文/《新產(chǎn)經(jīng)》周貝貝

中國經(jīng)濟高速增長，社會的主要矛盾已經(jīng)發(fā)生了深刻變化，過去粗放型的增長模式難以為繼，在新的歷史起點上，必須聚焦高質(zhì)量發(fā)展。要推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，離不開金融的有力支撐，而資本市場又是金融資源配置的重要平臺。

近年來，隨著多層次市場體系建設加快推進，基礎性制度改革不斷深化，依法全面從嚴監(jiān)管深入實施，中國資本市場服務實體經(jīng)濟的能力不斷增強，盡管如此，資本市場還有很大的發(fā)展空間，比如在對外開放方面仍需深入推進。一德研究院分析師寇寧在接受《新產(chǎn)經(jīng)》采訪時表示，加快推進資本市場對外開放，是我國經(jīng)濟實現(xiàn)更高質(zhì)量發(fā)展，實現(xiàn)全面深化改革的要求。

2018年1月15日，中國證監(jiān)會副主席姜洋在十一屆亞洲金融論壇上指出：要著力構建雙向開放新格局。以開放促改革、促發(fā)展、促創(chuàng)新是中國經(jīng)濟發(fā)展的成功經(jīng)驗。我們將堅持引進來和走出去并重，大幅度放寬行業(yè)準入限制，支持境內(nèi)機構穩(wěn)步推進國際化經(jīng)營。深化境外上市制度改革，逐步完善QFII、RQFII制度。支持境內(nèi)交易所、行業(yè)機構和上市公司積極參與“一帶一路”建設。我們將推出原油期貨，歡迎境內(nèi)外投資者參與，以滿足境內(nèi)外企業(yè)及投資者風險管理的需求。

債券與期貨開放有序推進

截至目前，我國資本市場對外開放取得了一些進展。例如，推動銀行間債券市場向境外機構投資者開放，深化QFII外匯管理改革，提升香港RQFII額度，“債券通”中的“北向通”正式上線試運行，期貨市場的不斷開放等，卻也存在著諸多不足，有待進一步深化。

近年來，我國不斷開放境外機構投資銀行間債券市場。據(jù)《經(jīng)濟日報》報道，自2015年6月以來，人民銀行允許已進入銀行間債券市場的境外人民幣業(yè)務清算行和參加行開展債券回購業(yè)務；2015年7月，人民銀行面向境外央行類機構（境外中央銀行或貨幣當局、主權財富基金、國際金融組織）投資銀行間債券市場推出了更為便利的政策，并明確其業(yè)務范圍可擴展至債券現(xiàn)券、債券回購、債券借貸、債券遠期以及利率互換、遠期利率協(xié)議等交易；自2016年2月份以來，人民銀行相繼發(fā)布了中國人民銀行公告〔2016〕3號及相關配套政策，將境外投資主體范圍進一步擴大至境外依法注冊成立的各類金融機構及其發(fā)行的投資產(chǎn)品，以及養(yǎng)老基金等中長期機構投資者；人民銀行還指導支持相關市場基礎設施開展跨境合作，同時積極與有關部門溝通協(xié)調(diào)，推動豐富外匯風險對沖工具，并協(xié)調(diào)明確和完善相關的法律、稅收、會計、審計政策、評級等制度，優(yōu)化我國債券市場軟環(huán)境。

隨著債券市場的不斷開放，人民幣債券資產(chǎn)的吸引力不斷上升。彭博、花旗等國際債券指數(shù)提供商先后宣布將把中國債券市場納入其債券指數(shù)，表明國際投資者配置人民幣資產(chǎn)、投資內(nèi)地債券市場的需求不斷增強。

此外，在2017年7月4日，香港RQFII的投資額度擴大，從原來的2700億元大幅上升至5000億元人民。業(yè)內(nèi)專家認為，此輪額度提升，有效滿足了香港投資者對人民幣資產(chǎn)的配置需求，從長遠來看，對于推動人民幣國際化進程以及我國改革都具有重要意義。

寇寧表示，目前債券市場已經(jīng)實現(xiàn)了內(nèi)地債券市場與全球其它金融市場對接，為未來我國債券期貨的國際化發(fā)展提供了基礎和保障。

需要關注的是，期貨市場作為資本市場的一個子項，黨的十八大以來，在對外開放方面也取得了新成績。例如，保稅交割試點全面展開；引入境外投資者以及與境外證券期貨市場機構股權合作都取得新突破等等。通過不懈努力，我國期貨市場的國際影響力不斷增強，一些較為成熟的品種，如銅、PTA、鐵礦石期貨等，其價格已成為國內(nèi)外貿(mào)易的重要定價參考。

