■劉洪源

一、引言

進(jìn)入二十一世紀(jì)，隨著中小板、創(chuàng)業(yè)板的相繼推出，我國(guó)私募股權(quán)投資進(jìn)入了快速發(fā)展期，尤其是近幾年，社會(huì)資本的豐富、創(chuàng)業(yè)熱潮的興起以及相關(guān)制度的不斷完善，為私募股權(quán)投資提供了良好的發(fā)展土壤，私募股權(quán)投資基金數(shù)量呈現(xiàn)出爆炸性增長(zhǎng)，據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2018年4月底，我國(guó)已經(jīng)備案的私募股權(quán)投資基金已經(jīng)達(dá)到了近兩萬(wàn)五千只，管理的資金規(guī)模超過(guò)了七萬(wàn)億。由于私募股權(quán)投資的投資標(biāo)的一般都是科技型、創(chuàng)新型中小企業(yè)，因此其對(duì)促進(jìn)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、助力國(guó)家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整都具有重要的作用。與傳統(tǒng)的公募基金相比，私募股權(quán)投資基金在很多方面有自己的獨(dú)特之處，而作為當(dāng)下蓬勃興起的投融資方式，對(duì)私募股權(quán)投資基的特點(diǎn)、性質(zhì)以及可能的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行深入的剖析具有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。

二、私募股權(quán)投資基金主要特點(diǎn)

（一）私募股權(quán)投資基金內(nèi)涵

私募股權(quán)基金主要是面向資金實(shí)力雄厚、風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的機(jī)構(gòu)和高凈值人群籌集資金，用于未上市公司的股權(quán)投資，最后通過(guò)公司首次公開(kāi)發(fā)行、并購(gòu)等方式將所投資的股權(quán)售出，獲取高額的投資回報(bào)。私募股權(quán)基金增加了我國(guó)資本市場(chǎng)的資金體量，一方面拓展了資金方的投資選擇，另一方面又讓中小企業(yè)融資變得更加方便，對(duì)于我國(guó)直接投融資體系是一個(gè)十分有益的補(bǔ)充。

（二）私募股權(quán)投資基金運(yùn)作方式

私募股權(quán)投資基金的運(yùn)作主要包括三個(gè)步驟，首先是資金籌集工作，這是基金運(yùn)作的第一步也是開(kāi)展后續(xù)工作的基礎(chǔ)，憑借基金管理機(jī)構(gòu)的聲譽(yù)、基金過(guò)往的業(yè)績(jī)或者所立項(xiàng)目自身的高回報(bào)潛力吸引客戶購(gòu)買(mǎi)基金份額，完成資金籌集目標(biāo)。資金籌集達(dá)成后，接下來(lái)就要開(kāi)展投資管理工作，在這一個(gè)步驟中基金管理機(jī)構(gòu)要完成兩方面的工作內(nèi)容，一是通過(guò)篩選、探訪、評(píng)估等一系列流程確定投資標(biāo)的并進(jìn)行投資。二是投資完成后對(duì)被投資公司的經(jīng)營(yíng)管理進(jìn)行指導(dǎo)，利用各種途徑幫助標(biāo)的公司迅速發(fā)展，盡快達(dá)成公司IPO要求。最后就是出售股權(quán)退出，回報(bào)投資者進(jìn)行收益分配。當(dāng)前我國(guó)私募股權(quán)投資基金主要通過(guò)以下三種方式退出：首先是被投資公司在國(guó)內(nèi)外證券市場(chǎng)公開(kāi)發(fā)行上市，基金通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)將所持股權(quán)拋售，這通常是能給基金帶來(lái)最大收益回報(bào)的退出方式；其次是并購(gòu)?fù)顺?，?shí)踐中并購(gòu)是一個(gè)更實(shí)際、被普遍采用的退出渠道，對(duì)于不達(dá)到IPO上市規(guī)模的企業(yè)，并購(gòu)是私募股權(quán)投資基金較好的退出方式；最后是被投資公司管理層回購(gòu)或者將所持股權(quán)轉(zhuǎn)讓給第三方。

