趙文佳

2017年，A股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性行情突出，一系列新特征新邏輯凸顯，投資風(fēng)格分化明顯。2018年A股如何運(yùn)行？ 有哪些投資機(jī)會(huì)？又將注意什么風(fēng)險(xiǎn)？

為了解答投資者最為關(guān)注的問(wèn)題，《英才》記者走訪10位手握大量資金的知名公募、私募基金的專業(yè)投資、分析人士，以及證券投研機(jī)構(gòu)資深專家，為投資者提供參考。

華夏基金首席策略分析師 軒偉繼續(xù)看好和消費(fèi)升級(jí)、制造業(yè)升級(jí)兩條核心市場(chǎng)主線。

2018年，市場(chǎng)的核心驅(qū)動(dòng)因素仍是盈利提升。預(yù)計(jì)2018年全市場(chǎng)盈利增速小幅回落至13.5%，企業(yè)盈利仍處于改善通道，ROE進(jìn)一步提升至10.5%。

2018年A股市場(chǎng)流動(dòng)性總量有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健擴(kuò)張，預(yù)計(jì)增量資金流入超過(guò)萬(wàn)億，在2017年基礎(chǔ)上增長(zhǎng)20%以上。從估值上來(lái)看，當(dāng)前A股市場(chǎng)估值仍處于合理區(qū)間，滬深300指數(shù)估值目前回歸至2009年以來(lái)歷史估值均值水平，全球主要股市相比，A股仍具有非常顯著的比價(jià)優(yōu)勢(shì)。

中長(zhǎng)期看好整體A股包括港股的投資機(jī)會(huì)。2016—2017年的第一階段，主要表現(xiàn)為盈利驅(qū)動(dòng)的機(jī)會(huì)疊加估值風(fēng)格的平衡，初步判斷從2018年二季度開始有望逐步形成盈利、流動(dòng)性和估值共振的機(jī)會(huì)，在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、盈利持續(xù)改善的情況下，市場(chǎng)估值處于合理區(qū)間，增量資金流入有望繼續(xù)推動(dòng)A股趨勢(shì)向好，風(fēng)格上傾向于擴(kuò)散和均衡。

2018年繼續(xù)看好和消費(fèi)升級(jí)、制造業(yè)升級(jí)兩條核心市場(chǎng)主線。消費(fèi)升級(jí)方面，受益于居民收入的提升，以及農(nóng)村消費(fèi)潛力的挖掘，消費(fèi)升級(jí)將成為未來(lái)消費(fèi)增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)因素。未來(lái)國(guó)內(nèi)在快速消費(fèi)品、出行需求等方面增長(zhǎng)潛力較大，中國(guó)居民家庭圍繞兒童的消費(fèi)成為新“剛性”消費(fèi)，這些都會(huì)形成中長(zhǎng)期的投資機(jī)遇。

此外，國(guó)內(nèi)制造業(yè)升級(jí)趨勢(shì)明確，空間巨大，長(zhǎng)期看好圍繞產(chǎn)品升級(jí)（制造產(chǎn)品類別升級(jí)）、技術(shù)研發(fā)升級(jí)（吸收引進(jìn)國(guó)外技術(shù)實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化替代）、行業(yè)升級(jí)（從產(chǎn)業(yè)鏈低附加值部分逐漸過(guò)渡至高附加值部分）、市場(chǎng)升級(jí)（靠產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)打入國(guó)際市場(chǎng)）、效率升級(jí)（通過(guò)提升效率和管控實(shí)現(xiàn)集中度提升）所帶來(lái)的市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)，長(zhǎng)期看好節(jié)能環(huán)保、新能源汽車、新一代信息技術(shù)、新材料、先進(jìn)軌交裝備、電力裝備、半導(dǎo)體等代表先進(jìn)制造業(yè)發(fā)展方向的行業(yè)。

嘉實(shí)基金首席策略分析師 方晗拉長(zhǎng)到3場(chǎng)年化以上投資周兩期極來(lái)分看化，中小板和創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)進(jìn)入可以戰(zhàn)略性部署進(jìn)攻的階段。

對(duì)于股票市場(chǎng)而言，我們面臨的將是一個(gè)經(jīng)歷了兩年秩序重建、整體低波動(dòng)率狀態(tài)和機(jī)構(gòu)逐漸成為主導(dǎo)環(huán)境下，信心逐漸回歸的市場(chǎng)。

