在去年年底召開的亞洲CESCO大會中,大多數(shù)人都對2018年銅業(yè)市場的前景是持樂觀態(tài)度的。
在去年年底召開的亞洲CESCO大會中,大多數(shù)人都對2018年銅業(yè)市場的前景是持樂觀態(tài)度的,這主要是基于四個重要觀點:
1)銅需求十年來首次出現(xiàn)全球同步增長;
2)中國禁止進(jìn)口“廢七類”銅將導(dǎo)致短期內(nèi)銅供應(yīng)的減少;
3)銅精礦市場即將出現(xiàn)供應(yīng)不足;
4)智利將有大量勞工合同到期,重新談判可能會造成礦產(chǎn)產(chǎn)量減少。
CESCO周剛開始的時候,這種樂觀情緒稍有消退,因為上述中有兩項并未如預(yù)期般進(jìn)展,甚至第三個觀點還受到了挑戰(zhàn)。
針對第一個觀點,打響中美貿(mào)易戰(zhàn)的可能性是CESCO周關(guān)鍵的討論點之一。意見產(chǎn)生分歧主要集中在貿(mào)易戰(zhàn)是否真的能打起來及其潛在影響。牛津經(jīng)濟(jì)學(xué)會(Oxford Economics)認(rèn)為如果貿(mào)易戰(zhàn)開打,那么2019年全球GDP增長率將從3.0%降至2.5%,而其他機構(gòu)則預(yù)計會出現(xiàn)更嚴(yán)重的風(fēng)險,即面臨全球經(jīng)濟(jì)徹底衰退。無論最終結(jié)果如何,今年銅需求將出現(xiàn)全球同步增長的預(yù)期仍然是主流信念,盡管大部分人感到全球經(jīng)濟(jì)的不確定性顯著增加了。
關(guān)于中國“廢七類”銅進(jìn)口禁令所帶來的影響和預(yù)期有所不同,雖然廢銅貿(mào)易量受到了禁令的影響,但中國或其他地區(qū)電銅供應(yīng)量卻沒有因為禁令的影響而減少。另外,盡管還有一些重要的勞工談判仍未開展,大家對罷工會造成銅礦產(chǎn)量減少的擔(dān)心已經(jīng)逐漸消散。在有幾項勞工合同談判已經(jīng)得到了友好的解決后,業(yè)界認(rèn)為剩余的談判也能夠順利進(jìn)行。
在文首提到的四個觀點中,唯一一個仍如所料發(fā)展的是在不久的將來市場將會進(jìn)入銅精礦供應(yīng)大量短缺的階段。因此,業(yè)界圍繞一些問題進(jìn)行了很多討論,主要包括:中國規(guī)劃中的冶煉廠項目、全球銅冶煉行業(yè)是否能出現(xiàn)合理化的發(fā)展、貿(mào)易商銅精礦庫存、礦商對高價格的反應(yīng)、及阻礙大型礦企啟動新的礦山項目的因素等。經(jīng)過交流討論,幾乎每個人都預(yù)測明年會發(fā)生銅精礦供應(yīng)短缺。不過,除非這會提前發(fā)生,電銅市場供過于求仍然是短期內(nèi)大家最關(guān)注的問題。
對銅精礦現(xiàn)貨市場的未來發(fā)展有很多爭議,其解釋也各自有著明顯不同的意見。CESCO周開幕前剛剛完成的礦山招標(biāo)以40美元/4.0美分成交,船期是2019年年初,這證實了遠(yuǎn)期現(xiàn)貨市場加工費大幅趨緊的態(tài)勢。
冶煉行業(yè)相關(guān)人士很快向我們指出,非標(biāo)準(zhǔn)的副條款可能是促成加工費成交價如此之低的一個原因,其中一個特別的副條款就是能靈活選擇作價期或裝運時間。而對于中國市場上出現(xiàn)的貿(mào)易商和冶煉廠現(xiàn)貨成交價走低的情況($70/7.0¢中低位),其解讀是,成交的以小冶煉廠居多,它們現(xiàn)貨需求量更大,而且近期比價不錯也是一個有利條件。
從礦商的角度來看,近月現(xiàn)貨合同以更高的價格成交的原因往往是其與遠(yuǎn)月合同一起同時談的,而遠(yuǎn)月合同的成交價要低得多。也就是說,貿(mào)易商可以通過很多方式將合同打包,并以優(yōu)惠價格出售給冶煉廠,而冶煉廠其實也會愿意支付更低的價格來提前備貨,以便為下一年度的長協(xié)談判做準(zhǔn)備。