（三）私募股權(quán)投資基金主要特點(diǎn)

通過(guò)上面基金運(yùn)作方式的論述不難看出，與傳統(tǒng)的投資模式相比，私募股權(quán)投資基金在很多方面有自己不同尋常的特點(diǎn)。首先是資金來(lái)源方面，私募股權(quán)投資基金主要是面向財(cái)力較強(qiáng)的機(jī)構(gòu)或個(gè)人投資者，資金來(lái)源相對(duì)較窄；其次在透明度方面，私募股權(quán)投資基金在資金運(yùn)作、被投資企業(yè)選取、投資回報(bào)等很多方面都無(wú)法做到像公募基金那樣公開(kāi)，透明度相對(duì)較低；再次在投資風(fēng)險(xiǎn)方面，由于投資周期長(zhǎng)、不確定性大、流通性差，私募股權(quán)投資基金的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大。

三、私募股權(quán)投資基金的性質(zhì)及作用

（一）私募股權(quán)投資基金的性質(zhì)

雖然私募股權(quán)投資基金已經(jīng)發(fā)展的如火如荼，但是關(guān)于它的準(zhǔn)確定義目前還沒(méi)有一個(gè)為大家所普遍認(rèn)可的說(shuō)法，對(duì)其認(rèn)知很多時(shí)候還處在模棱兩可的階段，無(wú)論是學(xué)術(shù)界還是企業(yè)界，關(guān)于其應(yīng)該算是金融投資還是實(shí)業(yè)投資的爭(zhēng)論時(shí)至今日依然沒(méi)有定論。盡管私募股權(quán)投資基金受眾面較小，大部分運(yùn)作的透明度也較低，與傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)有較大的差別，但是深入剖析后不難發(fā)現(xiàn)，私募股權(quán)投資基金本質(zhì)上還是具有鮮明的金融中介的性質(zhì)。

作為金融中介，諸如銀行、證券公司等業(yè)界傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)其工作主要是為資金需求方與供應(yīng)方建立更廣泛的交易渠道，解決企業(yè)籌集發(fā)展資金以及社會(huì)資本追求投資回報(bào)的問(wèn)題，提高社會(huì)資本的利用效率，服務(wù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展。而私募股權(quán)投資基金所從事的也主要是充當(dāng)謀求高投資回報(bào)的社會(huì)資本與需要發(fā)展資金的中小企業(yè)的媒介作用，在這一點(diǎn)上其與傳統(tǒng)的金融中介并無(wú)二致。

（二）私募股權(quán)投資基金的作用

1.提高社會(huì)資本的流動(dòng)性。

社會(huì)資本經(jīng)過(guò)私募股權(quán)投資基金攢集后被投放到具備極大發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)中，最后通過(guò)被投資企業(yè)IPO等方式退出，通過(guò)基金管理層的運(yùn)作，社會(huì)資本既幫助了中小企業(yè)成長(zhǎng)壯大，又為投資者帶來(lái)了高額的回報(bào)，達(dá)成了社會(huì)資本在供給方和需求方之間的順利流通，實(shí)現(xiàn)了資金通融，有效提高了社會(huì)資本的流動(dòng)性。

2.有利于被投資企業(yè)發(fā)展。

傳統(tǒng)的融資方式大多數(shù)時(shí)候都會(huì)把資金安全放在優(yōu)先考慮的位置，因此其投資主要是債權(quán)投資為主，這種投資方式的缺點(diǎn)在于：一方面過(guò)多的債務(wù)會(huì)給企業(yè)造成財(cái)務(wù)壓力，不利于企業(yè)初期的成長(zhǎng)；另一方面，投資者也無(wú)法分享到企業(yè)快速發(fā)展的紅利。而私募股權(quán)投資基金不同，由于進(jìn)行的是股權(quán)投資，不會(huì)給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)壓力，而且能夠分擔(dān)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，有利于被投資企業(yè)的快速成長(zhǎng)，同時(shí)投資者所能獲得的后期回報(bào)也會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)債權(quán)投資。

