宋卓

【摘要】國際大宗商品的價格波動會通過波動溢出效應(yīng)傳導(dǎo)至國內(nèi)的上海證券綜合指數(shù)之上，GARCH模型可以很好的捕捉到這張波動溢出效應(yīng)。在二元GARCH模型之中，BBBB模型是最常用的，廣泛應(yīng)用在金融市場之間的相關(guān)性分析，和波動溢出效應(yīng)分析中。

【關(guān)鍵詞】國際大宗商品指數(shù) 波動溢出效應(yīng) 二元GARCH-BEKK模型

一、緒論

進入21世紀以來，我國經(jīng)濟呈現(xiàn)出高速、優(yōu)良的發(fā)展特性，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)橐灾毓I(yè)化為主，國際制造業(yè)也源源不斷的向國內(nèi)轉(zhuǎn)移。而大宗商品作為生產(chǎn)加工的重要原材料，我國對其創(chuàng)造了巨大的需求市場，這其中，進口的大宗商品占有相當(dāng)?shù)谋戎兀M口規(guī)模的不斷擴大，但我國卻仍對進口大宗商品缺乏話語權(quán)和定價權(quán)，因此只能被動的接受來自國際大宗商品價格波動的沖擊。

我國自2001年加人世界貿(mào)易組織后才開始有規(guī)劃的進口大宗商品，但是起初國際大宗商品價格的波動并未引起人們的關(guān)注，即使在2002年，國際大宗商品價格表現(xiàn)出了劇烈的波動。在我國參與大宗商品交易的這16年間，盡管已經(jīng)有相當(dāng)數(shù)量的文獻研究，但國內(nèi)對于大宗商品市場和我國股票市場的研究仍然處于一個初級的程度，表現(xiàn)在：一部分集中在大宗商品價格波動對我國通貨膨脹的影響；一部分集中在大宗商品價格波動和宏觀經(jīng)濟變量的影響，例如利率；一部分集中在單一商品市場對我國股票市場的影響，特別是石油和原油市場。目前的研究相對比較欠缺我國不發(fā)達的大宗商品交易市場對我國自身股票市場的影響，對我國大宗商品市場缺少宏觀的把握和認識。國內(nèi)外大宗商品市場和中國股票市場之間影響的整體研究均具有重要且現(xiàn)實的意義，不僅可以為投資者和監(jiān)管者提供重要的參考依據(jù)，而且更為國內(nèi)大宗商品發(fā)展提供了理論支撐，進而爭得國際大宗商品市場的話語權(quán)，爭取國家利益，同時還能有效促進股票市場和宏觀經(jīng)濟的良好有序發(fā)展，穩(wěn)步發(fā)展我國宏觀經(jīng)濟和金融市場。

二、模型介紹

GARCH（Generalized Auto-Regressive Conditional Heteroskedas-ticity），全稱是廣義自回歸條件異方差模型，是1986年波勒斯列夫（Bollerslev）在研究了Engle于1982年提出的ARCH模型的異方差性后，擴展的時間序列計量經(jīng)濟模型。該模型在做了普通的回歸模型之余，還對誤差的方差進行進一步的建模分析，尤其適用于波動性的分析和預(yù)測。本文將使用GARCH模型對國際大宗商品市場和我國股票市場，國內(nèi)大宗商品和我國股票市場的波動溢出效應(yīng)進行計量經(jīng)濟分析。

常見的GARCH （1，1）模型一般形式如下所示：

Yt=Xta+εt

εt|lt-1～H（0，Ht）

Ht=α0+αεt2+βHt-1

模型中，Xt，Yt是時間序列，It是t時刻的信息組合，εt是殘差序列，Ht是條件異方差矩陣。Ht非負且平穩(wěn)的充分條件是：1、α0，α，β>0；2、α+β<1。

二元GARCH常用的模型是GARCH-BEKK模型，其條件異方差矩陣Ht如下：

Ht=CC'+Aεt-1ε't-1A'+GHt-1G'