然而，從總體來看，我國期貨市場的發(fā)展程度和國際化程度，與高水平開放型經(jīng)濟的定價和風險管理需求相比，還有所欠缺。

不僅如此，在國際貿(mào)易定價體系中，中國的聲音還很弱，雖然中國商品期貨成交量已連續(xù)多年位居全球第一位，但主要由于沒有足夠數(shù)量的境外產(chǎn)業(yè)企業(yè)和機構投資者參與，期貨價格的權威性還不夠。因此，要發(fā)展更高水平的開放型經(jīng)濟，必將對期貨市場對外開放提出更高的要求。

加快期貨市場雙向開放

“未來一個時期，資本市場開放將著重在放寬外資投資準入限制，提升外資投資的積極性；擴大債券市場開放、加快期貨市場雙向開放，持續(xù)提升市場開放程度，完善監(jiān)管制度，促進資本市場沿著市場化、法治化、國際化的方向穩(wěn)定運行?！敝醒衅杖A研究員唐輝在接受《新產(chǎn)經(jīng)》采訪時表示。

其中，對于加快期貨市場雙向開放，寇寧表示，期貨市場對外開放將主要體現(xiàn)在國際化品種的開發(fā)、放寬外資準入、加快期貨公司走出去等方面。

2017年12月2日，中國證監(jiān)會副主席方星海在第十三屆中國（深圳）國際期貨大會上表示，加快形成全面對外開放新格局，提高期貨價格的全球代表性。證監(jiān)會將秉承“自主開放、合作共贏”的方針，加快期貨市場雙向開放。具體工作包括：加快步伐引入境外交易者參與我國市場。把原油期貨作為我國期貨市場全面對外開放的起點，做好原油期貨上市工作，積極推進鐵礦石期貨引入境外交易者，其他成熟品種也要做好引入境外交易者的準備。支持和鼓勵更多合法守信的境外交易者參與國內(nèi)商品期貨交易。

擴大境內(nèi)外交割區(qū)域。持續(xù)推動保稅交割常態(tài)化，不斷擴大保稅交割品種和區(qū)域范圍。適應相關期貨品種國際化需求，支持期貨交易所在境外設立交割倉庫和辦事處，為實體企業(yè)提供豐富、便捷的跨境定價與風險管理服務。

加快推動期貨經(jīng)營機構國際化發(fā)展。近期，證監(jiān)會按照國務院統(tǒng)一部署，擬放寬外資入股期貨公司的投資比例限制，單個或多個外國投資者直接或間接投資期貨公司的投資比例限制放寬至51%，三年后投資比例不受限制。希望通過境外股東的進入，為我國期貨公司發(fā)展引入新的理念和經(jīng)營方式，提升其市場競爭力。同時將創(chuàng)造條件，為我國期貨公司走向全球市場提供各種必要的支持。

與境外交易所開展靈活多樣的合作。重點圍繞“一帶一路”沿線國家和地區(qū)，支持各交易所結合自身特點和優(yōu)勢，綜合運用股權、產(chǎn)品、業(yè)務等多種形式，與沿線交易所開展合作。研究與境外期貨交易所開展產(chǎn)品互掛的可行性。支持中歐交易所豐富產(chǎn)品線，為境外投資者提供中國相關的資產(chǎn)風險管理工具。

對此，寇寧表示，在我國期貨品種國際化程度不斷提升的背景下，放寬外資對國內(nèi)期貨公司的投資比例限制，不僅有利于更多境外投資者參與我國期貨市場，同時也有利于充分利用外資，提升我國期貨公司的整體實力及我國期貨市場的國際影響力。此外，期貨公司走出去作為我國期貨市場雙向開放的重要方面，進一步鼓勵支持期貨公司設立海外分支機構，參與國際資本市場的運作，不僅可以增強我國期貨經(jīng)營機構海外經(jīng)營經(jīng)驗，更有利于增強我國期貨經(jīng)營機構管理風險的能力，提高境內(nèi)期貨機構服務的質(zhì)量和效益。

而針對開放過程中面臨的風險問題，寇寧認為，期貨市場的對外開放不能一蹴而就，需要在守住風險底線的情況循序漸進地開展，其中，由于國內(nèi)外市場監(jiān)管體系的不同，期貨市場的雙向開放將極大增加監(jiān)管協(xié)調(diào)的難度，導致發(fā)生較大系統(tǒng)性風險的可能。此外，資本市場對外開放帶來的資本流動的加速，也會使得國內(nèi)外經(jīng)濟形勢更加容易演化成國際資本流動的沖擊，不利于國內(nèi)金融市場的穩(wěn)定運行，對于金融機構及監(jiān)管者都需要提高自身風險監(jiān)管及防范能力，避免外部沖擊對國內(nèi)經(jīng)濟金融市場的不利影響。