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        部分藍籌股價現(xiàn)泡沫

        2018-07-19 03:03:38胡語文
        股市動態(tài)分析 2018年3期
        關鍵詞:藍籌股股息市盈率

        胡語文

        我們在2014年初大力推薦藍籌股,當時依據(jù)的定價模型是高勝率模式。即以安全邊際、估值及業(yè)績增速作為基本條件,對2014年的藍籌股的投資提出了10年10倍收益目標?,F(xiàn)在來看,這個10年10倍的目標仍在實現(xiàn)中,盡管期間出現(xiàn)了股災,但藍籌股的牛市并沒有結束,反而正在加速實現(xiàn)。

        相比港股而言,盡管A股藍籌股就整體估值而言,已經錯過了10年10倍的最佳擊球區(qū),但部分大型藍籌股的估值仍便宜。在2013年、2014年買入藍籌股具備較大的安全邊際,當時類似于長江電力、白云機場、中國石化、工商銀行等股票的股息率都在5%左右甚至以上,而到了2018年初,這些股票的股息率已經逐步下降,以3%-2%之間居多。

        從股票投資回報率角度而言,投資一只股票的收益可以拆分為三個部分,股息率、企業(yè)業(yè)績增速(g)及市盈率波動。

        1、股息率是衡量藍籌股估值的重要指標之一。在基準利率普遍在3%以下,如果股息率高于5%,說明股票估值并不高。如果低于2%,則說明公司估值開始泡沫化,比如說貴州茅臺,目前股息率1%不到。

        2、業(yè)績增速也是收益率的衡量指標之一。正如巴菲特所言,長期來看,投資股票的收益率與公司業(yè)績增速是保持一致的。即股價內在價值的漲幅基本等于公司盈利增速。如果一家企業(yè)的盈利能夠保持10%的增長,則意味著投資者基本可以從公司的盈利增長中賺到10%的收益。

        3、最后一部分就是估值波動帶來的投資回報。一家市盈率5倍的公司,回到正常估值可能是15倍以上,而30倍可能就是高估。而從15倍走向30倍市盈率的過程,往往意味著股價開始泡沫化。

        2014年初藍籌股的整體估值在15倍以下,多數(shù)股票估值在10倍以下,部分股票出現(xiàn)了5-7倍的市盈率。而從2018年1月17日的數(shù)據(jù)看,估值在15倍以下藍籌股除了銀行,就是少數(shù)傳統(tǒng)行業(yè)的公司。大部分業(yè)績增速較快的藍籌股估值都已經回到了20倍以上,甚至更高。

        從歷史的表現(xiàn)來看,A股市場主要的投資收益還是來自于估值的提升。在盈利不增長的情況下,即使市盈率從5倍漲到15倍,投資收益也有2倍空間。如果漲到30倍,則達到5倍收益。

        比如說貴州茅臺,自2014年年初的90元(前復權)到目前的近800元,4年之間股價漲幅725%,同期業(yè)績增長79%(從2013年歸屬母公司股東的凈利潤151億元,到2017年預計的270億元),股息率當時在5.38%左右,現(xiàn)在不足1%,市盈率從2014年年初的9倍不到漲到2018年年初的38倍,顯然,茅臺股價的上漲主要來自于市盈率的提升,業(yè)績的提升其實并不明顯。

        換言之,上市公司業(yè)績的漲幅往往遠遠小于股價的漲幅。而估值的提升帶來股價的上漲空間更大,即市場情緒對股價的影響更大。也可以說是市場樂觀的情緒帶來了股價的大幅飆升。

        如果從盈利增速和股息率角度對比來看,如果說茅臺的股價已經出現(xiàn)泡沫,那么,當前長江電力的估值可能更有吸引力。長江電力自2013年以來,盈利增長了129%,股價漲幅不到200%,市盈率從10倍漲到了16倍。從中可以看到,長江電力盈利的增速對股價提升的貢獻較大,而估值提升對股價的貢獻并不明顯。另外,長江電力的股息率仍有4.5%,股價仍具備一定的投資價值。

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