上述這些觀點凸顯了一個事實,也就是在銅精礦現(xiàn)貨市場中,會出現(xiàn)利用對礦的品質(zhì)、船期、作價期等需求不同的特點來制定各種貿(mào)易策略。在普遍預(yù)期收緊的市場中,不同的貿(mào)易商占據(jù)著不同的位置,一些新參與者和較小的貿(mào)易商會采取更為激進(jìn)的姿態(tài)。而那些采取更加保守做法的貿(mào)易商則認(rèn)為那樣風(fēng)險過高,還可能會出現(xiàn)損失。另一方面,正如我們最近的一篇文章所討論的那樣,至少在歷史TC/RC的基礎(chǔ)上,這些激進(jìn)的交易背后的原理并非沒有先例。值得一提的是,中國的冶煉廠與過去相比,其對應(yīng)能力和紀(jì)律性更強。
在CESCO周期間,大家還討論了貿(mào)易商手中銅精礦現(xiàn)貨庫存的問題??紤]到市場將來會發(fā)生銅精礦供應(yīng)不足的情況,貿(mào)易商想要多囤點貨的心理并不出奇,但認(rèn)為貿(mào)易商手中持有大量存貨(所以一旦拋售,便會迅速推高現(xiàn)貨成交價)的這個觀點還是存在爭議的。有人質(zhì)疑這些“庫存”的存放地點和成本,而可能放在混礦廠和港口倉庫中的猜測也均被駁回。
今年到現(xiàn)在,還沒看到礦山這邊出現(xiàn)嚴(yán)重的干擾事件,除了 Ok Tedi和Cadia Valley。Escondida銅礦產(chǎn)量大幅增加,其三個浮選廠都已滿產(chǎn)。此外,其他礦山也有產(chǎn)量增加的報道。因此,我們得到了高銅價有促進(jìn)短期供應(yīng)增加這樣的反饋。
不過由于大部分的市場數(shù)據(jù)還沒有披露,現(xiàn)在確認(rèn)這一觀點還為時過早。盡管Escondida銅礦廠已經(jīng)增加了現(xiàn)貨市場的投入量并還將繼續(xù)下去,但截至今年2月,這個全球最大礦山所披露的產(chǎn)量數(shù)據(jù)還是和公司之前披露的產(chǎn)量計劃是基本保持一致的。此外,除Escondida以外,智利的產(chǎn)量在今年頭兩個月與2017年相比略有下降。秘魯?shù)漠a(chǎn)量也同樣在今年前兩個月有所下降,其中Las Bambas的跌幅最大。
行業(yè)對于短期供應(yīng)前景的樂觀情緒,可能是受了在CESCO周前及其期間在智利解決的若干勞動合同的影響。雖然Escondida和El Teniente這兩個主要礦山的勞工談判仍在醞釀之中,但許多潛在沖突已經(jīng)得到緩解,這多少為市場注入了些許樂觀態(tài)度。在CESCO周期間,有消息稱Radomiro Tomic達(dá)成了協(xié)議,會議結(jié)束后,Caserones也宣布達(dá)成了協(xié)議。相比之下,冶煉行業(yè)則繼續(xù)受到不可抗力的影響,其中就包括PASAR和Tuticorin的問題仍未得到解決(后者主要是社區(qū)問題)。
也許更值得關(guān)注的是,銅價維持在較高水平已經(jīng)開始對銅礦項目的開發(fā)產(chǎn)生影響,因此中期供應(yīng)前景可能也需要做修正。我們在2018年CRU世界銅業(yè)大會上公布了CRU對規(guī)劃中的礦山項目的最新預(yù)期,并著重指出與前幾年相比,被推遲的項目數(shù)量有所減少,被推進(jìn)的項目數(shù)量則有所增加。比如,Pumpkin Hollow預(yù)計將于2019年投產(chǎn),而Oyu Tolgoi 二期也預(yù)計將于2021年投產(chǎn)。然而這些變化的影響并不算很大,因為一些預(yù)計在未來五年投產(chǎn)的關(guān)鍵項目還未成定數(shù)。