在資金流入方面，今年有望獲得進(jìn)一步改善?？偟膩?lái)說(shuō)，在主板指數(shù)尚未計(jì)入對(duì)短期盈利增長(zhǎng)過(guò)于樂觀的預(yù)期前提下，出于對(duì)中國(guó)中期系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂的下降、企業(yè)盈利周期回落但總體仍有正增長(zhǎng)，入市資金積極性改善這三點(diǎn)的積極因素，有望支撐中國(guó)股票市場(chǎng)2018年整體繼續(xù)運(yùn)行在一個(gè)窄幅震蕩，頂部繼續(xù)抬升的格局。

繼2017年之后，上證綜指有望再次獲得一個(gè)10%左右的年度正收益。機(jī)會(huì)主要來(lái)源于二季度前，彼時(shí)企業(yè)盈利尚在高位、流動(dòng)性環(huán)境不大可能在年初驟然收緊、美港股等主要境外市場(chǎng)，依然在全球經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張和資本積極配置的樂觀氛圍下。

從二季度開始，需要留意美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加速加息過(guò)程中，被重新放到聚光燈下觀察的人民幣匯率壓力、一季度一旦食品和能源價(jià)格超預(yù)期很容易上3%的CPI壓力，在通脹和貶值壓力一起到來(lái)時(shí)，貨幣政策如何抉擇頗值得玩味，年中的貨幣市場(chǎng)和流動(dòng)性環(huán)境恐怕不會(huì)太支持市場(chǎng)的樂觀氛圍。

行業(yè)布局上，隨著供給側(cè)改革進(jìn)入第三年，當(dāng)“三去、一降、一補(bǔ)”中的“三去一降”（去產(chǎn)能、去杠桿、去庫(kù)存、降成本）已經(jīng)取得相當(dāng)進(jìn)展之后。

我們看好與未來(lái)政策重點(diǎn)的“補(bǔ)短板”相契合、代表未來(lái)中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整方向、技術(shù)上、成本上、規(guī)模上具備一定的全球競(jìng)爭(zhēng)力、或是擁有獨(dú)一無(wú)二市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)的方向——包括但不局限于：先進(jìn)制造業(yè)、高精尖的科研創(chuàng)新、居民消費(fèi)升級(jí)相關(guān)領(lǐng)域、綠色生態(tài)環(huán)保這四個(gè)方向的行業(yè)和公司。

相比部分很可能在2018年見頂，并出現(xiàn)較大虧損被高估的藍(lán)籌，中小板和創(chuàng)業(yè)板中的個(gè)股在盈利面積上可能有更多的機(jī)會(huì)。當(dāng)然，這并不代表在2018年內(nèi)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)會(huì)取得驚人的漲幅，但至少拉長(zhǎng)到3年以上投資周期來(lái)看，中小板和創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)進(jìn)入可以戰(zhàn)略性部署進(jìn)攻的階段。

財(cái)通基金權(quán)益投資總監(jiān) 談潔穎 市場(chǎng)整體走勢(shì)偏向結(jié)構(gòu)慢牛，更多的機(jī)會(huì)仍在各行業(yè)績(jī)優(yōu)龍頭上尋找。

2018年宏觀經(jīng)濟(jì)在庫(kù)存周期影響下，上半年增速將會(huì)有所回落，A股上市公司整體盈利增速溫和下滑，隨后新一輪庫(kù)存周期開啟，將有望提振盈利表現(xiàn)。

名義GDP的回落，將帶動(dòng)利率中期緩和，長(zhǎng)期看國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，國(guó)內(nèi)去杠桿及金融監(jiān)管，疊加海外聯(lián)儲(chǔ)加息制約利率下行空間，資金價(jià)格高位成常態(tài)?？傮w而言，盈利溫和回落，先下后上，流動(dòng)中性，快牛難以形成。

伴隨A股估值波動(dòng)下降回歸均衡，股價(jià)的兩個(gè)驅(qū)動(dòng)因素中，盈利仍為擇股和配置的核心因素。新興行業(yè)政策頻出為創(chuàng)業(yè)板筑立“政策底”，未來(lái)反轉(zhuǎn)還需“估值底”及“業(yè)績(jī)底”的確認(rèn)。預(yù)計(jì)市場(chǎng)整體走勢(shì)偏向結(jié)構(gòu)慢牛，更多的機(jī)會(huì)仍在各行業(yè)績(jī)優(yōu)龍頭上尋找。

