本刊記者 邸凌月

6月14日，傳化智聯(lián)和南都電源再現(xiàn)同步閃崩，當(dāng)日跌停的31只個股中(剔除ST股)，其中閃崩的個股多達(dá)15只，占整體跌停個股的近一半。

6月15日，前一日閃崩跌停的個股中有8只繼續(xù)跌停，當(dāng)日閃崩跌停的個股總數(shù)更是進(jìn)一步拓展至30只左右。

6月19日，滬指擊破2900點(diǎn)，創(chuàng)下近兩年新低，千股跌停，紅盤股僅百余家。

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凄凄慘慘戚戚，A股之所以會如此，除了市場連續(xù)下跌引發(fā)股權(quán)質(zhì)押平倉風(fēng)險，緊信用環(huán)境又將加大融資方增資難度，形成惡性循環(huán)，CDR的發(fā)行正在一步步抽血市場，美聯(lián)儲加息、中美貿(mào)易摩擦升級預(yù)期升溫成為了壓倒大盤的最后一根稻草。

外有貿(mào)易戰(zhàn) 內(nèi)存去杠桿

上周，郭樹清主席在陸家嘴論壇上的講話體現(xiàn)出決策層對金融去杠桿的堅定決心。而有分析人士表示，2018年上半年的宏觀政策已明顯體現(xiàn)出收緊的政策都進(jìn)行得相對堅決，而放松的政策則大多是邊際上的調(diào)整，且政策力度相對溫和。

在金融去杠桿繼續(xù)從嚴(yán)的同時，流動性的收緊進(jìn)一步向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延。利率環(huán)境的上升、融資渠道的收窄使得部分高杠桿企業(yè)資金面惡化，而部分企業(yè)信用債的暴雷又使得金融機(jī)構(gòu)極風(fēng)險偏好進(jìn)一步降低，金融機(jī)極資金投放趨于謹(jǐn)慎與企業(yè)資金面的惡化產(chǎn)生負(fù)面循環(huán)。

當(dāng)前防風(fēng)險與去杠桿的政策的確為中國短期經(jīng)濟(jì)帶來了一定的局部風(fēng)險和下行壓力，而外部環(huán)境的動蕩也進(jìn)一步增大了中國經(jīng)濟(jì)形勢的復(fù)雜性。

今年端午節(jié)期間，中美貿(mào)易戰(zhàn)“硝煙再起”，消息成壓倒大盤的最后一根稻草。6月15日，美國政府發(fā)布了加征關(guān)稅的商品清單，將對從中國進(jìn)口的約500億美元商品加征25%的關(guān)稅，其中對約340億美元商品自2018年7月6日起實(shí)施加征關(guān)稅，同時就約160億美元商品加征關(guān)稅開始征求公眾意見。中國政府立即采取行動予以還擊，國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會決定對原產(chǎn)于美國的659項(xiàng)約500億美元進(jìn)口商品加征25%的關(guān)稅，其中545項(xiàng)約340億美元自2018年7月6日起實(shí)施加征關(guān)稅，對其余商品加征關(guān)稅的實(shí)施時間另行公布(見圖一、圖二)。

再度惡化的中美貿(mào)易戰(zhàn)局勢使得中國與美國此前的談判結(jié)果成為竹籃打水，同時，屋漏偏逢連夜雨。中興通訊6月13日公告稱，其已與美國商務(wù)部工業(yè)與安全局（BIS）達(dá)成和解協(xié)議，中興通訊將支付合計14億美元的民事罰款，在支付罰款后，美國方面將把中興通訊從《禁止出口人員清單》中移除。不過，美國參議院19日卻表決通過恢復(fù)中興通訊的銷售禁令法案，罕見推翻了美國總統(tǒng)特朗普之前的決定。

雙重利空疊加致市場情緒極度悲觀，節(jié)后首個交易日，再現(xiàn)千股跌停，三大指數(shù)全線下挫，滬指跌破2900點(diǎn)，而中興通訊A股也繼續(xù)穩(wěn)坐跌停板。市場人士認(rèn)為，貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險再起，誘發(fā)市場系統(tǒng)性風(fēng)險，短期下跌勢頭難止。

