中國影子銀行界定及其規(guī)模測(cè)算—基于信用貨幣創(chuàng)造的視角

中國人民銀行金融研究所所長孫國峰、對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院賈君怡本文節(jié)選自《中國社會(huì)科學(xué)》2015年第11期

中國影子銀行包括銀行影子和傳統(tǒng)影子銀行兩部分，其中銀行影子業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)是銀行創(chuàng)造信用貨幣的過程，改變信用貨幣數(shù)量，因此對(duì)物價(jià)水平、經(jīng)濟(jì)增長和風(fēng)險(xiǎn)管理等方面都會(huì)產(chǎn)生影響。

一是銀行的微觀風(fēng)險(xiǎn)。從對(duì)銀行影子信用行為機(jī)制的分析來看，銀行引入的理財(cái)產(chǎn)品與用來滿足企業(yè)融資需求而創(chuàng)造的信用貨幣之間沒有任何關(guān)系。即使銀行通過法律契約將理財(cái)產(chǎn)品投資者和企業(yè)不規(guī)范地聯(lián)系起來，也無法真正擺脫自己債權(quán)人的真實(shí)身份，銀行表外業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)實(shí)質(zhì)上仍在表內(nèi)。在信用風(fēng)險(xiǎn)顯性化時(shí)，銀行往往需要承擔(dān)損失。

二是宏觀風(fēng)險(xiǎn)。銀行影子業(yè)務(wù)的實(shí)質(zhì)為貸款，但形式上卻體現(xiàn)為其他資產(chǎn)科目，貨幣當(dāng)局針對(duì)貸款實(shí)施的包括信貸政策、資本充足率要求以及基于資本充足率的宏觀審慎管理等在內(nèi)的監(jiān)管和調(diào)控，就難以生效，導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的累積。

三是影響貨幣政策調(diào)控。在結(jié)構(gòu)性的流動(dòng)性短缺框架下，貨幣當(dāng)局主要依靠銀行體系流動(dòng)性（基礎(chǔ)貨幣）總閘門，實(shí)現(xiàn)對(duì)社會(huì)融資規(guī)模的調(diào)控，銀行影子拉長了社會(huì)融資鏈條，其會(huì)計(jì)記賬又不透明、不規(guī)范，存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱，增大了銀行流動(dòng)性需求的不穩(wěn)定性，使得貨幣當(dāng)局難以通過控制流動(dòng)性對(duì)貨幣環(huán)境進(jìn)行調(diào)控。這也是造成2013年6月中國貨幣市場(chǎng)利率大幅波動(dòng)的原因之一。

銀行經(jīng)營行為的基本特點(diǎn)是可以通過資產(chǎn)擴(kuò)張創(chuàng)造信用貨幣，根據(jù)銀行用以創(chuàng)造信用貨幣而購買的資產(chǎn)種類不同，可以將銀行創(chuàng)造信用貨幣的方式分為三類。第一類方式是銀行購買對(duì)信用貨幣持有主體的債權(quán)，即貸款。第二類方式是銀行購買對(duì)第三方主體的債權(quán)，如外匯、國債等。銀行購買外匯是持有對(duì)外國銀行的債權(quán)，購買國債是持有對(duì)財(cái)政的債權(quán)。第三類是銀行給自身購買商品（如購買辦公大樓）。

銀行的不同資產(chǎn)形式對(duì)于創(chuàng)造信用貨幣來說有很大區(qū)別，并非銀行所有的資產(chǎn)擴(kuò)張行為都應(yīng)當(dāng)被允許創(chuàng)造信用貨幣。信用貨幣制度下的貨幣創(chuàng)造行為，需要納入法治框架嚴(yán)格管理，即限定銀行通過創(chuàng)造信用貨幣方式購買資產(chǎn)的范圍，允許銀行購買對(duì)客戶債權(quán)，限制購買對(duì)第三方債權(quán)，禁止給自身購買商品，以此劃定銀行創(chuàng)造貨幣能力的邊界，防止銀行信用貨幣創(chuàng)造行為的失控。

