王光宇

資管新規(guī)發(fā)布之后，銀行保本理財業(yè)務走進了歷史，許多銀行通過保本理財穩(wěn)定客戶、吸納低成本負債的業(yè)務模式受到極大挑戰(zhàn)。而正是這一背景下，結(jié)構(gòu)性存款越來越引起市場的注意。從數(shù)據(jù)上來看，2018年3月末結(jié)構(gòu)性存款體量為8.8萬億人民幣，較年初增長了26.47%，一季度增量已達到去年全年水平。其中個人和單位結(jié)構(gòu)性存款較年初分別增長37.15%和19.42%。目前，業(yè)界都在議論結(jié)構(gòu)性存款能否接過保本理財?shù)膿?，繼續(xù)后者使命，相信監(jiān)管部門關于結(jié)構(gòu)性存款的管理規(guī)定也在制定出臺過程之中，結(jié)構(gòu)性存款需要進一步加強管理和創(chuàng)新，將迎來發(fā)展的分水嶺。

商業(yè)銀行結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務的發(fā)展現(xiàn)狀

按照一般的通行做法，結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品募集資金以后，將會把部分資金投資于存款獲得穩(wěn)定收益，另一部分資金投資于遠期、掉期、期權(quán)或期貨等金融衍生工具，或利率、匯率、股票、商品、信用、指數(shù)及其他標的物掛鉤的金融產(chǎn)品，從而獲得增強收益。但是，目前很多銀行的結(jié)構(gòu)性存款普遍偏離了產(chǎn)品的內(nèi)在本質(zhì)，有的甚至出現(xiàn)合規(guī)問題。

結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品管理難度大，部分銀行不滿足產(chǎn)品運營條件。一方面，與銀行發(fā)行的大額存單比較，結(jié)構(gòu)性存款起購金額更低（一般為5萬元），且不存在利率上浮限制，銀行可以自主定價來吸納資金，因此是資管新規(guī)下替代保本理財產(chǎn)品的絕佳選擇工具。與傳統(tǒng)的存款和大額存單相比，結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品的核心交易結(jié)構(gòu)是“存款+掛鉤金融衍生工具”，與傳統(tǒng)存款相比，設計及保留結(jié)構(gòu)性存款頭寸需要更強的風險管理能力，對于發(fā)行銀行自身的管理能力要求高，要求具備金融衍生產(chǎn)品交易資格。目前，部分銀行并沒有相應的衍生品交易資格，從而導致一些中小銀行發(fā)行的結(jié)構(gòu)性存款并未與衍生品掛鉤，名不符實。另外，結(jié)構(gòu)性存款通常掛鉤的金融衍生工具眾多，且大多是高杠桿、高波動、高風險特征的金融產(chǎn)品，無論從投前還是投后管理方面很多銀行均無相應能力與之匹配。目前，部分無衍生品交易牌照的中小型銀行采取委托投資的方式，委托風險管理能力較強的大型銀行等外部機構(gòu)進行衍生品端的投資，雖然這解決了運營合規(guī)性問題，有助于減輕該業(yè)務的風險，但也使得金融機構(gòu)之間的交易關聯(lián)性風險增加，容易導致市場風險的跨界限傳染，引發(fā)區(qū)域性系統(tǒng)性的金融風險。

