謝舒情

【摘 要】本文以上市銀行為樣本，基于2017年的樣本數(shù)據(jù)，對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響因素進(jìn)行實(shí)證研究，主要分析企業(yè)規(guī)模、有形資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、成長(zhǎng)能力、盈利能力與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系。

【關(guān)鍵詞】上市銀行公司；資本結(jié)構(gòu)；影響因素

一、引言

資本結(jié)構(gòu)作為企業(yè)利益者相關(guān)權(quán)利義務(wù)的集中反映，直接影響并決定著公司的治理結(jié)構(gòu)、融資政策和運(yùn)營(yíng)管理，進(jìn)而影響并決定這企業(yè)的價(jià)值取向、控制權(quán)安排、資源配置能力、管理效率、權(quán)益分配機(jī)制、激勵(lì)機(jī)制等等。公司決策者應(yīng)當(dāng)充分考慮資本結(jié)構(gòu)的影響因素，確定合理的股權(quán)融資和負(fù)債融資的比例，滿(mǎn)足公司的融資需求。而銀行作為我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的四大支柱性產(chǎn)業(yè)之一，是現(xiàn)代金融體系的重要組成部分，是社會(huì)經(jīng)濟(jì)中最重要的金融機(jī)構(gòu)之一。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）理論分析與研究假設(shè)

（1）公司規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)

根據(jù)信號(hào)傳遞理論，由于在資本市場(chǎng)上信息具有不對(duì)稱(chēng)性，投資者只能根據(jù)相應(yīng)的報(bào)表信息來(lái)做出相應(yīng)的投資決策。大規(guī)模公司比小規(guī)模公司能更容易進(jìn)行負(fù)債融資且享有更低的負(fù)債融資成本。故而，大規(guī)模公司就會(huì)更傾向于負(fù)債融資，從而導(dǎo)致其資本結(jié)構(gòu)水平更高。

假設(shè)一：上市銀行規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)水平呈正相關(guān)。

（2）有形資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)

根據(jù)信號(hào)傳遞理論，當(dāng)公司能夠用于擔(dān)保的有形資產(chǎn)所占的比例比較高的時(shí)候，投資者就會(huì)收到一個(gè)正面的比較積極的信號(hào)，即可以降低債權(quán)人提供貸款的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也提升了公司的償債能力，使投資者認(rèn)為公司的信用狀況很好，上市銀行就能夠以更低的成本進(jìn)行更多的負(fù)債融資，從而提高其資本結(jié)構(gòu)水平。

假設(shè)二：保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)水平正相關(guān)。

（3）成長(zhǎng)能力與資本結(jié)構(gòu)

根據(jù)優(yōu)序融資理論，公司的管理層在制定公司的融資決策時(shí)，應(yīng)盡可能地滿(mǎn)足這樣一個(gè)最優(yōu)的融資順序，即首先從內(nèi)部融資，然后是發(fā)行債券，最后才是發(fā)行新股。成長(zhǎng)性強(qiáng)的企業(yè)往往有著良好的前景和預(yù)期增長(zhǎng)的收益，因而老股東并不愿過(guò)多地以被低估的股價(jià)發(fā)行新股，以避免分散他們的控制權(quán)，稀釋每股收益，此時(shí)負(fù)債融資就具有更大的優(yōu)勢(shì)，因此，當(dāng)公司具有較高的成長(zhǎng)性時(shí)，公司應(yīng)更傾向于負(fù)債融資來(lái)滿(mǎn)足其未來(lái)發(fā)展的需要，從而提高其資本結(jié)構(gòu)水平。

假設(shè)三：上市銀行的成長(zhǎng)性與資本結(jié)構(gòu)水平正相關(guān)。

（4）盈利能力與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系

根據(jù)優(yōu)序融資理論，當(dāng)公司具有比較高的獲利能力時(shí)，更傾向于保留盈余而非進(jìn)行負(fù)債融資，而當(dāng)公司的獲利能力明顯不足時(shí)，公司才更傾向于進(jìn)行負(fù)債融資，并通過(guò)較多的負(fù)債融資來(lái)提高其資本結(jié)構(gòu)水平。

假設(shè)四：上市銀行盈利能力與資本結(jié)構(gòu)水平呈正相關(guān)。

（二）研究樣本與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以上市銀行為研究對(duì)象，選取上市銀行公司2017年橫截面財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為研究樣本。本文所有樣本數(shù)據(jù)均來(lái)自東方財(cái)富財(cái)經(jīng)網(wǎng)。

（三）指標(biāo)的選取

被解釋變量：資產(chǎn)負(fù)債率最能反映一個(gè)公司的資本結(jié)構(gòu)，故本文采用資產(chǎn)負(fù)債率Y作為被解釋變量。為了數(shù)據(jù)的穩(wěn)定性和可靠性，本文使用賬面的資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)計(jì)算。

解釋變量：本文根據(jù)對(duì)國(guó)內(nèi)外各文獻(xiàn)的借鑒，兼具合理性與創(chuàng)新性，以ln（總資產(chǎn)數(shù)）衡量企業(yè)規(guī)模，以有形資產(chǎn)比例來(lái)衡量有形資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值，以營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率來(lái)衡量成長(zhǎng)性，以?xún)衾蕘?lái)衡量企業(yè)盈利能力。

