楊旭群（副教授）

一、引言

我國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)核算中以流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和現(xiàn)金比率等指標(biāo)分析為核心的企業(yè)短期償債能力分析方法，在清算假設(shè)基礎(chǔ)、時(shí)點(diǎn)指標(biāo)靜態(tài)、經(jīng)驗(yàn)參考值難以確定等方面存在缺陷。業(yè)界及學(xué)界人士對(duì)這一存在的缺陷進(jìn)行了多方位的思考，給出了多種改進(jìn)措施，在一定程度上推動(dòng)了我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)分析理論和實(shí)務(wù)的發(fā)展。但從成效來(lái)看，這些改進(jìn)措施只著眼于局部，尚未形成體系，未從根本上改變短期償債能力指標(biāo)不能反映短期償債能力的缺陷。本文試圖從分析營(yíng)運(yùn)資本的構(gòu)成出發(fā)，探討各部分資產(chǎn)的動(dòng)態(tài)變現(xiàn)屬性以及與需償還短期負(fù)債之間的償債配比關(guān)系，從而形成體系化的、動(dòng)態(tài)的短期償債能力分析方法。

二、文獻(xiàn)綜述

楊偉[1]認(rèn)為流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和現(xiàn)金比率是評(píng)價(jià)企業(yè)短期償債能力的三個(gè)主要指標(biāo)，而劉勝章等[2]認(rèn)為現(xiàn)金比率是流動(dòng)比率和速動(dòng)比率的補(bǔ)充和延伸，是輔助性的，此觀點(diǎn)獲得習(xí)安紅等諸多學(xué)者的認(rèn)同[3][4]。學(xué)者及業(yè)界人士根據(jù)經(jīng)驗(yàn)參考值量化分析流動(dòng)比率和速動(dòng)比率。王富強(qiáng)等[5]認(rèn)為流動(dòng)比率不應(yīng)小于1，在2～5之間最適宜；速動(dòng)比率最低限為0.5、理想比率為1。張新民等[6]認(rèn)為流動(dòng)比率為2、速動(dòng)比率為1較適宜。對(duì)于評(píng)價(jià)流動(dòng)比率和速動(dòng)比率經(jīng)驗(yàn)參考值莫衷一是的現(xiàn)象，吳超華[7]給出了合理解釋，他認(rèn)為行業(yè)不同、營(yíng)運(yùn)資本管理方式不同，評(píng)價(jià)比率的經(jīng)驗(yàn)參考值就不同，用經(jīng)驗(yàn)參考值評(píng)價(jià)流動(dòng)比率和速動(dòng)比率不足取。萬(wàn)希寧等[8]認(rèn)為流動(dòng)比率和速動(dòng)比率還存在諸多其他缺陷，如基于清算假設(shè)基礎(chǔ)、靜態(tài)時(shí)點(diǎn)指標(biāo)，將流動(dòng)資產(chǎn)變現(xiàn)作為唯一短期償債資金來(lái)源，易被操縱等。

學(xué)者及業(yè)界人士針對(duì)上述缺陷給出了非系統(tǒng)性解決方案。一是修正流動(dòng)比率和速動(dòng)比率公式。楊偉[1]、劉勝章等[2]主張?jiān)黾恿鲃?dòng)比率和速動(dòng)比率的分子和分母剔除項(xiàng)。萬(wàn)希寧等[8]主張?jiān)诹鲃?dòng)比率和速動(dòng)比率的分子中增加銀行信用額度這一潛在表外償債資金來(lái)源。王巍[9]則主張對(duì)不同的流動(dòng)資產(chǎn)賦予不同變現(xiàn)系數(shù)的方式修正流動(dòng)比率和速動(dòng)比率。二是擴(kuò)增動(dòng)態(tài)指標(biāo)。楊偉[1]主張?jiān)诹鲃?dòng)比率和速動(dòng)比率之外增加現(xiàn)金流量比率和到期債務(wù)本息償付比率。萬(wàn)希寧等[8]主張借用應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率兩項(xiàng)營(yíng)運(yùn)能力分析指標(biāo)補(bǔ)充流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分析，但吳濤等[10]卻認(rèn)為營(yíng)運(yùn)能力分析很難適應(yīng)現(xiàn)代愈加復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，不能揭示企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的全貌。筆者認(rèn)為對(duì)于解決短期償債能力指標(biāo)分析的缺陷仍需設(shè)計(jì)系統(tǒng)性方案。

