張靖宇 陳 果

(湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院，湖北 武漢 430205)

1 國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)

國(guó)內(nèi)對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)研究起步較晚，主要是根據(jù)國(guó)外的研究，再結(jié)合中國(guó)特色社會(huì)主義的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，形成了獨(dú)特魅力的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展體系。主要的研究文獻(xiàn)如下：

于東智(2003)在《中國(guó)房地產(chǎn)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效研究》中認(rèn)為公司的盈利能力與資產(chǎn)負(fù)債率是負(fù)相關(guān)的。陸正飛和高強(qiáng)(2003)研究和調(diào)查發(fā)現(xiàn)，在我國(guó)復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)條件下，上市公司應(yīng)該有一個(gè)合理的資本結(jié)構(gòu)區(qū)間，即最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)目標(biāo)。但是我國(guó)大部分的公司并沒有達(dá)到該目標(biāo)，所以這也說(shuō)明了我國(guó)上市公司的資本結(jié)構(gòu)面臨著許多的困難。李善民和劉智(2003)在《會(huì)計(jì)研究》中認(rèn)為我國(guó)上市公司資本負(fù)債率偏低，而且極其喜愛股權(quán)進(jìn)行融資?？讗蹏?guó)和薛光煜(2005)通過(guò)研究股票市場(chǎng)與我國(guó)公司資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系，從而證明了存在著最優(yōu)資本負(fù)債率。學(xué)者王丹(2006)通過(guò)研究證明我國(guó)上市公司具有股權(quán)融資偏好。

2 研究?jī)?nèi)容與方法

本文通過(guò)四部分來(lái)介紹，第一章敘述了國(guó)內(nèi)國(guó)外資本結(jié)構(gòu)的發(fā)展歷史，介紹了相關(guān)的發(fā)展文獻(xiàn)。第二章介紹了我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，具有重股輕債以及內(nèi)外融資比例失調(diào)和資產(chǎn)負(fù)債率總體偏低的特點(diǎn)，敘述了資本結(jié)構(gòu)的合理性以及不合理性。第三章主要是關(guān)于優(yōu)化我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的建議。最后一部分則是對(duì)我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的展望。

3 我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

3.1 我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀分析

資產(chǎn)負(fù)債率是指總的負(fù)債/總的資產(chǎn)，主要用來(lái)分析公司是否有能力償債。資產(chǎn)負(fù)債率越低，表明企業(yè)的償債能力越強(qiáng)，公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)越低。但是，資產(chǎn)負(fù)債率也不宜過(guò)高，否則就有違債權(quán)人或股東的期望，所以一些投資者在分析公司的財(cái)務(wù)報(bào)表的時(shí)候就不會(huì)選擇資產(chǎn)負(fù)債率不適合的公司進(jìn)行投資，所以資產(chǎn)負(fù)債率適合最好。

通過(guò)相關(guān)數(shù)據(jù)我們可以知道，在2005年至2011期間，資產(chǎn)負(fù)債率一直穩(wěn)定在58%左右，在2012和2013年逐年下滑，然后2014、2015年開始回升，最后2015年達(dá)到55%左右，資產(chǎn)負(fù)債率在40%到60%期間屬于正常，這一點(diǎn)說(shuō)明我國(guó)的上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率處于基本穩(wěn)定并且略有下滑的趨勢(shì)。同時(shí)我們還可以看到，這十年以來(lái)，流動(dòng)負(fù)債在74%到77%左右，這就說(shuō)明了我國(guó)資產(chǎn)負(fù)債率中，流動(dòng)負(fù)債水平過(guò)高，負(fù)債結(jié)構(gòu)是不合理的。總體而言，用債務(wù)籌集資金的話，短期債務(wù)與長(zhǎng)期債務(wù)各有一半最好。如果短期內(nèi)公司負(fù)債較多，那么顯而易見，公司相對(duì)來(lái)說(shuō)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)就要多一些，而且還有很大的壓力阻礙公司的資金運(yùn)營(yíng)。

