華寶基金周欣

研究和投資港股十多年來，我比以往任何時候都能更真切地體會到，當(dāng)下的香港股市，正發(fā)生著勢不可擋的深刻“質(zhì)變”。這種變化主要來自兩方面：

其一是資金面的實(shí)質(zhì)性改善。

在滬港通剛剛開通之時，主要是以北上資金為主；但在2016年深港通開通之后，由于港股相對于A股擁有明顯的估值優(yōu)勢，且A股市場價值投資日益盛行，市場發(fā)生了方向性的變化，奔涌而出的“南下”資金，給港股市場帶來了源源不斷的活水。

其二是資金主體的投資風(fēng)格開始發(fā)生轉(zhuǎn)變。相對于A股市場長期以來小盤股溢價的特征，港股市場則呈現(xiàn)大盤股溢價的特點(diǎn)。其背后的原因在于，長期以來海外資金是港股市場的投資主體，而這些海外機(jī)構(gòu)投資者由于資金體量較大，對流動性要求較高，以及人力有限、研究成本較高等原因，不得不更多地將資金和精力投入大盤股。所以導(dǎo)致雖然有些中小盤股票成長性優(yōu)于大盤股，但其估值卻處于相對較低的水平。然而，隨著近年來內(nèi)地資金的大量涌入，且內(nèi)地港股研究人員較多，對香港中資股票研究更加透徹，港股市場中小市值股票的關(guān)注度顯著提升。

港股牛市的三大原因

我在比較早的時候就注意到香港市場上有很多中小盤股被低估的現(xiàn)象，這在理論上可以叫作“定價的非有效性”，即短期內(nèi)股票的定價可能是脫離基本面的。而正是因?yàn)楦酃墒袌錾现行∈兄蛋鍓K定價的“非有效性”較多，更容易挖掘，所以我所管理的華寶海外中國成長基金在港股通開通前就更加側(cè)重于投資中等市值、成長性較好、業(yè)績增長較確定的股票！

回顧剛剛過去的2017年，港股漲幅領(lǐng)先全球，恒生指數(shù)全年上漲達(dá)35.99%；與此同時，受益于全球主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)向好，QDII基金表現(xiàn)優(yōu)異，尤其是以香港和美國為主要投資方向的股票型基金，表現(xiàn)更加突出。

在我看來，港股2017年的強(qiáng)勁表現(xiàn)主要可歸功于以下三點(diǎn)：

其一、人民幣貶值預(yù)期緩解，全年人民幣對美元不但沒有貶值，反而升值6-7%，導(dǎo)致港股估值修復(fù)；

其二、特朗普新政預(yù)期降溫，美元指數(shù)回調(diào)，資金回流港股市場；

其三、中資地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)、汽車、消費(fèi)電子、原材料等行業(yè)業(yè)績大幅超預(yù)期，帶動業(yè)績和估值雙雙上升。

而美股表現(xiàn)仍然強(qiáng)勁，則主要是受益于美國經(jīng)濟(jì)基本面繼續(xù)向好，以及上市公司尤其是科技板塊業(yè)績保持較快增長。

展望后市，對于中國的宏觀經(jīng)濟(jì)，我一直持較為樂觀的態(tài)度。首先，雖然中國已是世界第二大經(jīng)濟(jì)體，但我們的人均GDP只有美國的1/7，上升空間仍然很大；其次，中國市場有幾大特點(diǎn)：中國人比較勤奮，資本方、勞動方關(guān)系比較均衡，政府非常關(guān)注經(jīng)濟(jì)增長，有相關(guān)政策支持等，所以長期來看，中國經(jīng)濟(jì)依然非常具有競爭力；最后，縱觀中國企業(yè)家群體，比如說騰訊、阿里巴巴還有很多傳統(tǒng)企業(yè)的負(fù)責(zé)人，他們雖然承受著很大的壓力，但是保持著十足的創(chuàng)造力，非常有進(jìn)取精神，這樣強(qiáng)大的企業(yè)家群體，也是我一直以來對海外中資上市公司和股市信心十足的一個根源。

