文／《新產(chǎn)經(jīng)》記者 郝藝

穩(wěn)健、中性、偏緊、微調(diào)成今年貨幣政策調(diào)整的關(guān)鍵詞。

2015年12月，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)2016年的貨幣政策定調(diào)為“穩(wěn)健”，并稱(chēng)“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度”。

一年之后的2016年12月，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議如期召開(kāi)。在這個(gè)中國(guó)規(guī)格最高的經(jīng)濟(jì)會(huì)議上，國(guó)家主席習(xí)近平分析了當(dāng)前國(guó)內(nèi)國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，總結(jié)2016年經(jīng)濟(jì)工作，部署2017年經(jīng)濟(jì)工作等。國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)闡述了2017年宏觀經(jīng)濟(jì)政策取向，對(duì)經(jīng)濟(jì)工作作出具體部署。

在貨幣政策方面，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議這樣表述：要繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策。貨幣政策要保持穩(wěn)健中性，適應(yīng)貨幣供應(yīng)方式新變化，調(diào)節(jié)好貨幣閘門(mén)，努力暢通貨幣政策傳導(dǎo)渠道和機(jī)制，維護(hù)流動(dòng)性基本穩(wěn)定。要在增強(qiáng)匯率彈性的同時(shí)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定……

從“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度”到“貨幣政策要保持穩(wěn)健中性”，如此變化背后，“中性”一詞該如何理解？

形勢(shì)所趨

有評(píng)論認(rèn)為，此番變化預(yù)示著2017年中國(guó)貨幣政策趨謹(jǐn)慎，也有評(píng)論認(rèn)為，“中性”可能意味著趨緊。不論貨幣政策到底呈現(xiàn)何種調(diào)整，一切因勢(shì)而定。

2016年5月，一篇來(lái)自人民日?qǐng)?bào)的題為《開(kāi)局首季問(wèn)大勢(shì)——權(quán)威人士談當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)》的文章引發(fā)廣泛關(guān)注。文中的權(quán)威人士在對(duì)當(dāng)前的中國(guó)經(jīng)濟(jì)作出深刻剖析時(shí)指出：“綜合判斷，我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不可能是U型，更不可能是V型，而是L型的走勢(shì)。我要強(qiáng)調(diào)的是，這個(gè)L型是一個(gè)階段，不是一兩年能過(guò)去的?！毙┮欢€(xiàn)城市和熱點(diǎn)城市的地價(jià)和房?jī)r(jià)屢刷歷史新高。在地價(jià)方面，中原地產(chǎn)針對(duì)2016年前9個(gè)月40大中城市（一線(xiàn)城市為京滬廣深，二線(xiàn)城市為其他的省會(huì)等發(fā)達(dá)城市36個(gè)）土地市場(chǎng)的監(jiān)

對(duì)于權(quán)威人士的此番見(jiàn)解，交通銀行金融研究中心高級(jí)分析師劉學(xué)智在接受《新產(chǎn)經(jīng)》記者采訪時(shí)表示，從現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況看，很難會(huì)有一個(gè)V型轉(zhuǎn)換，一些積極的政策和刺激措施考慮了結(jié)構(gòu)性調(diào)整因素，所以提升經(jīng)濟(jì)的力度會(huì)較為有限，而且處在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，L型發(fā)展趨勢(shì)會(huì)持續(xù)好幾年。

本次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議認(rèn)為，2016年以來(lái)，國(guó)家堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，堅(jiān)持新發(fā)展理念，以推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線(xiàn)，適度擴(kuò)大總需求，堅(jiān)定推進(jìn)改革，妥善應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)，引導(dǎo)形成良好社會(huì)預(yù)期，經(jīng)濟(jì)社會(huì)保持平穩(wěn)健康發(fā)展，實(shí)現(xiàn)了“十三五”良好開(kāi)局。經(jīng)濟(jì)形勢(shì)總的特點(diǎn)是緩中趨穩(wěn)、穩(wěn)中向好，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持在合理區(qū)間，質(zhì)量和效益提高。

2017年的貨幣政策，正是在這樣的經(jīng)濟(jì)大形勢(shì)下的小定調(diào)。不過(guò)，除了依托宏觀的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，貨幣政策的走向更需考慮多種因素。

2016年，房地產(chǎn)市場(chǎng)異?；馃?，一測(cè)數(shù)據(jù)顯示，一線(xiàn)城市2016年住宅土地樓面價(jià)同比上漲了72.2%，二線(xiàn)城市漲幅更是達(dá)到了86.7%。在房?jī)r(jià)方面，來(lái)自中國(guó)指數(shù)研究院的數(shù)據(jù)顯示，2016年9月中國(guó)百城房?jī)r(jià)環(huán)比上漲2.83%，漲幅較上月擴(kuò)大0.66個(gè)百分點(diǎn)，這樣的漲勢(shì)已達(dá)17個(gè)月之久。

