田益豪，蔣 瑛

（四川大學 經(jīng)濟學院，成都 610000）

0 引言

“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”背景下涌現(xiàn)的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新企業(yè)簡稱“雙創(chuàng)企業(yè)”是我國最具創(chuàng)新活力和發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)，這些企業(yè)的發(fā)展壯大為創(chuàng)新驅動戰(zhàn)略的實現(xiàn)奠定了微觀基礎。但雙創(chuàng)企業(yè)主要是中小企業(yè)，在發(fā)展過程中很容易遭受到信貸配給的限制，面臨融資門檻。因而研究雙創(chuàng)企業(yè)融資門檻的影響因素，找到降低融資門檻的方法，對解決雙創(chuàng)企業(yè)融資難題，緩解中小企業(yè)融資困境有重要的現(xiàn)實意義。

當前從信貸配給視角對中小企業(yè)融資約束的研究存在兩方面的不足：一是研究缺少全面性和系統(tǒng)性，多從影響中小企業(yè)融資的某單因素出發(fā)，包含的變量不夠充分，較少將信貸配給模型與中小企業(yè)融資困境對策系統(tǒng)結合起來考慮；二是對中小企業(yè)的概念界定比較籠統(tǒng)。傳統(tǒng)勞動密集型的中小企業(yè)與當前“雙創(chuàng)”背景的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新企業(yè)特征肯定有所不同?；谝陨蟽牲c，本文將雙創(chuàng)企業(yè)作為一種創(chuàng)新型中小企業(yè)單列出來，研究其融資門檻問題。

1 信貸配給模型假設及原理

1.1 模型假設

為不失一般性，本文假設企業(yè)家（借款者）和投資者（貸款者）都是理性經(jīng)濟人，且呈現(xiàn)風險中性偏好?，F(xiàn)企業(yè)家有某項目，投資需要I，企業(yè)家自有資本為A（A＜I），該項目融資I-A。當項目獲得融資后，若企業(yè)家盡職努力執(zhí)行該項目，則項目成功的概率為P=PH，項目失敗的概率為1-PH；若企業(yè)家偷懶卸責，則項目成功的概率降低為P=PL＜PH，項目失敗的概率為1-PL，項目雖失敗，但企業(yè)家由于偷懶卸責，會獲得私有收益B＞0；△P=PH-PL，表示企業(yè)家努力的程度。若項目成功，有正的總收益R，企業(yè)家（借款者）獲得Rb，投資者（貸款者）獲得R1；若項目失敗，總收益為R=0。若企業(yè)家盡職努力，項目就具有正的凈現(xiàn)值NPV=PHR-I＞0；如果企業(yè)家偷懶卸責，即使包括了企業(yè)家（借款人）的私有收益B，項目也具有負的凈現(xiàn)值（NPV），即PLR-I+B＜0。

1.2 模型原理：基于借款者和貸款者的激勵約束

（1）從企業(yè)家（借款者）角度看，企業(yè)家（借款者）在努力時獲得的期望收益必須大于企業(yè)家（借款者）在偷懶的情況下獲得的期望收益，因為只有這樣他們才會努力盡職的工作，否則他們必定會選擇偷懶卸責。那么激勵相容約束為 PHRb+（1-PH）×0≥PLRb+B，即△PRb≥B,顯然，在不損害企業(yè)家（借款者）激勵的情況下，項目成功時能夠給投資者(貸款者)的最高收入是為貸款者必須給借款人的最小貨幣支付，稱之為代理租金)。

2 雙創(chuàng)企業(yè)融資門檻削減機制的設計

2.1 雙創(chuàng)企業(yè)內生推動的融資門檻削減

（1）提高項目盈利能力R和成功概率PH。創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新企業(yè)的融資門檻與項目盈利能力R和項目成功概率PH成反比，當項目盈利能力與成功概率達到一個較高的值時，企業(yè)融資門檻就會降低到一個較低水平。為此，雙創(chuàng)企業(yè)需要篩選好的項目，好的項目能夠能得到社會與市場的認可，符合技術創(chuàng)新與產業(yè)創(chuàng)新趨勢，具有較大的經(jīng)濟社會效益，從而可以獲得較高的市場回報和項目盈利水平。雙創(chuàng)企業(yè)要增強企業(yè)的經(jīng)營管理能力，健全企業(yè)治理結構與內部風險控制體系，識別與規(guī)避市場風險，降低經(jīng)營風險。

