李 偉

(天津財經(jīng)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，天津 300222)

現(xiàn)代金融體系在我國的起步時間較晚，杠桿化程度和累積的風(fēng)險較弱，而且源于數(shù)千年儒家文化歷史形成的勤儉持家意識所導(dǎo)致的居民高儲蓄率、低透支率等消費(fèi)習(xí)慣，使我國的金融體系尚未出現(xiàn)過大規(guī)模、深程度的、系統(tǒng)性的金融危機(jī)。中共中央、國務(wù)院也在各種場合多次反復(fù)強(qiáng)調(diào)，“要把防控金融風(fēng)險放到更加重要的位置，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線”[1-2]。

但是金融機(jī)構(gòu)在業(yè)務(wù)流程中出于 “趨利避害”的動機(jī)不斷研發(fā)出各種金融衍生和創(chuàng)新產(chǎn)品，其中有很多都是零和博弈，在金融杠桿的作用下這些衍生產(chǎn)品會不斷放大金融風(fēng)險泡沫。形成的系統(tǒng)性金融風(fēng)險，是所有金融風(fēng)險表現(xiàn)形式中破壞性和傳染性最強(qiáng)的，尤其是在金融體系支付鏈條因某種原因遭到破壞或者中斷時，系統(tǒng)性金融風(fēng)險就有可能轉(zhuǎn)化為以信用風(fēng)險和支付風(fēng)險為主要特征的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，從而給國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展造成負(fù)面消極影響。

近年來頻繁爆發(fā)的金融危機(jī)，常常光顧新興市場經(jīng)濟(jì)國家和經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌國家，這充分反映出這類國家金融市場存在的后天缺陷以及金融體系的先天脆弱性。而發(fā)達(dá)國家雖然具備一定的金融風(fēng)險和金融危機(jī)的防范經(jīng)驗，但由于金融創(chuàng)新和衍生產(chǎn)品更新?lián)Q代的速度實(shí)在太快，同樣難以確保自身金融體系運(yùn)行的安全穩(wěn)定。所以，對金融風(fēng)險的認(rèn)知和預(yù)警在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的任何階段都是重中之重。而預(yù)警過程需要的第一道防線，主要就集中在由壓力測試結(jié)果決定的商業(yè)銀行風(fēng)險抵抗和自愈能力上。

一、文獻(xiàn)綜述

(一)國外研究成果綜述

1.系統(tǒng)性金融風(fēng)險來源

泰勒和方曉[3]認(rèn)為，系統(tǒng)性金融風(fēng)險來源的主要外部表現(xiàn)為金融行為負(fù)外部性的不利因素引發(fā)金融系統(tǒng)失衡，進(jìn)而產(chǎn)生的系統(tǒng)性風(fēng)險，如宏觀經(jīng)濟(jì)衰退、資產(chǎn)價格大幅波動和政府的不正當(dāng)干預(yù)等。雖然系統(tǒng)性風(fēng)險與金融市場受到的外部沖擊有關(guān)，但是學(xué)術(shù)界普遍將風(fēng)險來源的研究重點(diǎn)聚焦在金融系統(tǒng)內(nèi)部，主要集中在以下兩個方面：第一，在金融系統(tǒng)脆弱性理論方面，凱恩斯和費(fèi)雪曾在早期從金融體系內(nèi)在不穩(wěn)定和債務(wù)通縮角度來分析金融系統(tǒng)脆弱性。隨后，Minsk(1975，1977，1978)較為具體地提出了金融脆弱性理論。他認(rèn)為，金融體系的周期性是導(dǎo)致系統(tǒng)性金融風(fēng)險發(fā)生的主要原因，即經(jīng)濟(jì)繁榮時期由于過度投放信貸和高漲的投資熱情，造成金融系統(tǒng)財務(wù)風(fēng)險累積，在經(jīng)濟(jì)衰退階段集中爆發(fā)從而引致危機(jī)。第二，在信息經(jīng)濟(jì)學(xué)理論方面，Douglas和Dybvig[4]主要強(qiáng)調(diào)由于信息不對稱引發(fā)銀行擠兌風(fēng)險，或是由于道德風(fēng)險和逆向選擇，從而產(chǎn)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險。

2.系統(tǒng)性金融風(fēng)險的主要影響因素

Drakos[5]以凈息差為評估指標(biāo)，使用固定效應(yīng)模型對前蘇聯(lián)和東歐等轉(zhuǎn)型國家的商業(yè)銀行進(jìn)行回歸分析，來檢驗商業(yè)銀行自身對系統(tǒng)性金融風(fēng)險的抵御能力。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，轉(zhuǎn)型國家的商業(yè)銀行凈息差與流動性風(fēng)險、信用風(fēng)險、利率波動、資本充足率的關(guān)系完全不同于金融市場比較成熟的發(fā)達(dá)國家。商業(yè)銀行資本市場的多元化降低凈息差規(guī)模，增加了系統(tǒng)性金融風(fēng)險的危害性。