3.緩解投資雙方信息不對(duì)稱(chēng)。

對(duì)于投資人而言，將手中的資金交給私募股權(quán)投資基金管理人打理，在投資對(duì)象選取時(shí)會(huì)更加系統(tǒng)專(zhuān)業(yè)，有效降低投資風(fēng)險(xiǎn)，增加投資回報(bào)率。而對(duì)于被投資企業(yè)而言，私募股權(quán)投資基金的存在首先使得企業(yè)在尋找資金時(shí)變得更加容易，其次還能稀釋風(fēng)險(xiǎn)，再次基金管理層對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的籌劃和指導(dǎo)，也會(huì)大大助益企業(yè)的發(fā)展?？梢?jiàn)，私募股權(quán)投資基金能有效緩解投資人和被投資企業(yè)信息不對(duì)稱(chēng)的問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)雙方的互惠共贏。

四、私募股權(quán)投資基金面臨的風(fēng)險(xiǎn)

（一）外部環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)

私募股權(quán)投資基金面臨的外部環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自三個(gè)方面：首先是政策風(fēng)險(xiǎn)，由于私募股權(quán)投資基金投資的大都是新興產(chǎn)業(yè)的中小企業(yè)，在這些行業(yè)中相關(guān)政策還不成熟，而國(guó)家在稅收、監(jiān)管等方面的政策調(diào)整對(duì)這些還處在發(fā)展初期的企業(yè)的影響有可能是致命性的，從而造成投資風(fēng)險(xiǎn)；其次是宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，由于經(jīng)濟(jì)周期、通貨膨脹、政治因素、地緣沖突等因素導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)趨弱，影響企業(yè)發(fā)展，進(jìn)而引起投資失敗；最后是社會(huì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，是指由于人們消費(fèi)習(xí)慣轉(zhuǎn)變、生活理念改變以及人口遷移等社會(huì)環(huán)境原因造成的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）內(nèi)部經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

私募股權(quán)投資基金面臨的內(nèi)部經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)主要包括以下四個(gè)方面：首先是戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)，基金管理機(jī)構(gòu)能否準(zhǔn)確地把握行業(yè)環(huán)境變化和未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)而制定出合理的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，對(duì)于基金的生存和發(fā)展十分重要；其次是管理風(fēng)險(xiǎn)，主要是管理架構(gòu)不合理、風(fēng)險(xiǎn)控制體系不健全以及管理層風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不足等引起的風(fēng)險(xiǎn)；再次是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，主要是基金的財(cái)務(wù)管理體系是否完善，財(cái)務(wù)預(yù)算及控制是否到位等；最后是人員素質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)，基金管理人員的職業(yè)素養(yǎng)、專(zhuān)業(yè)水平直接影響基金的管理水平，管理人員素質(zhì)不足必然會(huì)導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）退出機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)

在私募股權(quán)投資基金的退出機(jī)制中，IPO是回報(bào)率最高、最理想的退出方式。但在我國(guó)當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，IPO政策有較大的不確定性，可能會(huì)造成基金退出不暢。在我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展歷程中，政府曾經(jīng)多次暫停IPO以緩解市場(chǎng)壓力，這無(wú)疑為私募股權(quán)投資基金帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)，再加上近年來(lái)排隊(duì)上市的企業(yè)數(shù)量逐年增加，更是增大了基金退出的難度。

五、結(jié)語(yǔ)

私募股權(quán)投資基金作為近年來(lái)迅速興起的投融資方式，其具有資金來(lái)源面較窄、透明度不高、風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大的特點(diǎn)，從其運(yùn)作方式中不難窺見(jiàn)其具有顯著的金融中介性質(zhì)。私募股權(quán)投資基金對(duì)于進(jìn)一步提高社會(huì)資本的流動(dòng)性，幫助新興行業(yè)中小企業(yè)成長(zhǎng)，促進(jìn)我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，緩解投資雙方信息不對(duì)稱(chēng)，實(shí)現(xiàn)互惠共贏都具有重要作用。在風(fēng)險(xiǎn)方面，私募股權(quán)投資基金主要面臨著外部環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)部經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)以及退出機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)。

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