劉彥 劉杰

去年資管新規(guī)征求意見稿出臺后，銀行體系理財業(yè)務(wù)發(fā)展面臨重塑，在打破剛兌、嚴(yán)禁資金池和推進(jìn)凈值化管理等一系列舉措影響下，銀行理財資金來源增長漸緩，此時結(jié)構(gòu)性存款作為理財產(chǎn)品的替代品開始受到市場關(guān)注，并逐步成為銀行資產(chǎn)投放的主要資金來源。在快速發(fā)展的同時，結(jié)構(gòu)性存款面臨的問題開始凸顯，一定程度上對市場和銀行自身經(jīng)營產(chǎn)生了影響。鑒于此， 本文首先梳理了我國商業(yè)銀行存款業(yè)務(wù)的發(fā)展脈絡(luò)，在此基礎(chǔ)上，對結(jié)構(gòu)性存款的快速增長、存在的問題以及發(fā)展趨勢進(jìn)行了剖析，并對商業(yè)銀行負(fù)債業(yè)務(wù)調(diào)整提出了相應(yīng)的策略建議。

我國商業(yè)銀行存款業(yè)務(wù)的發(fā)展脈絡(luò)

從貨幣銀行學(xué)角度看，商業(yè)銀行存款增長源于基礎(chǔ)貨幣派生，銀行獲得基礎(chǔ)貨幣后進(jìn)行資產(chǎn)投放，最終會形成一般存款。近十年來，隨著市場形勢的不斷變化，國內(nèi)銀行存款業(yè)務(wù)發(fā)展大致經(jīng)歷了三個階段：

外匯占款驅(qū)動基礎(chǔ)貨幣和存款增長。自我國加入WTO后， 對外貿(mào)易快速發(fā)展，國際收支常年處于雙順差狀態(tài)。在強(qiáng)制結(jié)售匯制度下，雙順差基本轉(zhuǎn)化為外匯占款，進(jìn)而形成基礎(chǔ)貨幣投放。2002～2011年，外匯占款成為基礎(chǔ)貨幣增長的主要來源， 兩者呈現(xiàn)較強(qiáng)的正向關(guān)系。這段時期，外匯占款增速基本維持在20%以上，市場流動性較為充裕，央行通過發(fā)行央票的方式回籠資金，M2和商業(yè)銀行存款增速均值分別為18.18%和19.25%?？傮w來看，2002～2011年，外匯占款的快速增長為基礎(chǔ)貨幣的擴(kuò)張?zhí)峁┝溯^好的外部環(huán)境，商業(yè)銀行存款增長的資金來源呈現(xiàn)“量高、價低”的特點，為銀行資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模的迅速擴(kuò)張和盈利能力的提升奠定了基礎(chǔ)，在此期間M2和一般存款增長均呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢。（見圖1）

大資管擴(kuò)容時期影子銀行快速發(fā)展帶動信用體系擴(kuò)張。2011 ～2016年，外匯占款結(jié)束了高速增長態(tài)勢，在央行總資產(chǎn)規(guī)模占比開始趨于下降，外匯占款驅(qū)動基礎(chǔ)貨幣和存款增長的模式不可持續(xù)。受此影響，商業(yè)銀行存款增長的驅(qū)動因素發(fā)生了質(zhì)的變化，依靠提升資金使用效率和增加大資產(chǎn)投放提升信用派生的模式成為商業(yè)銀行存款增長的主要驅(qū)動因素，商業(yè)銀行超儲率開始下降，貨幣乘數(shù)已被發(fā)揮到極致。