3.利用壓力測試模擬系統(tǒng)性金融風(fēng)險程度

使用壓力測試的情景模擬，預(yù)測金融資產(chǎn)價格波動對金融系統(tǒng)運(yùn)作安全性形成的風(fēng)險沖擊，起始于20世紀(jì)中后期的美國。Merton[6]將金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)價格的波動因素融入到違約概率的度量模型之中，提高了違約概率的預(yù)測精度。Wilson[7]進(jìn)一步優(yōu)化了Merton預(yù)測的思路，建立了專用于商業(yè)銀行信用風(fēng)險違約概率和主要宏觀經(jīng)濟(jì)變量關(guān)系的壓力測試模型，并使用蒙特卡洛模擬得出了在壓力情景下的違約概率分布和資產(chǎn)組合的預(yù)期損失，因此，特別適用于商業(yè)銀行系統(tǒng)性金融風(fēng)險的壓力測試過程，本文也主要采用這一模型進(jìn)行壓力測試研究。

(二) 國內(nèi)研究成果綜述

1.系統(tǒng)性金融風(fēng)險的誘因

陶玲和朱迎[8]認(rèn)為，商業(yè)銀行經(jīng)營出現(xiàn)局部性危機(jī)后，還可能在流動性緊縮、不良貸款欠賬、金融資產(chǎn)價格波動等條件下進(jìn)一步放大，最終引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險，同時還從表外融資發(fā)展、金融市場的過度創(chuàng)新和杠桿的過度使用、業(yè)務(wù)風(fēng)險同質(zhì)化及資產(chǎn)結(jié)構(gòu)關(guān)聯(lián)性等角度，對系統(tǒng)性金融風(fēng)險來源加以分析研究。童磊和彭建剛[9]運(yùn)用KMV模型進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)果證明我國商業(yè)銀行體系存在一定的金融風(fēng)險隱患，主要是由于商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債存在的期限錯配現(xiàn)象。

2.壓力測試模型在商業(yè)銀行風(fēng)險測度領(lǐng)域的具體運(yùn)用

高士英等[10]量化了商業(yè)銀行在“新常態(tài)”下可能面臨的經(jīng)營環(huán)境改變，從風(fēng)險預(yù)警的維度考察商業(yè)銀行對金融風(fēng)險的抗壓能力。呂江林[11]基于可計算一般均衡模型和Wilson模型，從房地產(chǎn)價格波動導(dǎo)致的商業(yè)銀行信用風(fēng)險角度進(jìn)行壓力測試研究。

二、商業(yè)銀行系統(tǒng)性金融風(fēng)險的生成傳導(dǎo)機(jī)制經(jīng)驗研究

(一)系統(tǒng)性金融風(fēng)險生成機(jī)制

在馬克思的《資本論》中，基本上是將“貨幣危機(jī)”和“金融危機(jī)”的概念等同起來?；诮鹑隗w系自身的不穩(wěn)定假設(shè)，和金融機(jī)構(gòu)由信息不對稱所引發(fā)的道德風(fēng)險，貨幣主義又將金融風(fēng)險的基本成因歸結(jié)為：伴隨著基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量的過度擴(kuò)張，金融資產(chǎn)價格泡沫的不斷積累放大同步出現(xiàn)，陷入“龐齊騙局”的借款人會越來越多。

尤其是我國正處在市場經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌過程中，隨著國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不斷加速和國民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的深入調(diào)整，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率對貨幣周轉(zhuǎn)的依賴程度不斷增加，因此，在貨幣信用關(guān)系基礎(chǔ)上形成的金融產(chǎn)業(yè)從誕生之初就面臨著運(yùn)營風(fēng)險。商品市場的供求規(guī)模和結(jié)構(gòu)變動本應(yīng)直接映射到貨幣市場的運(yùn)作空間當(dāng)中，實(shí)現(xiàn)規(guī)模同步和方向匹配。但隨著科學(xué)技術(shù)發(fā)展水平的提高，各行業(yè)社會分工體系不斷細(xì)化，導(dǎo)致貨幣資金運(yùn)動逐漸與商品運(yùn)動相脫離。尤其是虛擬的金融資產(chǎn)并不必然受到要素稟賦和實(shí)體經(jīng)濟(jì)物質(zhì)財富創(chuàng)造能力的約束，所以其價格的波動幅度相較于物質(zhì)商品更強(qiáng)，且無規(guī)律可循。此外，金融創(chuàng)新產(chǎn)品種類多元化導(dǎo)致金融風(fēng)險審慎監(jiān)管困難、貨幣市場上供求失衡、信用制度運(yùn)行需要的市場主體信用基礎(chǔ)存在較大差異、大量國際投機(jī)資本趨利避害的先天屬性都會形成一定程度上金融風(fēng)險的積累。

