謝司陽

（天津財(cái)經(jīng)大學(xué)，天津 300202）

一、宏觀審慎監(jiān)管的概念

宏觀審慎監(jiān)管是后危機(jī)時(shí)代的新產(chǎn)物，同時(shí)，宏觀審慎監(jiān)管也是隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境不斷變化具有一定動(dòng)態(tài)性調(diào)整的監(jiān)管模式。通過對(duì)逆周期進(jìn)行監(jiān)管是宏觀審慎監(jiān)管最重要的特征。宏觀審慎監(jiān)管以金融業(yè)整體為監(jiān)管對(duì)象，以系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)生為前提條件，重點(diǎn)關(guān)注具有系統(tǒng)性重要性的金融機(jī)構(gòu)，采用逆周期監(jiān)管工具，進(jìn)行自上而下的監(jiān)管。

目前，宏觀審慎監(jiān)管主要可以分為以下三種：一是逆周期宏觀審慎監(jiān)管工具，二是流動(dòng)性相關(guān)工具，三是資本管制措施。宏觀審慎監(jiān)管是微觀審慎監(jiān)管的有效補(bǔ)充，并配合貨幣政策的實(shí)施，使得宏觀政策與微觀政策緊密聯(lián)系在一起。對(duì)維護(hù)經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定運(yùn)行發(fā)揮著重要作用。

二、我國宏觀審慎監(jiān)管的幾點(diǎn)原則

（一）突出央行的主導(dǎo)地位

在構(gòu)建短期跨境資本流動(dòng)宏觀審慎監(jiān)管框架中，首先應(yīng)該明確審慎監(jiān)管的主體，是一個(gè)關(guān)鍵問題。我國應(yīng)該確定央行在金融監(jiān)管中的核心地位，做好金融監(jiān)管的頂層設(shè)計(jì)，使得央行和各監(jiān)管部門即做到統(tǒng)籌兼顧，又做到分工明確。以確保央行貨幣政策與宏觀審慎監(jiān)管的一致性。

（二）強(qiáng)化對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警及管理

單個(gè)金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)定不等于整個(gè)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定，這一點(diǎn)次貸危機(jī)中證明了這一點(diǎn)。系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)將直接導(dǎo)致金融危機(jī)的發(fā)生。所以，在構(gòu)建跨境資本流動(dòng)宏觀審慎監(jiān)管框架中應(yīng)強(qiáng)化對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警及管理。

（三）監(jiān)管領(lǐng)域進(jìn)一步擴(kuò)大

金融監(jiān)管導(dǎo)致金融創(chuàng)新地不斷加速，金融衍生產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新，各種期權(quán)、期貨以及掉期等金融衍生產(chǎn)品不斷上市。我國金融業(yè)中，影子銀行的規(guī)模越來越大。很多金融機(jī)構(gòu)通過衍生金融產(chǎn)品規(guī)避現(xiàn)有的管制。而這些衍生金融產(chǎn)品流動(dòng)性強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)大，給我國的監(jiān)管帶來一定的挑戰(zhàn)。在構(gòu)建短期跨境資本流動(dòng)宏觀審慎監(jiān)管框架中，我國可以借鑒國外的方式，加大監(jiān)管范圍和力度。以防止短期資本流動(dòng)對(duì)我們金融市場的沖擊。

（四）加強(qiáng)逆周期的監(jiān)管強(qiáng)度

在經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速的時(shí)候，應(yīng)該采取嚴(yán)格的監(jiān)管措施；在經(jīng)濟(jì)放緩的時(shí)候，采取適度的放松政策，以達(dá)到逆周期調(diào)節(jié)的目的。

（五）協(xié)調(diào)宏觀審慎監(jiān)管與一些宏觀政策間的關(guān)系

宏觀審慎監(jiān)管與宏觀政策既相互獨(dú)立，又需要協(xié)調(diào)。兩者既互相沖突，又需要互為補(bǔ)充，以維護(hù)我國金融的穩(wěn)定與發(fā)展。在構(gòu)建短期跨境資本流動(dòng)宏觀審慎監(jiān)管框架中，我國應(yīng)該與財(cái)政政策、貨幣政策、匯率政策以及經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)行很好的配合，以建立全面系統(tǒng)的審慎監(jiān)管框架。

三、構(gòu)建我國宏觀審慎框架下的跨境資本流動(dòng)管理體系

（一）豐富和優(yōu)化多樣化的宏觀審慎金融監(jiān)管政策工具

宏觀審慎的措施類型可以分為數(shù)量型工具和價(jià)格型工具，主要起到限制資本流入與流出的作用。其具體的實(shí)施如何取決于當(dāng)時(shí)的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況。初步的政策工具框架設(shè)計(jì)見表1。從長遠(yuǎn)看，以數(shù)量型為主的宏觀審慎監(jiān)管帶有一定的資本管制色彩，而資本管制只是在萬不得已的情況下才使用，所以建議以價(jià)格型工具為主導(dǎo)，以數(shù)量型為補(bǔ)充。

