泰奇

5月8日，主辦券商國(guó)金證券發(fā)布藍(lán)天環(huán)保存在重大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)提示性公告，其風(fēng)險(xiǎn)包括大額到期債務(wù)未償還、涉及重大訴訟、公司銀行賬戶及其他資產(chǎn)被凍結(jié)、拖欠員工工資、監(jiān)事會(huì)不能按要求履責(zé)、董事會(huì)監(jiān)事會(huì)未能按要求及時(shí)改選等。據(jù)悉，公司實(shí)際控制人潘忠持有的5663.89萬股、李方持有的2059.2萬股，合計(jì)占股本43.39%股權(quán)，已全部被司法凍結(jié)及司法輪候凍結(jié)。這不是第一次風(fēng)險(xiǎn)提示。此前的4月17日，國(guó)金證券提示公司不符合創(chuàng)新層公司治理要求，存在從創(chuàng)新層調(diào)至基礎(chǔ)層的風(fēng)險(xiǎn)。有些諷刺意味的是，去年10月該公司還成功發(fā)行雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債。藍(lán)天環(huán)保的例子表明，新三板掛牌企業(yè)快速由高峰跌到谷底，凸顯盡快規(guī)范掛牌企業(yè)運(yùn)作、夯實(shí)新三板發(fā)展基礎(chǔ)的重要性。

根據(jù)藍(lán)天環(huán)保《業(yè)績(jī)快報(bào)》，2017年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1492.44萬元，截至2017年12月31日，藍(lán)天環(huán)?？傎Y產(chǎn)11.13億元，總負(fù)債6.02億元。從資產(chǎn)負(fù)債表來看，并非資不抵債。但公司目前卻有一屁股債務(wù)等待償還，包括公司及其子公司待償還銀行貸款、融資租賃款累計(jì)19筆，待償還本金余額3.11億元；待償還其他公司或個(gè)人融資性借款3筆，涉及融資本金4000萬元；國(guó)泰元鑫對(duì)公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同糾紛訴訟請(qǐng)求1.5億元。

問題來了，理論上公司賬面應(yīng)有資產(chǎn)來應(yīng)付債務(wù)，為何現(xiàn)實(shí)中卻無力償債，是否《業(yè)績(jī)快報(bào)》失真、抑或已被大股東等掏空，這一切目前還不得而知。綜合此前案例，大股東對(duì)掛牌企業(yè)的手法，一是大股東違規(guī)占用公司資金；二是公司高價(jià)收購(gòu)大股東資產(chǎn)；三是公司低價(jià)向大股東增發(fā)股票，四是公司違規(guī)擔(dān)保。對(duì)此，2015年11月證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見》要求，對(duì)信息披露、股票發(fā)行違規(guī)以及違規(guī)占用掛牌公司資金、違規(guī)對(duì)外擔(dān)保等行為，應(yīng)及時(shí)采取監(jiān)管措施。

不過，僅僅原則性要求還難取得實(shí)效，目前新三板掛牌企業(yè)的治理水平依然不高，大股東掏空案例頻繁發(fā)生。究其原因，一是公司“三會(huì)”流于形式，沒有發(fā)揮相應(yīng)制約作用。企業(yè)股份過于集中，大股東話語權(quán)過大，有些公司甚至不能按法律法規(guī)要求改選董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)，有的不按要求及時(shí)召開“三會(huì)”，空有公司制架子，實(shí)則仍由個(gè)人或家族控制、決策議事機(jī)制也未發(fā)生根本轉(zhuǎn)變。

二是缺乏獨(dú)立董事制度約束。《非上市公眾公司監(jiān)管指引第3號(hào)》第十五條第二款規(guī)定，“公司如建立獨(dú)立董事制度的，應(yīng)當(dāng)在章程中明確獨(dú)立董事的權(quán)利義務(wù)、職責(zé)及履職程序”，也即新三板掛牌企業(yè)并未強(qiáng)制實(shí)行獨(dú)立董事制度，目前很多掛牌企業(yè)沒有設(shè)獨(dú)立董事。

三是對(duì)違規(guī)運(yùn)作的掛牌企業(yè)處罰不到位。比如在《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》第七章“法律責(zé)任”中，規(guī)定證監(jiān)會(huì)對(duì)違規(guī)董監(jiān)高、控股股東，可采取責(zé)令改正、監(jiān)管談話、出具警示函、認(rèn)定為不適當(dāng)人選等監(jiān)管措施，并記入誠(chéng)信檔案；情節(jié)嚴(yán)重的，采取證券市場(chǎng)禁入措施。這些條款并不嚴(yán)厲，執(zhí)行起來力度也偏軟，一些大股東占用數(shù)千萬元資金，僅僅是股轉(zhuǎn)公司予以紀(jì)律處分、記入誠(chéng)信檔案，難以形成震懾效果。

基礎(chǔ)不牢、地動(dòng)山搖，新三板掛牌企業(yè)運(yùn)作不規(guī)范，公司資產(chǎn)轉(zhuǎn)眼就可能消失得無影無蹤，這將嚴(yán)重影響投資者對(duì)市場(chǎng)信心。此前新三板制度建設(shè)主要圍繞信息披露、分層、股票轉(zhuǎn)讓等方面，但其實(shí)最為關(guān)鍵的應(yīng)是掛牌企業(yè)的治理制度建設(shè)，這才是所有工作的重中之重。為此提出以下建議：

一是要引導(dǎo)掛牌企業(yè)治理機(jī)制實(shí)現(xiàn)根本性轉(zhuǎn)變和提升。主板券商要按照《主辦券商持續(xù)督導(dǎo)工作指引》，切實(shí)擔(dān)起持續(xù)督導(dǎo)的職責(zé)和義務(wù)，對(duì)企業(yè)股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和高管層不能按照公司治理要求履行職責(zé)或者規(guī)范運(yùn)作的，應(yīng)盡快進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)檢查，督促掛牌公司整改并向股轉(zhuǎn)公司報(bào)告。主辦券商應(yīng)強(qiáng)化對(duì)掛牌企業(yè)相關(guān)人員的培訓(xùn)。

二是應(yīng)逐漸推廣獨(dú)立董事制度。獨(dú)立董事制度盡管存在這樣或那樣的問題，但有勝于無，初期可先在創(chuàng)新層逐漸推廣全覆蓋，以強(qiáng)化對(duì)大股東、其他董事的制約。

三是加大對(duì)相關(guān)主體違規(guī)運(yùn)作的處罰力度。對(duì)大股東掏空企業(yè)情節(jié)嚴(yán)重的要追究刑事責(zé)任，同時(shí)，要在相關(guān)規(guī)則中明確對(duì)責(zé)任人追究民事責(zé)任的條款。

四是嚴(yán)格實(shí)行投資者適當(dāng)性管理制度。新三板對(duì)個(gè)人投資者明確了金融資產(chǎn)500萬元的準(zhǔn)入門檻，有市場(chǎng)人士呼吁降低門檻，但散戶或難承受本案如此風(fēng)險(xiǎn)，公司基本面變臉?biāo)俣瓤斓昧钊顺泽@。保持相當(dāng)門檻，讓有風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者來投資，可以有效控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；而且機(jī)構(gòu)投資者更可能聯(lián)手將不稱職的董監(jiān)高罷免（比如豐匯醫(yī)學(xué)），有利于增強(qiáng)對(duì)掛牌企業(yè)大股東或董監(jiān)高的壓力，提升治理水平。