(二)金融衍生產(chǎn)品的杠桿作用加快風(fēng)險擴(kuò)散速度

在全球經(jīng)濟(jì)一體化過程中，如果金融杠桿或衍生產(chǎn)品發(fā)展速度過快，超過實(shí)體經(jīng)濟(jì)的包容能力，就可能導(dǎo)致金融資產(chǎn)價格在短期內(nèi)劇烈波動，金融機(jī)構(gòu)動蕩不安，金融資產(chǎn)價格體系中的泡沫就會膨脹或破滅。華爾街的金融精英們坐在辦公室內(nèi)開動腦筋，研發(fā)各種金融衍生或金融創(chuàng)新產(chǎn)品，政府的金融管制就需要對其風(fēng)險進(jìn)行監(jiān)控和預(yù)警。一旦官方金融管制力度放松的程度過大，行業(yè)缺乏審慎的外部監(jiān)管，金融審計、監(jiān)督不到位，這樣金融資產(chǎn)一旦形成價格泡沫的破滅就有可能轉(zhuǎn)化成金融危機(jī)爆發(fā)的導(dǎo)火索，并進(jìn)而對宏觀經(jīng)濟(jì)全局產(chǎn)生影響。這種系統(tǒng)性金融風(fēng)險就是通常意義上我們所理解的宏觀金融風(fēng)險，由于其較強(qiáng)的破壞力和傳染性，又會與政府財政責(zé)任產(chǎn)生必然聯(lián)系。

(三)我國商業(yè)銀行系統(tǒng)性金融風(fēng)險狀況的經(jīng)驗評價

1.我國商業(yè)銀行系統(tǒng)性金融風(fēng)險的表現(xiàn)

(1)以國有商業(yè)銀行為主體的銀行不良貸款比率進(jìn)入“V”字形的反彈區(qū)間。這一趨勢在表1中體現(xiàn)得尤為明顯，尤其是我國商業(yè)銀行不良貸款結(jié)構(gòu)和控制方式均不同于西方國家，以工農(nóng)中建為代表的大型國有控股商業(yè)銀行歷年不良貸款比率都高于表1中的平均水平；而且不得不承認(rèn)的一點(diǎn)現(xiàn)實(shí)是，很多貸款申請主體正在陷入銀行貸款“滾雪球”式債務(wù)負(fù)擔(dān)之中，在不良貸款形成損失之前，商業(yè)銀行為避免影響自己的賬面業(yè)績，還在向一些“關(guān)注”類、甚至是“次級”類和“可疑”類貸款者追加貸款投放，保證貸款人能夠用增量信貸資金償還之前的貸款，將“不良”乃至“損失”類貸款的賬面期限表現(xiàn)向后推延，在一定程度上掩蓋了不良貸款的長期風(fēng)險。

表1近年全國主要商業(yè)銀行經(jīng)營風(fēng)險指標(biāo) 單位：%

數(shù)據(jù)來源：中國銀監(jiān)會官方網(wǎng)站，其中2016年數(shù)據(jù)截至10月份。

(2)資本充足率雖有明顯提高，但仍不足以說明銀行自身對風(fēng)險的承擔(dān)能力就會增加。國有商業(yè)銀行的所有制背景決定了它與國家財政、中央銀行、政策性銀行這幾方面錯綜復(fù)雜的關(guān)系，其追加注資相當(dāng)一部分來自于財政，意味著存在金融風(fēng)險財政化的可能，其風(fēng)險性資產(chǎn)又有相當(dāng)一部分來自“銀政合作”，這意味著政府債務(wù)風(fēng)險也可以銀行化。

(3)資本流動性體現(xiàn)出政策性風(fēng)險。截至2016年9月底，我國銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存貸比為67.30%，上市銀行中有超過一半存貸比超過70%，尤其是2015年10月1日起75%的存貸比指標(biāo)限制被取消，有可能將中小銀行的放貸沖動更加激進(jìn)地釋放出來，再加上利率市場化的調(diào)整方向會導(dǎo)致某些銀行高息攬儲、盲目放貸。

