昝菲

【摘要】本文基于2000年至2014年的季度數(shù)據(jù)，采用動(dòng)態(tài)因子分析法，通過構(gòu)建我國金融脆弱性指數(shù)，測(cè)度了樣本期間我國金融系統(tǒng)的脆弱性，結(jié)果顯示：一是樣本期間，我國金融體系脆弱性水平實(shí)現(xiàn)了較大幅度的改善。二是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是我國金融系統(tǒng)的主要風(fēng)險(xiǎn)來源，14年間實(shí)現(xiàn)了顯著的下降。信用風(fēng)險(xiǎn)以及外匯風(fēng)險(xiǎn)一直處于不斷波動(dòng)的狀態(tài)中。

【關(guān)鍵詞】金融脆弱性 動(dòng)態(tài)因子分析

一、引言

上世紀(jì)以來，多次爆發(fā)的金融危機(jī)給全球帶來了巨大的損失，金融體系的安全運(yùn)行面臨著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，有研究指出，發(fā)展中國家的金融體系更加脆弱，作為發(fā)展中國家，在開放動(dòng)蕩的市場(chǎng)中，研究金融的脆弱性具有重要意義。本文選取2000～2014年的數(shù)據(jù)，采用因子分析等計(jì)量方法，定量測(cè)度了我國金融體系的脆弱性，并結(jié)合實(shí)證結(jié)果提出了相應(yīng)的建議意見。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）國外研究狀況

明斯基（Minskey）認(rèn)為信用創(chuàng)造機(jī)構(gòu)以及借款人的特質(zhì)使得金融體系不可避免的存在不穩(wěn)定性。

戴蒙德一戴威格（Diamond和Dybvig）認(rèn)為金融系統(tǒng)脆弱性主要是由于存款人對(duì)流動(dòng)性要求存在不確定性以及銀行的資產(chǎn)流動(dòng)性遠(yuǎn)低于負(fù)責(zé)導(dǎo)致的。斯蒂格里茨和魏斯（Stiglitz和Wiss）從信息經(jīng)濟(jì)學(xué)角度解釋分析了金融脆弱性問題。

（二）國內(nèi)研究狀況

孫立堅(jiān)[1]（2004）指出房地產(chǎn)價(jià)格和流動(dòng)性是當(dāng)前影響我國金融體系穩(wěn)定性的核心要素，我國的金融穩(wěn)健指數(shù)偏低，金融體系的基本功能未得到充分發(fā)揮。呂江林[2]（2005）借助資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)以及貨幣政策反應(yīng)探討了金融危機(jī)如何影響我國的經(jīng)濟(jì)。曾詩鴻[3]（2004）站在銀行體系脆弱性、銀行不良貸款生成與監(jiān)管博弈的角度，深入研究了我國的金融脆弱性。劉莉亞、任若恩[4]（2003）從銀行危機(jī)的原因、多重傳染以及貨幣危機(jī)的共生性為金融脆弱性提供了新的解釋。伍志文[5]（2008）通過實(shí)證研究得出金融一體化和金融穩(wěn)定之間沒有顯著的作用關(guān)系。杜曉蓉[6]（2010）通過構(gòu)建probit模型，發(fā)現(xiàn)房?jī)r(jià)攀升以及M2的增長(zhǎng)速度是影響我國發(fā)生金融危機(jī)的重要原因。

總體看來，國內(nèi)學(xué)者主要以銀行系統(tǒng)來探討我國的金融脆弱性，對(duì)這方面問題的量化研究比較少，本文主要借鑒萬曉莉運(yùn)用因子分析測(cè)度我國金融體系脆弱性的做法，選取數(shù)據(jù)對(duì)我國金融體系脆弱性進(jìn)行測(cè)度。

三、模型構(gòu)建與計(jì)量分析

我國的金融體系主要以銀行為主，故本文主要選取銀行的相關(guān)指標(biāo)來測(cè)度我國的金融脆弱性。本文首先選取代表性的指標(biāo)，然后運(yùn)用主成分分析等計(jì)量方法，建立金融體系的綜合脆弱性指數(shù)[7]。

（一）金融脆弱性指標(biāo)的選取

基于我國銀行系統(tǒng)在整個(gè)金融體系的特殊地位，本文選用銀行穩(wěn)健性指數(shù)作為金融穩(wěn)定的代理變量。銀行的風(fēng)險(xiǎn)主要來自流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)。在前人研究的基礎(chǔ)上，本文主要選擇表1所示的指標(biāo)來測(cè)度銀行風(fēng)險(xiǎn)。

（二）金融脆弱性指數(shù)的構(gòu)建

指標(biāo)選取之后，接下來就是指數(shù)的構(gòu)建。本文借鑒萬曉莉[8]（2008）的計(jì)量手段，選取2000～2014年的季度數(shù)據(jù)，采用動(dòng)態(tài)因子分析法來研究中國金融脆弱性狀況。

在進(jìn)行因子分析之前，本文首先采用巴特利特球形檢驗(yàn)和KMO檢驗(yàn)來判斷所選指標(biāo)是否滿足因子分析的條件。檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示：