在CESCO周期間,英美資源旗下的Quellaveco和Teck的 QBII這兩個項目是被討論最多的話題,因為它們是2022年前兩個最大的卻還未定錘的項目。對此,持懷疑態(tài)度的人強調(diào)了該項目將涉及巨額的資本開支以及開發(fā)期間可能會出現(xiàn)的困難。對于QBII,主要問題是銅品位低和尚未拿到許可,而對于Quellaveco,英美資源希望能實現(xiàn)共同開發(fā)的目標(biāo),這些都是可能會造成項目延期的潛在因素。
雖然業(yè)內(nèi)對于2018年銅精礦短缺的程度或者是否會出現(xiàn)短缺仍存在爭議,但所有我們所接觸的行業(yè)人士都認(rèn)同2019年會出現(xiàn)原料供應(yīng)不足的觀點。大多數(shù)人也認(rèn)為冶煉廠停產(chǎn)的前景可能也將不可避免。
現(xiàn)在的問題是冶煉行業(yè)到底何時何地才能出現(xiàn)合理化的發(fā)展,而不是冶煉行業(yè)否會真的出現(xiàn)這樣一個結(jié)果。對此,行業(yè)參與者設(shè)想了不同的情況。 首先,中國的銅冶煉行業(yè)可以通過共同協(xié)商來降低產(chǎn)能利用率,并關(guān)閉一些冶煉產(chǎn)能以防止TC/RC大幅下跌?;蛘吡硗庖环N假設(shè)是,國內(nèi)優(yōu)先要實現(xiàn)電銅市場的自給自足,這樣TC/RC將會降到更低的水平,最終迫使一部分產(chǎn)能關(guān)停。最后,第三種可能的情況是用更低成本和更有效率的先進(jìn)產(chǎn)能來替代現(xiàn)有產(chǎn)能,如金昌冶煉廠“奧爐改造”工程就是一個非常典型的例子??偠灾?,上述幾種潛在情況的共同結(jié)果是,部分冶煉產(chǎn)能將會關(guān)停,其差別在于冶煉行業(yè)的協(xié)調(diào)程度,還有就是TC/RC的盈虧平衡點。
在中國2018年后規(guī)劃的冶煉廠項目中,確定要建設(shè)并投產(chǎn)的項目不出所料地減少了,推遲和取消的可能性也變大了。另一方面,有些令人意外的是,Sterlite公司Tuticorin冶煉廠的擴(kuò)產(chǎn)項目在CESCO期間的討論中也占據(jù)了顯著的位置。盡管CRU仍然將它列為可能性較低的項目(possible project),但據(jù)稱,該公司正在積極推進(jìn)并已經(jīng)在進(jìn)行投資,公司計劃于2019年(或更可能于2020年)開始投產(chǎn)。如果這項年產(chǎn)40萬噸的大型項目繼續(xù)推進(jìn),原料市場會變得很更有趣,也就是Sterlite會需要在稀缺的原料市場中一決雌雄。
在與行業(yè)參與者討論后,我們相信中國至少會有三家新冶煉廠將于2018年投產(chǎn),至少帶來58萬噸的新增產(chǎn)能。此外,頂著來自潛在的銅精礦供應(yīng)短缺的壓力和與日俱增的環(huán)保壓力,部分目前被歸為很可能上馬的項目(probable projects)進(jìn)展順利,因此,我們有理由相信這些項目現(xiàn)在可被歸類為‘確定會投產(chǎn)’的項目(firm projects)。2019年及以后,國內(nèi)冶煉項目表將主要由可能性較低的項目構(gòu)成,鑒于銅精礦供應(yīng)短缺的市場預(yù)期,這些項目出現(xiàn)延遲也并不令人感到意外。
在2018年要上馬的項目中,有兩個項目最引人注目——中鋁寧德和赤峰金峰。這兩個項目都是中鋁集團(tuán)所有,旨在擴(kuò)大中鋁在國內(nèi)銅行業(yè)中的市場份額,因此這兩個冶煉項目的戰(zhàn)略重要性意味著它們大概率會如期啟動。我們獲悉,中鋁寧德的計劃點火時間是6月底,而赤峰金峰項目的施工進(jìn)度受地理環(huán)境的影響而很可能在2018年底才能啟動。調(diào)試“雙閃”冶煉工藝在技術(shù)上具有挑戰(zhàn)性,因此,中鋁寧德的初始產(chǎn)量幾乎可以肯定會低于其設(shè)計產(chǎn)能。此外,銅精礦供應(yīng)不足可能也會成為制約寧德項目達(dá)產(chǎn)的一個擔(dān)憂,尤其是當(dāng)前中鋁秘魯Toromocho礦出產(chǎn)的銅精礦并非都為該冶煉項目所保留。