(4)盈利水平有限且明顯回落。2011年之后，由于銀監(jiān)會的金融監(jiān)管對銀行資本的擴(kuò)充速度提出了更為嚴(yán)格的要求，各大商業(yè)銀行凈利潤增幅有所減緩，因此，主要商業(yè)銀行資產(chǎn)和資本利潤率都處于下降通道中，同發(fā)達(dá)國家銀行的差距十分明顯。

2.風(fēng)險狀況的評價

(1)我國增量社會融資規(guī)模中外源融資規(guī)模比例過高。從2006年至今，社會融資規(guī)模增量中借助于銀行和信托實(shí)現(xiàn)的貸款融資始終維持在80%左右。還有部分亟待淘汰的落后產(chǎn)能和“僵尸企業(yè)”，大多效益較差，出于勞動力市場穩(wěn)定等因素考慮對其關(guān)停并轉(zhuǎn)尚需時日。在目前國內(nèi)融資市場缺乏類似社?；疬@樣實(shí)力雄厚、風(fēng)險較低的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)來源，并且“連環(huán)貸”給商業(yè)銀行金融衍生產(chǎn)品形成極大外源風(fēng)險后，銀行貸款就是大多數(shù)企業(yè)尤其是國有企業(yè)的最主要甚至是唯一融資渠道。至2015年底，全國19 273家國有控股工業(yè)企業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率仍然達(dá)到61.94%[12]。

(2)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)集中度偏高，金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部治理普遍薄弱。未來幾年外資銀行大面積介入國內(nèi)的銀行業(yè)市場，一方面將影響國內(nèi)銀行的經(jīng)營業(yè)績，另一方面也將考驗內(nèi)資銀行的抗風(fēng)險能力。

(3)商業(yè)銀行人民幣存貸款余額的期限結(jié)構(gòu)無法合理匹配。我國商業(yè)銀行居民戶人民幣存款余額的活期和定期比重從1999年的32.63%上升到2015年的59.11%，提高了27個百分點(diǎn)；而同期的商業(yè)銀行居民戶中長期貸款占全部貸款余額的比重則從25.57%上升到67.06%，提高了42個百分點(diǎn)。(根據(jù)中國人民銀行官方網(wǎng)站數(shù)據(jù)測算得出)這種商業(yè)銀行資產(chǎn)長期化、而負(fù)債短期化的趨勢必然會增大在某一時點(diǎn)上的商業(yè)銀行流動性和信用風(fēng)險。

三、我國上市商業(yè)銀行壓力測試設(shè)計與模擬

伴隨《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》的逐步推廣，中國銀監(jiān)會也適時推行了對國內(nèi)商業(yè)銀行的資本充足率要求，同時參照杠桿率、撥備覆蓋率以及流動性覆蓋率等監(jiān)管指標(biāo)進(jìn)行風(fēng)險監(jiān)管。在經(jīng)濟(jì)形勢不發(fā)生極端狀態(tài)的條件下，能夠比較有效地抵御金融風(fēng)險的發(fā)生。但即便如此，壓力測試作為重要的系統(tǒng)性風(fēng)險防范和預(yù)警工具，將在我國銀行體系的風(fēng)險度量方面發(fā)揮重要的作用。

(一)明確商業(yè)銀行壓力測試對象和壓力因素相關(guān)指標(biāo)

1.測試對象分類和選取原則

(1)重要性原則：一方面，為了分析我國銀行的總體情況，可以選擇排名比較靠前的少數(shù)大型和較大型商業(yè)銀行進(jìn)行分析；另一方面，還應(yīng)考慮到不同時期商業(yè)銀行所面臨的風(fēng)險來源不同，在進(jìn)行壓力測試時，可以側(cè)重于分析當(dāng)時的主要風(fēng)險類別。

(2)前瞻性原則：對于銀行壓力測試，需要事先對壓力測試對象的趨勢和未來發(fā)展方向進(jìn)行分析。對于壓力情景的設(shè)定和壓力來源不斷進(jìn)行探索性研究。

(3)經(jīng)濟(jì)性原則：在進(jìn)行壓力測試時，需要綜合考量研究者所具備的研究條件和研究目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)在有限條件下最大限度利用壓力測試評價結(jié)果的目標(biāo)。

總體來看，為了滿足對銀行業(yè)總體風(fēng)險的壓力測試目的和搜集數(shù)據(jù)的完整、充分和可比性，筆者選擇在證券市場上市的國內(nèi)主要商業(yè)銀行，度量其信用風(fēng)險，作為這部分金融機(jī)構(gòu)抗壓能力測試的研究對象。