在這段時期，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“三期疊加”的特殊時段， 銀行經(jīng)營環(huán)境發(fā)生了深刻變化，利率市場化、金融脫媒等均對銀行盈利能力形成了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，商業(yè)銀行風(fēng)險偏好開始降低，并在信貸規(guī)模和投向、資本充足率等領(lǐng)域受到更為嚴(yán)格的監(jiān)管，應(yīng)對信貸門檻提升的創(chuàng)新型業(yè)務(wù)開始擴(kuò)容，加之行業(yè)門檻不斷放松和資源牌照放開，信托、基金和資管等影子銀行得到較快發(fā)展， 從傳統(tǒng)意義上資產(chǎn)管理向通道性質(zhì)產(chǎn)品延伸，資管行業(yè)在企業(yè)融資端形成了對傳統(tǒng)信貸的替代。影子銀行的膨脹使得資金在同業(yè)存款和一般存款之間轉(zhuǎn)換，成為驅(qū)動商業(yè)銀行存款增長的主要動力。與此同時，外匯占款增速放緩使得央行開始轉(zhuǎn)變基礎(chǔ)貨幣投放模式，2014～2015年央行先后多次降低法定存款準(zhǔn)備金率，并創(chuàng)新SLF、MLF和PSL等貨幣政策工具對沖外匯占款下滑帶來的影響，貨幣市場利率處于較低水平，資金成本和資產(chǎn)收益率之間形成較為穩(wěn)定的利差，刺激了金融機(jī)構(gòu)通過加杠桿、期限錯配等途徑開展套利，影子銀行業(yè)務(wù)規(guī)模得到蓬勃發(fā)展，全社會信用派生能力明顯增強(qiáng)。

“穩(wěn)貨幣、強(qiáng)監(jiān)管”導(dǎo)致信用派生明顯減弱。2016年中央政治局會議明確去杠桿、防風(fēng)險的政策基調(diào)后，貨幣政策開始轉(zhuǎn)變?yōu)閷嵸|(zhì)穩(wěn)健中性，金融監(jiān)管力度不斷加強(qiáng)，進(jìn)一步加強(qiáng)了對同業(yè)、理財業(yè)務(wù)等拉長資金鏈條、導(dǎo)致資金空轉(zhuǎn)等領(lǐng)域的監(jiān)管。受此影響，商業(yè)銀行開始主動壓降同業(yè)業(yè)務(wù)，2017年理財規(guī)?；緦崿F(xiàn)零增長，大資產(chǎn)投放速度的放緩導(dǎo)致全社會信用派生能力明顯減弱。

在這樣一種環(huán)境下，商業(yè)銀行存款增長的兩個重要驅(qū)動因素——外匯占款和信用派生已明顯減弱，在外匯占款增長依然乏力的情況下，基礎(chǔ)貨幣增長高度依賴央行投放，M2首次進(jìn)入個位數(shù)增長區(qū)間，銀行存款增速較前期大幅下滑。此時，負(fù)債問題特別是核心存款增長的極度乏力成為制約商業(yè)銀行業(yè)務(wù)發(fā)展的關(guān)鍵因素，穩(wěn)存增存壓力明顯加大，銀行對于主動負(fù)債的依賴程度不斷提高，也為結(jié)構(gòu)性存款的快速發(fā)展埋下伏筆。

結(jié)構(gòu)性存款的快速增長、主要問題及發(fā)展趨勢

結(jié)構(gòu)性存款逐漸成為商業(yè)銀行負(fù)債增長的重要來源

從我國商業(yè)銀行存款業(yè)務(wù)發(fā)展的演化脈絡(luò)不難看出，銀行存款增長經(jīng)歷了由外匯占款驅(qū)動到影子銀行信用派生驅(qū)動的過程， 但隨著雙順差的結(jié)束以及金融監(jiān)管力度的不斷加大，商業(yè)銀行存款的內(nèi)源式增長動力已顯不足。在此背景下，結(jié)構(gòu)性存款作為商業(yè)銀行的一種主動負(fù)債，開始呈現(xiàn)蓬勃發(fā)展態(tài)勢。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示截至2018年5月末，我國商業(yè)銀行結(jié)構(gòu)性存款余額近9.3萬億元， 較去年年初增長3.5萬億元。（見圖2）