配置方面，建議淡化風(fēng)格概念，從盈利的源泉，也就是凈利潤(rùn)率提升、市場(chǎng)份額擴(kuò)大、行業(yè)空間爆發(fā)三個(gè)維度尋找投資機(jī)會(huì)。

弘尚資產(chǎn)首席策略師 李琦 2018年市場(chǎng)分化格局將有所收斂，個(gè)股結(jié)構(gòu)分化極端走勢(shì)可能趨于緩和。

十九大報(bào)告指出：中國(guó)特色社會(huì)主義進(jìn)入了新時(shí)代，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展也進(jìn)入了新時(shí)代，基本特征就是我國(guó)經(jīng)濟(jì)已由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段。我國(guó)社會(huì)主要矛盾已經(jīng)轉(zhuǎn)化為人民日益增長(zhǎng)的美好生活需要和不平衡不充分的發(fā)展之間的矛盾。我們預(yù)計(jì)2018年宏觀經(jīng)濟(jì)仍將在“穩(wěn)中求進(jìn)”總基調(diào)前提下，在打好防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)、精準(zhǔn)脫貧、污染防治的攻堅(jiān)戰(zhàn)方面取得扎實(shí)進(jìn)展，淡化增長(zhǎng)目標(biāo)，更加強(qiáng)調(diào)高質(zhì)量的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

2018年股市展望，考慮到全球經(jīng)濟(jì)整體處在溫和復(fù)蘇通道，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策導(dǎo)向淡化增長(zhǎng)目標(biāo)，更加強(qiáng)調(diào)高質(zhì)量的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)貨幣利率政策由緊轉(zhuǎn)松概率并不大，除非經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)超預(yù)期下行壓力。2017年A股市場(chǎng)呈現(xiàn)出顯著的結(jié)構(gòu)分化特征，以貴州茅臺(tái)、中國(guó)平安為主的白馬價(jià)值股漲幅明顯，而大多數(shù)以主題炒作、概念炒作為主的中小市值個(gè)股則調(diào)整明顯。我們預(yù)計(jì)2018年市場(chǎng)分化格局將有所收斂，個(gè)股結(jié)構(gòu)分化極端走勢(shì)可能趨于緩和，需耐心選股。

2018年我們看好的行業(yè)包括：受益于城鎮(zhèn)化率持續(xù)提升的消費(fèi)升級(jí)、醫(yī)療健康板塊，受益于制造業(yè)強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略的5G、高端裝備制造等行業(yè)的龍頭公司，以及行業(yè)處在拐點(diǎn)的傳統(tǒng)和新興產(chǎn)業(yè)龍頭等。

風(fēng)險(xiǎn)方面，一是來(lái)自于美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息疊加特朗普總統(tǒng)減稅計(jì)劃落地實(shí)施帶來(lái)的資金回流美國(guó)，全球流動(dòng)性收縮風(fēng)險(xiǎn)；二是短期原油價(jià)格持續(xù)上漲，疊加經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇可能導(dǎo)致的全球通脹回升風(fēng)險(xiǎn)；三是國(guó)內(nèi)金融監(jiān)管持續(xù)升級(jí)，金融去杠桿可能進(jìn)入實(shí)質(zhì)性落地階段，導(dǎo)致部分金融機(jī)構(gòu)可能面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，甚至極端情況下的資金擠兌風(fēng)險(xiǎn)。

國(guó)泰君安首席策略 李少君 消費(fèi)升級(jí)+通脹預(yù)期下，消費(fèi)行情可期。

回顧2017年，市場(chǎng)最主要的收益驅(qū)動(dòng)在于去杠桿、去庫(kù)存、去產(chǎn)能。無(wú)論是龍馬行情、周期消費(fèi)交替，兒童節(jié)前后的低點(diǎn)，建軍節(jié)前后的加速，概莫能外。