結(jié)構(gòu)性存款市場混亂，假結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品泛濫。由于結(jié)構(gòu)性存款的運作相對復雜，現(xiàn)實中部分銀行借助投資者的信息不對稱，發(fā)行假結(jié)構(gòu)性存款以實現(xiàn)高息攬儲目的。假結(jié)構(gòu)性存款主要表現(xiàn)為衍生品端的期權(quán)觸發(fā)概率很小甚至為零，產(chǎn)品總體收益率基本固定，類似于保剛兌的固定收益產(chǎn)品。國內(nèi)主流結(jié)構(gòu)性存款大多將本金投資于定期存款，將所有或部分利息收益投向幾乎難以行權(quán)的深度價外期權(quán)。而結(jié)構(gòu)性存款更像市場風險有限的高收益存款產(chǎn)品。究其原因，這與結(jié)構(gòu)性存款的投資者群體有一定關系。目前，商業(yè)銀行結(jié)構(gòu)性存款客戶與購買普通低風險理財產(chǎn)品的客戶基本上為同一群體，這類客戶對于投資收益率的波動非常敏感，風險承受能力較弱。當然換個角度來看，銀行發(fā)行結(jié)構(gòu)性存款的一個主要目的也在于對沖理財資金外流壓力。為了響應投資者風險收益的需求，防止客戶流失，銀行被迫在結(jié)構(gòu)性存款設計上弱化衍生品端價格波動對產(chǎn)品收益的影響，借以保證產(chǎn)品保本浮動收益的特征。需要注意的是，由于一些銀行發(fā)行的結(jié)構(gòu)性存款實質(zhì)為保本金、固定收益的剛性兌付產(chǎn)品，這樣的產(chǎn)品設計本身與資管新規(guī)消除剛兌的政策導向背道而馳。隨著監(jiān)管的加強，一些假結(jié)構(gòu)性存款可能受到清理，這塊業(yè)務的規(guī)?？赡艽笃鸫舐?，這從4月份結(jié)構(gòu)性存款的規(guī)模增速下降已經(jīng)反映出來。

結(jié)構(gòu)性存款季節(jié)性波動較大，難以成為穩(wěn)定銀行存款規(guī)模的利器。2017年以來，在一系列金融監(jiān)管規(guī)則的壓力下，商業(yè)銀行同業(yè)理財業(yè)務規(guī)模大幅下降，其他同業(yè)負債也明顯收縮，這很大程度上影響了銀行的存款業(yè)務，包括國有大行在內(nèi)的許多銀行面臨負債端的巨大壓力，拉存款的口號再次出現(xiàn)在業(yè)務營銷中。而與之相對的是，2017年以來金融去杠桿和保持經(jīng)濟穩(wěn)健增長的背景，導致實體企業(yè)對銀行信貸資金的需求更為迫切。于是，結(jié)構(gòu)性存款成為商業(yè)銀行解決負債端資金來源，支持資產(chǎn)端實體經(jīng)濟信貸需求的重要工具。由于結(jié)構(gòu)性存款的利率定價并不受監(jiān)管限制，收益率和市場化程度較高，因而成為銀行營銷存款的有效利器。但另一個不可否認的事實是，與普通存款產(chǎn)品類似，結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模的季節(jié)性波動較大。如2018年一季度之后，4月份結(jié)構(gòu)性存款的規(guī)模增速出現(xiàn)較大下降。

從銀行存款的運營特征來看，由于每個季度分支行都面臨行內(nèi)存款規(guī)?？己恕⒘鲃有灾笜丝己说鹊募s束，各家銀行往往在季度后期加大存款營銷力度，通過發(fā)行短期限、高收益的保本理財產(chǎn)品等吸引資金流入，但是下一個月資金就會流出，導致存款規(guī)模月末季末等關鍵時點出現(xiàn)較大波動。即便監(jiān)管部門加強了存款的偏離度考核，這一現(xiàn)象仍然無法杜絕。資管新規(guī)發(fā)布之后，由于保本理財產(chǎn)品不能新增，許多銀行轉(zhuǎn)而求助于結(jié)構(gòu)性存款，希望借助發(fā)行短期限結(jié)構(gòu)性存款來穩(wěn)定存款規(guī)模，但是這可能只是一個短期限的游戲。至少從數(shù)據(jù)來看，結(jié)構(gòu)性存款雖然為市場化程度較高的產(chǎn)品，仍然沒有擺脫普通存款產(chǎn)品規(guī)模在特殊時點容易波動的特點。