正如上文所述,2018年可能會投產(chǎn)的小型冶煉項目(如附圖中深藍(lán)色所標(biāo))的確出現(xiàn)了積極的進(jìn)展,推動這一變化的因素有很多:包括承諾要盡快償還借貸資金,已經(jīng)備好初期生產(chǎn)的原料,以及兌現(xiàn)對地方當(dāng)局承諾的壓力。
在這些項目中,鑫慧銅業(yè)據(jù)稱正在積極備貨,以確保項目能夠在2018年二季度末或三季度初點火。在CESCO期間,我們聽到的另一個重要的進(jìn)展是,西寧銅業(yè)可能已于本月早些時候啟動了試生產(chǎn)。我們知道,由于西寧銅業(yè)位于相對偏遠(yuǎn)地區(qū)(距邊境和港口較遠(yuǎn)),所以其銅精礦供給很可能主要是通過國內(nèi)市場來滿足。不過,該公司據(jù)悉也在2018年一季度從貿(mào)易商手中購買了一些原料。值得注意的是,如果西寧銅業(yè)在未來需要繼續(xù)購入海運礦來滿足生產(chǎn),那么他們很可能會發(fā)現(xiàn)公司無法承擔(dān)昂貴的運輸成本,從而被迫降低其冶煉廠的利用率。
放眼別處,南國銅業(yè)據(jù)悉決定讓其精煉廠先于其冶煉廠投產(chǎn)。該精煉廠可能將于2018年下半年投產(chǎn),而其粗煉廠可能會于2019年投產(chǎn)。這一計劃的改變與國內(nèi)粗銅現(xiàn)貨加工費的大幅上漲有關(guān)(較去年的165-175美元/噸相比,當(dāng)前上海到岸價約為220-240美元/噸)。此外,精煉廠投產(chǎn)的速度比冶煉的速度快也是一個原因。我們對南國銅業(yè)冶煉廠項目仍持有一定的保留意見,因為在原料供應(yīng)不足的大環(huán)境下,南國新的管理團(tuán)隊相比其他現(xiàn)有冶煉廠的原料團(tuán)隊來說,可能原料上的采購經(jīng)驗相對較少。
在CESCO期間進(jìn)行的各項討論中,我們證實了CRU預(yù)計今年電銅市場供應(yīng)會出現(xiàn)過剩的觀點,而2019幾乎也可以肯定會出現(xiàn)供過于求。關(guān)于電銅市場過剩的規(guī)模也大體上達(dá)成了一致:據(jù)CRU估算,2018年過剩量12.2萬噸,2019年則為13.7萬噸。我們再次聽到有傳言稱某位貿(mào)易商大戶手上持有大約20-30萬噸電銅庫存,這表明(2016-2017年的)歷史過剩量可能比CRU估計的略高。
盡管全球電銅市場普遍供過于求,但今年滬倫比值大多數(shù)時間都維持在比較有利的水平。盡管如此,眼下卻沒有人認(rèn)為國內(nèi)電銅市場出現(xiàn)了供不應(yīng)求。相反,套利機會的出現(xiàn)可能更多和人民幣走強以及某個國內(nèi)基金經(jīng)理持續(xù)性在上期所持有大額多頭頭寸有關(guān)。
市場對2018年中國精煉銅需求增速的判斷在1.0-3.5%之間,并且和估算的廢銅供應(yīng)量緊密掛鉤。然而,大多數(shù)人都認(rèn)為中國全銅需求增速(精煉銅和廢銅)將在2018年達(dá)到3.0-3.5%。雖然今年大家普遍預(yù)期中國精煉銅需求會增長,但考慮到國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量也會增加,因此其電銅進(jìn)口需求會有所減少。2017年,中國精煉銅凈進(jìn)口量下降至290萬噸(下降幅度為23萬噸),國內(nèi)貿(mào)易商認(rèn)為今年的下降幅度也與此相近。
歐洲和美國銅供應(yīng)也非常充足,盡管一季度的消費相對較好。值得一提的是,Comex和LME的比值不好,理論上來說應(yīng)該會抑制對美出口電銅的行為,然而還是有一些貿(mào)易商持續(xù)去Comex交倉,使得原本就很高的庫存水平仍在上漲。在歐洲,A級銅的現(xiàn)貨溢價持續(xù)低迷,也側(cè)面印證供應(yīng)充足的觀點。當(dāng)前cif升水在:鹿特丹40-50美元/噸,里弗諾為65美元/噸,德國則為85美元/噸。