三、動(dòng)態(tài)（短期）償債能力理論

（一）資產(chǎn)負(fù)債表日營(yíng)運(yùn)資本對(duì)短期償債能力的影響

1.合并資產(chǎn)負(fù)債表日營(yíng)運(yùn)資本的分類。按流動(dòng)資產(chǎn)變現(xiàn)方式不同及流動(dòng)債務(wù)償付方式不同，筆者將營(yíng)運(yùn)資本劃分為以下五類。

（1）投資性流動(dòng)資產(chǎn)。基于持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)，資產(chǎn)負(fù)債表日的存量投資性流動(dòng)資產(chǎn)將于下一年度內(nèi)變現(xiàn)，變現(xiàn)資金可用于償還流動(dòng)性負(fù)債。投資性流動(dòng)資產(chǎn)包括以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)及其衍生物和一年內(nèi)到期的非流動(dòng)資產(chǎn)。

（2）貨幣資金?；诔掷m(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)，資產(chǎn)負(fù)債表日的存量貨幣資金，可直接或在下一年度內(nèi)解除用途限制后用于償還流動(dòng)性負(fù)債。

（3）貨幣資金外的其他經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債?；诔掷m(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)，資產(chǎn)負(fù)債表日存量貨幣資金之外的其他經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債與長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)均參與上市公司未來(lái)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，并產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量。在這一過(guò)程中,流動(dòng)資產(chǎn)“自動(dòng)”變現(xiàn)、經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債“自動(dòng)”償付，只有經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量才影響債務(wù)償付能力。貨幣資金外的其他經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)包括應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、存貨、其他應(yīng)收款等，但與長(zhǎng)期資產(chǎn)相關(guān)的核算內(nèi)容除外。經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債包括應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款、應(yīng)付職工薪酬、應(yīng)交稅費(fèi)等。

（4）投資性流動(dòng)負(fù)債?；诔掷m(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)，資產(chǎn)負(fù)債表日的存量投資性流動(dòng)負(fù)債，將于下一年度內(nèi)到期并按約償付。由于其核算內(nèi)容為風(fēng)險(xiǎn)極高的金融衍生工具，易形成“巨虧”導(dǎo)致大量現(xiàn)金流出，故需要單獨(dú)列示、密切監(jiān)督。投資性流動(dòng)負(fù)債包括以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融負(fù)債。

（5）外源性流動(dòng)負(fù)債及外源性融資衍生物?；诔掷m(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)，資產(chǎn)負(fù)債表日的存量外源性流動(dòng)負(fù)債及外源性融資衍生物，將于下一年度內(nèi)到期并按約償付。外源性流動(dòng)負(fù)債包括上市公司向銀行和其他金融機(jī)構(gòu)的借款、向其他企業(yè)的借款、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債。外源性融資衍生物包括應(yīng)付利息和應(yīng)付股利。

2.資產(chǎn)負(fù)債表日后營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)對(duì)短期償債能力的影響分析。

（1）投資性流動(dòng)資產(chǎn)。以公允價(jià)值計(jì)量的存量短期金融衍生工具和短期非金融衍生資產(chǎn)投資，受市價(jià)波動(dòng)影響較大，對(duì)上市公司短期償債能力的影響取決于該套期工具與被套期項(xiàng)目之間的有效性。在持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)下，若上市公司風(fēng)險(xiǎn)管控較好（這樣的短期投資遵循穩(wěn)健性），投資性流動(dòng)資產(chǎn)在資產(chǎn)負(fù)債表日后的下一年度的變現(xiàn)價(jià)值與其在資產(chǎn)負(fù)債表日的列報(bào)金額基本相同，不至于影響該上市公司的償債能力。

（2）貨幣資金。基于持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)基礎(chǔ)，資產(chǎn)負(fù)債表日存量貨幣資金的變現(xiàn)能力，除存在外幣匯率波動(dòng)影響其變現(xiàn)能力外，與下一年度該存量貨幣資金償付能力相同。在匯率風(fēng)險(xiǎn)管控較好的企業(yè)中，資產(chǎn)負(fù)債表日存量貨幣資金中的外幣與金融衍生工具投資構(gòu)成套期保值并對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，下一年度的交割風(fēng)險(xiǎn)很小，短期償債能力不受影響。

