張賀飛

富士康火速登陸A股，除了羨煞旁人的“特事特辦”，證監(jiān)會對“獨(dú)角獸”IPO開“綠色通道”的消息不脛而走。

與之對應(yīng)的，借殼回歸的360市值一度超過4000億元，富士康上市后總市值有望達(dá)到6000多億，以及小米A+H股上市的傳聞，滴滴、今日頭條、美團(tuán)點(diǎn)評等對國內(nèi)資本市場的躍躍欲試……在這一番政策和環(huán)境的利好下，一大批準(zhǔn)備沖刺IPO的獨(dú)角獸們，似乎迎來了新的春天。

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2018年或許是“獨(dú)角獸”的又一個(gè)黃金時(shí)代，在VC市場得到投資者的青睞后，二級市場又對這類企業(yè)顯現(xiàn)出前所未有的熱情。

上交所積極表態(tài)將支持新一代BAT企業(yè)成長，并將擁抱新經(jīng)濟(jì)作為今年發(fā)展的重點(diǎn)任務(wù)；深交所一直是國內(nèi)科創(chuàng)企業(yè)的首選上市地，擬對獨(dú)角獸企業(yè)開辟綠色通道；同時(shí)港交所也對同股不同權(quán)、未盈利企業(yè)上市做出了明確安排……

不過，從一些業(yè)內(nèi)人士的表態(tài)和相關(guān)報(bào)道來看，并非所有獨(dú)角獸公司都有望搭上政策快車，甚至說在時(shí)間上還有些遙遠(yuǎn)。

根據(jù)證監(jiān)會的公開表述，新政策主要支持3類企業(yè)登陸A股：一是已經(jīng)在境外上市的、有戰(zhàn)略價(jià)值的企業(yè)；二是還未上市，已經(jīng)搭建VIE架構(gòu)，且市值超過百億美元的獨(dú)角獸企業(yè)；三是具備行業(yè)發(fā)展價(jià)值，還未上市的“四新”企業(yè)。

新政出臺之后，包括百度、網(wǎng)易、搜狗、58等在內(nèi)的多家公司，均表態(tài)有意回歸A股，不排除未來會有更多境外上市公司效仿360回歸；今日頭條和小米可以說是新政策支持的第二類企業(yè)，已經(jīng)搭建了VIE架構(gòu)且準(zhǔn)備沖刺IPO；有趣的是和生物科技、云計(jì)算、人工智能、高端制造相關(guān)的“四新”企業(yè)，海得控制、安彩高科、華銘智能等相關(guān)概念股漲幅超過50%，可國內(nèi)獨(dú)角獸級別的公司中符合“四新”要求的還僅有28家。

一些略帶失望情緒的解讀，和A股上市的一個(gè)重要門檻不無關(guān)系：申請公司最近3個(gè)會計(jì)年度凈利潤均為正數(shù)，且累計(jì)超過3000萬元人民幣。而“四新”行業(yè)中的大多數(shù)公司恐怕難以滿足“良性的盈利水平”這一重要衡量標(biāo)準(zhǔn)。以人工智能為例，國內(nèi)出現(xiàn)了曠視科技、云知聲、商湯科技、出門問問等一大批獨(dú)角獸，只是絕大部分尚未實(shí)現(xiàn)盈利。

要知道，當(dāng)下互聯(lián)網(wǎng)炙手可熱的盈利模式非電商莫屬，不乏阿里、京東、蘇寧、唯品會、網(wǎng)易、小米等巨頭級企業(yè)，在垂直電商和周邊領(lǐng)域相繼出現(xiàn)了美麗說、拼多多、返利網(wǎng)等獨(dú)角獸，而云計(jì)算、人工智能、生物科技等吸引投資者的仍然是未來的諸多可能。

