楊旭然

“長生生物”事件，暴露了中國醫(yī)藥行業(yè)中存在的問題。

同時，作為A股歷史上漲時間最長、漲幅最高的板塊之一，醫(yī)藥板塊也出現(xiàn)了一定程度上的高估問題，例如市盈率攀上70多倍，市值一度接近3000億元的恒瑞醫(yī)藥（600276.SH），百元以上的云南白藥（000538.SZ），甚至是一度達到千億市值、數(shù)百倍市盈率的華大基因（300676.SZ），都引起了投資者的爭議。

在有些投資者眼里，“偉大的企業(yè)”就一定會不斷地上漲，但現(xiàn)實的情況是，股價的上漲不僅需要有良好的業(yè)績支撐，同樣需要有合適的估值水平才更適合介入。

即便是歷史上長牛輩出的大健康板塊，也仍然需要遵循二級市場投資最清晰的規(guī)律——盈利能力決定長期股價走勢。因此對于板塊內(nèi)的一些高估值品種來說，價格向價值回歸就成了必然之路。

但部分企業(yè)出現(xiàn)的各類問題，并不能代表全行業(yè)都出現(xiàn)了問題。整體來看，醫(yī)療健康仍然是A股市場中盈利能力最強的板塊之一。這也為大健康未來股價表現(xiàn)打下了堅實的基礎(chǔ)。

《英才》記者根據(jù)最近幾年的財務(wù)數(shù)據(jù)，統(tǒng)計了A股上市公司大健康類企業(yè)中最具盈利能力的50家企業(yè)，這些企業(yè)基本上代表了國內(nèi)最具真實價值創(chuàng)造能力的醫(yī)藥健康類企業(yè)。

除了我們一直最重視的凈利潤指標(biāo)之外，本次榜單重點考察了大健康企業(yè)2016、2017兩年的銷售凈利率。通過這個數(shù)據(jù)，我們可以看到哪些企業(yè)可以用更少的銷售成本獲得利潤，在銷售費用占比較高的醫(yī)療、醫(yī)藥行業(yè)中，這是企業(yè)產(chǎn)品競爭力的重要體現(xiàn)。

更少的渠道銷售費用、更少的廣告?zhèn)鞑ベM用，都有賴于更好的產(chǎn)品療效和更好的患者認(rèn)可。因此銷售凈利率可以被看作企業(yè)綜合實力的重要體現(xiàn)。

通過對盈利能力的嚴(yán)格要求，在這份榜單中我們可以看到各類子行業(yè)中的明星企業(yè)，例如最具創(chuàng)新和研發(fā)能力的藥明康德（603259.SH），中藥行業(yè)最具品牌價值的同仁堂（600085.SH），前期市場表現(xiàn)最好的片仔癀（600436.SH），最大的體檢機構(gòu)美年健康（002044.SZ）等，顯然盈利能力是上市公司綜合實力的集中體現(xiàn)。

新和成（002001.SZ） 掌門人：胡柏藩

目前新和成在VA、VE、VD3等品類方面領(lǐng)先全球，蛋氨酸也進入到量產(chǎn)階段，是國內(nèi)最大、世界前四的維生素企業(yè)。主要產(chǎn)品的不斷漲價已經(jīng)將公司整體毛利率推高到64.54%，銷售凈利潤也達到27.49%，由于環(huán)境保護和國際巨頭提價帶動的維生素漲價一直在持續(xù)，坐擁國內(nèi)龐大的保健品和飼用營養(yǎng)品的市場空間，新和成是最大的受益者之一，2018年凈利潤增長有加速趨勢。

藥明康德（603259.SH） 掌門人：李革

中國第一CRO企業(yè)藥明康德，體量是行業(yè)第二名康龍化成的3倍、第三名睿智化學(xué)的8倍。在行業(yè)中深耕多年，積累了成熟的培訓(xùn)體系，并且依托于良好的口碑和品牌知名度，吸引大量海歸頂尖專家的加盟，這在注重人才積累的研發(fā)領(lǐng)域意味著核心競爭力。此前多年我國創(chuàng)新藥方面一直都是短板，目前這個重要的領(lǐng)域已經(jīng)被相關(guān)部門、監(jiān)管層、資本和企業(yè)層面所重視。藥明康德作為行業(yè)第一將獲得更多發(fā)展機會。

同仁堂（600085.SH） 掌門人：高振坤

在中藥領(lǐng)域，老字號同仁堂是當(dāng)之無愧的超級品牌。歷年來經(jīng)營穩(wěn)健，營業(yè)收入、凈利潤、毛利率等關(guān)鍵指標(biāo)一直穩(wěn)步提升，2017年凈利潤達到10億元級別，但相比中藥龍頭康美藥業(yè)還有一定差距。在老年患者和消費者心中，占據(jù)重要地位，同仁堂是中醫(yī)藥領(lǐng)域中技術(shù)、療效、權(quán)威的代表。全社會老齡化水平的不斷提升，對于同仁堂這家醫(yī)藥頭部來說意味著長期利好。