（3）貨幣資金以外的其他經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債。其對(duì)上市公司短期償債能力的影響較大，應(yīng)當(dāng)以資產(chǎn)負(fù)債表日后下一年度該上市公司產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量而非其賬面價(jià)值或各自變現(xiàn)或償債能力來(lái)衡量，反映該上市公司自我“造血”——產(chǎn)生增量現(xiàn)金的能力。

（4）投資性流動(dòng)負(fù)債?；诔掷m(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)，資產(chǎn)負(fù)債表日的存量投資性流動(dòng)負(fù)債（短期金融衍生負(fù)債和短期非金融衍生負(fù)債）在下一年度的償付金額，因其公允價(jià)值變動(dòng)而不同于資產(chǎn)負(fù)債表日的列報(bào)金額。其對(duì)上市公司短期償債能力的影響取決于該套期工具與被套期項(xiàng)目之間的有效性。

（5）外源性流動(dòng)負(fù)債及外源性融資衍生物。上市公司合并資產(chǎn)負(fù)債表日存量外源性流動(dòng)負(fù)債及外源性融資衍生物列報(bào)金額只反映本金或債務(wù)成本，與下一年度償付金額相同。

（二）動(dòng)態(tài)（短期）償債能力理論分析

1.動(dòng)態(tài)（短期）償債能力假設(shè)。

假設(shè)1：套期工具與被套期項(xiàng)目具有100%有效性。套期工具包括金融衍生工具和非金融衍生工具兩種。套期工具與被套期項(xiàng)目之間很難實(shí)現(xiàn)剛好100%套期保值，但高度有效的套期保值可將公允價(jià)值或現(xiàn)金流量變動(dòng)對(duì)上市公司短期償債能力的影響降至最低。若實(shí)現(xiàn)100%有效，在任何時(shí)刻套期工具和被套期項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)可以完全抵銷(xiāo)，該上市公司資產(chǎn)負(fù)債表日及交割日短期償債能力完全不受公允價(jià)值或現(xiàn)金流量變動(dòng)的影響，新建套期保值業(yè)務(wù)也不影響短期償債能力。

假設(shè)2：套期項(xiàng)目以外的投資性流動(dòng)資產(chǎn)遵循穩(wěn)健性原則。套期工具以外的以公允價(jià)值計(jì)量的投資性流動(dòng)資產(chǎn)，包括股票、債券等投資工具，其變現(xiàn)價(jià)值受證券市場(chǎng)市價(jià)影響，變現(xiàn)價(jià)值與列報(bào)金額會(huì)有出入。對(duì)于投資性流動(dòng)資產(chǎn)應(yīng)遵循穩(wěn)健性原則，確保資金投向風(fēng)險(xiǎn)低、本金能如數(shù)收回的證券。

2.動(dòng)態(tài)（短期）償債能力的定義。動(dòng)態(tài)（短期）償債能力是指在資產(chǎn)負(fù)債表日計(jì)算的，以持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)為基礎(chǔ)，在不考慮動(dòng)用長(zhǎng)期融資工具增強(qiáng)短期償債能力的前提下，用上市公司合并資產(chǎn)負(fù)債表日的存量貨幣資金、投資性流動(dòng)資產(chǎn)以及下一年度該上市公司產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量抵減資產(chǎn)負(fù)債表日的存量投資性流動(dòng)負(fù)債、外源性流動(dòng)負(fù)債及外源性融資衍生物和下一年度上市公司外源性債務(wù)付現(xiàn)利息后的資金剩余。

3.動(dòng)態(tài)（短期）償債能力指標(biāo)的公式。動(dòng)態(tài)（短期）償債能力指標(biāo)以資產(chǎn)負(fù)債表日的存量長(zhǎng)期融資性資產(chǎn)為基數(shù)的百分比來(lái)表示。動(dòng)態(tài)（短期）償債能力指標(biāo)（%）=（資產(chǎn)負(fù)債表日存量投資性流動(dòng)資產(chǎn)+資產(chǎn)負(fù)債表日存量貨幣資金+資產(chǎn)負(fù)債表日后下一年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量預(yù)期-資產(chǎn)負(fù)債表日存量投資性流動(dòng)負(fù)債-資產(chǎn)負(fù)債表日存量外源性流動(dòng)負(fù)債及外源性融資衍生物-資產(chǎn)負(fù)債表日后下一年度付現(xiàn)利息預(yù)期）/存量長(zhǎng)期融資性資產(chǎn)。