對(duì)于銀行開展的銀行影子業(yè)務(wù)來說，其創(chuàng)造信用貨幣的方式在表面上是第二類方式，即銀行購買對(duì)第三方主體的債權(quán)，但實(shí)質(zhì)上是第一類方式，即銀行購買對(duì)信用貨幣持有主體的債權(quán)。由于在會(huì)計(jì)上將實(shí)質(zhì)為貸款的業(yè)務(wù)記為其他科目，導(dǎo)致會(huì)計(jì)反映的基礎(chǔ)信息不準(zhǔn)確，監(jiān)管部門根據(jù)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)再對(duì)這些已經(jīng)混淆的科目進(jìn)行監(jiān)管，其難度就會(huì)明顯加大。

與“存款準(zhǔn)備金”制度不同，“資產(chǎn)準(zhǔn)備金”制度是中央銀行按照銀行不同資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)特征，要求其持有一定規(guī)模的在中央銀行存款。在規(guī)范銀行會(huì)計(jì)的前提下，不同風(fēng)險(xiǎn)特征的資產(chǎn)歸在不同的資產(chǎn)項(xiàng)下，資產(chǎn)準(zhǔn)備金不僅可以控制資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，更為重要的是，從創(chuàng)造源頭（資產(chǎn)而非負(fù)債）來控制貨幣，從而可以提高政策調(diào)控的傳導(dǎo)效率。

“風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金”制度可以將傳統(tǒng)影子銀行信用行為與貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表相聯(lián)系，有效約束非銀行金融機(jī)構(gòu)的信用行為。通過上述兩種制度安排，構(gòu)建對(duì)整個(gè)影子銀行業(yè)務(wù)的廣義宏觀審慎管理框架，該框架和監(jiān)管部門的微觀審慎管理等其他政策相結(jié)合，共同形成完整的影子銀行管理的法規(guī)體系。

霸權(quán)衰退、公共品供給與全球經(jīng)濟(jì)治理

廣東外語外貿(mào)大學(xué)廣東國際戰(zhàn)略研究院程永林、華南理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院黃亮雄本文節(jié)選自《世界經(jīng)濟(jì)與政治》2018年第5期

霸權(quán)國實(shí)力越強(qiáng)大，越能以更低的成本提供公共品并維持霸權(quán)收益。但是在威懾其他國家以維持霸權(quán)的過程中，霸權(quán)國也要損失一定的效用。

霸權(quán)國相對(duì)實(shí)力越強(qiáng)大，越傾向于索取剩余效用，不勞而獲的偏好也越強(qiáng)烈。由此必然出現(xiàn)對(duì)霸權(quán)實(shí)力的過度追求、大力壓制現(xiàn)實(shí)或可能的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，從而防止霸權(quán)收益的流失或受損。

霸權(quán)國為了保持全球經(jīng)濟(jì)治理體系中的霸權(quán)依賴和體系穩(wěn)定，必然會(huì)陷入公共品供給困境。此時(shí)，霸權(quán)國要么選擇戰(zhàn)爭(zhēng)等非經(jīng)濟(jì)手段繼續(xù)強(qiáng)制性地維持霸權(quán)收益，要么被迫放棄霸權(quán)地位，將權(quán)力讓渡于體系內(nèi)更為強(qiáng)大、更具競(jìng)爭(zhēng)力的新興國家或國家集團(tuán)。

相應(yīng)地，本文為中國提出的博弈策略和政策建議是：

其一，雖然美國霸權(quán)的衰退和更替是邏輯演化和現(xiàn)實(shí)發(fā)展的必然趨勢(shì)，但不會(huì)立即實(shí)現(xiàn)，相反會(huì)經(jīng)過復(fù)雜的反復(fù)較量和多輪博弈，中國需要增強(qiáng)戰(zhàn)略耐心和定力。中國在提升全球經(jīng)濟(jì)治理體系中的地位和影響力時(shí)需要綜合考慮國家實(shí)力、投入—產(chǎn)出比和戰(zhàn)略透支的風(fēng)險(xiǎn)。

