馬娜娜

[提要] 人民幣匯率波動影響著我國的國際競爭力。本文通過對2010年1月1日至2017年12月29日人民幣對美元日匯率中間價建立ARCH族模型，通過比較GARCH、EGARCH、TGARCH，得出GARCH（1，1）對人民幣匯率波動具有更好的解釋力，且得出人民幣收益率上一期的波動性相對于外部沖擊對于人民幣匯率的影響更大。

關(guān)鍵詞：ARCH族;GARCH;TGARCH;EGARCH

中圖分類號：F83 文獻標識碼：A

收錄日期：2018年5月2日

一、前言

據(jù)中國統(tǒng)計年鑒統(tǒng)計，2010～2016年我國貨物貿(mào)易進出口總額連續(xù)增長，從2.97萬美元增長至3.69萬億美元，2017年我國進出口貿(mào)易總額同比增長14.2%，突破4萬億美元，成為世界第一貿(mào)易大國。匯率是國際貿(mào)易中重要的調(diào)節(jié)杠桿，在貿(mào)易中扮演著重要的角色，直接影響各國的貿(mào)易競爭力。匯率危機也會進一步反映出經(jīng)濟發(fā)展中的諸多問題。研究人民幣匯率的波動，運用數(shù)據(jù)進行實證的分析，對于解決經(jīng)濟發(fā)展中存在的問題，完善中國匯率制度至關(guān)重要。

二、實證分析

（一）ARCH族模型介紹。以往對于變量的模型設(shè)定重點多半在ARMA、結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變等，但這些模型不能對金融經(jīng)濟以及財務(wù)方面的時間序列數(shù)據(jù)進行是恰當(dāng)?shù)姆治?。因此Engle（1982）年正式提出ARCH模型，及后來陸續(xù)提出的GARCH、TGARCH、EGARCH可以更好地描述金融經(jīng)濟以及財務(wù)數(shù)據(jù)的特性：（1）高狹峰分布，金融財務(wù)的變數(shù)的峰態(tài)系數(shù)大于3，偏態(tài)系數(shù)不等于0，往往呈現(xiàn)出會有尖峰厚尾的特征;（2）波動叢聚現(xiàn)象，即變量的變動會有聚集在一起的現(xiàn)象，且現(xiàn)有金融資料往往是符合GARCH（1，1）模型的。

（二）數(shù)據(jù)選取及處理。本文采取直接標價法，即單位外幣（美元）可以兌換人民幣的數(shù)量。本文選取2010年1月1日至2017年12月29日的美元對人民幣日匯率中間價共1，942個數(shù)據(jù)作為本文的研究樣本，數(shù)據(jù)來源于國家外匯管理局。用Pt表示t時期的美元對人民幣匯率中間價。本文采用Eviews 8.0版本進行數(shù)據(jù)分析。

其中，Pt是t時期的美元對人民幣匯率中間價，則人民幣匯率收益率趨勢如圖1所示?？梢钥闯觯喝嗣駧攀找媛适找媛蚀笾略?上下波動，且呈現(xiàn)出波動叢聚現(xiàn)象，即大波動后面跟隨著大波動，小波動后面跟隨著小波動。中間出現(xiàn)較大的波動是因為2015年8月11日進行的匯率制度改革，人民幣匯率由之前的單一的、有管理的浮動匯率轉(zhuǎn)為之后的人民幣匯率不再盯住美元，參考一籃子貨幣匯率變化。（圖1）

由圖2可以得出，人民幣匯率收益率的峰度系數(shù)為30.73862遠遠大于3，因此人民幣匯率存在超高峰現(xiàn)象，偏態(tài)系數(shù)為1.953333大于0，說明人民幣匯率為右偏分布?？傊?，人民幣匯率收益率序列的分布不呈現(xiàn)為正態(tài)分布，因此需利用ARCH族模型進行擬合。（圖2）

1、平穩(wěn)性檢驗。由表1可以看出：ADF的統(tǒng)計結(jié)果為-39.69232，小于三個水平（1%，5%，10%）下的t統(tǒng)計值，因此拒絕原假設(shè)，處理后的收益率的時間序列是平穩(wěn)的。（表1）

2、自相關(guān)檢驗。對人民幣匯率收益率yt做出自我相關(guān)和偏自我相關(guān)函數(shù)圖，如表2所示。（表2）

對表2的自我相關(guān)函數(shù)和偏自我相關(guān)函數(shù)進行分析得出，可以對收益率建立一個落后1階的模型：

三、結(jié)論及建議

對于人民幣匯率波動的研究得出：影響人民幣匯率波動的因素不斷更新，因此也需要我國不斷完善匯率制度。推行人民幣匯率制度改革不會一蹴而就，也不能照搬他國做法，需要根據(jù)我國國情，從實際出發(fā)，建設(shè)有利于我國貿(mào)易發(fā)展以及經(jīng)濟發(fā)展的匯率制度。

主要參考文獻：

[1]陳六傅，劉厚俊.人民幣匯率的價格傳遞效應(yīng)——基于VAR模型的實證分析[J].金融研究，2007（4）.

[2]陸紅.基于VaR-GARCH族模型的我國商業(yè)銀行匯率風(fēng)險度量研究[D].東北大學(xué)，2010.

[3]吳瑜.人民幣匯率波動特征實證研究：2005-2009[D].復(fù)旦大學(xué)，2009.