關(guān)于印度電銅消費市場,我們聽到了不同的觀點。有些人認(rèn)為繼去年下降后,2018年印度精煉銅消費量將反彈10%。而另一些人則認(rèn)為其市場復(fù)蘇會更為溫和,因為兩家新的年產(chǎn)24萬噸的銅桿廠是替代產(chǎn)能而不是凈增加的產(chǎn)能。另一個有趣的市場是越南,CRU當(dāng)前可能低估了其未來的精煉銅消費量,越南的電銅需求增長強勁,主要推動力來自于一般制造業(yè)和汽車領(lǐng)域所需要用到的低壓能源線。
今年年初的時候,有部分觀點認(rèn)為在2019年中國“廢七類”進(jìn)口禁令徹底執(zhí)行前,2018年中國“廢七類” 進(jìn)口量及其含銅量可能會下降多達(dá)50%。還有一種觀點認(rèn)為一些“廢七類”銅將會在市場中暫時性消失,因為這些不能在國內(nèi)被拆解的廢料需要一些時間找到其他的拆解場所。許多分析師認(rèn)為這將推動國內(nèi)對精煉銅的需求。
然而,至今為止,現(xiàn)實并不支持這一理論。雖然從數(shù)量上來看中國的“廢七類”進(jìn)口量確實急劇下降,但其對國內(nèi)銅供應(yīng)的影響微乎其微。因為“廢六類”的進(jìn)口顯著增加,從一定程度上彌補了“廢七類”的下降。另外其他含銅物料的進(jìn)口也在增加,尤其是二次粗銅。此外,國內(nèi)廢銅產(chǎn)量據(jù)悉也已經(jīng)有所回升。
而且目前來看,中國以外的市場,如東南亞和歐洲,也正在積極建設(shè)廢料拆解設(shè)施,以迅速適應(yīng)中國的“廢七類”禁令。我們聽說蘭溪自立銅業(yè)(一家中國銅精煉廠和銅桿生產(chǎn)商)正在泰國建設(shè)一個年產(chǎn)可達(dá)5萬噸且以廢七類為原料的粗銅廠。歐洲的廢銅處理廠也正在添置相關(guān)設(shè)備,以回收額外增加的“廢七類”材料,并生產(chǎn)含銅量達(dá)97%的銅米,以滿足歐洲半成品加工廠的需求。
總而言之,中國的廢銅進(jìn)口量會受到“廢七類”的影響,但是含銅量卻不一定會減少。那些無法在中國拆解和處理的廢銅將會在其他地區(qū)被得以回收。今年目前唯一會使廢銅量供應(yīng)減少的原因是海外新建廢銅拆解處理廠為了保證其生產(chǎn)需要增加備料和庫存水平。對此,我們需要更多的時間來評估這一發(fā)展所帶來的影響。
迄今為止,基于我們所掌握的消息,我們維持對銅消費或產(chǎn)量的預(yù)測。不過,如果中國“廢七類”進(jìn)口限制的影響依舊不足為懼,那么我們很可能會下調(diào)電銅的需求增速。此外,如果新建冶煉項目的進(jìn)展超出預(yù)期,那我們也會相應(yīng)的去調(diào)整銅冶煉項目投產(chǎn)表和供需平衡表。這也會使我們上調(diào)對2018年和2019年銅礦供應(yīng)不足量的預(yù)期。
然而,電銅市場明顯仍然供過于求,而且大多數(shù)人預(yù)計這種情況將持續(xù)至少一年。不過,從中長期來講,業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為,電動汽車蓬勃發(fā)展將帶來大量需求,再疊加有限的銅礦供應(yīng)增速,未來市場將大概率出現(xiàn)供不應(yīng)求的情況,而相對應(yīng)的,銅價也會持續(xù)走高。
CRU分析師團(tuán)隊于2018年4月9-日13日在智利首都圣地亞哥參加了CESCO/CRU世界銅業(yè)大會。與會期間,CRU和包括生產(chǎn)商、貿(mào)易商、消費者及金融機構(gòu)等在內(nèi)的行業(yè)相關(guān)人士組織了超過70次的會面,同時還在大會舉辦的各個研討會和社交活動中與眾多從業(yè)人士深入交換了意見。
來源:CRU