（3）采用團體貸款，將社會資本用作擔保品及在團體中相互監(jiān)督。團體貸款是指幾個有資金需求的企業(yè)組成一個借款團體，彼此間的項目進行交叉抵押，負連帶責任，共同向銀行申請貸款，來增加資金實力A，相對降低融資的門檻Aˉ。

假設有兩個借款人面臨同樣的固定投資項目，項目之間是相互獨立的，且單獨貸款都不能獲得融資，因為預期的可保證收入為

①社會資本作為擔保品，降低道德風險，削減融資門檻。

社會資本是指人與人在社會交往中形成的社會關系，對企業(yè)來說，就是企業(yè)間由于業(yè)務往來而形成的經(jīng)濟關系，它表現(xiàn)為一個企業(yè)的信譽?？梢哉f社會資本是企業(yè)的無形資產，若企業(yè)信譽好，則其他企業(yè)愿意與之合作，業(yè)務范圍廣，機會多。在團體貸款中，企業(yè)間結成信任關系與損益共同體，借款企業(yè)若偷懶卸責不僅存在貨幣收益降低，而且面臨連帶責任導致的個體在團隊成員中的信譽損失，失去在團隊中合作與發(fā)展的機會，因此會自覺克制偷懶行為，降低道德風險。

同時，在團體貸款中每個借款人對其他人都是有貢獻的，假設信息是對稱的，并用a（a≤1）表示這種利他主義的程度，即每個借款人對其他借款人的收入（相對于自己的收入）貢獻度或權重為a（0＜a≤1）。

a=0表示借款人利他主義程度為0，借款人都想保證自己的貸款得到批準。其他人獲得或不獲得貸款與他們沒有關系。假設他們獲得了融資，那么每個借款人的激勵約束仍然為(△P）Rb≥B，由假設知道(I-A)(1+r)T+d，項目是得不到融資的。a=1表示完全利他，表示充分考慮其他借款人的情況，把所有借款人的項目都當成自己的項目。

團體貸款合約規(guī)定，如果兩個項目都成功，則每個借款人可獲得Rb，如果有一個項目失敗，則每個借款人獲得0。

考慮激勵相容約束，若兩個項目都成功，企業(yè)家努力盡職時期望報酬應該≥一個企業(yè)家偷懶卸責時，一個企業(yè)家盡職努力時的期望報酬為B即考慮收支相抵約束，每個項目的可保證收入為：

利用社會資本進行融資成功降低了融資的門檻，增強了企業(yè)融資可得性。

②團體貸款中借款人相互監(jiān)督降低逆向選擇和道德風險。

在雙創(chuàng)企業(yè)團體貸款中，每個企業(yè)家具有雙重身份，既是監(jiān)督者（監(jiān)督別人）也是被監(jiān)督者（被別人監(jiān)督），這兩個監(jiān)督?jīng)Q策是獨立的。事前（逆向選擇），借款人相互監(jiān)督，在融資之前組成團隊，進行團體貸款，可能借款人之間具有貸款人不知道的信息，他們愿意與誰組成團體貸款、不愿與誰組成團體貸款，就反映了借款人的綜合情況。這是因為所有借款人都愿與信譽好、能力強、項目好的借款人組成團隊，只有與這樣的人組成團隊，才能增加項目成功并且獲得貨幣支付的可能，團體成員事先監(jiān)督項目質量，這減輕了逆向選擇的風險。事后（道德風險），即融資發(fā)生之后，貸款者要監(jiān)督借款者不是那么容易，在企業(yè)家的道德風險決策之前，每個企業(yè)家都可以監(jiān)督其他的企業(yè)家，這有利于降低企業(yè)家的道德風險。

仍假設兩個創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新企業(yè)，且創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新企業(yè)家相互監(jiān)督并且盡職。團體貸款合約規(guī)定如果兩個項目都成功，兩個企業(yè)家都獲得Rb，否則就只得到0，假設b=c，那么有兩種情況。