（四）基本建立回歸模型：

Y=C1+a^1X1+a^2lnX2+a^3X3+a^4X4+a1。

其中a^1-a^4為回歸系數(shù)，C1為截距項(xiàng)，a1為殘差。本文采用面板數(shù)據(jù)的處理方法，選取2017年12月31日22家上市銀行的樣本形成面板數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，用STATA.12進(jìn)行數(shù)據(jù)處理。

三、實(shí)證檢驗(yàn)分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

根據(jù)上市銀行2017年的樣本數(shù)據(jù)，通過(guò)樣本數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計(jì)，本文發(fā)現(xiàn)上市銀行資產(chǎn)負(fù)債率的平均值很高為93.03%，這是由于企業(yè)主要的融資方式為吸收存款；凈利率平均值也高達(dá)34.38%，這主要是因?yàn)殂y行通過(guò)放貸利率高于存款利率來(lái)產(chǎn)生高額利潤(rùn)，其中凈利率與凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率的標(biāo)準(zhǔn)差比較大說(shuō)明個(gè)別銀行業(yè)變量偏離期望值的程度大。

（二）相關(guān)性分析

利用stata將解釋變量與被解釋變量?jī)蓛芍g進(jìn)行相關(guān)性分析。根據(jù)變量相關(guān)系數(shù)表，可以發(fā)現(xiàn)公司規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)被解釋變量存在負(fù)相關(guān)，有形資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)也存在負(fù)相關(guān)，成長(zhǎng)能力和盈利能力則與資本結(jié)構(gòu)存在負(fù)相關(guān)。

（三）回歸分析

本文運(yùn)用stata軟件對(duì)資本結(jié)構(gòu)與各個(gè)影響因素進(jìn)行回歸分析。通過(guò)解釋變量與被解釋變量資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)行回歸分析，從多元回歸分析結(jié)果中可以看出：公司規(guī)模即總資產(chǎn)與資產(chǎn)負(fù)債率呈正相關(guān)的關(guān)系但相關(guān)性不顯著；有形資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值與資產(chǎn)負(fù)債率呈顯著負(fù)相關(guān)的關(guān)系；成長(zhǎng)性與資產(chǎn)負(fù)債率在10%的顯著性水平上正相關(guān)顯著；凈利率與資產(chǎn)負(fù)債率呈正相關(guān)的關(guān)系但是相關(guān)性不顯著；回歸模型中除了有形資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值之外的其他解釋變量的回歸系數(shù)都比較低，說(shuō)明這些解釋變量對(duì)被解釋變量數(shù)值的影響程度較小。

四、研究結(jié)論與建議

本文通過(guò)實(shí)證分析得到以下結(jié)論：

（1）上市銀行公司資本結(jié)構(gòu)與公司規(guī)模沒(méi)有顯著的正相關(guān)關(guān)系。這與前文研究假設(shè)中假設(shè)1不相符合。表明上市銀行公司規(guī)模與其資本結(jié)構(gòu)沒(méi)有一定的聯(lián)系。

（2）上市銀行公司資本結(jié)構(gòu)與有形資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值呈負(fù)相關(guān)。這與前文研究假設(shè)中假設(shè)2不相符。表明在上市銀行中，有形資產(chǎn)比例越高則選擇負(fù)債融資的方式可能性越低。

（3）上市銀行公司資本結(jié)構(gòu)與成長(zhǎng)性呈顯著正相關(guān)。這與前文研究假設(shè)中假設(shè)3相符合。表明上市銀行企業(yè)成長(zhǎng)越快，則越愿意采取負(fù)債融資的方式籌集資金。

（4）上市銀行公司資本結(jié)構(gòu)與盈利能力沒(méi)有明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。這與前文研究假設(shè)中假設(shè)4不相符合，表明上市銀行公司具有較強(qiáng)盈利能力時(shí)與選擇的融資方式?jīng)]有太大的聯(lián)系。

銀行業(yè)容易受到經(jīng)濟(jì)景氣程度和法律法規(guī)政策的影響，這些宏觀因素的影響是銀行無(wú)法通過(guò)改變自身經(jīng)營(yíng)決策所規(guī)避的，但是銀行可以從企業(yè)微觀視角，在充分考慮自身特征因素的情況下調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，做出融資決策。本文在研究過(guò)程中發(fā)現(xiàn)，有形資產(chǎn)的價(jià)值的提高銀行更傾向于其他的融資方式而不是負(fù)債融資，這使銀行負(fù)債融資的比例會(huì)降低。中國(guó)資本市場(chǎng)股權(quán)分置改革打破了同股不同權(quán)、國(guó)有股一股獨(dú)大的局面，資本市場(chǎng)的完善為銀行業(yè)公平競(jìng)爭(zhēng)提供了條件。上市銀行應(yīng)當(dāng)完善股權(quán)結(jié)構(gòu)，提高治理水平，選擇符合銀行特征的資本結(jié)構(gòu)比例，滿(mǎn)足發(fā)展的融資需求。