事實上，結(jié)構(gòu)性存款并非全新產(chǎn)品，而是在金融市場不斷深化背景下，商業(yè)銀行創(chuàng)新的一種“存款+期權(quán)”的產(chǎn)品，主要針對風(fēng)險偏好較高的高凈值客戶，規(guī)模增長相對有限，并未引起過度關(guān)注。結(jié)構(gòu)性存款的快速崛起源于去年資管新規(guī)征求意見稿的出臺，新規(guī)明確規(guī)定，“金融機(jī)構(gòu)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)時不得承諾保本保收益，出現(xiàn)兌付困難時，金融機(jī)構(gòu)不得以任何形式墊資兌付。金融機(jī)構(gòu)不得在表內(nèi)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)”。在資管新規(guī)約束下，銀行保本理財面臨逐步壓降，理財資金來源增長乏力和表外資產(chǎn)回表對表內(nèi)流動性的擠兌，進(jìn)一步加劇了銀行負(fù)債端壓力。與理財產(chǎn)品不同，大部分銀行在會計處理時，一般將結(jié)構(gòu)性存款納入對公存款科目（少部分銀行納入以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融負(fù)債），F(xiàn)TP定價主要以Shibor作為基準(zhǔn)利率再加上若干調(diào)整項。這樣一來，結(jié)構(gòu)性存款較一般存款在價格上具有明顯優(yōu)勢，既可以滿足客戶高收益需求，又可以規(guī)避資管新規(guī)的約束，短期內(nèi)能夠?qū)崿F(xiàn)對保本理財?shù)挠行娲?/p>

結(jié)構(gòu)性存款面臨的主要問題

在穩(wěn)存增存已被提升至各家銀行“立行之本”的戰(zhàn)略高度下，結(jié)構(gòu)性存款儼然成為市場關(guān)注的焦點。然而，結(jié)構(gòu)性存款在快速增長過程中，自身面臨的問題開始凸顯，主要集中在以下兩個方面：

一是結(jié)構(gòu)性存款與同業(yè)資金利率持續(xù)背離。年初以來，盡管廣義信用仍呈收縮態(tài)勢，但貨幣市場利率整體穩(wěn)中有降。與之相對應(yīng)的是，結(jié)構(gòu)性存款利率持續(xù)高位運行，截至5月末，股份制銀行新發(fā)生結(jié)構(gòu)性存款（考慮準(zhǔn)備金因素后）與同業(yè)存單利差約為50～60bp（兩者利差在3月中下旬一度高達(dá)100bp）。從性質(zhì)上看，結(jié)構(gòu)性存款大部分計入對公存款范疇，銀行內(nèi)部對一般存款的考核，使得結(jié)構(gòu)性存款存在剛性增長需求，利率總體易上難下。在貨幣政策已出現(xiàn)邊際放松的背景下，市場化資金利率趨穩(wěn)態(tài)勢已較為明確，結(jié)構(gòu)性存款利率與同業(yè)資金利率背離態(tài)勢有望延續(xù)。

二是結(jié)構(gòu)性存款并未完全實現(xiàn)與衍生品掛鉤。理論上，結(jié)構(gòu)性存款的本質(zhì)應(yīng)為“存款+期權(quán)”，一部分收益為存款產(chǎn)生的固定收益，另一部分收益為與標(biāo)的資產(chǎn)（匯率、商品、股票等）價格波動掛鉤的浮動收益。但在實際運行中，結(jié)構(gòu)性存款并未完全實現(xiàn)與標(biāo)的資產(chǎn)的掛鉤，即在期權(quán)部分設(shè)置不可行權(quán)條件，并通過提高FTP將結(jié)構(gòu)性存款轉(zhuǎn)化為高收益“類固收”產(chǎn)品，進(jìn)而滿足客戶高收益和剛兌需求。在現(xiàn)有銀行體系中，中小行是結(jié)構(gòu)性存款發(fā)行主體，其共同點在于核心存款增長較為乏力，或缺乏衍生品交易資質(zhì)和投研能力，對結(jié)存增長存在一定剛性需求。

