胡語文
從中國經(jīng)濟運行的內(nèi)部結(jié)構(gòu)來看,中國正處于幾大周期下行共振帶來的結(jié)構(gòu)調(diào)整期。2019年出現(xiàn)幾大周期見底的概率頗大。
在中國杠桿率超過美國成為全球最高之時,去杠桿和穩(wěn)杠桿的政策使得信貸增速下行成為市場的重大影響因素。伴隨著信貸增速下行,投資增速和消費增速同時下行,這一次信貸下行周期與以10年為單位的朱格拉周期保持一致。從貨幣供應(yīng)量M2看,從2009年11月份的高點調(diào)整至2019年11月低點,正好10年。
中國已經(jīng)從出口、投資驅(qū)動向消費及創(chuàng)新驅(qū)動模式過渡,由于處于經(jīng)濟衰退期的消費者持有普遍的持幣心理,要讓消費替代出口和投資成為經(jīng)濟增長的核心貢獻因素,就需要大幅度減稅降費。預(yù)計消費提升的過程短期仍會受經(jīng)濟環(huán)境影響而拉長,但長期來看,消費占比提升是大勢所趨。
從消費率和投資率兩者的對比來看,1983年至1993年間的10年,出現(xiàn)消費率(投資率)從見頂?shù)揭姷祝ㄒ姷椎揭婍敚┑倪^程;2000年是一個重要的時點,10年后的2010年亦是一個重要時點(2010年消費率見底,投資率見頂),未來投資率仍將保持回落的態(tài)勢,2020年可能是一個重要的時點。
人口紅利、地租及資金成本等生產(chǎn)要素在提升企業(yè)利潤率的過程中實現(xiàn)邊際效應(yīng)遞減,創(chuàng)新因素成為了企業(yè)盈利提升的核心動力。但企業(yè)在加大研發(fā)投入的同時,也面臨著一定的不確定性,這恰恰是創(chuàng)新因素區(qū)別于其他生產(chǎn)要素的特征,不是研發(fā)投入越大,企業(yè)盈利的機會就越大。如果出現(xiàn)技術(shù)研發(fā)的方向性錯誤,那么過往的研發(fā)開支不僅會打水漂,也意味著,在對企業(yè)盈利的貢獻當(dāng)中,創(chuàng)新因子的不確定性增強。
因此,在中國科技創(chuàng)新周期的初期,傳統(tǒng)行業(yè)的多數(shù)企業(yè)盈利增速仍會放緩,只有加快科技成果轉(zhuǎn)化或者開發(fā)新產(chǎn)品能夠滿足市場新需求的企業(yè)才能夠獲得回報,但這種企業(yè)往往屬于小比例范疇,也意味著多數(shù)行業(yè)競爭加大之后的市場集中度會逐步提升,但市場整體盈利會呈現(xiàn)下行之后再上行的趨勢。
乘用車庫存不斷上升,汽車產(chǎn)量增速逐漸創(chuàng)出新低。房地產(chǎn)新開工面積增速上升的同時,竣工面積增速卻在下降,說明房價下跌對地產(chǎn)開發(fā)商的壓力比較大,導(dǎo)致地產(chǎn)商急于去庫存,但資金鏈的緊張,使得項目竣工推遲。幾大家電商品均出現(xiàn)產(chǎn)銷率下滑態(tài)勢,其中空調(diào)的產(chǎn)銷率下降最快。疊加工業(yè)增加值增速和社會零售消費品增速均創(chuàng)新低,說明2018年四季度中國經(jīng)濟增速仍處于探底階段。
按照目前全國財政收入占GDP的比重,仍有降稅減負的空間。全國財政收入占GDP比重從1995年最低10%左右,回升到2015年22.10%,過去三年稅負開始下降,但未來仍有進一步下調(diào)空間。在傳統(tǒng)三駕馬車均難以有效啟動的情況下,減輕稅負,本質(zhì)上是把更多的資源由政府部門向私人部門轉(zhuǎn)移,有助于提升中長期資源配置的效率,并且減稅的政策會釋放出結(jié)構(gòu)化改革的決心,從而提振市場信心。更直接的意義是,有利于刺激消費,促進內(nèi)需增長,保持經(jīng)濟的平穩(wěn)運行。