胡語文

從中國經(jīng)濟運行的內(nèi)部結(jié)構(gòu)來看，中國正處于幾大周期下行共振帶來的結(jié)構(gòu)調(diào)整期。2019年出現(xiàn)幾大周期見底的概率頗大。

1、信貸下行周期有望在2019年第四季度見底

在中國杠桿率超過美國成為全球最高之時，去杠桿和穩(wěn)杠桿的政策使得信貸增速下行成為市場的重大影響因素。伴隨著信貸增速下行，投資增速和消費增速同時下行，這一次信貸下行周期與以10年為單位的朱格拉周期保持一致。從貨幣供應(yīng)量M2看，從2009年11月份的高點調(diào)整至2019年11月低點，正好10年。

2、站在30年的經(jīng)濟增長周期角度來看，經(jīng)濟增長方式已經(jīng)從投資和出口拉動向消費內(nèi)需及創(chuàng)新驅(qū)動轉(zhuǎn)型。

中國已經(jīng)從出口、投資驅(qū)動向消費及創(chuàng)新驅(qū)動模式過渡，由于處于經(jīng)濟衰退期的消費者持有普遍的持幣心理，要讓消費替代出口和投資成為經(jīng)濟增長的核心貢獻因素，就需要大幅度減稅降費。預(yù)計消費提升的過程短期仍會受經(jīng)濟環(huán)境影響而拉長，但長期來看，消費占比提升是大勢所趨。

從消費率和投資率兩者的對比來看，1983年至1993年間的10年，出現(xiàn)消費率（投資率）從見頂?shù)揭姷祝ㄒ姷椎揭婍敚┑倪^程；2000年是一個重要的時點，10年后的2010年亦是一個重要時點（2010年消費率見底，投資率見頂），未來投資率仍將保持回落的態(tài)勢，2020年可能是一個重要的時點。

3、中國科技創(chuàng)新周期的來臨。

人口紅利、地租及資金成本等生產(chǎn)要素在提升企業(yè)利潤率的過程中實現(xiàn)邊際效應(yīng)遞減，創(chuàng)新因素成為了企業(yè)盈利提升的核心動力。但企業(yè)在加大研發(fā)投入的同時，也面臨著一定的不確定性，這恰恰是創(chuàng)新因素區(qū)別于其他生產(chǎn)要素的特征，不是研發(fā)投入越大，企業(yè)盈利的機會就越大。如果出現(xiàn)技術(shù)研發(fā)的方向性錯誤，那么過往的研發(fā)開支不僅會打水漂，也意味著，在對企業(yè)盈利的貢獻當(dāng)中，創(chuàng)新因子的不確定性增強。

因此，在中國科技創(chuàng)新周期的初期，傳統(tǒng)行業(yè)的多數(shù)企業(yè)盈利增速仍會放緩，只有加快科技成果轉(zhuǎn)化或者開發(fā)新產(chǎn)品能夠滿足市場新需求的企業(yè)才能夠獲得回報，但這種企業(yè)往往屬于小比例范疇，也意味著多數(shù)行業(yè)競爭加大之后的市場集中度會逐步提升，但市場整體盈利會呈現(xiàn)下行之后再上行的趨勢。

4、庫存周期面臨主動去庫存壓力

乘用車庫存不斷上升，汽車產(chǎn)量增速逐漸創(chuàng)出新低。房地產(chǎn)新開工面積增速上升的同時，竣工面積增速卻在下降，說明房價下跌對地產(chǎn)開發(fā)商的壓力比較大，導(dǎo)致地產(chǎn)商急于去庫存，但資金鏈的緊張，使得項目竣工推遲。幾大家電商品均出現(xiàn)產(chǎn)銷率下滑態(tài)勢，其中空調(diào)的產(chǎn)銷率下降最快。疊加工業(yè)增加值增速和社會零售消費品增速均創(chuàng)新低，說明2018年四季度中國經(jīng)濟增速仍處于探底階段。

5、經(jīng)濟轉(zhuǎn)型階段，加快減稅降費，并鼓勵擴大消費

按照目前全國財政收入占GDP的比重，仍有降稅減負的空間。全國財政收入占GDP比重從1995年最低10%左右，回升到2015年22.10%，過去三年稅負開始下降，但未來仍有進一步下調(diào)空間。在傳統(tǒng)三駕馬車均難以有效啟動的情況下，減輕稅負，本質(zhì)上是把更多的資源由政府部門向私人部門轉(zhuǎn)移，有助于提升中長期資源配置的效率，并且減稅的政策會釋放出結(jié)構(gòu)化改革的決心，從而提振市場信心。更直接的意義是，有利于刺激消費，促進內(nèi)需增長，保持經(jīng)濟的平穩(wěn)運行。