一種是企業(yè)家監(jiān)督失敗或者努力失敗，激勵相容約束為：企業(yè)家努力盡職時項目成功的企業(yè)家期望報酬≥企業(yè)家監(jiān)督失敗或者努力失敗的期望報酬：b-c即

另一種是企業(yè)家監(jiān)督失敗同時努力失敗，即兩條陣線上都偷懶卸責，激勵相容約束為：企業(yè)家努力盡職時項目成功的企業(yè)家期望報酬≥企業(yè)家既監(jiān)督失敗又努力失敗的期望報酬，即

又由于 PH+PL＜2PH，可知，第二種情況為緊的約束。運用貸款者收支相抵約束，每個項目的可保證收入為：

同時，對銀行來說，在孵化園、創(chuàng)業(yè)園的雙創(chuàng)企業(yè)組成的團體貸款增大了貸款額度，將貸款打包進行審查和監(jiān)督，降低了銀行單筆貸款的審查和監(jiān)督成本d，從而降低了融資的門檻ˉ，增大了企業(yè)獲得融資的可能性。

2.2 金融機構優(yōu)化信貸供給，削減雙創(chuàng)企業(yè)融資門檻

一是增加短期貸款的比重和短期信貸產品多樣性。根據(jù)前述分析，企業(yè)的融資門檻與貸款的期限T正相關，貸款的期限越短，融資的門檻越低。而雙創(chuàng)企業(yè)處于成長生命周期的初期，高創(chuàng)新高投入致使外源融資需求較大，高風險促使資金供需雙方較為謹慎、以短期為主。然而當前我國銀行類金融機構短期信貸產品仍以短期流動資金貸款為主，盡管部分銀行有科創(chuàng)貸、展業(yè)貸等中小企業(yè)信貸產品，但總體說來，對比長期貸款豐富的產品線和相對靈活的授信條件，銀行類金融機構的短期信貸產品線較為匱乏，授信條件較為剛性。在貸款中短期貸款所占比重也較小，因此銀行類金融機構找到一條高效的提供短期貸款的模式，增加對短期信貸產品的供給多樣性和比重，不但能滿足更多的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新企業(yè)需求，還有利于優(yōu)化銀行信貸資產結構，控制風險。

二是創(chuàng)新抵押或擔保品種。在貸款中，擔?；虻盅嚎芍苯犹岣咩y行的可保證收入，但銀行要求的抵押以固定資產為主，創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新企業(yè)以無形資產為主，可做抵押的固定資產較少。銀行可創(chuàng)新抵押擔保的品種和擔保方式，擴大擔保品的范圍，發(fā)展與創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新中小企業(yè)相適應的擔保方式。如知識產權、未來可產生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產、農村土地承包經(jīng)營權及宅基地使用權抵押（部分銀行已開始試點）等，控制放貸風險的同時，降低創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新企業(yè)的融資門檻。

三是與創(chuàng)業(yè)園區(qū)、孵化園區(qū)及“眾創(chuàng)空間”合作建立雙創(chuàng)企業(yè)及企業(yè)家的信用評估體系，追蹤企業(yè)及企業(yè)家的歷史記錄，并在金融機構間共享信息。由（β表示道德風險的程度）可知，若能對企業(yè)家施加外在約束，使其私人收益由B減小到b,則有降低了貸款的門檻到降低的程度為。顯然，一個更可靠的借款人更容易獲得貸款，良好的聲譽有助于獲得外部融資。甚至可能出現(xiàn)借款人身無分文也能融到資的情形。身無分文也能融到資即借款人融資門檻，有：

在這種情形下借款人偷懶卸責帶來的私有收益為0，即借款人不會卸責β=0，所以，即 I=。這表示只要身無分文的借款人項目足夠好且自己足夠努力，使減去貸款的監(jiān)督和審查成本后的項目期望收益≥貸款人的投資，借款人就能融到資。

但是，貸款者不能直接觀察到借款者的私有收益是B或者b，只能通過借款人以往的記錄，如借款人項目是否成功、借款人過去的債務是否償還、借款人以前的信用狀況、公司治理情況等因素來評估借款人的可靠程度。良好的可靠性信號有利于削弱融資門檻Aˉ。或者說，借款人良好的聲譽可以視為借款人自有的資本，增加了A，變相降低了融資的門檻Aˉ。