結(jié)構(gòu)性存款的發(fā)展趨勢

對于未來結(jié)構(gòu)性存款的發(fā)展趨勢，預(yù)計短期內(nèi)結(jié)構(gòu)性存款仍將作為商業(yè)銀行負(fù)債資金的重要來源，結(jié)存利率難有明顯回落空間。一方面，近期《商業(yè)銀行流動性風(fēng)險管理辦法》正式將NSFR納入監(jiān)管指標(biāo)范疇，并按照不低于100%的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行考核。測數(shù)據(jù)顯示，大部分股份制銀行NSFR安全邊界較低，在核心存款增長依舊乏力的情況下，考慮到結(jié)構(gòu)性存款對NSFR的消耗較同業(yè)資金具備比較優(yōu)勢，股份制銀行對結(jié)構(gòu)性存款的需求依然較大。另一方面，從目前的政策動態(tài)來看，監(jiān)管層尚未出臺針對結(jié)構(gòu)性存款的監(jiān)管方案，盡管相關(guān)部門近期已對部分銀行結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)開展情況進(jìn)行了調(diào)研，但各家銀行的結(jié)存業(yè)務(wù)并未取消。隨著資管新規(guī)落地和過渡期內(nèi)保本存量理財逐步壓降，銀行表內(nèi)存款增長壓力不減。

從中長期看，結(jié)構(gòu)性存款快速增長態(tài)勢有望趨緩。一方面， 推進(jìn)存款利率向市場化利率靠攏，是下一階段利率市場化改革的主要方向，結(jié)構(gòu)性存款與市場利率的持續(xù)背離不符合利率市場化改革的內(nèi)在要求；另一方面，結(jié)構(gòu)性存款屬于理財產(chǎn)品向凈值法管理轉(zhuǎn)變過程中的過渡性產(chǎn)品，在當(dāng)前金融監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下， 通過改變產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的方式變相實現(xiàn)高息攬儲或?qū)⑹艿结槍π员O(jiān)管。因此，從中長期看，結(jié)構(gòu)性存款的發(fā)展或?qū)⑴c理財產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型類似，遵循風(fēng)險與收益匹配原則，逐步取締沒有衍生品交易資格的銀行發(fā)行結(jié)構(gòu)性存款，實現(xiàn)結(jié)存市場的規(guī)范化運行。

商業(yè)銀行負(fù)債業(yè)務(wù)重構(gòu)的策略建議

對于較為依賴結(jié)構(gòu)性存款增長支持資產(chǎn)投放的商業(yè)銀行而言，結(jié)存與同業(yè)資金利率的背離以及當(dāng)前監(jiān)管形勢的趨嚴(yán)，對其經(jīng)營管理造成了一定影響。一方面，結(jié)構(gòu)性存款屬于無業(yè)務(wù)關(guān)系存款，客戶配置結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品的主要目的在于享受高收益，而非用于日常資金結(jié)算用途。因此，結(jié)構(gòu)性存款穩(wěn)定性較差，特別是非標(biāo)期限的結(jié)存，到期后可能面臨流失。另一方面，考慮準(zhǔn)備金因素后的結(jié)構(gòu)性存款與同業(yè)資金利差高達(dá)60bp，盡管結(jié)存流失率較同業(yè)資金相對較低，但流動性達(dá)標(biāo)成本過高，過度吸收會對銀行息差產(chǎn)生侵蝕。針對這些問題和影響，商業(yè)銀行要從基礎(chǔ)源頭和管理策略兩方面入手，全力推動核心存款增長，夯實穩(wěn)定負(fù)債基礎(chǔ)，并通過優(yōu)化負(fù)債管理策略，實現(xiàn)流動性與盈利性目標(biāo)的兼顧。

全力推動核心存款增長，夯實穩(wěn)定負(fù)債基礎(chǔ)

近年來，存款結(jié)構(gòu)惡化（核心存款快速下降，結(jié)構(gòu)性存款增長較快）對商業(yè)銀行盈利和穩(wěn)健經(jīng)營形成較大壓力，需要全力推動核心存款增存工作，多措并舉促進(jìn)優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)。

一是加大客戶拓展力度。要持續(xù)推進(jìn)客戶拓展，將客戶基礎(chǔ)建設(shè)作為存款增長的源頭活水，督促分行狠抓客戶營銷和新開戶工作，提升客戶的數(shù)量和質(zhì)量。優(yōu)化完善客戶服務(wù)質(zhì)量和客戶財富管理能力，增加客戶黏合度，沉淀核心存款。

二是建立分層開發(fā)經(jīng)營模式，提高精細(xì)化管理水平。應(yīng)打造“分層經(jīng)營、分級營銷”模式：戰(zhàn)略客戶經(jīng)營集中在總行層面， 區(qū)域客戶經(jīng)營集中在分行層面，小額貸款和零售客戶集中在支行層面。在分層經(jīng)營、分級營銷模式中，逐步打造不同層次專業(yè)團(tuán)隊，滿足客戶多樣化的產(chǎn)品及服務(wù)需求，不斷提升營銷效率。