此后，中央和地方的聯(lián)手調(diào)控才令房地產(chǎn)市場(chǎng)有所降溫，難怪本次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議作出“房子是用來(lái)住的、不是用來(lái)炒的”的論斷。安邦智庫(kù)研究團(tuán)隊(duì)在接受《新產(chǎn)經(jīng)》記者采訪時(shí)指出，樓市調(diào)控政策從出臺(tái)到生效有一個(gè)滯后期，而且中國(guó)樓市遇到的是結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，在房地產(chǎn)基礎(chǔ)性制度和長(zhǎng)效機(jī)制出臺(tái)之前，一二線(xiàn)城市和三四線(xiàn)城市的分化將長(zhǎng)期存在，2017年一二線(xiàn)城市和熱點(diǎn)城市的調(diào)控出現(xiàn)反彈并非沒(méi)有可能，因此，為避免信貸大規(guī)模流向投資投機(jī)性購(gòu)房、熱點(diǎn)樓市泡沫再次吹大，貨幣政策不會(huì)過(guò)于寬松。

從國(guó)內(nèi)情況看，貨幣政策的影響因素遠(yuǎn)不止這些，資產(chǎn)價(jià)格、通脹預(yù)期等同樣不可忽視。從外部情況看，安邦智庫(kù)研究團(tuán)隊(duì)指出，2016年全球遭遇不確定性，全球大宗商品價(jià)格快速回升、英國(guó)脫歐等事件都大大出乎市場(chǎng)預(yù)料，而歐洲在今年還將面臨更大的政治不確定性。經(jīng)濟(jì)方面，2016年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭繼續(xù)放緩，經(jīng)濟(jì)增速要低于實(shí)際水平和年初預(yù)測(cè)。全球除中國(guó)以外的主要經(jīng)濟(jì)體中，歐洲和日本仍然延續(xù)了經(jīng)濟(jì)低迷的狀況，金磚國(guó)家普遍“失色”，只有美國(guó)經(jīng)濟(jì)在去年下半年表現(xiàn)出了比較明顯的提升勢(shì)頭，全年增速預(yù)計(jì)可以達(dá)到2.7%。

如此情形下，全球央行持續(xù)放水的情況雖然不會(huì)馬上中止，但整體上已經(jīng)開(kāi)始收縮，而這種適度緊縮的趨勢(shì)在今年會(huì)表現(xiàn)得更加明顯。美國(guó)貨幣政策與全球央行貨幣政策的進(jìn)一步分化，也對(duì)全球資本流向和匯率走勢(shì)帶來(lái)沖擊，人民幣離岸匯率已逼近7的關(guān)口，國(guó)內(nèi)資本外流的壓力亦進(jìn)一步加劇，在全球央行開(kāi)始擰緊“水龍頭”的時(shí)候，中國(guó)的貨幣政策自然也要受到這種外部情況的影響，安邦智庫(kù)研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為。

還有，數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)去年11月央行口徑外匯占款減少近4000億元，降幅創(chuàng)10個(gè)月高位；11月末外匯儲(chǔ)備也降至3.05億美元，續(xù)創(chuàng)2011年3月末以來(lái)新低。市場(chǎng)預(yù)期，人民幣兌美元匯率在今年年中可能會(huì)下探至7.3至7.5的水平，還有，國(guó)內(nèi)資本角逐海外資產(chǎn)的腳步也不會(huì)停下。這對(duì)貨幣政策將形成很大的約束力。

綜合內(nèi)外形勢(shì)，今年中國(guó)貨幣政策將趨向何種調(diào)整？

微調(diào)在即

2016年中國(guó)經(jīng)濟(jì)既要調(diào)結(jié)構(gòu)促改革，還要穩(wěn)增長(zhǎng)，實(shí)屬不易。已經(jīng)來(lái)臨的2017年被業(yè)內(nèi)視為更加艱難的一年，有分析人士將整個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)比喻為“跋涉階段”，就像人在遍布泥沼的荒野中行走。在這種情況下，貨幣政策需要考慮通脹、房?jī)r(jià)等因素，需要兼顧去杠桿、穩(wěn)匯率、防風(fēng)險(xiǎn)等任務(wù)，貨幣政策的選擇必然謹(jǐn)慎。

安邦智庫(kù)研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，今年貨幣政策的整體基線(xiàn)會(huì)是維穩(wěn)，央行不太可能“過(guò)度放水”，降息降準(zhǔn)的機(jī)會(huì)不是很大，基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)將有所減少，信貸增速也將進(jìn)一步放緩。與此同時(shí)，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)。人民日?qǐng)?bào)評(píng)論員文章指出，穩(wěn)中求進(jìn)，穩(wěn)字當(dāng)頭，“穩(wěn)”的重點(diǎn)是穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。因此，市場(chǎng)流動(dòng)性也不會(huì)過(guò)度收緊，正如中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議所強(qiáng)調(diào)的“維護(hù)流動(dòng)性基本穩(wěn)定”。