2.承壓指標(biāo)的分類和選取原則

壓力測試的目的決定了壓力測試承壓指標(biāo)的選擇，對于銀行業(yè)務(wù)開展的壓力測試，基于業(yè)務(wù)流程的技術(shù)性指標(biāo)往往最為直接(如缺口、久期、違約概率等)；對于銀行監(jiān)管主體和金融市場研究人員，系統(tǒng)性風(fēng)險度量——資本充足率指標(biāo)可能更為重要；而對于普通存款人，銀行存款安全性肯定是他們最關(guān)心的承壓指標(biāo)。承壓指標(biāo)和承壓對象的選擇是壓力測試的首要工作。對于承壓指標(biāo)的選擇需要注意兩方面條件：首先，承壓指標(biāo)能夠滿足壓力測試人員所要分析的核心問題，如資本充足率指標(biāo)能夠反應(yīng)銀行體系的風(fēng)險情況；其次，承壓指標(biāo)選擇應(yīng)具有一般性，而非臨時性。因此，本文選取銀行的資本充足率和貸款違約率作為銀行壓力測試的承壓指標(biāo)。

3.壓力因素選取原則

壓力因素既可以是基于微觀數(shù)據(jù)獲取的銀行風(fēng)險指標(biāo)，也可以是來自于宏觀經(jīng)濟(jì)情景等更為基礎(chǔ)的指標(biāo)。壓力因素目前主要按照信用風(fēng)險、市場風(fēng)險、流動性風(fēng)險等進(jìn)行選擇。如信用風(fēng)險方面的宏觀壓力因素可能包括國內(nèi)生產(chǎn)總值、物價指數(shù)、貨幣發(fā)行量、全社會用電量、鐵路貨運(yùn)量等表征宏觀壓力因素。數(shù)據(jù)選擇需要與銀行客戶違約概率變化特征有緊密關(guān)聯(lián)，并且能夠反應(yīng)國家宏觀經(jīng)濟(jì)情況。數(shù)據(jù)處理原則如下：對于CPI數(shù)據(jù)，需要將環(huán)比CPI漲幅轉(zhuǎn)化為CPI的絕對水平，然后進(jìn)行對數(shù)變換，最后轉(zhuǎn)化為對數(shù)收益率；對于名義GDP數(shù)據(jù)，需要將名義GDP除以絕對CPI以得到實(shí)際GDP，然后進(jìn)行對數(shù)變換，最后轉(zhuǎn)化為對數(shù)收益率；對于M2，需要將月度M2轉(zhuǎn)化為季度M2，然后進(jìn)行對數(shù)變換，最后轉(zhuǎn)化為對數(shù)收益率；對于房地產(chǎn)價格水平FDC，房地產(chǎn)價格指數(shù)需要通過房地產(chǎn)價格環(huán)比漲幅計算房地產(chǎn)價格絕對水平，然后進(jìn)行對數(shù)變化，最后轉(zhuǎn)化為對數(shù)收益率。本文利用VAR向量自回歸模型，為了獲得評估銀行資本充足率的重要中間影響因素，使用Wilson模型評估銀行客戶違約概率的變化情況，并對壓力測試指標(biāo)反復(fù)進(jìn)行驗證和篩選，根據(jù)需要進(jìn)行“組合”。

(二)設(shè)計壓力情景和建立壓力傳導(dǎo)模型

1.設(shè)計壓力情景

本文對壓力因素的設(shè)定主要包括GDP增速下滑和房地產(chǎn)價格下跌兩個方面，具體的情景設(shè)計如表2所示。對于宏觀情景的其他因素方面，通過VAR(p)模型生成其他影響因素的情景變量。

表2壓力測試情景設(shè)計表 單位：%

2.建立壓力傳導(dǎo)模型壓力傳導(dǎo)模型主要有自下而上法和自上而下法，對于銀行內(nèi)部數(shù)據(jù)擁有者和金融風(fēng)險分析師來說，自下而上法是主要采用的方法。而對于金融機(jī)構(gòu)外部研究人員，可以使用的數(shù)據(jù)主要是外部宏觀經(jīng)濟(jì)因素，對于變量之間的邏輯關(guān)系難以

構(gòu)建完整的數(shù)理模型確立其邏輯影響。因而，外部研究者一般傾向于采用自上而下的方法。本文的思路針對商業(yè)銀行系統(tǒng)性金融風(fēng)險的環(huán)境分析，所采用的方法也是自上而下的方法。

