn)行投資時(shí)也要對(duì)其進(jìn)行仔細(xì)的分析。同樣，營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)與股票價(jià)格的相關(guān)性也很小，中國(guó)證券市場(chǎng)上的投資者對(duì)其的關(guān)注度也不高，而像這樣對(duì)會(huì)計(jì)信息的忽視也導(dǎo)致了中國(guó)股票的定價(jià)效率不高。發(fā)展能力指標(biāo)與股票價(jià)格具有一定的相關(guān)性，因此投資時(shí)對(duì)于這些指標(biāo)也要給予適當(dāng)?shù)年P(guān)注。

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