因而信用評估及共享的信用信息能對雙創(chuàng)企業(yè)及企業(yè)家施加外在的約束，激勵企業(yè)家盡責努力，注重自己的聲譽，提高企業(yè)的融資能力。

2.3 政府提供政策支持，削減雙創(chuàng)企業(yè)融資門檻

（1）為滿足一定條件的雙創(chuàng)企業(yè)提供補貼、稅收、貼息等優(yōu)惠政策，幫助創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新企業(yè)達到融資門檻。

政府為滿足一定條件的雙創(chuàng)企業(yè)提供補貼，直接增加企業(yè)的自有資金A，使A≥ˉ，企業(yè)獲得融資；提供稅收優(yōu)惠，增加企業(yè)的可保證收入，使其大于（等于）(I-A)(1+r)T+d，企業(yè)獲得融資；對貸款進行貼息，直接降低了雙創(chuàng)企業(yè)的實際利率r,削減了融資的門檻這三種優(yōu)惠政策都成功地削減了雙創(chuàng)企業(yè)融資門檻，增加其融資可獲性。

（2）引導建立健全信貸市場服務體系，夯實信貸基礎設施。

信貸市場的微觀主體包括擔保公司、評級機構、評估機構、審計機構及資產交易二級市場。政府主導建立專門服務于雙創(chuàng)企業(yè)的擔保機構或扶持民間信用擔保機構，增強雙創(chuàng)企業(yè)的外源融資能力；完善評級、評估、審計等專門機構，增加信息的公開透明程度，有利于對雙創(chuàng)企業(yè)進行有效監(jiān)督，促使企業(yè)家盡職盡責，還有利于金融機構甄別企業(yè)狀況，減少逆向選擇和道德風險，降低銀行的審查和監(jiān)督成本d，降低企業(yè)的融資門檻。而有效的資產交易二手市場，可使企業(yè)和金融機構及時了解各類資產的價值變化情況，提前做好準備，避免出現(xiàn)抽貸、斷貸等情況，有利于雙創(chuàng)企業(yè)的穩(wěn)健發(fā)展和銀行類金融機構的風險控制。

（3）加大對雙創(chuàng)企業(yè)的培訓指導力度。

大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新的參與主體來自不同的群體，既有農民工返鄉(xiāng)創(chuàng)業(yè)，也有高?？蒲泄ぷ髡叩目萍汲晒D化，更有來自不同行業(yè)、不同背景的創(chuàng)業(yè)主體。較多的創(chuàng)業(yè)人員之前不具有創(chuàng)業(yè)和經(jīng)營企業(yè)的經(jīng)驗，而企業(yè)的成功及履約與否在很大程度上取決于企業(yè)家的經(jīng)營管理能力和信譽狀況。鑒于此，政府應該加強對雙創(chuàng)企業(yè)的經(jīng)營管理培訓，引導創(chuàng)業(yè)者建立良好的企業(yè)管理制度，鼓勵創(chuàng)業(yè)者規(guī)范經(jīng)營，誠實守信，增加信息公開。這不僅有利于企業(yè)的生存發(fā)展，還能降低企業(yè)家的道德風險，降低創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新企業(yè)的融資門檻，提升企業(yè)的融資能力。

3 結束語

本文綜合考慮了創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)項目的投資額、借款者的自有資金、企業(yè)家的努力程度、項目的預期收益、利率和期限、銀行的審查、監(jiān)督成本等多個要素，建立了企業(yè)融資的固定投資模型。說明企業(yè)融資是有門檻的，門檻越低，越容易滿足，獲得融資的可能性越大。而融資的門檻與盡職努力時項目成功的概率、盡職時項目成功所獲得的收益、項目的盡職努力程度成負相關；與項目的審查和監(jiān)督成本、項目的投資額、卸責時企業(yè)家的私人收益、貸款的利率、貸款的期限成正相關。隨后本文從創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新企業(yè)的特征出發(fā)，結合上述影響融資門檻的因素，剖析雙創(chuàng)企業(yè)融資門檻較高的原因，提出降低創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新企業(yè)融資門檻的舉措。