通過(guò)美國(guó)平均資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)定在60%以上。這樣一對(duì)比，就會(huì)發(fā)現(xiàn)我們國(guó)家是處于較低水平的。一般來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)負(fù)債比例是4:6比較好，這樣公司可以用自己現(xiàn)有的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)公司，而我國(guó)上市公司大多是1:1的水平，甚至更低，這說(shuō)明我國(guó)上市公司資產(chǎn)負(fù)債比例有待完善。

3.2 內(nèi)部融資與外部融資

內(nèi)部融資與企業(yè)自身有多少可以分配的利潤(rùn)，如何進(jìn)行分配有著密切的聯(lián)系。一般來(lái)說(shuō)，從內(nèi)部籌集資金成本低，受到管理者喜愛。而外部融資是指企業(yè)吸收其他組織的資金轉(zhuǎn)化為自己投資的過(guò)程。外部融資相對(duì)于內(nèi)部融資來(lái)說(shuō)，優(yōu)點(diǎn)就是融資方式多元化，可以發(fā)行股票、發(fā)行債券、向銀行借款、融資租賃等。但是外部融資所需成本高，因此增加了企業(yè)的籌資成本。

表1 我國(guó)上市公司內(nèi)部融資和外部融資占總?cè)谫Y比例

通過(guò)上表我們可以看出我國(guó)上市公司融資結(jié)構(gòu)比例不協(xié)調(diào)。從2001至2010年，我國(guó)內(nèi)部融資率在11%到16%之間，而我國(guó)外部融資率一般高達(dá)80%之上。綜合來(lái)看，我國(guó)上市公司內(nèi)部融資比重特別低，外部籌資倚賴過(guò)度。

3.3 直接融資與間接融資

直接融資是指直接與資金擁有者進(jìn)行交易。譬如，公司可以發(fā)行股票籌集資金或者是公司直接收到投資者投入的資金。直接籌集資金步驟比較多，所以費(fèi)用也比較高但籌資的范圍較廣。間接融資是指間接獲得第三方的資金。比如向銀行借款或者融資租賃等。間接籌資手續(xù)較快，效率高而且籌資耗費(fèi)比較低，但是籌錢較少而且有很多阻礙。

自從我國(guó)1990年12月深滬證券交易所成立以來(lái)，我國(guó)的股票保持著積極穩(wěn)定的形勢(shì)。在2006年與2007年更是發(fā)展迅速達(dá)到了8000多億。2007年過(guò)后，股票又開始下降，但是又迅速進(jìn)行了回升，最后在2010年到達(dá)最高狀態(tài)，突破了9000億。這說(shuō)明一直以來(lái)我國(guó)的股票市場(chǎng)有很大的潛力，股票融資這種方式也越來(lái)越受歡迎。同時(shí)在上表中，我們也可以看到從2005年開始我國(guó)的債券融資額也是突飛猛進(jìn)，一躍到達(dá)2045億并且之后一直保持著穩(wěn)定的姿態(tài)上升。我國(guó)的直接融資中重要的兩種方式，股票融資，債券融資方式不斷上升，穩(wěn)定發(fā)展，反映出我國(guó)直接融資成為了穩(wěn)定增長(zhǎng)狀態(tài)。而我國(guó)間接融資方式中，銀行信貸借款方式在2001年到2004年期間到達(dá)90%以上，但是在2005年開始，比例開始不斷下降，2007年達(dá)到73%，這些數(shù)據(jù)說(shuō)明我國(guó)的間接融資方式目前發(fā)展滯緩。

3.4 股權(quán)融資與債務(wù)融資

股權(quán)融資一般是指吸收直接投資，通過(guò)發(fā)行股票或者利用留存收益等。股權(quán)融資風(fēng)險(xiǎn)低，企業(yè)無(wú)還本壓力。但公司需要分紅和分配利息因此增加了資本成本。而債務(wù)融資一般通過(guò)發(fā)行債券，融資租賃等方式取得資金。將會(huì)增加企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，但資本成本較低。從2001年開始，我國(guó)股權(quán)融資可以獲得的金額要偏高，到2005年，稍微有一些下降，但是2007年，2008年，股權(quán)融資迅速趕超債券融資，在2009年以及2010年時(shí)候，債券融資突飛猛進(jìn)，遠(yuǎn)超股權(quán)融資。從整體來(lái)看，上市公司比較青睞于股權(quán)融資這種方式，但是2005年開始發(fā)生了轉(zhuǎn)折，隨著債券市場(chǎng)的繁榮發(fā)展，我國(guó)上市企業(yè)用債券融資的方式慢慢的開始發(fā)展了起來(lái)。