其二，常規(guī)、長期、可控的沖突與博弈將成為中美在全球和地區(qū)層面互動(dòng)的常態(tài)，中國需要提升戰(zhàn)略預(yù)判與謀劃能力。知雄守雌、避其鋒芒、靜待時(shí)機(jī)仍然是中國參與全球經(jīng)濟(jì)治理的上策。

其三，中國是現(xiàn)有全球經(jīng)濟(jì)治理體系的受益者，博弈策略的定位是建設(shè)和維護(hù)現(xiàn)有體系，而非挑戰(zhàn)和顛覆這一體系。中國需要防范美國對(duì)現(xiàn)有全球經(jīng)濟(jì)治理機(jī)制的創(chuàng)造性破壞，防止形成更有利于美國維護(hù)其霸權(quán)利益的新機(jī)制和新規(guī)則。中國的占優(yōu)策略是以提升自身綜合實(shí)力為核心目標(biāo)，等待對(duì)手誤判或犯錯(cuò)，運(yùn)用有理、有利、有節(jié)的博弈策略、斗爭(zhēng)與合作交替使用的權(quán)變策略，積極推進(jìn)權(quán)力與責(zé)任相匹配的公共品供給的增量型改革。

其四，伴隨中國參與全球經(jīng)濟(jì)治理博弈的廣度和深度的拓展，將會(huì)形成倒逼機(jī)制。其要求中國實(shí)現(xiàn)國家治理現(xiàn)代化，形成一套能夠被大多數(shù)國家廣泛學(xué)習(xí)和效仿 的軟實(shí)力體系。

其五，中國要善于借助全球經(jīng)濟(jì)治理機(jī)制和平臺(tái)，通過非零和博弈將日益增長的綜合國力不斷轉(zhuǎn)化為全球經(jīng)濟(jì)治理體系中的制度權(quán)力、塑造力和影響力。

稅收負(fù)擔(dān)、財(cái)政補(bǔ)貼與企業(yè)杠桿率

西南財(cái)經(jīng)大學(xué)財(cái)政稅務(wù)學(xué)院李建軍、張書瑤本文節(jié)選自《財(cái)政研究》2018年第5期

流轉(zhuǎn)稅負(fù)會(huì)顯著提高企業(yè)的杠桿率，而所得稅負(fù)對(duì)企業(yè)杠桿率影響不顯著，相比國有企業(yè)，流轉(zhuǎn)稅負(fù)對(duì)非國有企業(yè)杠桿率的影響更大； 財(cái)政補(bǔ)貼會(huì)顯著提高企業(yè)的杠桿率，且在所有權(quán)上具有異質(zhì)性，財(cái)政補(bǔ)貼對(duì)非國有以及地方國有企業(yè)有顯著影響，而對(duì)央企無顯著影響。

我國企業(yè)承擔(dān)著大量的流轉(zhuǎn)稅，與企業(yè)所得稅不同，一般而言企業(yè)無論是否盈利基本上都需要交納流轉(zhuǎn)稅，對(duì)企業(yè)來說是無法避免的現(xiàn)金流出，相對(duì)較高的流轉(zhuǎn)稅負(fù)將提高企業(yè)的杠桿率。

當(dāng)前，我國的法律制度體系還不完善，財(cái)政補(bǔ)貼成為重要的聲譽(yù)信號(hào)，企業(yè)獲得財(cái)政補(bǔ)貼相當(dāng)于得到了政府的隱性擔(dān)保和扶持，更容易獲得銀行的信貸資金，從而影響企業(yè)的杠桿率。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，政府應(yīng)分別扮演好“股東”和“市場(chǎng)監(jiān)管者”兩個(gè)角色，不能混淆。

正確處理政府與市場(chǎng)、政府與企業(yè)的關(guān)系，消減政府對(duì)不同產(chǎn)權(quán)特征企業(yè)的非規(guī)范性干預(yù)，使民營企業(yè)、地方國企和央企在公平的市場(chǎng)環(huán)境中競(jìng)爭(zhēng)與發(fā)展，發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制在企業(yè)資源配置和投資決策中的決定性作用，改變非規(guī)范制度引發(fā)的企業(yè)杠桿率的提高，以防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)、維持金融穩(wěn)定，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展。