在個人的投資風(fēng)格上，我更加

看重投資標(biāo)的上市公司在中長期的業(yè)績成長趨勢，認(rèn)為這才是投資組合收益的根本基石。短期市場上總會出現(xiàn)各種各樣的干擾因素，比如說市場資金的博弈、市場風(fēng)格偏好轉(zhuǎn)換、匯率短期走勢、資金流向、投資者情緒等等，這些都有可能帶來短期的市場波動。然而從長期看股票的價格表現(xiàn)還是取決于公司的基本面包括其核心競爭力的強(qiáng)弱，相比其他因素而言，這才是更本質(zhì)、更確定、更具有全局意義的因素。與其追逐市場熱點(diǎn)，每天都盯著股價的波動變化，將大量精力放在影響市場短期波動的多種不確定因素上，不如將注意力集中在后者上，雖然短期看可能放棄了一些投資機(jī)會，但中長期看投資的效果往往更好一些。巴菲特有句名言說“如果聯(lián)儲主席今晚跟我吃飯，告訴我明天要加息，我的投資行為不會因此發(fā)生任何變化?！彼栽谕顿Y中我還是更側(cè)重于基本面，公司的核心競爭力等根本性因素，這些才是投資中真正的可控變量。

2018港股依舊樂觀！

經(jīng)歷了2017年的上漲后，我認(rèn)為，港股市場在2018年的前景依然樂觀，基本面、資金面因素支持港股繼續(xù)向好。原因同樣有三：

一是中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)筑底回升,2018年有望保持穩(wěn)健增長，接近2017年6.8%的增速；

二是港股相對于A股仍擁有明顯的估值優(yōu)勢，與港股估值的歷史數(shù)據(jù)縱向?qū)Ρ纫膊⒉毁F；

三是互聯(lián)互通給港股市場帶來顯著的增量資金，并提升了市場整體的估值水平。雖然經(jīng)過2017年初以來的大幅反彈，港股估值仍然便宜。明晟中國指數(shù)扣除以高估值互聯(lián)網(wǎng)為主的美國中概股以后，目前前瞻性市盈率為11.3倍，低于其歷史平均的11.7倍，仍有上行空間。根據(jù)中金公司統(tǒng)計(jì)，海外中資股盈利增速2018年有望達(dá)到13.4%，非金融企業(yè)盈利增速19.7%。

雖然個別去年漲幅較大的股票今年可能需要一定時間進(jìn)行消化，

但是還是會有一些新的市場預(yù)期仍不夠充分的板塊，比如說房地產(chǎn)、大金融、周期類板塊，今年大概率會有比較好的機(jī)會。

就具體投資方向而言，我比較看好地產(chǎn)、金融、互聯(lián)網(wǎng)、可選消費(fèi)、教育、環(huán)保等行業(yè)。這些行業(yè)估值不算貴，成長比較確定。我非常認(rèn)同巴菲特所說的一個人的投資需要在自己的能力圈之內(nèi)。對于自己不了解的行業(yè)或者看不懂的商業(yè)模式，就算短時間內(nèi)漲幅較高，我個人可能會回避的。

對于港股市場近期熱炒的“新經(jīng)濟(jì)股IPO”，我也簡單談?wù)勎易约旱目捶?。新?jīng)濟(jì)股確實(shí)是一些成長性比較高的標(biāo)的，我對此也比較看好，不過需要注意去尋找那些具有扎實(shí)商業(yè)模式的公司，并關(guān)注其估值?！靶陆?jīng)濟(jì)”的概念下，企業(yè)有可能魚龍混雜，需要仔細(xì)分辨。真正好的商業(yè)模式往往是非常稀缺的，以互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)為例，經(jīng)過多年淘洗能夠真正發(fā)展壯大的企業(yè)數(shù)量其實(shí)極為有限。

另外也談一下美股，我認(rèn)為美股2018年也有機(jī)會在良好經(jīng)濟(jì)基本面支持下保持溫和上行態(tài)勢。但值得注意的是，在多年上漲之后美股估值繼續(xù)提升的空間有限，市場波動概率加大。在特朗普稅改和可能的銀行業(yè)去監(jiān)管和加大基建開支影響下，傳統(tǒng)行業(yè)今年可能跑贏美股科技板塊。

再次感謝大家對我本人及華寶基金的信任和關(guān)注！祝大家在“旺財(cái)年”投資順利、風(fēng)生水起！