表2顯示巴特利特球形檢驗(yàn)的相伴概率為0.000，KMO值為0.567（>0.5），說明所選指標(biāo)適合進(jìn)行因子分析。

表3給出了公因子方差，從表3可以看出，所選指標(biāo)的共同度均超過70%，說明按照模型提取的公因子對(duì)各變量均有較好的解釋能力。

提取方法：主成份分析。

為了更好判斷所選公因子的可靠性，圖1顯示了公共因子的碎石圖。

圖1的結(jié)果顯示前兩個(gè)公因子位于陡坡之上，故模型只需選取前兩個(gè)公因子。

為了進(jìn)一步了解各公因子的真實(shí)含義，圖2顯示了因子空間載荷圖。

圖2的結(jié)果顯示，因子1主要包含前三個(gè)指標(biāo)的信息，即金融系統(tǒng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，該指標(biāo)越高，流動(dòng)性越差，風(fēng)險(xiǎn)越高，金融體系越脆弱；因子二主要包含后兩個(gè)指標(biāo)的信息，即銀行系統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)，指標(biāo)越高，風(fēng)險(xiǎn)越大，金融體系越脆弱。

表6給出了因子的方差解釋度，結(jié)果顯示，原始數(shù)據(jù)的56.2%是由因子1解釋的，說明2000年以來中國金融脆弱性的主要原因來自于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，原始數(shù)據(jù)的29.5%由因子2解釋，兩個(gè)因子對(duì)原始數(shù)據(jù)的解釋度為85.6%，說明模型具有較好的解釋力。

為了進(jìn)一步度量?jī)蓚€(gè)因子對(duì)我國金融體系脆弱性的綜合影響，我們給出了表5：成份得分系數(shù)矩陣。

從表4我們可以得知，因子1解釋了原始數(shù)據(jù)約56.2%的信息，因子2解釋了原始數(shù)據(jù)約29.5%的信息，基于此，本文用兩個(gè)因子的加權(quán)平均值作為我國金融系統(tǒng)的綜合脆弱性指數(shù)，為了便于對(duì)比，本文將綜合脆弱性指數(shù)映射到區(qū)間[0，10]，并將兩個(gè)因子各自得分以及綜合脆弱性指數(shù)顯示在一張圖表上得到圖3：季度金融脆弱性指數(shù)[9]。

圖3顯示，樣本期間，我國金融脆弱性整體呈下降趨勢(shì)，但存在階段性特征。2000年至2002年，我國金融脆弱性整體處于脆弱狀態(tài)，波動(dòng)較大，趨勢(shì)不顯。2003年至2008年，我國金融脆弱性水平表現(xiàn)出不斷下降的態(tài)勢(shì)，且在2004年表現(xiàn)出較大幅度的下降。2009年至2014年，我國金融脆弱性水平轉(zhuǎn)降為升，且升幅較大，這可能與2008年爆發(fā)的全球金融危機(jī)息息相關(guān)。

四、結(jié)論

本文基于2000年至2014年的季度數(shù)據(jù)，采用動(dòng)態(tài)因子分析法，通過構(gòu)建我國金融脆弱性指數(shù)，測(cè)度了樣本期間我國金融系統(tǒng)的脆弱性，結(jié)果顯示：一是樣本期間，我國金融體系脆弱性水平實(shí)現(xiàn)了較大幅度的改善。二是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是我國金融系統(tǒng)的主要風(fēng)險(xiǎn)來源，14年間實(shí)現(xiàn)了顯著的下降。信用風(fēng)險(xiǎn)以及外匯風(fēng)險(xiǎn)一直處于不斷波動(dòng)的狀態(tài)中。

參考文獻(xiàn)

[1]孫立堅(jiān).再論中國金融體系的脆弱性[J].財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)，2004 （3）.

[2]呂江林.我國的貨幣政策是否應(yīng)對(duì)股價(jià)變動(dòng)做出反應(yīng)[J].經(jīng)濟(jì)研究，2005（3）.

[3]曾詩鴻.國有商業(yè)銀行與金融監(jiān)管部門關(guān)于不良貸款的監(jiān)管博弈分析[J].南大商學(xué)評(píng)論，2004（6）.

[4]劉莉亞，任若思.銀行危機(jī)與貨幣危機(jī)共生性關(guān)系的實(shí)證研究[J].經(jīng)濟(jì)研究，2003（10）.

[5]伍志文.金融一體化和金融脆弱性：跨國比較研究[J].經(jīng)濟(jì)科學(xué)，2008（6）.

[6]杜曉蓉.構(gòu)建中國新型金融危機(jī)的早期預(yù)警體系模型[J].西南民族大學(xué)學(xué)報(bào)，2010（4）.

[7]段軍山.股票價(jià)格波動(dòng)對(duì)銀行穩(wěn)定影響的理論及經(jīng)驗(yàn)分析[J].金融論壇，2006（6）.

[8]萬曉莉.中國1987～2006年金融體系脆弱性的判斷與測(cè)度[J].金融研究，2008（6）.

[9]朱莉莉，張旭昆.金融脆弱性度量方法與實(shí)踐[J].云南社會(huì)科學(xué)，2011（4）.