但在另一方面，國內(nèi)資本市場已經(jīng)錯(cuò)過了BATJ等互聯(lián)網(wǎng)巨頭，A股市場能否留住新一代科技巨頭已然成為行業(yè)熱議的焦點(diǎn)。在2017年赴美上市的19家中國企業(yè)中，有近50%的企業(yè)首發(fā)市盈率為負(fù)，這份“包容度”和A股苛刻的上市標(biāo)準(zhǔn)大相徑庭。證監(jiān)會是否會在財(cái)務(wù)指標(biāo)、“同股不同權(quán)”等問題上做出改革，仍舊是未知的答案。

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證監(jiān)會副主席姜洋的言論傳出了另一個(gè)積極信號，“我們只負(fù)責(zé)把路修好，愿不愿意開車是市場的事。”證監(jiān)會進(jìn)行政策調(diào)整的決定幾乎板上釘釘，而上交所、深交所和港交所的積極表態(tài)，卻也向一些領(lǐng)域的獨(dú)角獸拋出了橄欖枝。

在IT桔子發(fā)布的《2017 年度中國互聯(lián)網(wǎng)“獨(dú)角獸俱樂部”榜單》中，已經(jīng)有124 家創(chuàng)業(yè)公司的估值超過 10 億美元，其中文化娛樂、電商、汽車交通三大領(lǐng)域的占比達(dá)到41%，無疑將成為國內(nèi)IPO市場強(qiáng)大的后備力量。不同于嚴(yán)格意義上的“四新”行業(yè)，這類獨(dú)角獸大多經(jīng)營者To C的業(yè)務(wù)，對于普通網(wǎng)民來說更加耳熟能詳。

比如在文化娛樂領(lǐng)域中，幾乎涵蓋了短視頻、FM、直播、票務(wù)、動(dòng)漫等行業(yè)，出現(xiàn)了今日頭條、快手、喜馬拉雅 FM、斗魚 TV、淘票票、嗶哩嗶哩等超級獨(dú)角獸；在消費(fèi)升級和新零售的態(tài)勢下，電商領(lǐng)域也成為獨(dú)角獸的聚集區(qū)之一，返利網(wǎng)、拼多多、小紅書、轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)等不一而足；滴滴、摩拜、ofo、車和家、蔚來汽車等均是汽車交通近幾年新興的獨(dú)角獸，并有著驚人的融資能力。

更重要的是，這類獨(dú)角獸中不少已經(jīng)形成了清晰的盈利模式和良性的盈利水平，很大程度上有機(jī)會成為IPO的種子選手。

僅以電商領(lǐng)域?yàn)槔?，阿里、京東等平臺類玩家改變的不只是大眾的購物方式，還帶來了大批的創(chuàng)業(yè)機(jī)會。在電商導(dǎo)購這一細(xì)分場景中，市場份額最大的返利網(wǎng)已經(jīng)有近2億的活躍用戶，合作了400多家電商平臺和2萬多家品牌，清晰的CPS盈利模式滿足了國內(nèi)二級資本市場的胃口。而在未來的想象空間上，返利網(wǎng)的線上線下融合以及“千人千面”的智能內(nèi)容推薦，彌合了消費(fèi)升級和人工智能的趨勢，并借此從電商向金融、旅游等領(lǐng)域滲透。

可以預(yù)見，在盈利相對樂觀的電商領(lǐng)域，順豐和三通一達(dá)皆已上市，返利網(wǎng)、拼多多等獨(dú)角獸或是國內(nèi)二級市場不愿錯(cuò)過的對象。就在不久前，愛奇藝向納斯達(dá)克提交了IPO申請，國內(nèi)文化領(lǐng)域又多了一家上市公司。在激烈的版權(quán)戰(zhàn)爭中，幾乎沒有視頻網(wǎng)站能夠盈利，愛奇藝在過去三年中的虧損甚至有不斷擴(kuò)大的趨勢。愛奇藝的赴美上市，再次拷問了A股市場復(fù)雜的上市機(jī)制，又何嘗不是一場警醒？

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2000年赴美上市的新浪，拉開了國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)嬌子赴美上市的序幕，網(wǎng)易、百度、盛大、阿里等前赴后繼，上演了一幕幕“國內(nèi)掙錢，國外分紅”的游戲。即便在未上市的獨(dú)角獸中，滴滴和小米在架構(gòu)上同樣暴露了海外上市的“企圖”。