結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務管理要素仍未厘清，市場發(fā)展存在一定程度的不規(guī)范性因素。從理論上說，由于金融市場的發(fā)達，結(jié)構(gòu)性存款可以設計成無窮類型產(chǎn)品，但現(xiàn)實中銀行端結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品的類型相對有限。目前，監(jiān)管層面尚沒有結(jié)構(gòu)性存款的概念界定、結(jié)構(gòu)設計、運營管理、營銷管理和信息披露等有關的政策指引。這導致假結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品泛濫，市場發(fā)展不規(guī)范，投資者權(quán)益難以得到有效保障，一些金融機構(gòu)也習慣于鉆政策空子，這與國外成熟金融市場的結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務存在較大差異。結(jié)構(gòu)性存款作為銀行表內(nèi)保本理財?shù)奶娲a(chǎn)品，且是利率市場化背景下銀行的有效攬儲工具，可以預計，今后一段時期內(nèi)結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模將保持增長，在規(guī)范性的監(jiān)管政策出臺之前，結(jié)構(gòu)性存款市場的發(fā)展更多依賴于商業(yè)銀行的自律行為和內(nèi)控程度。

未來對于結(jié)構(gòu)性存款的管理，必須要考慮一些問題。例如，如何對現(xiàn)有的結(jié)構(gòu)性存款或結(jié)構(gòu)性存款理財產(chǎn)品進行合理定位。如果將結(jié)構(gòu)性存款理財產(chǎn)品列入表內(nèi)存款范疇，則這類產(chǎn)品的首次臨柜風險評估、起售金額和銷售中的雙錄要求是否需要修改，以降低現(xiàn)有產(chǎn)品運營的門檻。又如現(xiàn)有的一些結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品并不是必然保本的，存在非保本因素，那這類產(chǎn)品屬于表內(nèi)業(yè)務還是表外的資產(chǎn)管理業(yè)務范疇呢？諸如此類問題都需要政策層面厘清。

資管新規(guī)后結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務的創(chuàng)新發(fā)展

結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務的發(fā)展過程中存在一些不規(guī)范之處，資管新規(guī)發(fā)布后，短期內(nèi)監(jiān)管層可能針對通過假結(jié)構(gòu)性存款高息攬儲的行為進行治理并規(guī)范，尤其是掛鉤金融衍生工具價值為零的產(chǎn)品。結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務相關的銷售管理、風險評估、風控要求、信息披露等管理細則預計也將明確，結(jié)構(gòu)性存款將迎來新的創(chuàng)新發(fā)展時期。

豐富結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品種類，為投資者提供多樣化選擇。結(jié)構(gòu)性存款由于部分資金投資于衍生金融工具（主要是期權(quán)），因而可以便利地進行產(chǎn)品創(chuàng)新。根據(jù)掛鉤的資產(chǎn)種類，結(jié)構(gòu)性存款可以設計“存款+匯率”掛鉤、“存款+利率”掛鉤、“存款+指數(shù)”掛鉤、“存款+信用”掛鉤、“存款+商品”掛鉤等產(chǎn)品類型。國際上結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品的種類較多，國內(nèi)的結(jié)構(gòu)性存款則較多與股指、黃金期權(quán)等掛鉤，相對業(yè)務類型單一。商業(yè)銀行應借助于資管新規(guī)后結(jié)構(gòu)性存款面臨新發(fā)展機遇的機會，大力推動掛鉤資產(chǎn)的多樣化。在交易結(jié)構(gòu)設計方面，根據(jù)掛鉤標的資產(chǎn)的變動情況，結(jié)構(gòu)性存款可以設計成產(chǎn)品最終收益與掛鉤標的資產(chǎn)單向變動的看漲或看跌類型產(chǎn)品，或最終收益與掛鉤標的資產(chǎn)價格運行區(qū)間時間段有關的區(qū)間累積型產(chǎn)品，或最終收益與掛鉤標的資產(chǎn)波動幅度直接相關的波動型產(chǎn)品。應通過這些細致金融技術的運用，打造獨有的真實結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品，以此推進該產(chǎn)品的創(chuàng)新發(fā)展。

