王 威 朱家明 石剛送

(安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院 安徽蚌埠 233030)

自改革開放以來，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司飛速發(fā)展，在上市公司中特別是互聯(lián)網(wǎng)上市公司的財(cái)務(wù)狀況質(zhì)量，一直都是投資者和社會(huì)各界關(guān)注的重點(diǎn).在微觀上，上市公司的財(cái)務(wù)狀況質(zhì)量不僅影響相關(guān)經(jīng)營(yíng)者的利益，更關(guān)乎廣大投資者的利益；宏觀上，一個(gè)國(guó)家的上市公司的整體發(fā)展質(zhì)量，可以很大影響國(guó)家在世界經(jīng)濟(jì)中的地位.因此上市公司財(cái)務(wù)狀況的綜合評(píng)價(jià)在企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)中具有核心的作用.為此，深入展開對(duì)中國(guó)上市公司財(cái)務(wù)狀況評(píng)價(jià)的研究，特別是互聯(lián)網(wǎng)公司的財(cái)務(wù)質(zhì)量評(píng)級(jí)體系，對(duì)于推動(dòng)中國(guó)財(cái)務(wù)狀況評(píng)級(jí)體系的建立與完善，促進(jìn)企業(yè)改革、中小企業(yè)穩(wěn)步發(fā)展具有重要的意義.

為了更加合理地評(píng)價(jià)L公司的財(cái)務(wù)狀況質(zhì)量，文章通過建立一套針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的財(cái)務(wù)狀況評(píng)價(jià)體系，選取14個(gè)相關(guān)指標(biāo)，運(yùn)用因子分析法，對(duì)L公司財(cái)務(wù)狀況質(zhì)量進(jìn)行綜合評(píng)價(jià).通過選取2015年A股市場(chǎng)(包括L公司在內(nèi)的)26家“互聯(lián)網(wǎng)+”行業(yè)的上市公司的財(cái)務(wù)進(jìn)行因子分析，結(jié)合統(tǒng)計(jì)軟件SPSS 19.0的運(yùn)行結(jié)果表明，L公司2015年的總體財(cái)務(wù)狀況處于行業(yè)中下游水平，其主要影響因子是償債能力和盈利能力.通過深層次剖析，文章得出L公司的資金利用率達(dá)到了上限，雖給企業(yè)帶來了一定的利潤(rùn)，但是償債能力依舊較弱，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制較差；凈利潤(rùn)(尤其是歸母凈利潤(rùn))持續(xù)增長(zhǎng)的背后是利用大量遞延所得稅資產(chǎn)和所得稅費(fèi)用調(diào)節(jié)盈余，使得其財(cái)務(wù)質(zhì)量在不斷惡化.

1 因子分析法對(duì)財(cái)務(wù)狀況研究的背景

祁紅全(2001)在對(duì)因子分析法的應(yīng)用中認(rèn)為，其可以看做主成分分析法的一種延伸，它可以給出樣本在同行業(yè)的排名，進(jìn)而分析影響排名的主要因素，這對(duì)分析企業(yè)財(cái)務(wù)狀況有很大促進(jìn)作用[1].常志飛(2010)認(rèn)為傳統(tǒng)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)方法由于存在指標(biāo)之間相互影響的關(guān)系，很容易造成評(píng)價(jià)不準(zhǔn)確，而因子分析法恰恰優(yōu)化了這一弊端[2].鄭明貴(2015)以聚類分析與因子分析相結(jié)合的方式，通過對(duì)46家鋼鐵企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況指標(biāo)進(jìn)行排名，得出行業(yè)內(nèi)財(cái)務(wù)狀況質(zhì)量并提出了建議[3].楊玉秀(2015)應(yīng)用因子分析研究石油公司的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)，進(jìn)而得出盈利能力和營(yíng)運(yùn)能力對(duì)海油工程排名影響最大.陳茜(2017)將聚類分析和因子分析相結(jié)合，把林業(yè)上市公司財(cái)務(wù)狀況分為良好、一般、高風(fēng)險(xiǎn)3類，并提出了財(cái)務(wù)質(zhì)量改進(jìn)方案.

2 互聯(lián)網(wǎng)公司財(cái)務(wù)狀況評(píng)價(jià)指標(biāo)的建立

2.1評(píng)價(jià)指標(biāo)的選取

根據(jù)巨潮網(wǎng)等對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)，結(jié)合L公司近年來的經(jīng)營(yíng)狀況，文章從影響企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的5大因素中選取了14個(gè)指標(biāo)作為參考，見圖1.