4.動(dòng)態(tài)（短期）償債能力指標(biāo)的作用。若該指標(biāo)為負(fù)數(shù)，說(shuō)明上市公司在不動(dòng)用外源性非流動(dòng)負(fù)債和股權(quán)融資補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資本的情況下，須以新增外源性流動(dòng)負(fù)債置換存量外源性流動(dòng)負(fù)債才能維持其持續(xù)經(jīng)營(yíng)，該上市公司面臨債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)，必須采取臨時(shí)或長(zhǎng)期措施予以補(bǔ)救；若其為很大的正數(shù)，上市公司則面臨股利發(fā)放、對(duì)外長(zhǎng)期投資或提前償還外源性長(zhǎng)期負(fù)債的壓力。

四、資產(chǎn)負(fù)債表日動(dòng)態(tài)（短期）償債能力應(yīng)用及案例

（一）動(dòng)態(tài)（短期）償債能力公式的取值分析

1.指標(biāo)取值來(lái)源。資產(chǎn)負(fù)債表日的存量投資性流動(dòng)資產(chǎn)、貨幣資金、投資性流動(dòng)負(fù)債、外源性流動(dòng)負(fù)債和外源性融資衍生物取自上市公司合并資產(chǎn)負(fù)債表。

2.資產(chǎn)負(fù)債表日后下一年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量預(yù)期。該指標(biāo)本身受到動(dòng)態(tài)（短期）償債能力預(yù)期值的影響，當(dāng)該值為負(fù)數(shù)時(shí)，上市公司必然通過(guò)增加銷(xiāo)售、加快貨款回籠等方式增加來(lái)年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量。為避免動(dòng)態(tài)（短期）償債能力與資產(chǎn)負(fù)債表日后下一年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量預(yù)期之間相互影響的局面出現(xiàn)，筆者假設(shè)資產(chǎn)負(fù)債表日后下一年度經(jīng)營(yíng)情況與本年度經(jīng)營(yíng)情況相同。下一年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量預(yù)期可以通過(guò)對(duì)本年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量調(diào)整獲得，即“資產(chǎn)負(fù)債表日后下一年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量預(yù)期=本年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量+本期與上期經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本差額”。

3.資產(chǎn)負(fù)債表日后下一年度利息支付預(yù)期。該指標(biāo)取決于資產(chǎn)負(fù)債表日后下一年度債務(wù)利息和債務(wù)流量，比較難預(yù)測(cè)。因此為操作方便，筆者主張用當(dāng)期利息支出計(jì)算。

（二）上市公司案例分析

1.格力電器動(dòng)態(tài)（短期）償債能力分析。由表1可知，格力電器在2015年和2016年動(dòng)態(tài)償債能力指標(biāo)分別為183.13%和186.51%，即分別在2015年和2016年產(chǎn)生大量的資金剩余。格力電器將面臨股東要求發(fā)放股利和增加長(zhǎng)期投資計(jì)劃的壓力，還可能面臨提前償還長(zhǎng)期外源性負(fù)債的壓力。

2.輝山乳業(yè)動(dòng)態(tài)（短期）償債能力分析。由表2可知，輝山乳業(yè)在2015年和2016年動(dòng)態(tài)償能力指標(biāo)分別為17.96%和-1.05%。考慮到輝山乳業(yè)2016年的投資計(jì)劃，2015年年末有17.96%的資金剩余，不算多；2016年年末其動(dòng)態(tài)償債能力進(jìn)一步惡化，2017年可能會(huì)出現(xiàn)債務(wù)違約。