此番“折騰”謀求海外上市，無非是看準(zhǔn)了海外資本市場的集資能力。然而透過360回歸A股的變化來看，A股和美股的優(yōu)劣勢對比正在改寫。2016年7月份，360在紐交所以93億美元的市值正式退市，與前段時(shí)間高達(dá)4000多億元的市值相比，幾乎差了6倍多。

中國的互聯(lián)網(wǎng)公司在美國上市，總喜歡講一個(gè)“中國版”的故事來打動(dòng)投資者。百度是中國版的Google、新浪是中國版的Yahoo、微博是中國版Twitter，即便是剛剛申請IPO的愛奇藝，仍然逃不出中國版Netflix的宿命。誠然，由于文化和認(rèn)知習(xí)慣的差異，并非是所有的中國企業(yè)都能獲得海外投資者的認(rèn)可，近幾年因市值被低估而退市的現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，海外上市的弊病正在凸顯。

切換到中國市場，故事要更加容易講。To C類的產(chǎn)品本身就擁有億萬級的用戶背書，To B的企業(yè)只需公布幾家小有名氣的合作伙伴，股價(jià)有很大可能會因此飄紅。

從這個(gè)角度來看，等待上市的獨(dú)角獸們儼然是最大的受益者。百度、阿里、騰訊等早期的投資者大多是國外的投資機(jī)構(gòu)，近幾年誕生的獨(dú)角獸幾乎全部出自國內(nèi)投資者之手，諸如餓了么、快手、摩拜等等。這一現(xiàn)象進(jìn)一步加大了海外市場對于中國新興獨(dú)角獸的理解門檻，不過在硬幣的另一面，有了這些國內(nèi)頂級投資者的站臺，獨(dú)角獸們恐怕不愁在A股市場拿一個(gè)好彩頭。

當(dāng)然還有看起來有些瘋狂的股民們。樂視一度被視為國內(nèi)獨(dú)角獸企業(yè)的代表，市值最高時(shí)接近千億元；2015年率先回歸的暴風(fēng)集團(tuán)股價(jià)從7元飆升到327元，創(chuàng)造了36個(gè)漲停板的記錄；巨人網(wǎng)絡(luò)在美國市場的市值只有132億元，借殼世紀(jì)游輪之后總市值一下就漲到了1282億元……或許其中有些不理性，卻也不難看出國內(nèi)股民對于“BATJ”的渴望。

對于那些用戶規(guī)模過億的獨(dú)角獸而言，國內(nèi)股民“不愿錯(cuò)過下一個(gè)BAT”的心理才是最大的市場紅利。畢竟在海外需要費(fèi)盡口舌地講故事，尋找海外的對標(biāo)對象，國內(nèi)已經(jīng)有了大批手握現(xiàn)金的忠實(shí)用戶。

結(jié)語

證監(jiān)會即將落地的新政終究不是一件壞事，或許在開放程度上仍需要時(shí)間過渡，相信在IPO快速通道實(shí)施細(xì)則公布后，勢必會有一大批獨(dú)角獸趕上這一輪上市潮。

當(dāng)大批獨(dú)角獸企業(yè)到來的時(shí)候，不僅可以改變A股市場傳統(tǒng)企業(yè)過多的市場結(jié)構(gòu)，也會讓投資風(fēng)險(xiǎn)變得更加可控。暴風(fēng)科技、360、巨人網(wǎng)絡(luò)等已經(jīng)證明了這樣一個(gè)道理：因?yàn)槿鄙倏蛇x擇性，導(dǎo)致資金過度集中，進(jìn)而產(chǎn)生個(gè)股超出合理估值范圍的現(xiàn)象。那么，今日頭條、滴滴、美團(tuán)點(diǎn)評、返利網(wǎng)等優(yōu)質(zhì)獨(dú)角獸的加入，似乎并不缺少必要性。