圖1 指標(biāo)評(píng)級(jí)圖

⑴投資與收益.該指標(biāo)主要考慮收益對(duì)公司財(cái)務(wù)質(zhì)量的影響.主要選取每股收益(元)、每股凈資產(chǎn)(元)、凈資產(chǎn)收益率(%)、扣除后每股收益(元)4個(gè)指標(biāo).每股凈資產(chǎn)與凈資產(chǎn)收益率能夠較好的衡量股東資金使用效率，進(jìn)而間接反映公司投資與收益狀況[4].

⑵償債能力.償債能力主要選取了速動(dòng)比率(倍)、流動(dòng)比率(倍)、資產(chǎn)負(fù)債率(%)3個(gè)指標(biāo)來評(píng)價(jià).速動(dòng)比率相對(duì)于流動(dòng)比率扣除了一些流動(dòng)性非常差，不可能用來償還債務(wù)的資產(chǎn)，例如存貨、待攤費(fèi)用等.資產(chǎn)負(fù)債率與速動(dòng)比率反映企業(yè)的短期償債能力互補(bǔ)，反映了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)以及債權(quán)人發(fā)放貸款的安全程度.

⑶盈利能力.盈利能力表現(xiàn)了中小企業(yè)在一定時(shí)期獲取的收益的水平高低，它是企業(yè)還貸的保障，企業(yè)沒有盈利能力就談不上償債.主要選取凈利潤(rùn)率(%)和總資產(chǎn)報(bào)酬率(%)來刻畫企業(yè)的盈利能力.總資產(chǎn)報(bào)酬率作為杜邦分析體系的核心，代表了投資者凈資產(chǎn)的獲利能力，該比率不僅取決于資產(chǎn)報(bào)酬率，還取決于股東權(quán)益結(jié)構(gòu).凈利潤(rùn)率是扣除了成本、費(fèi)用和企業(yè)所得稅后的利潤(rùn)率.

⑷營(yíng)運(yùn)能力.中小企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力反映了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)運(yùn)行能力，對(duì)資產(chǎn)的利用狀況，企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的越快，企業(yè)的獲取利潤(rùn)的速度就越快，償債能力也就越強(qiáng).營(yíng)運(yùn)能力主要以應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(次)、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次)來構(gòu)建指標(biāo)體系，體現(xiàn)中小企業(yè)通過有效率地利用資產(chǎn)來實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值的能力.

(5)資產(chǎn)構(gòu)成.企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況質(zhì)量有著重要的影響.文章選取體現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)公司資產(chǎn)構(gòu)成的凈資產(chǎn)比率(%)和固定資產(chǎn)比率(%)指標(biāo)來進(jìn)行評(píng)價(jià)，凈資產(chǎn)比率是指企業(yè)的資產(chǎn)總額減去負(fù)債以后的凈額，而固定資產(chǎn)比率很大程度上能反映公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu).

3 實(shí)證分析

文章初始數(shù)據(jù)資料來源于上市公司年報(bào)，財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)又要從深交所公開資訊獲得.通過選取26家互聯(lián)網(wǎng)A股上市公司數(shù)據(jù)，提取公共因子.在數(shù)據(jù)選取前課題組先通過主成分分析和KMO檢驗(yàn)判斷指標(biāo)是否符合模型要求.然后根據(jù)SPSS和Excel軟件對(duì)選取的26家互聯(lián)網(wǎng)公司的14項(xiàng)相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行處理，進(jìn)而構(gòu)建財(cái)務(wù)狀況分析模型.

3.1關(guān)于原有變量是否適合進(jìn)行因子分析的檢驗(yàn)

在進(jìn)行因子分析前，通過Bartlett球度檢驗(yàn)和KMO 檢驗(yàn)來測(cè)試選取的14個(gè)變量指標(biāo)是否符合因子分析法相關(guān)指標(biāo)，表1即為得到的檢驗(yàn)結(jié)果.

表1 Bartlett 球度檢驗(yàn)和KMO 檢驗(yàn)的結(jié)果

由表1可知，Bartlett球度檢驗(yàn)的伴隨概率值遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于0.05，而統(tǒng)計(jì)量觀測(cè)值是517.019.這說明相關(guān)矩陣非單位矩陣，統(tǒng)計(jì)的相關(guān)變量之間存在共同因子，符合因子分析模型數(shù)據(jù)原則.同時(shí)KMO檢驗(yàn)的檢測(cè)值(0.727)大于0.5，這也說明統(tǒng)計(jì)的相關(guān)變量適合建立因子分析模型[5].