4 我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

總體而言，我國(guó)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)具有股權(quán)投資偏好，輕視債務(wù)融資等缺點(diǎn)。對(duì)優(yōu)化我國(guó)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)的具體措施如下。

第一，完善企業(yè)融資渠道。在資本市場(chǎng)的發(fā)展當(dāng)中，我們應(yīng)該要完善企業(yè)的融資渠道。要擴(kuò)大新的融資和交流范圍，建立統(tǒng)一的經(jīng)濟(jì)體系，減少市場(chǎng)隔閡，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)體系的發(fā)展，鼓勵(lì)金融工具的創(chuàng)新，形成一個(gè)良好的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系。

第二，提高創(chuàng)新的能力，增加企業(yè)金融品種。目前一些企業(yè)金融品種都很單一，大多數(shù)為三年至五年期，并且都是還本付息的方式，沒有創(chuàng)新的方式，而且結(jié)構(gòu)呆板，不能充分適應(yīng)企業(yè)的發(fā)展需要。我們應(yīng)該多發(fā)行不同類型的短期債券和長(zhǎng)期債券,以及浮動(dòng)利率債券的發(fā)行，同時(shí)應(yīng)該更多的發(fā)展輔助工具，推動(dòng)資本的發(fā)展，同時(shí)加快創(chuàng)新發(fā)展的步伐。

第三，充分發(fā)揮“新三會(huì)”的作用。改造傳統(tǒng)的企業(yè)制度模式，建立起滿足資本市場(chǎng)發(fā)展需求和規(guī)范化的現(xiàn)代企業(yè)。股東會(huì)、董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)是公司內(nèi)部三種主要機(jī)構(gòu)，分別負(fù)責(zé)權(quán)利、決策和監(jiān)督。我們要特別重視董事會(huì)這個(gè)對(duì)公司重要問(wèn)題具有決斷作用的中心機(jī)構(gòu)。我們要建立董事會(huì)的監(jiān)督體系，在董事會(huì)中實(shí)行集體決策、個(gè)人負(fù)責(zé)體系。要積極吸收外部力量，參與董事會(huì)決策，增強(qiáng)決策的正確性。而對(duì)于做出的判斷決策，應(yīng)該減少干涉，提高辦事效率。

第四，調(diào)整公司負(fù)債結(jié)構(gòu)。調(diào)整流動(dòng)負(fù)債與長(zhǎng)期負(fù)債在總資產(chǎn)中所占的比重，運(yùn)用各種方式，增加長(zhǎng)期負(fù)債然后減少流動(dòng)負(fù)債，同時(shí)當(dāng)債務(wù)為長(zhǎng)期時(shí)應(yīng)當(dāng)仔細(xì)考慮債務(wù)的償還時(shí)間以及債務(wù)利率。在適當(dāng)?shù)那闆r下，還可以考慮公司是否發(fā)行債券或者進(jìn)行合并去調(diào)整公司的債務(wù)結(jié)構(gòu)，提高公司效益，充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的積極作用。

5 結(jié)束語(yǔ)

目前我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的時(shí)間較短，體系不全。在目前我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的大環(huán)境下，企業(yè)之間的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將更加猛烈，那么企業(yè)合理的資本結(jié)構(gòu)將會(huì)在這場(chǎng)持續(xù)戰(zhàn)斗中占據(jù)著越來(lái)越重要的地位，它對(duì)企業(yè)打下扎實(shí)的基礎(chǔ)、擴(kuò)大規(guī)模和完成企業(yè)目標(biāo)都有著重要的意義。對(duì)資本結(jié)構(gòu)的完善和優(yōu)化是時(shí)代的要求，也符合相關(guān)利益者的期許。加大對(duì)資本結(jié)構(gòu)的理論研究，改善國(guó)家的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，讓經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展，才能讓國(guó)家的硬實(shí)力和軟實(shí)力齊駕并驅(qū)。

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