對于壓力因素與測試指標(biāo)間的影響，一方面可以通過研究者自行利用回歸模型構(gòu)建相應(yīng)的傳導(dǎo)關(guān)系；另一方面可以利用已有的由金融學(xué)者和金融分析師所普遍采用的方法。在宏觀金融風(fēng)險壓力測試方面，Wilson[7]的研究成果作為宏觀計量模型的代表得到比較廣泛的應(yīng)用，筆者選用Wilson模型作為宏觀壓力指標(biāo)與承壓指標(biāo)間數(shù)理關(guān)系的傳導(dǎo)模型展開我國商業(yè)銀行系統(tǒng)性金融風(fēng)險的壓力測試。

3.Wilson模型構(gòu)建及檢驗

首先，把銀行信用風(fēng)險指標(biāo)變換為Logit形式：

(1)

其次，通過VAR(p)模型，可以生成壓力指標(biāo)，考察其他指標(biāo)的內(nèi)生影響及未來可能走勢，有利于分析壓力情景下不同宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的動態(tài)變化情況。

Xt=w+∑A

(2)

(三)壓力測試模型

1.壓力情景生成

本文首先構(gòu)建了基于宏觀指標(biāo)間的VAR(p)模型，考慮到研究樣本的有限性，通過貝葉斯信息準(zhǔn)則判斷，本文選取了VAR(1)模型。測算結(jié)果如表3所示。對各方程相關(guān)系數(shù)的聯(lián)合檢驗，顯示VAR模型的回歸結(jié)果顯著。限于論文篇幅，不再羅列這些相關(guān)系數(shù)的檢驗結(jié)果。繼續(xù)對VAR系統(tǒng)的穩(wěn)定性進(jìn)行檢驗，由檢驗結(jié)果可知，模型單位根都位于單位圓內(nèi)，因而模型具有良好的穩(wěn)定性。

表3 VAR模型的回歸系數(shù)矩陣表

基于構(gòu)建的是宏觀因素間的模型，我們將預(yù)先設(shè)計的壓力情景引入進(jìn)行情景分析，使得壓力下的宏觀情景發(fā)生系統(tǒng)性改變。將不同的壓力情景帶入Wilson模型作為宏觀壓力測試的外部情景，就可以通過每個銀行的差異化模型計算出不同銀行的違約率特征。表4分別解釋了在經(jīng)濟(jì)增速和房地產(chǎn)價格這兩個沖擊變量維系目前狀態(tài)下，以及經(jīng)濟(jì)增速下降到4%、5%、6%和房地產(chǎn)價格下降10%、20%、30%產(chǎn)生沖擊力后，會對CPI等中間變量形成的影響。同時將這些中間變量代入Wilson模型后，匡算出對商業(yè)銀行貸款違約率的影響系數(shù)。

表4壓力情境下宏觀因素變化情景分析概覽

2.Wilson模型壓力測試過程

繼續(xù)通過對每家銀行的違約率數(shù)據(jù)模型代入，對歷史情景條件下銀行的違約率與宏觀情景因素間的關(guān)系進(jìn)行Wilson模型回歸。模型首先需要對銀行客戶的違約概率進(jìn)行Logistic變換，然后依次對每家銀行的違約貸款概率模型進(jìn)行估計，其次將外部的宏觀壓力情景帶入模型，求出不同壓力情景下銀行違約概率的風(fēng)險。最后將VAR(p)模型生成的宏觀壓力情景帶入上述模型，得出商業(yè)銀行在宏觀壓力情景下的綜合違約率。

3.Wilson模型壓力測試結(jié)果

通過24家A股上市商業(yè)銀行財務(wù)報表的加權(quán)風(fēng)險資產(chǎn)和資本水平，利用銀行貸款存量和違約率估算外部壓力情景下銀行資本充足率的承壓水平。依據(jù)模型測算，外在宏觀因素中GDP下降對銀行資本充足率的影響并不嚴(yán)重，而房地產(chǎn)價格對銀行資本充足率影響比較重要。具體體現(xiàn)為在GDP增速下降的沖擊下，低于資本充足率要求的銀行數(shù)目均為1；在房地產(chǎn)價格沖擊下，資本充足率不滿足要求的銀行數(shù)目分別為3家、8家和12家，尤其在房地產(chǎn)價格下跌30%的情況下，資本充足率不達(dá)標(biāo)的銀行占受測樣本銀行總數(shù)的50%，容易引發(fā)嚴(yán)重的系統(tǒng)性金融風(fēng)險。具體測算結(jié)果如表5所示。