3.2提取共同因子并確定共同因子的數(shù)量

在共同因子的選擇上，根據(jù)特征值準(zhǔn)則來選取.表2是根據(jù)原有數(shù)據(jù)在SPSS的處理下整理出的原始因子方差表.

表2 公因子方差結(jié)果

表2說明了初始和提取的共同度.共同度可以解釋提取因子與原有變量方差的相關(guān)程度，共同度靠近1時(shí)，原有變量的解釋程度達(dá)到最高.表2中所有變量的提取度均大于0.6，這說明提取的公因子在解釋原有變量時(shí)具有較高說服力.可以看出，指標(biāo)中的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率信息完整度高達(dá)96.3%，凈利潤(rùn)率信息完整度卻只有63.1%，即前者在解釋原有變量時(shí)說服力較高，后者較低.總體來說，選取的14個(gè)指標(biāo)平均完整度在85%以上，說明原始變量信息丟失較少.

由數(shù)據(jù)繪制的碎石圖如圖2所示，從中可以發(fā)現(xiàn)，前5個(gè)因子特征值均大于1，后9個(gè)因子均小于1，選取的因子特征值連線基本上呈水平線狀態(tài).由于后9個(gè)因子特征值相差很小，根據(jù)特征值大于1的標(biāo)準(zhǔn)提取前5個(gè)因子進(jìn)行分析.在涉及因子個(gè)數(shù)這一問題上，通過得分協(xié)方差矩陣進(jìn)行下一步檢驗(yàn)[6].

圖2 碎石圖

下一步，判斷提取的5個(gè)因子的合適程度，這就要求完成對(duì)原始變量的解釋程度的分析.表3應(yīng)用到了提取平方和載入，它能夠基本反映因子對(duì)原有變量方差的單一解釋程度和累計(jì)解釋程度.同時(shí)，也能說明旋轉(zhuǎn)前的總的方差表.

表3 解釋的總方差

由表3可見，因子1的方差為37.911%，這也就能夠說明因子1可以解釋原有變量的信息的37.911%.累計(jì)前5個(gè)因子總的解釋方差結(jié)果，得出可解釋原有變量信息高達(dá)88.501%，而后9個(gè)因子能夠解釋原有變量信息卻只占到了11.499%，這足可以說明初步提取的5個(gè)指標(biāo)很大程度上可以還原原有變量信息的真實(shí)度.同時(shí)，數(shù)據(jù)指標(biāo)經(jīng)過旋轉(zhuǎn)處理后，每個(gè)因子單獨(dú)的解釋方差有所改變，但在總體上，前5個(gè)因子累計(jì)方差與旋轉(zhuǎn)前累計(jì)解釋方差基本保持一致.

最后，得出了選取前5個(gè)變量的協(xié)方差矩陣為0，這也說明了初步選取的5個(gè)因子變量之間的不相關(guān)性，如表4所示.

表4 成分得分協(xié)方差矩陣

3.3因子的定義解釋

通過采取正交旋轉(zhuǎn)法得到旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣，建立起初步篩選的5個(gè)共同因子與原始財(cái)務(wù)指標(biāo)的關(guān)聯(lián)程度，這將使得共同因子解釋原有變量的程度更加真實(shí)，如表5所示.

表5 旋轉(zhuǎn)成份矩陣

注：提取方法：主成份*，旋轉(zhuǎn)法：具有Kaiser標(biāo)準(zhǔn)化的正交旋轉(zhuǎn)法*，a、旋轉(zhuǎn)在7次先代后收斂*

因子載荷絕對(duì)值能夠反映因子與變量的關(guān)聯(lián)程度，前者絕對(duì)值越高，表明因子與變量關(guān)聯(lián)程度越大.通過結(jié)合實(shí)際對(duì)載荷大于80%的因子進(jìn)行定義，X1、X3、X4、X9都可以反映企業(yè)的盈利能力，且因子f1在4項(xiàng)指標(biāo)中的載荷均大于85%，因此可將f1定義為盈利能力因子；X10、X12都可以反映企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力，且因子f2在兩項(xiàng)指標(biāo)中的載荷均大于80%，因此可將因子f2定義為營(yíng)運(yùn)

能力因子.同理，定義因子f3為償債能力因子，定義因子f4為投資收益因子，定義因子f5為資本結(jié)構(gòu)因子[6].