展望2018年，我們認(rèn)為，要敢于樂觀。市場(chǎng)的核心驅(qū)動(dòng)會(huì)悄然轉(zhuǎn)變，市場(chǎng)的各種擔(dān)憂也能被向上的因素足以對(duì)沖。與2017年相同的是樂觀，不同的是結(jié)構(gòu)。產(chǎn)業(yè)鏈盈利的再平衡會(huì)促使機(jī)會(huì)從上游下沉至中游，從消費(fèi)龍馬下沉到中型消費(fèi)。與之對(duì)應(yīng)，實(shí)體的變遷也會(huì)驅(qū)動(dòng)金融行業(yè)機(jī)會(huì)的延續(xù)。指數(shù)向上新高度。

市場(chǎng)節(jié)奏的影響因素主要包括：1、貨幣政策正?；好缆?lián)儲(chǔ)加息對(duì)中國(guó)股市有擾動(dòng)無(wú)反轉(zhuǎn)式?jīng)_擊。2、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能：房地產(chǎn)投資帶動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)小周期下行，但下行幅度有限，對(duì)市場(chǎng)預(yù)期與風(fēng)險(xiǎn)偏好形成擾動(dòng)。3、通脹預(yù)期變化：通脹上行風(fēng)險(xiǎn)值得警惕，通脹壓力節(jié)奏影響市場(chǎng)利率走勢(shì)。4、流動(dòng)性波動(dòng)：金融監(jiān)管節(jié)奏可能會(huì)形成流動(dòng)性階段性緊張，對(duì)股市影響也會(huì)是階段性的，不影響股市主驅(qū)動(dòng)，2018年3-5月壓力或最大。5、市場(chǎng)波動(dòng)率：當(dāng)前市場(chǎng)波動(dòng)率處于歷史低位，2018年“兩會(huì)”預(yù)計(jì)將成為市場(chǎng)波動(dòng)率“分水嶺”。

消費(fèi)升級(jí)+通脹預(yù)期下，消費(fèi)行情可期，重點(diǎn)推薦食品飲料、家電、商貿(mào)零售、紡織服裝。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)改善，盈利向好，看好金融板塊中的銀行。

三年決勝期，把握新工業(yè)革命三層級(jí)盛宴，主題方面四條主線：1、?？偭俊⒀a(bǔ)短板，重點(diǎn)推薦軌交、環(huán)保設(shè)備、高鐵、核電板塊；2、制造業(yè)中的TMT，重點(diǎn)推薦產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、5G、芯片國(guó)產(chǎn)化、新能源車、蘋果產(chǎn)業(yè)鏈；3、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，重點(diǎn)推薦受益于“市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張+搶占國(guó)際份額”雙重紅利的傳統(tǒng)機(jī)械相關(guān)板塊；4、要素重組，重點(diǎn)推薦“一帶一路”、軍民融合、國(guó)企改革、住房租賃。

新時(shí)代證券研究發(fā)展中心首席研究員、執(zhí)行總經(jīng)理 馮文鎖 “法制化、國(guó)際化、市場(chǎng)化、兩極分化”未來(lái)是大趨勢(shì)。

2018年A股市場(chǎng)總體上看好，大盤重心逐波上移，原來(lái)A股市場(chǎng)是一個(gè)典型的散戶投資者市場(chǎng)，但是2017年市場(chǎng)發(fā)生了根本改變，機(jī)構(gòu)投資者、價(jià)值投資理念開始主導(dǎo)市場(chǎng)，在2018年這一趨勢(shì)會(huì)繼續(xù)得到強(qiáng)化，迫使越來(lái)越多投資者會(huì)更關(guān)注企業(yè)的盈利增長(zhǎng)變化，而更少關(guān)注一些短期的主體性東西。

整個(gè)A股市場(chǎng)的增量資金不會(huì)有太多，但機(jī)構(gòu)力量是邊際不斷增長(zhǎng)的，加上港股通北上的資金，這些資金的屬性決定了市場(chǎng)主要集中在一兩百家市場(chǎng)中的龍頭企業(yè)，而這些“大象級(jí)”權(quán)重群體對(duì)指數(shù)的貢獻(xiàn)，將使得市場(chǎng)易漲難跌，繼續(xù)慢牛格局。

具體指數(shù)波動(dòng)節(jié)奏上，預(yù)計(jì)有可能走出N字形，即春季比較看好，但到了二季度中下有可能會(huì)出一定的調(diào)整，三季度中下市場(chǎng)再度上漲，四季度末有可能再度回落。