表5六種沖擊情境下各銀行資本充足率情況概覽 單位：%，個

續(xù)表

四、控制商業(yè)銀行系統(tǒng)性金融風(fēng)險泡沫“不漲不破”對策分析

來源于實(shí)體經(jīng)濟(jì)和房地產(chǎn)行業(yè)、集中于商業(yè)銀行的系統(tǒng)性金融風(fēng)險泡沫，對宏觀金融環(huán)境自身的“免疫力”提出了更高的要求。這就要求進(jìn)一步推進(jìn)金融業(yè)的對外開放政策，健全和完善金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部控制機(jī)制和風(fēng)險監(jiān)測預(yù)警系統(tǒng)，不斷加強(qiáng)金融監(jiān)管，放寬銀行保險業(yè)同業(yè)拆借以及央行再貸款的限制條件，慎用存款準(zhǔn)備金等“牽一發(fā)動全身”的貨幣政策手段。為了應(yīng)對國際金融危機(jī)的沖擊和國內(nèi)金融風(fēng)險的積累，防患于未然，建立健全和完善的存款保險制度和特種救助銀行體系也十分必要。

(一)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的核心邏輯就是借助去杠桿擠出風(fēng)險泡沫

金融杠桿過度介入實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，除了會刺激經(jīng)濟(jì)泡沫出現(xiàn)外，還會在一定程度上扭曲經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)——尤其是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，對于“三去一降一補(bǔ)”中“去庫存”“去落后產(chǎn)能”兩大關(guān)鍵環(huán)節(jié)會形成阻力。所以，這一輪經(jīng)濟(jì)體制改革關(guān)鍵是用改革的方法，主要推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，淘汰落后產(chǎn)能的同時提高全要素生產(chǎn)率。當(dāng)然，這并不意味著徹底摒棄和完全否定傳統(tǒng)需求管理模式和金融體系的手段和作用?？梢钥紤]運(yùn)用某些稅收政策優(yōu)化商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，對商業(yè)銀行發(fā)生的投資損失實(shí)行企業(yè)所得稅稅前據(jù)實(shí)扣除，產(chǎn)生的投資收益可以采取較低稅率或者只對部分收入征稅，“營改增”后有效擴(kuò)大商業(yè)銀行進(jìn)項稅抵扣范圍，借由稅負(fù)的減輕降低商業(yè)銀行對各種金融杠桿的依賴性。

(二)在“混改”背景下優(yōu)化商業(yè)銀行法人治理結(jié)構(gòu)

在國家絕對控股的前提條件下，商業(yè)銀行股份制改造能夠有效加速面向現(xiàn)代金融企業(yè)的制度設(shè)計轉(zhuǎn)變，完善法人治理結(jié)構(gòu)，就要進(jìn)一步規(guī)范“一行三會”的監(jiān)管體系，避免“多龍治水水難治”，有效解決銀行治理權(quán)虛置問題。除此之外還要注意：第一，國家絕對控股的比例不宜太高。在財政絕對控股地位穩(wěn)定的前提下，混合所有制的改制和創(chuàng)新可以選擇商業(yè)銀行作為關(guān)鍵突破口。為了讓國家在適當(dāng)?shù)臅r機(jī)逐步減持股份，可以通過對投票等決策權(quán)設(shè)立限制的辦法解決部分國有金融企業(yè)的決策權(quán)“去行政化”問題。第二，股份制改革后統(tǒng)一商業(yè)銀行不同股東所追求的目標(biāo)。作為商業(yè)銀行股東也應(yīng)遵循市場機(jī)制，和一般金融市場主體一貫追求更高的投資經(jīng)濟(jì)收益回報的目標(biāo)相統(tǒng)一，盡量避免干擾和影響國有商業(yè)銀行的正常經(jīng)營。原本由商業(yè)銀行承擔(dān)的一些金融領(lǐng)域社會責(zé)任逐漸轉(zhuǎn)嫁給開發(fā)性和政策性金融機(jī)構(gòu)，完全理順財政投融資和社會投融資在資金來源、投放領(lǐng)域的運(yùn)作差異。

(三)強(qiáng)化系統(tǒng)性金融風(fēng)險稽核監(jiān)督體系

縱向監(jiān)測系統(tǒng)風(fēng)險信息的傳遞過程一般是自上而下或自下而上傳遞，以商業(yè)銀行債務(wù)清償能力作為核心監(jiān)管要素，不斷優(yōu)化人民銀行的監(jiān)管模式。在強(qiáng)化和完善風(fēng)險內(nèi)控方面應(yīng)確立風(fēng)險稽核工作的權(quán)威性地位，構(gòu)建具有獨(dú)立性、超前性的稽核監(jiān)督體系。鑒于目前我國商業(yè)銀行的組織結(jié)構(gòu)框架，稽核監(jiān)督體系應(yīng)由各商業(yè)銀行總行統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)和直接管理、向一級法人負(fù)責(zé)。同時，要將銀行各個層級的內(nèi)部稽核人員的人事、勞資等關(guān)系集中于總行，以割斷稽核人員同稽核業(yè)務(wù)所在行的關(guān)系。在強(qiáng)化國有商業(yè)銀行自身稽核監(jiān)督體系的同時，推行由獨(dú)立的外部審計機(jī)構(gòu)定期對銀行各個層級的具體業(yè)務(wù)內(nèi)容進(jìn)行再稽核的制度。