3.4計(jì)算各因子得分和綜合得分

定義完5個(gè)因子后，需要計(jì)算出的提取因子與原始變量之間的線性關(guān)系，進(jìn)而對(duì)各項(xiàng)因子進(jìn)行打分.利用SPSS的回歸分析功能計(jì)算出5個(gè)因子的得分系數(shù)矩陣，詳見表6.

表6 成分得分系數(shù)矩陣

注：提取方法：主成份*，旋轉(zhuǎn)法：具有Kaiser標(biāo)準(zhǔn)化的正交旋轉(zhuǎn)法*，構(gòu)成得分*

由表6的5個(gè)因子得分系數(shù)矩陣，得到各因子的得分函數(shù)：

f1=0.182X1-0.068X2+0.233X3+0.214X4+0.004X5+0.006X6+0.039X7+0.169X8+0.291X9-0.06310+0.157X11-0.011X12-0.027X13-0.076X14

f2=-0.001X1+0.064X2-0.066X3+0.001X4+0.122X5+0.126X6+0.155X7+0.124X8+0.123X9+0.273X10+0.362X11+0.301X12-0.168X13-0.023X14

f3=-0.017X1+0.003X2-0.053X3-0.031X4+0.420X5+0.422X6-0.181X7+0.043X8+0.055X9+0086X10+0.127X11+0.090X12+0.165X13-0.031X14

f4=0.207X1+0.767X2-0.169X3+0.058X4+0.027X7+0.236X8-0.315X9+0.110X10-0.030X11+0.022X12-0.023X13-0.080X14

f5=0.070X1-0.084X2-0.029X3+0.165X4-0.021X5-0.031X6+0.021X7+0.112X8-0.079X9+0.117X10-0.337X11+0.102X12-0.032X13+0804X14

F(綜合得分因子)=29.148%*f1+22.553%*f2+18.570%*f3+9.435%*f4+8.795%*f5

4 L公司財(cái)務(wù)狀況綜合評(píng)價(jià)分析

按照構(gòu)建的模型，運(yùn)用SPSS 19.0可得出各因子得分以及綜合得分，見表7.

表7 行業(yè)的因子得分表

根據(jù)表3，對(duì)26個(gè)樣本互聯(lián)網(wǎng)公司的各個(gè)因子得分和綜合得分進(jìn)行了排序，如表8所示.

表8 26家互聯(lián)網(wǎng)公司的綜合評(píng)價(jià)得分排序表

從盈利能力因子上看，L公司得分為-0.06568，排名第14位，這說明L公司的盈利能力在行業(yè)中等位置；從營(yíng)運(yùn)能力因子上看，L公司得分為0.31283，排名第5，處于行業(yè)領(lǐng)先水平.從償債能力因子上看L公司排名26，償債能力因子得分-1.32303，說明L公司的償債能力在同行業(yè)中略顯不足，劣勢(shì)非常明顯.從投資收益因子上看，L公司排名 19，處于行業(yè)中下游水平，也趨于行業(yè)末端.從資本結(jié)構(gòu)因子上看，L公司排名11，位于行業(yè)中等水平.從綜合財(cái)務(wù)因子上看，L公司綜合得分(-0.24912)排名18，位于行業(yè)中下游位置(見表8).該結(jié)果與L公司光鮮的財(cái)務(wù)報(bào)告呈鮮明的對(duì)比，可以發(fā)現(xiàn)影響L公司財(cái)務(wù)狀況主要影響因子在于償債能力和盈利能力[7].結(jié)合L公司的財(cái)報(bào)案例，得出L公司的資金利用率達(dá)到了上限，雖給企業(yè)帶來了一定的利潤(rùn)，但是償債能力依舊較弱，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制較差；凈利潤(rùn)(尤其是歸母凈利潤(rùn))持續(xù)增長(zhǎng)的背后是利用大量遞延所得稅資產(chǎn)和所得稅費(fèi)用調(diào)節(jié)盈余，使得其財(cái)務(wù)質(zhì)量在不斷惡化.

結(jié)合各互聯(lián)網(wǎng)公司綜合評(píng)價(jià)得分排名和公司實(shí)際財(cái)報(bào)可以得出，由因子分析法計(jì)算出的綜合得分指標(biāo)，可以客觀反映上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告存在的問題，能夠合理反映企業(yè)在同行業(yè)某一時(shí)段財(cái)務(wù)控制水平.同時(shí)，該模型算法簡(jiǎn)易，直白明了，同樣適合除互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)外其他公司財(cái)務(wù)狀況的綜合評(píng)價(jià).