五、結(jié)論

1.動(dòng)態(tài)（短期）償債能力指標(biāo)的優(yōu)勢(shì)。第一，動(dòng)態(tài)（短期）償債能力是基于持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)基礎(chǔ)而不是清算假設(shè)基礎(chǔ)，注重經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)在持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)基礎(chǔ)下的“自動(dòng)”變現(xiàn)能力和經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債的“自動(dòng)”償付。強(qiáng)調(diào)投資性流動(dòng)負(fù)債、外源性流動(dòng)負(fù)債及外源性融資衍生物按契約償付而非清算償付，給上市公司預(yù)留相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間累積償債資金。第二，以資產(chǎn)負(fù)債表日后下一年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)，取代逐項(xiàng)確定貨幣資金外經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)變現(xiàn)能力和經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債償付能力之繁瑣工作量，更具大局觀，不拘泥于具體項(xiàng)目的清算變現(xiàn)能力分析。第三，在潛在用于償債的短期資金來(lái)源中，僅未來(lái)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量影響動(dòng)態(tài)償債能力，短期外源性融資則不會(huì)產(chǎn)生影響。資產(chǎn)負(fù)債表日后新增外源性流動(dòng)負(fù)債，或使貨幣資金與外源性流動(dòng)負(fù)債等額同增，或使外源性流動(dòng)負(fù)債內(nèi)部等額反向同增減，差量影響為零，不會(huì)影響短期償債能力。合并資產(chǎn)負(fù)債表日的存量外源性流動(dòng)負(fù)債于下一年度減少（被償還）會(huì)導(dǎo)致貨幣資金和外源性流動(dòng)負(fù)債同時(shí)減少，也不影響短期償債能力。第四，動(dòng)態(tài)（短期）償債能力小于零是上市公司動(dòng)態(tài)（短期）償債能力步入以（短）貸還（短）貸期間的標(biāo)志，較流動(dòng)比率和速動(dòng)比率經(jīng)驗(yàn)參考值更準(zhǔn)確。該指標(biāo)為負(fù)或很小的正數(shù)時(shí)是非常危險(xiǎn)的信號(hào)，表明企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本后期會(huì)變成或接近負(fù)值。

表1 格力電器動(dòng)態(tài)（短期）償債能力計(jì)算 單位：元

2.動(dòng)態(tài)償債能力指標(biāo)存在的問(wèn)題。第一，未反映母公司及其子公司對(duì)上市公司集團(tuán)外部的擔(dān)保。在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，上市公司及其子公司可能會(huì)發(fā)生以本企業(yè)的資產(chǎn)為其他公司債務(wù)提供法律擔(dān)保的情況。在上市公司與其子公司之間的相互擔(dān)保、子公司之間的相互擔(dān)保中，無(wú)論誰(shuí)是擔(dān)保人或被擔(dān)保人，其擔(dān)保責(zé)任已經(jīng)在上市公司合并財(cái)務(wù)報(bào)表內(nèi)反映，即在動(dòng)態(tài)償債能力中得以考量；但上市公司及其子公司對(duì)其主體外的擔(dān)保責(zé)任則未在上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表內(nèi)反映，沒(méi)有反映在動(dòng)態(tài)償債能力指標(biāo)中。即短期償債能力未能全部擺脫擔(dān)保責(zé)任的影響。第二，未能反映或有負(fù)債。動(dòng)態(tài)償債能力指標(biāo)計(jì)算僅使用了報(bào)表內(nèi)數(shù)據(jù)，但或有負(fù)債不符合報(bào)表內(nèi)項(xiàng)目確認(rèn)條件，未參與上市公司動(dòng)態(tài)償債能力的評(píng)估。因此，上市公司動(dòng)態(tài)償債能力分析具有一定程度的不全面性。第三，上市公司下一年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)是以下一年度經(jīng)營(yíng)情況和本年度的經(jīng)營(yíng)情況相同或未發(fā)生重要變化為假設(shè)前提。當(dāng)經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債存在年度間資本化差異時(shí)，這種計(jì)算方法存在著缺陷。例如預(yù)付工程款、應(yīng)收賬款約定回款超過(guò)一年等會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)的分類從流動(dòng)向非流動(dòng)變化，即產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)年度間資本化差異；應(yīng)付賬款長(zhǎng)期掛賬形成超過(guò)一年的流動(dòng)負(fù)債會(huì)導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債年度間資本化差異。這都將影響下一年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量預(yù)測(cè)結(jié)果的可靠性。

表2 輝山乳業(yè)動(dòng)態(tài)（短期）償債能力計(jì)算 單位：千元

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