(四)弱化住房投資品屬性的同時，嚴(yán)防房地產(chǎn)價格劇烈波動

通過前文Wilson模型的壓力測試結(jié)果可以看到：房地產(chǎn)價格波動相比于經(jīng)濟(jì)增速的下滑會對商業(yè)銀行系統(tǒng)金融風(fēng)險形成更大影響。而從行為經(jīng)濟(jì)學(xué)視角來看，房價增速越快就越在透支商業(yè)銀行的風(fēng)險預(yù)警心理，對市場后期可能面對的價格下降抵抗能力也就越弱。因此，妥善引導(dǎo)房地產(chǎn)市場健康、有序、平穩(wěn)發(fā)展就成為國家財稅、貨幣政策的重要立足點(diǎn)。

張淦等[13]認(rèn)為資產(chǎn)短缺作為一種經(jīng)濟(jì)體系的內(nèi)在約束，能夠削弱房地產(chǎn)市場價格波動對通貨膨脹的拉動作用。但是如果具體分析我國房地產(chǎn)市場的實(shí)際情況，目前的市場供求失衡狀態(tài)絕非僅僅是總量性資產(chǎn)短缺，更主要的表現(xiàn)是結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)短缺：一線城市的市中心區(qū)域居民住宅的供給量極其有限，資源稀缺屬性表現(xiàn)非常明顯，但三四線城市非中心區(qū)域非住宅的供給情況則恰恰相反。所以，為規(guī)避房地產(chǎn)金融增量風(fēng)險帶給商業(yè)銀行的沖擊，要強(qiáng)化居民住宅消費(fèi)品屬性，避免公眾出于購房壓力降低消費(fèi)需求；為消化房地產(chǎn)金融存量風(fēng)險，應(yīng)優(yōu)化證券市場融資格局，分擔(dān)商業(yè)銀行資金向房地產(chǎn)市場過度注入形成的壓力。

五、結(jié)論與啟示

本文深入剖析了目前國內(nèi)主要商業(yè)銀行系統(tǒng)性金融風(fēng)險的主要生成和傳導(dǎo)機(jī)制，對其來源渠道進(jìn)行經(jīng)驗性總結(jié)，借助Wilson模型的壓力測試分析，設(shè)置經(jīng)濟(jì)增速、房地產(chǎn)價格水平波動為沖擊變量，CPI價格指數(shù)、M2廣義貨幣供應(yīng)量、DL用電量為中間變量，測算商業(yè)銀行違約率指標(biāo)的抗壓能力。可以得出這樣的結(jié)論：當(dāng)前國內(nèi)主要商業(yè)銀行會出現(xiàn)的信貸違約等系統(tǒng)性金融風(fēng)險，受到房地產(chǎn)市場價格波動因素的影響更加顯著，當(dāng)房地產(chǎn)市場價格下降幅度超過30%后，超過一半的受測商業(yè)銀行資本充足率將無法達(dá)標(biāo)，容易出現(xiàn)信用危機(jī)。

中國共產(chǎn)黨“十九大”報告中正式提出了當(dāng)前中國社會主要矛盾所發(fā)生的改變，我們應(yīng)當(dāng)重新審視當(dāng)前金融產(chǎn)業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的均衡性、充分性和匹配程度。培養(yǎng)商業(yè)銀行從業(yè)人員關(guān)于系統(tǒng)性金融風(fēng)險的“危機(jī)意識”，保證警鐘長鳴。一方面使人們對未來宏觀經(jīng)濟(jì)政策預(yù)期的確定和模糊性有一定的認(rèn)識，并盡量保持政策的一貫性，增強(qiáng)政策公信力；另一方面則是當(dāng)系統(tǒng)性金融風(fēng)險在局部地區(qū)或國外發(fā)生時，對于政府所采取的反危機(jī)措施，國內(nèi)輿論要及時并正確地披露，避免和減輕公眾恐慌心理的傳導(dǎo)，建立一道心理上的金融風(fēng)險“防火墻”。幫助市場主體養(yǎng)成理性投資的習(xí)慣，堅持“房子是用來住的而不是用來炒的”，健全證券市場的運(yùn)作效率和成熟程度，使之自覺并主動防范和控制金融風(fēng)險。