總體看來(lái)，一方面，在2017年持續(xù)推進(jìn)“去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板”五大任務(wù)之時(shí)，

貨幣政策不能放水；另一方面，穩(wěn)增長(zhǎng)壓力下，貨幣政策又不能袖手旁觀，必須維持一定的流動(dòng)性，兼顧“穩(wěn)”與“進(jìn)”，貨幣政策需要把握好平衡。

在本次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將2017年貨幣政策定調(diào)為“穩(wěn)健中性”后，中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心信息部副部長(zhǎng)王軍在接受采訪時(shí)說(shuō)，中國(guó)貨幣政策沒(méi)有正式轉(zhuǎn)向，但出現(xiàn)“微調(diào)”。這次會(huì)議加上“中性”一詞，表明今年中國(guó)貨幣政策將略有收緊。

事實(shí)上，在2016年貨幣政策就釋放出偏緊信號(hào)。2016年2月，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川曾將中國(guó)央行的貨幣政策描述為“穩(wěn)健略偏寬松”的狀態(tài)，但這種狀況會(huì)適時(shí)調(diào)整。10月，周小川在國(guó)際貨幣基金組織和世界銀行年會(huì)系列會(huì)議中公開(kāi)表示，中國(guó)信貸增長(zhǎng)較快，隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇逐步正?；?，中國(guó)會(huì)對(duì)信貸增長(zhǎng)有所控制。這被業(yè)內(nèi)解讀為中國(guó)貨幣政策將回歸到“中性”。

如今，“穩(wěn)健中性”的貨幣政策總基調(diào)正式確立，業(yè)內(nèi)對(duì)此番微調(diào)之舉進(jìn)行了深入分析。中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事長(zhǎng)連平公開(kāi)表示，貨幣政策在“穩(wěn)健”之后又加上“中性”一詞，就是要突出強(qiáng)調(diào)。

連平分析道，在目前情況下，中國(guó)的貨幣政策是異于西方的多目標(biāo)制，我國(guó)貨幣政策總體目標(biāo)主要有四個(gè)：一是保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或保持經(jīng)濟(jì)合理的增長(zhǎng)；二是保持充分就業(yè)，就業(yè)狀況要保持一個(gè)跟經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相匹配的增長(zhǎng)；三是物價(jià)穩(wěn)定，低通貨膨脹；四是促進(jìn)資本收支平衡。這就需要“尋求多目標(biāo)情況下保持平衡而且各個(gè)目標(biāo)都有自己的需求。”將這四個(gè)方面綜合考慮，如果2017年就業(yè)情況比較平穩(wěn)，相對(duì)于物價(jià)上漲、資產(chǎn)泡沫、貨幣貶值，穩(wěn)增長(zhǎng)對(duì)貨幣政策的要求可能相對(duì)較低，這樣一來(lái)，貨幣政策向收緊方向調(diào)整的可能性是存在的，不過(guò)還要看具體情況。由此可見(jiàn)，穩(wěn)健、中性、偏緊、微調(diào)成為2017年貨幣政策調(diào)整的關(guān)鍵詞。另外，貨幣政策還把防范金融風(fēng)險(xiǎn)放在了突出位置。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出：“要把防控金融風(fēng)險(xiǎn)放到更加重要的位置，下決心處置一批風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，著力防控資產(chǎn)泡沫，提高和改進(jìn)監(jiān)管能力，確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)?！本同F(xiàn)實(shí)情況看，金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)隱匿。銀行業(yè)的壞賬問(wèn)題日益突出，企業(yè)債尤其是國(guó)企債務(wù)問(wèn)題還未找到十分可行的辦法，地方政府的債臺(tái)越筑越高，還有，安邦智庫(kù)研究團(tuán)隊(duì)指出，在資本市場(chǎng)上，去年以來(lái)重組并購(gòu)、場(chǎng)外配資等方面問(wèn)題不小，尤其是險(xiǎn)資對(duì)上市公司頻頻舉牌以及在股市上快進(jìn)快出，增加了不同金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)“交叉感染”的可能。

證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)等監(jiān)管部門(mén)已經(jīng)意識(shí)到問(wèn)題的嚴(yán)重性并提出了一定的防范措施，不過(guò)，類(lèi)似問(wèn)題的嚴(yán)重性在今年還有可能會(huì)持續(xù)加大，進(jìn)而引發(fā)一定的金融風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此，渣打銀行在上個(gè)月20日發(fā)布的最新研究報(bào)告中指出，2016年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)防范金融風(fēng)險(xiǎn)，這將作為 2017年經(jīng)濟(jì)政策議程的一部分，為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，政府或?qū)⒗^續(xù)降低企業(yè)杠桿、抑制樓市泡沫但不造成過(guò)大波動(dòng)、完善金融監(jiān)管體制等。