2018年最近看好A股市場(chǎng)的房地產(chǎn)、銀行、券商、保險(xiǎn)、5G、芯片等行業(yè)。2018年要以價(jià)值投資為主，主題投資基本上不好看，少數(shù)有政策支持、有業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、估值較為合理的題材可以看好，如5G、芯片等，另看好有H股全流通試點(diǎn)的A+H股，主要是基建、高鐵等大型國(guó)企，預(yù)計(jì)會(huì)有比較大的投資機(jī)會(huì)。

操作理念上，A股市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入價(jià)值投資的新時(shí)代，“法制化、國(guó)際化、市場(chǎng)化、兩極分化”未來(lái)是大趨勢(shì)，投資者要改變以往題材炒作的投機(jī)理念，牢牢樹立價(jià)值投資的理念，加大對(duì)業(yè)績(jī)優(yōu)良、估值低的藍(lán)籌股關(guān)注力度，長(zhǎng)期持有，長(zhǎng)期關(guān)注，可以適當(dāng)進(jìn)行反復(fù)滾動(dòng)操作。

監(jiān)管趨嚴(yán)打掉了很多曾經(jīng)二級(jí)市場(chǎng)的盈利模式，同時(shí)新股發(fā)行用一個(gè)比較快的節(jié)奏在進(jìn)行，讓原來(lái)比較熱衷于兼并重組，熱衷于烏雞變鳳凰的故事，押寶的故事會(huì)變得困難，對(duì)于喜好投機(jī)炒作的一些散戶投資者，要特別防范題材概念股短線上漲后快速下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

華泰證券策略分析師 陳亞龍 十九大報(bào)告“美好生活”矛盾論指明消費(fèi)升級(jí)戰(zhàn)略方向。

我們認(rèn)為2018年的A股市場(chǎng)可以概括為“盈利穩(wěn)、資金入、風(fēng)險(xiǎn)守、牛市出”。溫和通脹助推上中下游盈利傳導(dǎo)，毛利率邊際改善夯實(shí)“制造牽?！备?。

A股納入MSCI促使外資資金持續(xù)入場(chǎng)，兩融資金活躍，資金面支撐牛市高度；金融去杠桿和監(jiān)管趨嚴(yán)對(duì)A股短期影響不斷弱化，補(bǔ)短板政策持續(xù)深化降低A股長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)回落增強(qiáng)牛市持續(xù)性。

行業(yè)比較方向建議配置制造升級(jí)、消費(fèi)升級(jí)和大金融。制造升級(jí)方面主要有三條思路：1，流動(dòng)性脫虛入實(shí)是關(guān)鍵性趨勢(shì)，可能有增量資金配置A股制造業(yè)；2，全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)回暖是關(guān)鍵性趨勢(shì)，占出口產(chǎn)品比重高的設(shè)備制造業(yè)具備相對(duì)優(yōu)勢(shì)；3，原材料價(jià)格同比轉(zhuǎn)淡、中下游毛利將改善是重要邊際變化，建議配置通用設(shè)備、電站設(shè)備、新能源設(shè)備、儀器儀表、電子設(shè)備等行業(yè)。

十九大報(bào)告“美好生活”矛盾論指明消費(fèi)升級(jí)戰(zhàn)略方向，消費(fèi)升級(jí)建議關(guān)注珠寶首飾、高端白酒、醫(yī)藥。

主題投資方向建議把握“造強(qiáng)國(guó)筑平衡”主題機(jī)會(huì)：一是“造強(qiáng)國(guó)”，建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化強(qiáng)國(guó)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新，通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新和制度紅利兩個(gè)角度實(shí)現(xiàn)，關(guān)注5G、半導(dǎo)體、國(guó)企改革；二是“筑平衡”，完成三大重要任務(wù)：化解重大風(fēng)險(xiǎn)、精準(zhǔn)脫貧、污染防治，關(guān)注土地流轉(zhuǎn)、光伏。

市場(chǎng)偏好仍在相對(duì)低位，市場(chǎng)分化比較大，特別重視對(duì)缺乏業(yè)績(jī)支撐的個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)控制，盡量避免盲目追高。同時(shí)也要注意經(jīng)濟(jì)增速快速下行風(fēng)險(xiǎn)、短期流動(dòng)性沖擊風(fēng)險(xiǎn)以及金融監(jiān)管趨嚴(yán)風(fēng)險(xiǎn)。