（二）宏觀審慎政策需要與其它宏觀經(jīng)濟(jì)政策搭配使用

巴西在不同的宏觀金融環(huán)境下實(shí)行了宏觀審慎監(jiān)管，其作用完成不同，這就說明宏觀審慎監(jiān)管政策需要與國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)搭配使用才能發(fā)揮最大的作用。宏觀經(jīng)濟(jì)政策主要包括財(cái)政政策控制稅率和政府支出，貨幣政策控制貨幣供應(yīng)量和利率水平，匯率政策控制開放經(jīng)濟(jì)下的宏觀均衡問題。要根據(jù)具體的宏觀經(jīng)濟(jì)情況，通過匯率、利率、銀行信貸等渠道來調(diào)節(jié)跨境資本流動(dòng)對(duì)我國金融市場的沖擊，完善金融市場，增加融資渠道，加強(qiáng)對(duì)短期異?？缇迟Y本流動(dòng)的監(jiān)測，加快匯率形成機(jī)制，為開放經(jīng)濟(jì)下宏觀均衡創(chuàng)造良好條件。

（三）完善跨境資本流動(dòng)的監(jiān)管和預(yù)警體系，加強(qiáng)事前監(jiān)管

隨著我國資本賬戶的逐步放開，跨境資本流動(dòng)在全球范圍內(nèi)流動(dòng)更加頻繁，受利率、匯率、避險(xiǎn)情緒及預(yù)期的影響也越來越大。預(yù)警體系指預(yù)先發(fā)出的警報(bào)，通過及時(shí)提供警示的機(jī)構(gòu)、制度、網(wǎng)絡(luò)、舉措等形成預(yù)警體系。金融開放體系包括國際收支、直接投資（如FDI流入增長率、外資依存度、ODI流出流入增長率）、和資本流動(dòng)性等指標(biāo)。通過對(duì)跨境資本流動(dòng)可能造成的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行量化，計(jì)算噪音信號(hào)比例，對(duì)外匯市場進(jìn)行壓力測試等計(jì)量方法對(duì)未來一段時(shí)間內(nèi)可能產(chǎn)生的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測并加以監(jiān)管。

（四）穩(wěn)步推進(jìn)資本賬戶自由化，確保資本市場的平穩(wěn)運(yùn)行

在國內(nèi)金融市場不夠成熟的情況下，過早過快地全面開放資本市場和外匯市場，使得國際游資大規(guī)模自由地流入流出，導(dǎo)致匯率和股價(jià)大幅下跌，外匯市場和股票市場劇烈動(dòng)蕩。因此，我國在金融國際化過程中，對(duì)資本賬戶的開放既要積極主動(dòng)、加大力度，也要小心謹(jǐn)慎、循序漸進(jìn)。重點(diǎn)加強(qiáng)對(duì)銀行業(yè)短期外債數(shù)額和對(duì)短期資本流動(dòng)的控制，確保資本市場的平穩(wěn)運(yùn)行。同時(shí)，我國金融市場的開放也是一個(gè)漸進(jìn)的過程，不能一蹴而就，資本金融項(xiàng)目的開放需要一個(gè)過程，需要不斷完善國內(nèi)金融基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。

（五）完善多層次資本市場體系，增加金融市場的廣度和深度

減少短期跨境資本流動(dòng)對(duì)我國金融市場的沖擊的重要防線和根本途徑是金融市場結(jié)構(gòu)性改革和健全制度安排。目前，我國金融體系中以銀行業(yè)為主體，間接融資為主。我國應(yīng)完善多層次的資本市場，增加金融市場的廣度和深度。讓我國的金融市場有更多的金融產(chǎn)品可供投資者選擇和規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)需要進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)投資者的教育，投資者金融素養(yǎng)的高低也是一個(gè)國家金融發(fā)達(dá)程度的一個(gè)主要指標(biāo)。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該強(qiáng)化對(duì)投資者的教育，不能因?yàn)闃I(yè)務(wù)贏利的需要而減少對(duì)投資者的教育，完善信息披露等制度，從而有效保護(hù)投資者權(quán)益。

（六）加強(qiáng)與國際間的交流與合作

國際金融危機(jī)凸顯國際金融監(jiān)管合作的重要性和必要性。全球化在加速資源優(yōu)化配置的同時(shí)，也擴(kuò)大了危機(jī)的傳播范圍，加速了危機(jī)的傳導(dǎo)速度。加強(qiáng)與國際間的交流與合作主要體現(xiàn)在如下三個(gè)方面。第一，發(fā)達(dá)國家的貨幣政策溢出效應(yīng)會(huì)對(duì)其他發(fā)展中國家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策產(chǎn)生負(fù)面的影響，從而影響短期跨境資本流動(dòng)方向和規(guī)模，對(duì)一些發(fā)展中國家沖擊力度很大。鑒于此，發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家應(yīng)在資本流動(dòng)管理規(guī)則上協(xié)調(diào)與合作，減少政策上的沖突對(duì)短期跨境資本流動(dòng)的影響。第二，積極開展國際間、區(qū)域間的貨幣合作與金融監(jiān)管，建立與各國金融監(jiān)管當(dāng)局的定期磋商機(jī)制。第三，加強(qiáng)政府間的交流合作，增加政策透明度，高質(zhì)量的信息能有效的配置資源，實(shí)現(xiàn)貨幣資金的融通，從而減少羊群效應(yīng)，減少短期資本流動(dòng)的沖擊性。