信立泰（002294.SZ） 掌門人：葉澄海

公司是國內(nèi)優(yōu)質(zhì)的仿制藥公司，主力產(chǎn)品“氯吡格雷”長期市場領(lǐng)先，公司毛利率高達80%，銷售凈利率也在同行企業(yè)中名列前茅。公司具備強大的醫(yī)院和醫(yī)生資源優(yōu)勢，這可以延長其醫(yī)藥產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢。另外包括“比伐盧定”、“阿利沙坦”等新品方面，也有望隨著各省招標(biāo)的推進和納入國家醫(yī)保開始迅速放量，逐步擺脫對單一品種的依賴之后，信立泰的業(yè)績增長將更加穩(wěn)固。

步長制藥（603858.SH） 掌門人：趙濤

據(jù)南方醫(yī)藥經(jīng)濟研究所最新數(shù)據(jù)，2017年公立醫(yī)療機構(gòu)終端中成藥產(chǎn)品TOP20中，步長的三個獨家產(chǎn)品丹紅注射液、腦心通膠囊和穩(wěn)心顆粒都榜上有名。步長制藥給自己的定位是“做世界上最大的植物藥企業(yè)”，這是一個相比中藥更宏大的概念和更大的市場。根據(jù)規(guī)劃，步長將逐漸從中成藥向生物藥、化藥、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥等方面拓展，并逐漸從本土市場向全球市場切換。

片仔癀（600436.SH） 掌門人：劉建順

片仔癀是過去一年多的時間里醫(yī)藥板塊的領(lǐng)漲股之一，其上漲確實有很好的業(yè)績基礎(chǔ)：2017年營業(yè)收入同比增長60.85%，歸屬上市公司股東凈利潤同比增長50.53%，2018上半年增長勢頭持續(xù)，歸屬凈利潤同比增長42.55%，營業(yè)收入同比增長37.14%。受益于原料麝香的藥用價值和稀缺性，片仔癀的提價能力有足夠的保證，這將使其盈利能力在未來穩(wěn)固增長。

華蘭生物（002007.SZ） 掌門人：安康

由于產(chǎn)業(yè)政策和牌照限制，血液制品龍頭華蘭生物在過去多年時間里保持了穩(wěn)健的經(jīng)營狀態(tài)，自 2015年開始每年營業(yè)收入增長保持在20%左右，凈利潤也在2017年超過了8億元。在血液制品穩(wěn)定增長的同時，華蘭生物還開展了流感疫苗，狂犬疫苗產(chǎn)品也即將獲批，這將給華蘭生物帶來新的營收和利潤增長點。

以嶺藥業(yè)（002603.SZ） 掌門人：吳以嶺

2018上半年，以嶺藥業(yè)業(yè)績快速增長，其中營業(yè)收入同比增長20.29%，歸屬凈利潤同比增長32.06%，主要的兩塊業(yè)務(wù)，包括心腦血管類產(chǎn)品和抗感冒類產(chǎn)品保持較強的盈利能力，這兩部分都是醫(yī)藥領(lǐng)域的“大市場”，進一步發(fā)展的空間很大。同時以嶺藥業(yè)還開始向美國市場出口產(chǎn)品，正式踏上仿制藥的國際化道路。

珍寶島（603567.SH） 掌門人：方同華

珍寶島是東北地區(qū)最大的醫(yī)藥企業(yè)之一，歸屬凈利潤常年保持在5億元以上，其中中藥產(chǎn)品和銷售占到總營業(yè)收入的75%左右，剩下25%是生物制劑和化藥等。目前珍寶島在創(chuàng)新藥方面大力擴張，采用自主研發(fā)和技術(shù)合作并重的方式，重點圍繞心腦血管、腫瘤、呼吸系統(tǒng)、消化系統(tǒng)、糖尿病、兒科等治療領(lǐng)域，加大新產(chǎn)品開發(fā)布局。

美年健康（002044.SZ） 掌門人：俞熔

體檢行業(yè)市場空間廣闊，目前業(yè)務(wù)大多以ToB的形式展開，未來還將有大量C端業(yè)務(wù)，是大健康領(lǐng)域公認(rèn)的朝陽產(chǎn)業(yè)。美年健康通過大規(guī)模的收購成為體檢行業(yè)的龍頭，已經(jīng)是最大的醫(yī)療“流量入口”之一，連續(xù)多年凈利潤高速增長。依托流量優(yōu)勢，美年正在打造兼具生態(tài)圈平臺和孵化載體功能的大健康產(chǎn)業(yè)集群，為業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展打開市場空間。