胡語文

目前市場存在著四種的進(jìn)化特征，如何把握以下四種特征，并加快適應(yīng)市場的進(jìn)化，將是市場參與各方的當(dāng)務(wù)之急。

1、個人投資者占比降低。隨著市場競爭結(jié)構(gòu)的改變，多數(shù)個人投資者參與二級市場博弈的勝率越來越低，選擇資產(chǎn)配置并購買優(yōu)秀基金產(chǎn)品將會成為一種常態(tài)。當(dāng)然，市場中介機(jī)構(gòu)需要做的就是，在不同賽道上挑選好的騎手，然后以組合的方法推薦給客戶。

2、機(jī)構(gòu)投資者之間的競爭亦愈來愈白熱化。如何挑選到好的私募機(jī)構(gòu)，并將各種投資邏輯梳理清楚，也是一門學(xué)問。與其去創(chuàng)設(shè)一家私募機(jī)構(gòu)，不如做財(cái)富管理機(jī)構(gòu)，通過優(yōu)選私募和創(chuàng)設(shè)FOF及MOM，來實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置的價值最大化。

3、從市場監(jiān)管趨嚴(yán)以及新的資管條例頒布之后的政策環(huán)境來看，剛性兌付的打破和主動管理能力的提升，都會提高市場競爭的激烈程度。因此，個人投資者更不適合自己加入戰(zhàn)場，而應(yīng)該學(xué)會在不同的機(jī)構(gòu)投資者身上下注。也就是說，選好跑道和賽手才是核心因素。

4、市場中介機(jī)構(gòu)，比如券商，如果沒有專業(yè)的投資團(tuán)隊(duì)和強(qiáng)大的投研支持，不如將自營投資做適當(dāng)轉(zhuǎn)型，建議重點(diǎn)參考社?；鸬墓芾砟Ｊ?，即通過委外的方式，從市場優(yōu)秀機(jī)構(gòu)中上“選秀”，做好跟蹤管理和投后管理。

社保基金在過去自2001年至2017年的17年投資運(yùn)作過程中，僅2008年虧損，虧損幅度-6.79%。在2001年至2016年的年化收益率為8.37%，遠(yuǎn)高于一般的投資機(jī)構(gòu)。2017年社保的收益率超過9%。社?；鹪谶x擇投資管理人的過程中，做好了以下幾點(diǎn)：

1、首先對投資管理人做了問卷調(diào)查，了解管理人的方法和內(nèi)容。成立專家評審委員會根據(jù)候選人對“調(diào)查問卷”的回答和他們的市場行為以及表現(xiàn)進(jìn)行評審。調(diào)查問卷的內(nèi)容主要投資理念、團(tuán)隊(duì)、流程、績效、產(chǎn)品等方面。包括決策機(jī)制和公司治理問題，投委會和組合經(jīng)理怎樣分權(quán)和授權(quán)？

2、投資期限，以三年為目標(biāo)，中間做好跟蹤管理、對異常和熱點(diǎn)與投資管理人進(jìn)行及時溝通。避免投資期限短期化，可以化解基金經(jīng)理系統(tǒng)性的行為趨同。短期相對排名的考核造成基金抱團(tuán)取暖和趨同操作。

3、執(zhí)行再平衡策略。按照適應(yīng)中國股市的高波動性和政策市的特征，做好大的波段操作和動態(tài)調(diào)整，而不是嚴(yán)格按照長期戰(zhàn)略來配置。社保在一些重要的低點(diǎn)和高點(diǎn)都做好了加倉和減倉的操作。比如2005年1000點(diǎn)附近的加倉，2007年和2015年高點(diǎn)的減倉。

總結(jié)而言，社?；鸬牟僮鞑呗詫?shí)際上是價值投資加動態(tài)配置的策略，

1、在市場絕對高估和絕對低估的位置，可以減倉或加倉；

2、股票市場均值回歸是基本規(guī)律，過高或者過低都不會長久；

3、資產(chǎn)再平衡策略，把漲得多的賣掉，補(bǔ)充為達(dá)到比例的資產(chǎn)。

從這個邏輯出發(fā)，我們可以篩選目前機(jī)構(gòu)配置比例超低的行業(yè)或者資產(chǎn)，比如軍工，目前基金配置比例處于歷史低點(diǎn)，而且估值已經(jīng)回到了歷史低點(diǎn)，從國家戰(zhàn)略支持的角度來看，未來軍民融合和強(qiáng)軍護(hù)國是大方向，從國際對比來看，軍工行業(yè)的發(fā)展空間依然很大，尤其在艦艇和航空裝備上，這就為軍工行業(yè)未來的價值回歸和業(yè)績成長做好了鋪墊。