王瑩瑩

上世紀(jì)90年代，很多美國投資者都看好英國百貨公司塞爾弗里奇的股票，但由于地域和法律關(guān)系，美國投資者想買在英國上市的股票非常不方便。

于是，著名投行JP Morgan就想了一招，讓持有塞爾弗里奇公司股票的投資者把股票交給摩根指定的、在美國與英國都有分支機構(gòu)的一家銀行，再由這家銀行發(fā)行一種存托憑證ADR（Americian Depository Receipt）。這樣美國投資者可以通過買賣ADR投資拋售這家公司股票，而無需通過跑到英國去。經(jīng)過幾十年發(fā)展，ADR已經(jīng)發(fā)展為一種成熟的證券品種。

因為對美國證券市場很熟悉，海投全球CEO王金龍在今年2月時，就曾設(shè)想，能否借鑒美國的ADR，為海外上市企業(yè)回歸A股提供更多便利。

原來，海投全球曾和紅杉資本等機構(gòu)共同投資了5000萬美元的奇虎360私有化項目。2016年，奇虎360于以私有化交易估值93億美元退出紐交所后，于2018年2月回歸，在上交所上市。在這次私有化項目中，奇虎360需要拆除原有公司架構(gòu)，完全遵守A股當(dāng)前監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，耗時長，成本高，對于海外上市公司回歸并不友好。此外，對于國家來說，這種私有化方式也存在很大套利空間，奇虎360以90多億退市，一上市市值就達(dá)4000多億。

很快，1個多月后，CDR（Chinese Depository Receipt）就被證監(jiān)會正式批準(zhǔn)落地。在王金龍看來，CDR出臺有點突然，但也在情理之中：由于不滿足A股上市的盈利、“同股同權(quán)”等要求，像阿里、騰訊等高成長性的科技公司都跑去海外上市了，這么多年來，都是國外投資者受益。讓這些企業(yè)回歸A股，又存在巨大套利空間，而CDR不需要公司退市，只需要在國內(nèi)做一個委托憑證，拿一部分股票做存管，就可以在國內(nèi)進(jìn)行交易。

因此，簡單來說，CDR就是解決獨角獸企業(yè)的上市難題的一個通道。這個通道一打開，未來不限于中國的獨角獸，邏輯上任何外國公司，例如可口可樂、通用等全球最知名的公司都可能通過CDR在A股登場。這樣，中國股民不但能享受到中國高科技企業(yè)的成長紅利，還能輕松地買到美國公司的股票。

看起來一片美好，但事實上，監(jiān)管層對CDR的發(fā)行持謹(jǐn)慎態(tài)度。6月7日，小米向證監(jiān)會申請發(fā)行CDR，6月14日，證監(jiān)會批復(fù)了長達(dá)30頁，共計2.4萬字的反饋意見，共有84個問題。最終，小米決定推遲CDR上市，分步實施在香港和境內(nèi)的上市計劃。

雖然投資者沒等來小米的CDR，6月11日，嘉實、易方達(dá)等6只主投CDR的戰(zhàn)略配售基金面向個人投資者開售。在基金募集期間，單個個人投資者的累計認(rèn)購規(guī)模上限為50萬元（含認(rèn)購費）。獨角獸的噱頭+大牌基金公司發(fā)售+極低的認(rèn)購金額，在個人投資圈掀起不小的波浪?！蔼毥谦F基金”到底值不值得買呢？

王金龍給出的答案是：CDR基金有參與價值，長期持有可以參與到龍頭科技企業(yè)的分紅。但因為是新事物，目前還無法準(zhǔn)確地預(yù)知未來的情況，所以不要抱有股民打新股的心態(tài)，重倉持有，應(yīng)該根據(jù)可投資金、風(fēng)險承受能力等去做資產(chǎn)配制。

此外，由于此次CDR基因門檻很低，除了華夏基金要求認(rèn)購金額不低于10元外，其他5只基金的最低認(rèn)購金額均為1元，所以散戶的參與度會很高。與機構(gòu)投資者相比，散戶的換手率要高很多，因此，CDR在A股市場上市后，價格波動性會比海外市場高。中國股民還講究打新股，因此，CDR在上市時，一開始肯能會暴漲，回落時也會有被套住的可能性。

還需要注意的是，獨角獸企業(yè)并不意味著在資本市場一定會有良好表現(xiàn)，要具體看公司的情況。目前，很多中國科技公司的估值存在一級市場、二級市場倒掛的情況。比如，剛剛在美國上市的優(yōu)信二手車，上市以后的市值是低于上一輪私募的估值。這是因為公司融資時都有周期，他們在高點時完成一輪融資，但上市時沒有得到市場認(rèn)可，估值就降了下來。畢竟，公司一上市就意味著要接受市場的定價。

風(fēng)險總是與機會并存，CDR上市后，還是有一波紅利在里面，從資產(chǎn)配置角度講，投資者又多了一種投資途徑。這樣看來，CDR對個人投資者來說是件好事。