三是信貸投放要兼顧收益和存款派生。在目前形勢下，預(yù)計銀行負(fù)債成本難現(xiàn)回落，貸款利率有進(jìn)一步提升的空間。鑒于此，要加快資產(chǎn)證券化等方式對存量規(guī)模的騰挪，降低表內(nèi)壓力，應(yīng)對未來變化；同時，壓降平臺類貸款宜有序推進(jìn)，適度加大中小企業(yè)信貸投放，進(jìn)而增強(qiáng)存款派生和提升負(fù)債穩(wěn)定性。

優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)流動性與盈利性目標(biāo)的兼顧

近年來，隨著金融監(jiān)管的趨嚴(yán)，商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)出現(xiàn)明顯壓降，與1/3的監(jiān)管紅線保持了一定安全距離。考慮到當(dāng)前結(jié)構(gòu)性存款綜合成本明顯高于同業(yè)資金，商業(yè)銀行可在滿足監(jiān)管要求的情況下，靈活調(diào)整市場化資金占比。對于流動性監(jiān)管指標(biāo)運行情況較好以及同業(yè)負(fù)債占比不高的銀行而言，可采取退出部分結(jié)構(gòu)性存款，并適度加大同業(yè)資金吸收力度的方案。為了簡化分析，假設(shè)銀行某時點初始負(fù)債結(jié)構(gòu)如表1所示：

通過上述分析可知，若采取等量對沖原則，即退出10單位結(jié)構(gòu)性存款，并用同業(yè)負(fù)債進(jìn)行對沖（同業(yè)活期增長2單位，其他同業(yè)負(fù)債增長8單位，從控制成本角度，同業(yè)資金期限均為一個月期以內(nèi)的線下資金），將導(dǎo)致同業(yè)負(fù)債占比提升4%，同時對LCR、LMR和NSFR產(chǎn)生一定消耗，負(fù)債成本下降0.106單位。因此，這一方案只適用于流動性監(jiān)管指標(biāo)存在一定安全邊界的銀行。對于流動性監(jiān)管指標(biāo)安全邊界較為薄弱的銀行而言，可嘗試采取超額對沖的方式，具體見表2。

仍以上述資產(chǎn)負(fù)債表為例，從兼顧負(fù)債成本與流動性指標(biāo)達(dá)標(biāo)的方向出發(fā)，一方面退出10單位結(jié)構(gòu)性存款，吸收14單位同業(yè)資金（2單位同業(yè)活期、8單位1個月期以內(nèi)線下資金，以及4單位6～12月期的其他同業(yè)負(fù)債），另一方面用4單位增量資金配置優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)，包括短期融出、貨幣基金、利率債及高等級信用債，配置方案及對流動性監(jiān)管指標(biāo)和成本的影響如表3所示。

從中不難看出，在四種配置方案中，超額吸收的增量資金用于配置利率債是一個相對更優(yōu)的選擇，在降低負(fù)債成本和管控流動性監(jiān)管指標(biāo)方面較為適中。由于上述方案僅僅是將增量資金全部配置某一資產(chǎn)，在具體的策略上，需要根據(jù)自身對盈利能力改善需求和流動性安全邊界靈活調(diào)整，但在實踐中需要的是，負(fù)債成本改善存在不確定性，后期面臨更大滾動續(xù)作壓力。從大環(huán)境看，2018年市場化資金利率總體保持平穩(wěn)運行狀態(tài)，但階段性波動難以避免，特別是大型銀行與中小行、非銀機(jī)構(gòu)流動性分化格局依然存在。如果超額吸收同業(yè)資金，將使得金融市場條線部門面臨更大的滾動續(xù)作壓力，需要在期限擺布上更加精細(xì)化，盡量繞開稅期、月（季）末等時點到期，避免出現(xiàn)資金價格階段性上行造成負(fù)債成本的提升。

（作者單位：中國光大銀行總行資產(chǎn)負(fù)債管理部）