利用資管新規(guī)發(fā)布后市場的空間，協(xié)調(diào)發(fā)展結(jié)構(gòu)性存款與結(jié)構(gòu)性存款理財產(chǎn)品。結(jié)構(gòu)性存款是表內(nèi)業(yè)務，理論上可以將這一業(yè)務思維復制到表外理財，即結(jié)構(gòu)性存款理財。銀行設計結(jié)構(gòu)性存款理財產(chǎn)品，存款保本的部分可以納入表內(nèi)資產(chǎn)負債表核算，募集資金投資金融衍生工具的部分則在表外運作。該類理財產(chǎn)品實際上借鑒了表內(nèi)結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品的運營邏輯，只不過表外化身為理財業(yè)務運作。商業(yè)銀行可以借助于現(xiàn)有理財業(yè)務的經(jīng)驗，或設計單純的策略保本類結(jié)構(gòu)，或根據(jù)投資者的個性化需求，設計掛鉤多項資產(chǎn)的浮動保本型結(jié)構(gòu)，以滿足不同風險承受能力投資者資產(chǎn)配置與風險對沖的需求。目前，許多上市公司使用閑置資金進行理財，策略保本類結(jié)構(gòu)化存款理財產(chǎn)品的市場空間較為突出，商業(yè)銀行既可以進行結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務，也可以運作結(jié)構(gòu)性存款理財業(yè)務，表內(nèi)表外并駕齊驅(qū)。

設計合理的結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務運營機制，深度促進業(yè)務穩(wěn)健發(fā)展。由于結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務需要商業(yè)銀行具有衍生品投資交易資格，部分中小銀行暫時并不具備這一條件，只能委托外部第三方進行投資。而對于具有衍生品交易資格的銀行，資金投資運作上，更多采取的是總行歸集分行資金統(tǒng)一進行投資管理，分行主要負責產(chǎn)品銷售的模式。結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務由于涉及衍生品掛鉤交易，相對傳統(tǒng)存款業(yè)務業(yè)務復雜程度高，產(chǎn)品設計和投資管理方面更為適合“從上至下”的模式。各家銀行應根據(jù)自身業(yè)務特點和資源稟賦，做好結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務的管理模式和運營機制建設，合理劃分總分行責權(quán)利關系，做好風控管理，以便推動這一業(yè)務的持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展。

提升結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務含金量，探索產(chǎn)品衍生品交易端的定價權(quán)。無論是結(jié)構(gòu)性存款還是結(jié)構(gòu)性存款理財產(chǎn)品，金融衍生品交易端的定價權(quán)問題，商業(yè)銀行一直以來都較為依賴于外部機構(gòu)，自身主動性較小。商業(yè)銀行對于此類產(chǎn)品的創(chuàng)新，更多集中在掛鉤的投資標的上面，真正根據(jù)自身的市場研判、利用掛鉤金融衍生品交易并基于此設計的產(chǎn)品仍然較為稀缺，實踐中銀行往往將掛鉤衍生品期權(quán)交易外包給證券、基金等外部機構(gòu)。此外，作為結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品發(fā)行主要力量的商業(yè)銀行，在產(chǎn)品投資運作的衍生品交易端缺乏完善的定價權(quán)，現(xiàn)實中主要根據(jù)外部證券機構(gòu)詢價報價進行，即結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務的核心能力還較為欠缺。從數(shù)量型發(fā)展向質(zhì)量型發(fā)展過渡的角度，提升結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務內(nèi)在含金量，真正做大做強這一業(yè)務，而不是將其作為實現(xiàn)其他業(yè)務目標的短期化工具，商業(yè)銀行需要及時將這些能力短板補足。

（作者單位：中國建設銀行資產(chǎn)管理部）