H，C，A，G均為二階方陣。C為常數(shù)矩陣，A代表ARCH效應(yīng)和波動聚集性，G代表GARCH效應(yīng)和波動連續(xù)性。

如果a21=g21=0，則第一個變量對第二個變量沒有波動溢出效應(yīng)。

如果a12=g12=0，則第二個變量對第一個變量沒有波動溢出效應(yīng)。

通過構(gòu)建二元GARCH-BEKK模型，檢驗雙變量之間是否曾存在波動溢出效應(yīng)。

三、實證分析

3.1 數(shù)據(jù)描述

本文選擇的時間區(qū)間為2006年1月1日至2017年12月31日，其中CRB指數(shù)數(shù)據(jù)共有3012個，上海證券綜合指數(shù)數(shù)據(jù)共有2917個，大宗商品指數(shù)數(shù)據(jù)2909個，農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)數(shù)據(jù)2913個，工業(yè)品指數(shù)數(shù)據(jù)2913個。本文使用大多數(shù)研究者采用的方式，即剔除不共用的交易日，篩選出共有的交易日，經(jīng)過整理，共計有效數(shù)據(jù)2808個。CRB指數(shù)數(shù)據(jù)來自Wind數(shù)據(jù)庫，上海證券綜合指數(shù)來自通達信。為方便起見，使用CRBI代指國際大宗商品指數(shù)，SSECI代指上海證券綜合指數(shù)。

由于原指數(shù)序列為非平穩(wěn)序列，故而計算其收益率序列，計算公式為：

3.2 SSECI和CRBI的波動溢出檢驗

本文使用常用的二元GARCH-BEKK模型，對國際大宗商品和色旅游”；組建工業(yè)旅游協(xié)會，組織全國性的工業(yè)旅游高峰論壇、科技教育為主的主題活動或競賽，打造“智能制造、制造強縣”特色品牌。

注重打造“長沙縣特色”。建議將湖湘文化融入到瀏陽河兩岸，打造文化融合區(qū)，依托瀏陽河畔的黃興故居，將湘籍名人集中展示在瀏陽河兩岸，融入歷史文化元素；借鑒杭州宋城經(jīng)驗，在瀏陽河兩岸建設(shè)體育廣場、國際自行車道，助力國際化城市建設(shè)。

參考文獻：

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Ht=CC'+Aεt-1ε't-1A'+GHt-1G'

其中，C為常數(shù)項下三角矩陣，A代表ARCH項系數(shù)矩陣和ARCH效應(yīng)，G代表GARCH項系數(shù)矩陣和GARCH效應(yīng)。

使用WinRats軟件，對SSECI和CRBI的二元GARCH-BEKK模型估計結(jié)果如下：

由上表可知a（1，1），g（1，1）和a（2，2），g（2，2）均在在1%的置信水平下拒絕a（1，1）=0， a（2，2）=0， g（1，1）=0， g（2，2）=0的原假設(shè)，說明CRBI和SSECI都存在條件異方差，也就是都具有ARCH效應(yīng)和GARCH效應(yīng)。a（2，1）和g（2，1）在1%的置信水平下，5%的置信水平下和10%的置信水平下均不拒絕a（2，1）=0， g（2，1）=0的原假設(shè)，說明SSECI對CRBI不具有明顯的波動溢出效應(yīng)。a（1，2）和g（1，2）在1%的置信水平下，拒絕a（1，2）=0， g（1，2）=0的原假設(shè)，說明CRBI對SSECI的波動溢出效應(yīng)并不明顯。

四、結(jié)論與建議

（1）推進我國金融市場的全球化改革，合理的推進我國股票市場的發(fā)展

我國需要更進一步的推進我國金融市場的全球化進程，在世界經(jīng)濟中爭奪一定的定價權(quán)和話語權(quán)。然而，國家大宗商品市場對我國股票市場影響比較明顯，監(jiān)管當(dāng)局在制定相關(guān)金融政策時必須考慮到這些國際因素，避免我國股票市場受到國外金融市場的沖擊，從而穩(wěn)健的推進我國金融全球化的進程。

（2）大力發(fā)展國內(nèi)大宗商品市場

由于我國大宗商品市場發(fā)展不完善，現(xiàn)貨交易和期貨交易仍然處于發(fā)展階段，因此還十分依賴大宗商品的進口，這使得在面對國外大宗商品時，我們沒有選擇，只能被動的接受國外大宗商品價格，沒有話語權(quán)和議價權(quán)。當(dāng)國內(nèi)大宗商品市場發(fā)展到較為成熟的程度時，才能夠在國際大宗商品市場上爭得話語權(quán)和議價權(quán)，爭取國家利益。還可以避免國際大宗商品價格波動很快的傳導(dǎo)至國內(nèi)，保證國內(nèi)大宗商品價格的穩(wěn)定，穩(wěn)定國內(nèi)宏觀經(jīng)濟。

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