CDR發(fā)行市場抽血加劇

19日，小米表示將先在香港上市，并推遲召開發(fā)審委會議審核公司的CDR發(fā)行申請。證監(jiān)會也在早間發(fā)表補(bǔ)充公告對此回應(yīng)“尊重小米集團(tuán)的選擇”。

對于此，有消息稱，考慮到境內(nèi)資本市場環(huán)境的不確定性，同時CDR作為一項(xiàng)創(chuàng)新的舉措，為了更有質(zhì)量的CDR發(fā)行切實(shí)保障各方權(quán)益，小米和證監(jiān)會達(dá)成共識小米CDR暫緩審核，后續(xù)擇機(jī)重新啟動。

值得一提的是，有部分觀點(diǎn)認(rèn)為，近期市場對于獨(dú)角獸企業(yè)回歸的資金吸納效應(yīng)較為擔(dān)憂，主要表現(xiàn)在兩個方面。一方面，擔(dān)憂CDR發(fā)行過快，如果按照3%-5%的CDR發(fā)行比率，全部CDR公司回歸將會融資3000-5000億。

另外一方面，獨(dú)角獸類企業(yè)上市之后，對市場活躍資金的吸納異常明顯。以工業(yè)富聯(lián)、藥明康德兩家獨(dú)角獸為例，在新股開板之后成交金額都在90億以上，而當(dāng)前滬深兩市成交量金額又處在3000多億的地量水平，活躍資金被吸納之后，個股表現(xiàn)弱勢，進(jìn)而加劇場內(nèi)“縮量資金博弈”的困境。

而參與獨(dú)角獸的6只CDR戰(zhàn)略配售基金，其資金來源更多的是自然人投資者與機(jī)構(gòu)投資者在新老基金產(chǎn)品之間進(jìn)行存量資金的轉(zhuǎn)移，并非增加了多少增量資金。

事實(shí)上，毋庸置疑的是，從監(jiān)管層的角度來看，加大直接融資比例，維持股票市場的基本穩(wěn)定是大的方向，不過，如果股票市場持續(xù)弱勢，則未來CDR發(fā)行的速度將會大概率放緩。

股權(quán)質(zhì)押為不定時地雷

除了上述原因，從近期市場特征來看，無論是股價下跌引發(fā)股權(quán)質(zhì)押平倉風(fēng)險（例如中南文化），還是觸發(fā)了實(shí)實(shí)在在的平倉行為（例如華誼、嘉信），股價閃崩與股權(quán)質(zhì)押之間的關(guān)系格外密切。

據(jù)財通證券統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，質(zhì)押股票市值占全部A股總市值的10.49%，市場整體質(zhì)押比例為9.82%。各板塊質(zhì)押比例逐年上升，中小創(chuàng)較高。從質(zhì)押市值來看，目前A股累計股權(quán)質(zhì)押市值已達(dá)5.5萬億元，其中觸及預(yù)警線、平倉線的涉險金額預(yù)估超過9000億元。大股東質(zhì)押率超過90%的公司有400多家。

而天風(fēng)證券統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截止19日收盤，當(dāng)前正常交易的公司中，共619家公司股價接近預(yù)警線，其中跌破預(yù)警線公司共564家。從行業(yè)分布來看，目前跌破平倉線的標(biāo)的主要集中于機(jī)械設(shè)備、化工、醫(yī)藥生物、建筑裝飾、電氣設(shè)備等。

上述數(shù)據(jù)從不同角度闡明了股權(quán)質(zhì)押已成為“杠桿”地雷的事實(shí)，接踵而來的就是一系列閃崩。6月14日，就有多達(dá)十余只個股盤中遭遇閃崩跌停，如東方海洋閃崩，觸及質(zhì)押平倉線，停牌。6月15日，前一日閃崩跌停的個股中有8只繼續(xù)跌停，當(dāng)日閃崩跌停的個股總數(shù)更是進(jìn)一步拓展至30只左右。

指數(shù)下跌所引致的個股大面積普跌，是當(dāng)前股權(quán)質(zhì)押所面臨的最大風(fēng)險。后續(xù)若有權(quán)重類板塊護(hù)盤或反彈，將可能緩解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險的進(jìn)一步積聚。

圖一、二均來自中金公司